華夏基金 王志華

　　投資股票、追求財富是人一生的事業，馬拉松的賽程用百米跑的方式不大可能堅持得太久，短期暴利是誘人的，但很難成為職業型的盈利模式

　　心理學上有個規律：個體的瘋狂是偶然，大眾的瘋狂是必然。

　　處在目前中國經濟發展黃金十年的歷史性長河之中的每一位投資者，在不遠的未來，恐怕都難以離開股票泡沫帶來的焦慮和煎熬。

　　這是因為，現在在A股市場的投資者，面臨更多的是在長線投資和短線投資上做選擇，而不是在成長和價值上做選擇。

　　然而，投資

股票、追求財富是人一生的事業，馬拉松的賽程用百米跑的方式不大可能堅持得太久，短期暴利是誘人的，但很難成為職業型的盈利模式。

　　一旦形成追求短線暴利的路徑，其長期的市場判斷能力很容易萎縮，也就很容易錯失企業長期價值增長帶來的長期穩定回報。

　　藍籌股應該獲得穩定性溢價

　　目前，A股市盈率分化不大，不同行業的市盈率差別在不斷縮�。褐芷谛孕袠I和非周期性行業的市盈率差別在縮小，消費品和投資品的市盈率差別在縮小，服務業和制造業的市盈率差別也在縮小。

　　更為突出的是，同一個行業的不同公司，龍頭公司和二線公司的市盈率差別基本上消失了。比如，白酒企業的市盈率普遍達到40倍，

房地產業市盈率普遍也能達到20多倍。

　　這種“估值大鍋飯”的現象沒有體現出企業的品牌差異、核心

競爭力差異、管理差異、銷售渠道差異、長期業績成長的穩定性差異，尤其是龍頭藍籌公司的巨大品牌價值、無形資產價值、核心技術價值、管理價值、銷售渠道價值等都沒有獲得應有的溢價。

　　但能夠做到業績持續高增長，給長線投資者帶來高回報的還是那些少數龍頭優質藍籌公司。雖然市場的成熟不是一朝一夕之事，這個過程卻是不可逆轉的歷史趨勢，時間會站在優質公司這邊。

　　藍籌公司的成長至少看3年

　　目前，大多數公司的股價處在歷史高點，對市場總體價格水平的判斷便顯得至關重要。

　　系統風險可能是現在每個投資者需要考慮的首要問題。從過去將近20年的中國股票運行歷史看，我們經歷過了兩輪時間超過5年的大牛市：1988年—1993年，1996年—2001年。

　　本輪牛市的起點可以從2005年中算起，能否持續5年以上，時間主要取決于市場主體——藍籌公司的盈利增長以及國際經濟政治大背景、國內宏觀經濟的大環境。

　　藍籌優質公司的估值水平現在用成長價值的指標(PE、PB和PEG等)來衡量，是處在合理正常范圍之內。隨著企業盈利的穩定快速增長，股價同步反應業績，至少未來3年，藍籌公司的股價再保持合理上升勢頭的確定性很大。

　　需要指出的是，任何公司股票價格的未來趨勢都是由兩方面的因素決定：一是企業業績水平和增長預期；二是其股票價格本身的高低。

　　兩方面的差異常常導致好公司不一定有好價格，而有好價格的又不一定是好公司。發掘和認識一家優秀公司不難，難在發掘出和投資在有較大價格優勢的優質公司。所以，即使是對藍籌優質公司的投資也是一個不斷需要調整和重新審視認識企業價值的過程。

　　當股價脫離基本面，過度透支未來業績的時候，也就是泡沫發生的時候。

　　(本文根據華夏基金報告編輯整理而成)

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