宮玉松 齊魯證券

　　主要觀點

　　從宏觀經濟看，經濟增長存在由偏向過熱發(fā)展的苗頭,固定資產投資存在反彈的可能,物價上行的風險將貫穿全年,短期資本加快進入我國金融體系加大了央行的調控難度.

　　4月份，儲蓄加速流向股市，開戶數出現井噴式增長。這是大盤持續(xù)逼空的根本原因..年初到4月底資金流向對股價敏感性很高，而對業(yè)績則不敏感。隨著年初以來大量新增資金介入，新增投資者恰好是具有強烈的價格敏感性，這也是行情的新資金推動性質的另一個表現

　　上市公司的業(yè)績不出意外的出現了大增，出乎意外的是，增長的速度超出想象。業(yè)績的提升能大大減小市場的總體市盈率水平，但市盈率的上升速度太快，使目前我們的市場不得不面臨較大的估值壓力，尤其是市盈率水平高于其他市場的情況下這種壓力會更大

　　5月份能夠對影響市場產生的基本面因素主要是：資金和供需因素、政策因素，綜合各方面的分析，資金供需繼續(xù)對股市形成支持，而短期內政策也不會出現負面影響。5月份我們繼續(xù)強調順數而為

　　當前，估值洼地僅剩下鋼鐵、化工、煤炭采掘和有色金屬四個原料類周期性行業(yè)，其07年預測市盈率分別為17.7、20.4、22.8和23.3倍。這是我們5月份關注的重點

　　大盤進入4月份以來，基本上一直以上升通道的方式運行。該上升通道我們曾在二季度的策略報告中予以提示，大盤的走勢基本上應驗了我們的預期。在牛市行情中，暴跌之后的走勢往往就是這種上升通道。

　　我們看到，大盤股指在4月18日之前，出現了連續(xù)12個交易日的上漲行情，如果從3月19日加息時間影響日算起，則大盤出現了幾乎連續(xù)22個交易上漲。整個市場在3-4月出現了連續(xù)拉升的行情走勢。

　　行情似乎在4月18日后出現了轉機。4月19日由于擔心宏觀經濟運行數據引起新的調控政策出臺，緊蹦的市場終于得到了釋放的機會，當日市場出現大幅下跌，跌幅超過4%。但更富戲劇性的是，市場在公布完所有經濟數據后的第二天即報復性反彈，連續(xù)兩天的漲幅超過7%。這樣的行情走勢與資金瘋狂的不斷蜂擁進場有直接的關聯。每日20萬的開戶數量，保守估計每日有近百億的新增資金進場，市場在每日新增資金進場拉抬下難有調整的空間。空方的每一次打壓都給多方低位獲得籌碼的機會。可以說4月的市場多方完全占據了主動。

　　一、經濟增長加速，過熱苗頭初現

　　國家統(tǒng)計局公布的數據顯示，今年一季度，國內生產總值(GDP)50287億元，同比增長11.1%，增速比上年同期加快0.7個百分點。其中，第一產業(yè)增加值3631億元，增長4.4%；第二產業(yè)增加值25552億元，增長13.2%；第三產業(yè)增加值21104億元，增長9.9%。

　　一季度，全國居民消費價格總水平(CPI)同比上漲2.7%(3月份同比上漲3.3%，環(huán)比下降0.3%)，漲幅比上年同期上升1.5個百分點。

　　一季度，全社會固定資產投資17526億元，同比增長23.7%，增速比上年同期回落4個百分點。其中，城鎮(zhèn)固定資產投資14544億元，增長25.3%(3月份增長26.8%)，回落4.5個百分點。

　　(一)經濟增長存在由偏向過熱發(fā)展的苗頭

　　今年一季度GDP同比增長11.1%，較去年同期上升0.7個百分點。經濟增長率在經歷去年下半年的溫和回落之后，出現了一定程度的反彈。按照支出法來分析GDP的構成來看，一季度固定資產投資有所回落，但仍然是推動國民經濟增長的重要力量；今年一季度外貿出口增長率的大幅提高，以及順差規(guī)模的快速增長也帶動了GDP的大增。隨著我國國內消費增長率的明顯上升，我們預計我國的經濟增長速度在第二季度，以及今年全年仍將保持在11.1%以上的增幅。

