本報記者:張漢青 張莫 來源:經濟參考報

　　5月10日，三大著名國際投行高盛、渣打和瑞銀同時發布研究報告表示，盡管支持市場發展的基本面非常強勁，但中國股市目前過熱的狀況令人擔憂，管理部門應當抓住機會，引導股市更加健康地發展，并防止股市的過度繁榮，對股市降溫的政策也宜盡早出臺。

　　高盛：基本面強勁 防過度繁榮

　　高盛中國區首席經濟學家梁紅在其發表的研究報告中表示，“中國政府應該抓住引導股市發展走入正軌的機會，迅速出臺更多政策，以防止股市資產泡沫化”。

　　梁紅稱，政府應采取一系列措施來阻止泡沫的進一步形成，而其中首先應當調整負實際利率。

　　她說，盡管基本面強勁，但負實際利率正推動A股市場非常迅速地走向過度繁榮。如果不加以控制，資產價值可能很快就會上升到過高水平，而A股市場在未來實現軟著陸的期待也將化為泡影。更重要的是，過高的A股估值及其最終的回調可能嚴重損害家庭的財務狀況、惡化收入和財富分配，并導致

資本市場改革進程被推遲。

　　在高盛2月初發表的文章中就曾提出，雖然中國A股市場的復蘇得到了強勁基本面的支撐，但負實際利率、人民幣幣值被低估和非市場化的供應體制均導致了一些泡沫的產生。實際上，這些泡沫在近幾個月來在不斷膨脹：盡管在2月底時曾短暫下挫，在去年上漲130%的基礎上A股指數今年以來又上漲了50%；基于2006年業績的平均市盈率目前已突破了50倍；同一家公司A股相對于H股的加權平均溢價已經達到57%；成交額和新開戶數量都持續飆升。

　　梁紅認為，倘若股市泡沫破裂，對

中國經濟的打擊將遠甚于2001年的市場崩盤，不僅因為這一次將有更多普通家庭的財產縮水、加劇收入與財富分配的不平衡狀況，而且市場的破裂也將令多年的金融市場改革成果付之一炬。

　　報告維持對于央行今年還將再加息3次的預測，每次27基點。央行在3月份加息27基點。梁紅稱，推遲加息只會加大未來更大幅度加息或更大力度行政干預的風險，以抑制投資者對經濟增長繼續加快的預期。此外，政府很可能會推出更多措施，抑制貸款投放和固定資產投資增長，并發出口頭警告，提醒投資A股市場的風險。

　　渣打：股市降溫措施宜早出臺

　　渣打銀行經濟師王志浩當天表示，鑒于巨大的流動性、眾多利好消息和中小投資者看好股市上漲，股指將繼續上漲。除非政府盡快出臺降溫措施，那么滬指在一個月內上漲到5000點也不是沒有可能。

　　王志浩說，盡管有人認為市場應由自身決定，政府不應過多干預股市，但是國內股市目前的狀況仍然令眾多人士擔心不已。目前A股的市盈率為45至50倍，而亞洲平均水平才只有14至18倍。中國的股市資金量相當于GDP的70%，低于美國和英國的150%，但遠高于2001年的15%，這意味著如果現在出現30%的回調，對宏觀經濟的影響也是有限的，但最受傷害的將是中小投資者。

　　王志浩指出，在股指從4000點向5000點邁進的過程中，采取何種措施變得意義重大，如果現在政策面仍然行動緩慢，那么未來蘊含的風險就越大。

　　王志浩預期政府可能出臺的措施有：高層通過報紙或者講話平抑股指上漲、征收資本利得稅、鼓勵一或兩家大型企業加快國有股減持以及加快加息速度等等。

　　瑞銀：A股飆升導致風險加大

　　瑞銀經濟學家安德森當天在一份報告中指出，五一長假過后的幾個交易日，A股市場繼續維持其上升勢頭，而股市的飆升已經愈發成為一個宏觀問題，因為外界存在一種擔心，A股市場的上漲現在已是導致前四個月巨大外匯流入的主要動力。

　　安德森表示，現在多數人的注意力放在人民銀行這里：“央行何時升息？”，“是否會進一步緊縮流動性？”

　　不過，安德森認為，這些問題被誤導了。因為低利率以及高流動性不是導致當前股市上漲的根本動力。預計未來一到兩個季度央行會繼續逐步升息，但不會給股市帶來任何實際影響。從基礎貨幣流動層面考慮，一個事實是商業銀行超額準備金已經回到歷史低點，進一步行動的空間有限。

　　安德森在報告中稱，投資者應該關注的是

證監會，從三點來看。第一，出臺新的行政性措施控制新基金流入股市。第二，更為激進的反杠桿措施，特別是針對銀行和經紀商。第三，征收資本利得稅等。

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