仇彥英 天相投顧

　　“五一”后的第一個交易周大盤跳空高開，上證指數沖上4000點大關，全周上漲4.70%。這與我們上周的判斷“大盤有望維持節前的強勢，具有上沖4000的可能”相一致。

　　本輪行情的驅動力量主要是業績增長超預期和個人投資者持續活躍的財富轉移。我們預計07年凈利潤仍然能保持40%的高增長。雖然目前市場整體處于高估值水平，但由于對未來增長的良好預期，A股市場還不具有顯著的系統性風險。

　　對于儲蓄向股市轉移的現象，目前5.5萬億的流動市值所對應著17.4萬億的居民存款，在實際利率為負的背景下，投資的需求仍然很旺盛。這種需求在當前經濟快速增長，人民幣持續升值、上市公司業績大幅增長等良好的基本面背景下會得到有力的支撐，目前沒有看到能夠構成逆轉的因素。

　　長期看，我們認為市場還不具有系統性的風險，不存在明顯的下跌空間。但對于近期個人投資者一些非理性行為的教育畢竟需要一定的時間來完成，市場也需要消化前期快速上漲所帶來的壓力，短期在4000點附近作整固仍然是有所必要。..在投資策略上，存在明顯的估值優勢，并且都有良好的基本面的大盤股由于其防御性有望獲得獲得資金關注。我們建議前瞻性的關注行業整合帶來的并購重組等機會，在鋼鐵、水泥等行業，跨區域的并購正逐步成為現實，投資者對這類個股可以保持關注，可能成為下一階段市場的熱點所在。

　　2007年5月8日-2007年5月11日，天相組合指數周收益率1.17%，弱3.37個百分點，相對天相280指數弱2.80個百分點。本周天相組合漲幅前五位個股分別是沈陽機床、中國聯通、天津港、一汽夏利和標準股份，漲幅分別為18.93%、14.29%、11.83%、10.96%和8.84%。下跌的個股分別是煙臺萬華、五糧液、中信證券、云天化、華新水泥，跌幅為5.94%、5.35%、5.22%、5.02%、3.90%。

　　本周組合調出貴州茅臺和上港集團，調入海螺水泥和華新水泥。暫時調出貴州茅臺是規避公司管理層出現問題帶來的風險。調出上港集團是考慮到公司股價已經明顯的高估。調入兩只水泥類個股是因為建材行業景氣度明顯回升，龍頭公司將從中受益。

　　本周盈利預測及評級表中，新加入一家公司大秦鐵路，給予“增持”評級。評級方面，下調五糧液和燕京啤酒的投資評級，上調中聯重科的評級由“增持”調為“買入”。盈利預測方面，上調山推股份、瀘州老窖、青島啤酒、五糧液和伊利股份的盈利預測。

　　1.大盤不存在系統性風險

　　“五一”后的第一個交易周大盤跳空高開，上證指數沖上4000點大關，全周上漲4.70%。滬深300周漲4.04%，深圳成指上漲5.74%。成交金額也同步再創新高。

　　這與我們上周的判斷“大盤有望維持節前的強勢，具有上沖4000的可能”相一致。

　　大盤在經過4月份凌厲的升勢后，再次運行到重要關口。本周市場在突破4000點之后也呈現出反復震蕩的態勢。從本輪行情的驅動力量來看主要是業績增長的超預期和個人投資者持續活躍的財富轉移。

　　2006年年報上市公司實現42.47%的凈利潤的增長，而在07年1季度，上市公司凈利潤的增長率高達95.71%。如此高的增長率顯然是要高于市場預期的。盡管在前期我們已經分析過，1季報的高增長很大程度是低基數的原因，但我們預計07年凈利潤仍然能保持40%的高增長。

　　相應的，按照2006年的業績，滬深300的估值水平為37倍，2007年的動態市盈率為26倍，2008年的動態市盈率為21倍。雖然目前市場整體處于高估值水平，但由于對未來增長的良好預期，A股市場還不具有顯著的系統性風險。

　　而央行最新公布的金融數據顯示，4月份M1增速20.0%，M2增速17.1%，M1-M2的喇叭口繼續擴大，顯示出資金的流動性提高，投資的意愿強烈。4月數據還顯示居民戶人民幣存款減少1674億元，同比多減2280億元，個人將儲蓄轉移入股市的趨勢也在愈演愈烈。