　　(二)固定資產投資存在反彈的可能

　　今年一季度全社會固定資產投資同比增長23.7%，增速比上年同期回落4個百分點。但值得注意的是，一季度城鎮(zhèn)固定資產投資同比增長25.3%，遠遠高于去年12月份的13.8%，也較今年1-2月份的23.4%明顯提高。在流動性過剩、銀行信貸擴張能力不斷提高、企業(yè)利潤持續(xù)高漲的背景下，投資反彈的壓力依然很大。當前企業(yè)信貸增速的較快增長也為今后的投資反彈埋下伏筆。

　　(三)物價上行的風險將貫穿全年

　　3月份CPI同比增長3.3%，增速較上月提高了0.6個百分點，也創(chuàng)下了04年11月份以來的單月新高。近幾個月來物價漲幅逐月走高的趨勢明顯，通貨膨脹的壓力日益加大。食品價格的上漲是導致CPI上升的主要原因，從上游的糧食到中下游的食品加工企業(yè)，價格增長均保持上升態(tài)勢。非食品類商品的價格也呈現趨穩(wěn)態(tài)勢。

　　早期的分析預計我國物價上行的風主要集中在今年上半年，但是由于全球主要經濟體都存在物價增速過快的現狀，再加上我國農產品收成的不確定性(今年減產的可能性較大)，水、電、燃氣等公共服務可能提價的影響，以及居民消費偏好持續(xù)增長等因素的影響，我們預計未來通貨膨脹的壓力還將進一步加大，預計2007全年的CPI將可能突破3.0%。

　　(四)短期資本加快進入我國金融體系加大央行的調控難度

　　今年第一季度，我國新增加外匯儲備1357億美元。其中，經常項目中貿易順差總額為464.9億美元，占新增外匯儲備的34%。資本項目中外商直接投資(FDI)實際使用外資金額為158.93億美元，二者相加后約為623.9億美元，占新增外匯儲備的46%。扣除上述兩項后，還有733.1億美元的新增外匯儲備。這其中有相當數量的外匯是看好人民幣升值及中國經濟前景而通過各種途徑進入中國金融體系的國際熱錢。

　　外匯占款倒逼貨幣供應量增加的格局年內不會有改觀。因此，今年第二季度貨幣政策調控的重點仍將繼續(xù)圍繞著流動性過剩進行。

　　同時，為了防止信貸增速的反彈，以及潛在的通貨膨脹風險和資產價格過度的膨脹，我們預計央行在今年年內還可能有一、兩次加息。

　　為了抑制信貸增長過快的形勢，今年以來央行已經分3次上調存款準備金率至10.5%；為了預防通貨膨脹的風險，央行還動用了價格型工具，自3月18日起金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，由現行的2.52%提高到2.79%；一年期貸款基準利率上調0.27個百分點，由現行的6.12%提高到6.39%；其他各檔次存貸款基準利率也相應調整。但是，在目前實際利率比較低的情況下，在貨幣供應量非常充足，流動性泛濫面前，價格型工具的政策效果十分有限。為了防止人民幣升值幅度過大，央行也有意將基準利率維持在較低水平，治理經濟發(fā)展失衡，央行投鼠忌器，在當今開放的經濟體系下難度很大，貨幣政策存在很大的不確定性。

　　二、開戶井噴資金洪流挑戰(zhàn)市場理性

　　根據央行數據顯示，07年3月末，金融機構人民幣各項存款金額為35.42萬億元，同比增長15.94%，增幅比去年同期回落3.66個百分點，比上年末低0.88個百分點。今年1季度人民幣各項存款增加1.88萬億，同比少增597億元，其中居民戶存款增加1.1萬億，同比少增836億元。由此看來，人民幣存款增速放緩的態(tài)勢仍未改變。

