湯小生 國信證券

　　事項：

　　本周末證監會公布了《關于進一步加強投資者教育、強化市場監管有關工作的通知》，通知指出：去年以來資本市場發生了轉折性變化，投資者信心明顯增強；但值得注意的是，隨著市場不斷活躍，大量缺乏風險意識和風險承擔能力的新投資者入市，市場違規行為也有所抬頭。針對當前市場情況，立足我國資本市場健康發展的全局，必須繼續深入做好投資者教育，進一步強化新形勢下的市場監管工作，切實防范市場風險。具體工作要求包括4方面的內容，一是牢固樹立保護投資者合法權益的意識，進一步增強做好投資者教育工作的主動性；二是突出重點，強化風險揭示；三是開展投資者教育專項檢查工作；四是強化監管，及時懲處市場違法違規行為。通知要求各相關單位密切關注當前市場情況，落實監管措施，強化風險意識，切實把做好投資者教育、保護投資者合法權益的各項工作落到實處，積極維護好公開、公平、公正的市場秩序。

　　與此同時，

銀監會發布《關于調整商業銀行代客境外理財業務境外投資范圍的通知》，取消“不得直接投資于股票及其結構性產品”這一限制，將投資范圍的有關規定調整為“不得投資于商品類衍生產品，對沖基金以及國際公認評級機構評級BBB級以下的證券”。具體而言，境外理財業務投資于股票的資金不得超過單個理財產品總資產凈值的50%，投資于單只股票的資金不得超過單個理財產品總資產凈值的5%；單一客戶起點銷售金額不得低于30萬元人民幣(或等值外幣)；客戶應具備相應的股票投資經驗。

　　評論：

　　各部委“組合拳”開始出擊為股市降溫。去年底以來，在股市巨大的賺錢效應下，大量儲蓄資金再也難以忍受低利息率收益而開始流入股市；特別是今年4月份開始，每天新開戶數從去年的幾萬戶猛增到30萬戶，呈加速態勢，短短的1年多時間里A股賬戶增加了約2000萬戶至9000多萬戶。政府特別擔心的是大量缺乏風險意識和風險承擔能力的新投資者入市，并且極易受到市場違規行為的侵害。盡管今年以來包括加息和提高存款準備金率等緊縮性貨幣政策持續推進，但股指受新入市資金推動疊創新高，估值水平大幅抬高。針對不斷累積的市場風險，政府為股市降溫的政策意圖在業內可以說是不言自明。因此，此次證監會、銀監會的兩項通知可看作是各部委開始落實國務院的有關指示精神。我們預計，隨著4月份偏高的CPI數據的出臺，央行加息以預防通脹和遏制資產價格高漲也將是“組合拳”的又一項重要內容。

　　加強監管將導致題材股出現階段性回落。當前市場的重要熱點一是資產注入與并購題材類個股，二是券商借殼和股權價值重估概念。此次證監會通知中就加強信息披露管理和打擊違規內幕交易行為等精神將對各類題材股構成壓力，至少我們認為題材類個股將出現分化，只有一些具備實質性題材并進入“開花結果”階段的個股才能持續走強。

　　由于短期內投資者擔憂股市降溫，各類股權價值重估概念股也存在階段性見頂的可能，建議投資者應以控制風險為主。

　　QDII投資范圍擴展至海外股票將在心理上對A股市場構成明顯的估值壓力。銀監會放開銀行系QDII等境外委托理財資金投資包括H股在內的海外股票，不僅是為了疏導境內外幣資金的投資渠道，更重要的是由于當前A/H價差擴大，A股市場的估值壓力會更加突出，從而達到為A股市場降溫的目的。雖然短期內資金分流的作用很小，但這種壓力在心理上至少是存在的。對于B股市場而言，近期的開戶數激增不僅是受到B股市場整體估值水平相對較低并存在一定的政策利好預期的驅動，同時也表明

人民幣升值趨勢下外幣持有者投資中國資產以防止資產不斷貶值的意識開始覺醒，雖然QDII可一部分投資H股會最直接分流B股市場資金，但從操作層面來看，這種分流作用可能不會太大，B股市場受新增資金推動上漲的態勢仍將持續。

　　“組合拳”下振蕩難免但改變的只是上漲節律。在各部委聯手的“組合拳”下，A股市場的振蕩難以避免，尤其是我們預計加息預期的抬升將進一步制約市場短期表現，市場獲利回吐的壓力可能比以往要綿長一些。但是我們必須看到的是，大盤突破3000點以來的上漲有著其健康的一面，這就是經濟景氣帶動企業效益提高，金融、鋼鐵等藍籌板塊業績超預期增長是市場不斷上漲的重要推動力量。當前市場一致預期的滬深300指數的07/08年動態市盈率分別是32倍和21倍，總體仍處合理范圍內，市場存在的只是受資產重組和并購題材預期刺激下的局部性泡沫。我們預計業績驚喜下的藍籌股將有助于穩定市場重心，在階段性下跌過程中近期漲幅偏小、估值水平相對合理的質優公司可為建倉的重點對象，也是在指數處于高位之后適度防御的較佳策略。

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