駱志恒 中銀國際　

　　隨著昨日H股大幅上揚，40家A-H兩地上市公司A股較H股平均溢價縮小，目前溢價的簡單平均值為120%。并不意外的是，我們注意到H股漲幅居前的股票同時也是A股較H股溢價較高的個股，因為不少投資者認為這些個股將從內(nèi)地投資者轉(zhuǎn)投H股中獲利較多。眾多藍籌股中，中國石化(0386.HK/港幣8.07,優(yōu)于大市; 600028.SS/人民幣12.84,同步大市)、兗州煤業(yè)(1171.HK/港幣10.24,同步大市; 600188.SS/人民幣14.48,落后大市)、江西銅業(yè)(0358.HK/港幣13.44; 600362.HK/人民幣24.53,優(yōu)于大市)、中國鋁業(yè)(2600.HK/港幣10.94,落后大市; 601600.SS/人民幣19.76,優(yōu)于大市)、馬鋼股份(0323.HK/港幣6.78; 600808.SS/人民幣9.30,優(yōu)于大市)和重鋼股份(1053.HK/港幣3.86; 601105/人民幣9.30,優(yōu)于大市)等資源和基礎(chǔ)原材料類股票漲幅多超過10%。值得注意的是，鞍鋼股份(0347.HK/港幣18.06; 000898.SZ/人民幣19.89,優(yōu)于大市)僅溫和上漲6%，但其A股較H股溢價幅度(12%)也屬最低。而昨日重鋼股份H股大幅上漲后其A股溢價仍超過100%。我們認為重鋼股份、江西銅業(yè)和中國石化H股仍存在投資價值。

　　今天交通銀行A股上市首日開盤價超過14元人民幣，高于市場預(yù)期的12元人民幣，較其H股溢價也超過70%。考慮到多數(shù)金融類

股票A股較H股溢價35-50%，我們認為交通銀行A股股價將小幅回落至與其他A股同業(yè)相當(dāng)?shù)乃�平�?/p>

　　總體看來，我們認為H股漲幅過高，因為QDII的總體影響相對較小，而市場對此QDII影響的解讀有些偏差。大多數(shù)市場評論都表示QDII資金的50%可以投資于股票，而我們的理解是每個“

理財產(chǎn)品”最多有50%的資金可用來購買股票。也就是說，銀行必須銷售“一籃子”產(chǎn)品或基金，其中有一半的權(quán)重為H股，這大大降低了此類產(chǎn)品對國內(nèi)投資者的吸引力。

　　盡管如此，與A股相比，我們?nèi)匀桓�看好H股市場的基本面前景，但是在一定時間內(nèi)，過高的流動性仍將使A股較H股有較大溢價，因此短期內(nèi)A股對H股的溢價可能進一步擴大。

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