　　開戶數的井噴式暴增說明了儲蓄搬家的去向。A股新開賬戶數在19日一度突破28.2萬戶，在4月以后的交易日里，深滬日開戶數一直在20萬戶以上，有些交易日甚至突破30萬股，從日或月開戶數的走勢圖來看，呈井噴之式。截至4月底，A股賬戶總數已經超過9000萬戶；今年還不到5個月，滬深兩市已新增股民賬戶1166多萬戶。而此前的紀錄是，2000年曾經創(chuàng)下的一年新增1300萬戶新股民。如果按照目前新股民日均開戶20余萬的速度計算，A股賬戶總數很快就超過1億戶。與普通投資者開戶數字對應的是，一級市場IPO的"打新股"大軍也在云集。盡管有部分機構投資者認為上周發(fā)行的中信銀行發(fā)行定價高于預期，但此次IPO還是召來了1.5萬億元的資金，再度刷新了一級市場凍結資金的紀錄。另據測算，，今年一季度約有734億美元的"國際熱錢"涌入中國，其流向目標必然是股市、房地產等資產領域，現行金融領域最棘手的問題還是"流動性過剩"。

　　從成交量來看，截至24日，4月份兩市日均成交金額達到1500億元的水平，而第一季度這個數據是1300億元左右，成交量繼續(xù)穩(wěn)步放大。24日，兩市日成交達到了創(chuàng)紀錄的3000億元的水平，而2000億元已經成為一種常態(tài)，日成交千億儼然成為“地量”。未來大盤成交量較長時間維持千億水平，將是大盤進入中期調整的重要信號。

　　從以上數據來看，4月份以來的逼空行情，資金面的推動是主因。今年春節(jié)過后，場外資金的入市開始了一輪加速進程，而從目前數據看，此進程尚未出現結束的跡象，而我們也可以以此作為行情見到短期頭部的重要信號。

　　4月19日，國家統(tǒng)計局推遲公布宏觀經濟水平，引發(fā)了又一輪加息的預期，使得大盤再次出現暴跌。而這次暴跌的理由可以說毫無道理，可見投資者心態(tài)目前風聲鶴唳的程度。但這次暴跌在市場資金面充裕的情況下，反而使大盤繼續(xù)加速逼空，股指再創(chuàng)新高，而且在4月20日和4月23日連續(xù)兩天大盤均呈現出跳空高開高走，盤中基本上是單邊上揚，不給踏空者任何低價補倉的機會，說明市場進入極度亢奮狀態(tài)。

　　三、低價股風起云涌高送配如火如荼

　　4月份所有行業(yè)指數都以紅盤報收，但表現再顯分化，金融服務行業(yè)持續(xù)二個月表現落后大盤，月度漲幅為13.13%，位居排行最后，信息服務行業(yè)指數也緊隨其后上漲14.56%，漲幅居前的行業(yè)中綜合指數(37.73%)、紡織服裝行業(yè)指數(36.76%)已經連續(xù)二個月位居前列，前期表現較弱的采掘行業(yè)指數月內大幅上升(40.11%)，排在首位，此外公用事業(yè)指數(35.03%)和建筑建材指數(35.05%)也排在前五位相對3月份數據，4月份股票市盈率分布變化較大，其中20~50倍PE個股比例有較大幅度下降，而200倍以上區(qū)域個股數量繼續(xù)明顯增加，表明月內高市盈率板塊繼續(xù)表現較好，且中低市盈率個股也出現補漲征.