　　從央行上海總部公布的4月上海市貨幣信貸運行情況也顯示，儲蓄存款呈現出分流態勢。4月份上海中資金融機構定期儲蓄存款減少90.6億元，比上月多減84.1億元，同比多減139億元；活期儲蓄存款當月增加5.6億元，同比少增53.9億元。據估算，今年前4個月上海市商業銀行儲蓄存款分流至資本市場的資金總額超過700億元。

　　對于儲蓄向股市轉移的現象，目前5.5萬億的流動市值所對應著17.4萬億的居民存款，在實際利率為負的背景下，投資的需求仍然很旺盛。這種需求在當前經濟快速增長，人民幣持續升值、上市公司業績大幅增長等良好的基本面背景下會得到有力的支撐，目前沒有看到能夠構成逆轉的因素。

　　短期內對投資者預期可能有所影響的在于心理上的調控壓力，本周末證監會出臺了《關于進一步加強投資者教育、強化市場監管有關工作的通知》，我們可以看到管理層對市場采取的是加強監管和投資者教育的方式，對一些結構性的投機泡沫予以打壓。這些舉措對市場顯然是有利的，這表明管理層的目的是在維護一個健康穩定的市場，我們一直強調管理層不會單純的壓制股市，一個繁榮的市場才是各方所樂見的。

　　但對于個人投資者一些非理性行為的教育畢竟需要一定的時間來完成，市場也需要消化前期快速上漲所帶來的壓力，短期在4000點附近作整固仍然是有所必要的。

　　從長期看，上市公司業績的高速增長和居民財富的轉移這兩大支撐因素并沒有發生質的改變，我們認為市場還不具有系統性的風險，不存在明顯的下跌空間。

　　在4000點需要整固的另一個原因是市場熱點需要一個轉換的過程，在前期被熱炒的交叉持股、參股金融等概念在本周出現調整的態勢，對于這類個股我們仍然認為投資者必須注意到其屬于非經常性的損益，更應該采用PB而不是PE來估值，而根據PB的估值方法，大部分交叉持股概念的個股估值都已合理。本周石化、地產、鋼鐵等板塊開始逐步走強，這類板塊相對于其他被過度追捧的個股來說，存在明顯的估值優勢，并且也都有良好的基本面，有望獲得資金的重新關注。

　　在投資策略上，我們建議關注行業整合帶來的并購重組等機會，中國的產業要做大做強，必須走分散到集中的過程，形成一些具有世界競爭力的集團企業。在鋼鐵、水泥等行業，跨區域的并購正在逐步成為現實，投資者對這類個股可以保持適當關注，可能成為下一階段市場的熱點所在。

　　2.天相組合跟蹤

　　2007年5月8日-2007年5月11日，天相組合指數周收益率1.17%，天相流通指數周收益率4.54%，天相280指數周收益率3.97%。天相組合指數相對天相流通指數弱3.37個百分點，相對天相280指數弱2.80個百分點。

　　本周天相組合漲幅前五位個股分別是沈陽機床、中國聯通、天津港、一汽夏利和標準股份，漲幅分別為18.93%、14.29%、11.83%、10.96%和8.84%。

　　下跌的個股分別是煙臺萬華、五糧液、中信證券、云天化、華新水泥，跌幅為5.94%、5.35%、5.22%、5.02%、3.90%。

　　本周組合調出貴州茅臺和上港集團，調入海螺水泥和華新水泥。暫時調出貴州茅臺是規避公司管理層出現問題帶來的風險。調出上港集團是考慮到公司股價已經明顯的高估。調入兩只水泥類個股是因為建材行業景氣度明顯回升，龍頭公司將從中受益。

　　3.天相重點公司跟蹤

　　本周盈利預測及評級表中，新加入一家公司大秦鐵路，給予“增持”評級。評級方面，下調五糧液和燕京啤酒的投資評級，上調中聯重科的評級由“增持”調為“買入”。盈利預測方面，上調山推股份、瀘州老窖、青島啤酒、五糧液和伊利股份的盈利預測。