　　從上述圖表我們可以看到，年初到現在資金流向對股價敏感性很高，而對業(yè)績則不敏感。隨著年初以來大量新增資金介入，新增投資者恰好是具有強烈的價格敏感性，市場非主流資金則因勢利導，使整個市場出現普漲格局，尤其以低價微利股突出。而滬深300資金流向在3月初見底后已經進入均衡穩(wěn)定期，預計未來隨著低價微利股漲幅過大形成的獲利回吐壓力，資金流向的均衡將被打破，滬深300將重新吸引資金回流。

　　正如牛市中的典型體現，具有高送配題材的股票受到市場的火熱追捧。截止到4月23日滬深兩市一共有1160家A股公布了06年年報，其中有156家公司明確推出了送股或轉增股本的分紅方案，從今年的年報高送轉題材股來看有幾個特點：首先是分紅公司占比較往年有明顯的提高，今年年報推出送轉的公司明顯較往年多，按目前的比例來看全部公布完年報后送轉題材股將超過200家，行情的持續(xù)高漲也刺激了上市公司分紅積極性；其次，今年推出分紅送股的公司不僅集中在一些傳統(tǒng)績優(yōu)公司上，一些虧損類公司也推出了大比例分紅送股，比如石峴紙業(yè)06年每股虧損1.47元，但公司仍推出了10轉增10的分配方案，聯系到此前該股連續(xù)大幅上漲可以看到個股的走勢除了跟業(yè)績有關以外，與分配方案也緊密相關；第三，今年含權股的搶權填權行情比較明顯，特別是搶權現象非常突出，比如曾創(chuàng)下154元天價的馳宏鋅鍺在除權前連續(xù)漲停。在搶權熱潮之后會不會出現填權熱還有待觀察。

　　四、業(yè)績能否擎起估值

　　根據Wind資訊網統(tǒng)計數據，1294家已發(fā)布2006年年報的可比上市公司2006年整體凈利潤同比增長44.7%；915家已發(fā)布2007年一季報的可比上市公司2007年一季度整體利潤同比增長102%。分行業(yè)來看，2006年業(yè)績增長高于整體水平的行業(yè)包括日用化工、建材、化纖、家用電器、有色金屬、計算機硬件和軟件、食品飲料、農業(yè)、紡織服裝、汽車及配件、醫(yī)藥、機械設備、通信、商業(yè)、金融、房地產、鐵路運輸、綜合類等行業(yè)；2007年一季度業(yè)績增長高于整體水平的行業(yè)包括建材、日用化工、造紙、鋼鐵、計算機硬件、石油化工、化纖、紡織服裝、貿易、公交倉儲、園區(qū)開發(fā)、金融、酒店旅游和綜合類等行業(yè)。

　　上市公司的業(yè)績不出意外的出現了大增，出乎意外的是，增長的速度超出想象。業(yè)績大增的原因，宏觀經濟的高速增長應是其主要背景，但我們不容忽視股改的偉大作用，股改完成之后，因所有股東的利益趨于一致，對高股價的渴求，使得大股東竭盡所能提升上市公司的業(yè)績，新會計準則的實施，更給這種提升行為提供了便利的技術條件。

　　業(yè)績的提升能大大減小市場的總體市盈率水平，但市盈率的上升速度太快，使目前我們的市場不得不面臨較大的估值壓力，尤其是市盈率水平高于其他市場的清苦下這種壓力會更大。

　　根據4月27日收盤價，全部A股的06年市盈率和07年預測市盈率分別達到42.9和31.9倍；滬深300的06年市盈率和07年預測市盈率分別達到38.9和30.2倍。整體估值壓力已上升至高位。

　　個原料類周期性行業(yè)，其07年預測市盈率分別為17.7、20.4、22.8和23.3倍。07年預測市盈率在30-40倍區(qū)間的行業(yè)包括公用事業(yè)、金融服務、房地產、交通運輸、輕工制造、交運設備、機械設備、家用電器等。07年預測市盈率在40-50倍區(qū)間的行業(yè)包括農林牧漁、建筑建材、餐飲旅游、紡織服裝、醫(yī)藥、零售貿易、信息服務、電子元器件、信息設備等。07年預測市盈率在50倍以上的行業(yè)包括食品飲料和綜合類行業(yè)。和H股相比，除招商銀行外，目前A股已經全部溢價。

　　五、5月市場走勢預測：繼續(xù)順勢而為

　　從目前的市況來看，上升通道仍是一種穩(wěn)定的形態(tài)。因為一旦大盤脫離通道，加速上揚，對短期頭部的預期使得大盤必然會出現調整，而調整的速度一旦過快，又會引發(fā)一輪新的搶盤。這樣運行的結果必然是大盤重新回到上升通道。

　　但上升通道何時是個頭？逼空行情如何收場？我們認為，大盤進入短期見頂很可能會伴隨著市場的短期過熱，一是股指加速上升，二是成交量的驟然放大。如果成交量維持目前這種穩(wěn)步放大狀況的話，大盤應能繼續(xù)維持通道形態(tài)。即使穩(wěn)步推進，日成交進入4000億元的領域，也應該引起我們的警覺。

　　另外我們一個重要的觀察指標是日開戶數，如果該數據出現明顯拐點的話，很可能意味著場外資金加速入市的進程告一段落，而這則意味著上升通道的終止和短期頭部的來臨。

　　5月份能夠對影響市場產生的基本面因素主要是：資金和供需因素、政策因素，綜合各方面的分析，資金供需繼續(xù)對股市形成支持，而短期內政策也不會出現負面影響。

　　在完成中信銀行、交通銀行的IPO之后，五月將暫時出現大型IPO真空，而長假后受發(fā)行周期影響，IPO整體數量也將減少，因此新股供應量將出現下降；大小非減持方面，3-5月的大小非解禁數量分別為43.6、85.7和71.2億股，為2008年8月以前的峰值，從2007年5月以后，將逐步減少。

　　綜合5月的大小非解禁數和IPO減少狀況，供應量略減。而增量資金方面，基金熱銷、開戶人數遞增、儲蓄搬家的趨勢沒有改變，在儲蓄利率和CPI倒掛的趨勢下，資本市場增量資金仍然可觀。

　　在目前行情估值實效的情況下，我們強調趨勢的作用，趨勢一旦形成，將會把一切理性拋在后面，因此，投資制勝的關鍵是把握趨勢，并順勢而為，而不是抱怨市場。5月，我們依然強調順勢而為，在市場沒有出現明顯見頂跡象的情況下，預計在5月份，上升通道仍會繼續(xù)運行，有可能出現逆轉的時間窗口將會在月底附近出現。

　　六、投資機會：關注價值洼地

　　5月份，在投資機會的選擇方面，我們繼續(xù)淡化行業(yè)，重點關注投資主題。在二季度投資策略報告中，我們建議重點關注業(yè)績預增、資產注入、參股證券、高送配這幾大主題，5月這仍是我們尋找投資機會的重點領域。同時，在行業(yè)方面，以下行業(yè)將因價值洼地等因此而面臨著重要投資機會。

　　(一)重點行業(yè)

　　1、煤炭行業(yè)

　　與目前A股市場整體40倍的市盈率相比，煤炭行業(yè)僅18倍的市盈率水平無疑具有相當的股值優(yōu)勢；另一方面數據顯示，美國市場中煤炭行業(yè)07年的動態(tài)市盈率處于18倍的水平，而考慮到國內證券市場的新興市場特性，煤炭行業(yè)的估值水平仍有待提高。

　　數據顯示前兩個月，煤炭行業(yè)實現收入1105.51億元，同比增長33.03%，實現利潤91.16億元，同比增長54.96%，較全部工業(yè)利潤43.8%增速高出11.16個百分點。我們認為，未來一短時期內促使煤炭行業(yè)利潤增長的主要原因依然存在，其一“整合為主、新建為輔”的煤炭發(fā)展思路將促使煤炭行業(yè)進一步整合，而這必將有利于煤炭企業(yè)在煤炭定價中掌握更多的話語權；其二，在宏觀調控的作用下，眾多中小煤礦遭到關停處理，在煤炭行業(yè)固定資產增速保持較低水平的同時，煤炭的供給受到了一定抑制，然而需求一方在鋼鐵、火力發(fā)電等下游產業(yè)產品增速較高的帶動下依然旺盛。于是在價格上漲以及產銷兩旺的雙重推動下，煤炭行業(yè)的整體盈利能力必然得到有效提升。

　　在行業(yè)整體利潤增長以及“整合為主、新建為輔”發(fā)展思路的作用下，大型煤炭企業(yè)將進一步做大做強，與此同時行業(yè)中的一些上市公司正逐步完善其產業(yè)鏈，在提高自身盈利能力的同時也增強了企業(yè)本身的成長性，例如蘭花科創(chuàng)的煤化工產業(yè)鏈和神火股份的煤電鋁產業(yè)鏈。

　　綜上所述，處于“估值洼地”的煤炭行業(yè)，在經營環(huán)境改善的支持下，逐步提升的盈利能力和成長性使行業(yè)整體的投資價值得以顯現。

　　2、證券業(yè)

　　2007年1-3月，我國深、滬兩市股票交易額為75032.38億元，是06年全年的82.94%；至4月26日，上證指數比月初上漲18.8%，深證成指比月初上漲26.9%，日成交金額曾突破3000億元。經紀業(yè)務成為券商業(yè)績爆發(fā)性增長的主要因素。在上述因素推動下，我們預計證券公司07年的業(yè)績將同比增長150%-200%左右。

　　假設08年市場在奧運會和人民幣升值的雙重作用下，交易量有望出現30%左右的增長。按照發(fā)達國家直接融資比重情況，預計我國證券市場將在10-15年達到該水平。則融資額整體復合增長率可達到13%-15%，而交易額則可達到18%-20%。同時，股指期貨的推出會通過提高交易頻率進一步加大交易量。

　　因此，我們認為在“十一五”證券市場的戰(zhàn)略地位出現重大轉變的情況下，證券行業(yè)的盈利能力得到保證。創(chuàng)新類證券公司的盈利能力增長速度將超過行業(yè)平均增速，建議關注中信證券和廣發(fā)證券。

　　3、電力

　　一季度電力市場交易信息顯示，受經濟快速增長的拉動，一季度全國用電需求繼續(xù)保持較高的增長速度，全國用電量為7189.12億千瓦時，同比增長14.92%，增幅同比提高了3.2個百分點。而在電力體制改革方面，國務院辦公廳和電監(jiān)會先后頒發(fā)通知，再度明確了國資管理辦法中要求的“國有發(fā)電企業(yè)整體或主營業(yè)務上市”，也基本明確了持續(xù)實施“煤電聯動”的政策。“920”項目處置完成，兩類公司從中受益，“647”項目處置即將啟動，預計龍頭發(fā)電集團核心上市公司可從中受益，建議優(yōu)先關注龍頭央企和區(qū)域大型發(fā)電集團所屬上市公司。我們認為電力股目前在整個市場中定價偏低，市場整體估值水平繼續(xù)提升的背景下，電力行業(yè)景氣的上升給予電力公司估值的安全邊際，實施在即的資產注入類公司有望獲得超額收益。上市公司方面關注國電電力和彰澤電力等。

　　4、鋼鐵

　　鋼鐵市場從06年底至今呈現出“淡季不淡”，價格提前啟動，呈現除溫和上漲的良好局面，且有望持續(xù)。從成本來看，考慮國際運費及人民幣升值及國內礦石產量增速加快的因素，預計07年鐵礦石成本比06年小幅上漲或持平。鐵合金受產能過剩及加征出口關稅的預期的影響，價格持平或回落，鋼鐵所需用的鎳、鋁、鋅、錫等有色金屬價格除鎳高位盤整外，其他都將有所回落。廢鋼價格總體上漲5%左右，煤電油運資源緊張情況緩解價格趨于穩(wěn)定。綜合來看，成本穩(wěn)中略升將對鋼材價格穩(wěn)定和上漲形成支撐。鋼鐵類上市公司總體業(yè)績同比大幅增長，且業(yè)績增長趨勢能夠持續(xù)。06年已公布業(yè)績普遍超出市場預期，預計07年全年同比同比增長30%左右。龍頭公司鞍鋼、太鋼、寶鋼等仍有一定的估值優(yōu)勢。

　　(二)月度投資組合

　　1、萬科(000002)：公司總股本43.699億元,總市值790億元,為深市僅次于五糧液(1353億元)的第二大指標股。06年報分配預案為10送5派1.5元。

　　公司是房地產行業(yè)龍頭和翹楚,也是中國資本市場的一面大旗,價值投資的最佳標本,1991年上市以來連續(xù)16年業(yè)績持續(xù)增長,累計股東回報高達20多倍。造就萬科神話的因素是多方面的，如房地產行業(yè)的高速成長、萬科掌門人王石的個人魅力、資本市場的融資優(yōu)勢、公司治理優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、品質優(yōu)勢，但關鍵在于萬科在發(fā)展過程中形成了強大的核心競爭力，這體現在萬科出類拔萃的專業(yè)能力、創(chuàng)新能力、管理能力、項目運作能力和高瞻遠矚的大局觀上。

　　“我們或許已經看到了過往的奇跡，但是歷史的恢宏其實才剛剛開篇”。隨著中國房地產行業(yè)宏觀調控的深化及行業(yè)洗牌速度的加快，即將上演的是大浪淘沙之后的王者歸來，萬科將憑借其強大的核心競爭力獲得更大的發(fā)展空間，成為我國房地產市場的真正王者。萬科在2005年提出，2006到2008年萬科將進入一個高速發(fā)展期。現在公司進一步提出，2009年后公司將進入更快的甚至是爆炸式發(fā)展階段，原因是萬科住宅工業(yè)化的推進將在未來幾年進入成熟階段，近年來公司致力于提升經營效率，其周轉率已經大大超過行業(yè)平均水平，這意味著在同等的利潤率水平下，萬科可以獲得明顯高于行業(yè)平均水平的資產回報率。

　　2006年公司主營業(yè)務收入78.5億元，同比增長69%，凈利潤21.5億元，同比增長59.6%，每股收益0.49元。2006年末，公司還有119萬平米已銷售資源未竣工結算，合同金額為96.6億元。2006年，公司新增項目儲備建筑面積1201萬平米，項目儲備建筑面積達到2459萬平米。07年計劃新增土地儲備1000萬平米，計劃開工面積700萬平米(06年為500萬平米)，計劃竣工面積達到600萬平米(06年竣工面積為327萬平米)。公司現有項目儲備可供未來3年開發(fā)。

　　2007年一季度實現主營業(yè)務收入41.1億元,同比增長78.6%,實現凈利潤6.12億元,每股收益0.14元,同比增長49.3%。預計07年EPS為0.72元，動態(tài)PE為25倍，08年EPS為1.08元，動態(tài)PE為17倍。公司合理股價為22-25元，目前股價低估，長達數月的調整孕育著強勁的上漲動力。投資評級為買入。

　　2、中國鋁業(yè)(601600)：主營業(yè)務為鋁土礦開采，氧化鋁、原鋁的生產及銷售。總股本128.86億股，流通A股11.48億股，流通H股39.4億股。

　　推薦理由：

　　第一，公司行業(yè)地位突出，屬有色金屬行業(yè)中的航母級企業(yè)。公司是全球第二大氧化鋁和第四大原鋁生產商，也是中國規(guī)模最大的氧化鋁和原鋁運營商。2006年公司氧化鋁產能為900.7萬噸，居世界第二位，僅次于美鋁；原鋁產能為248.12萬噸(含蘭州鋁業(yè)16萬噸、焦作萬方27.2萬噸)，居世界第第四位。公司計劃，到2010年，氧化鋁產能擴大到1700萬噸(含海外控制的氧化鋁產量400萬噸/年)，年復合增長率為21%，原鋁產能達到500萬噸，年復合增長率為37%。

　　第二，公司具有上下游一體化優(yōu)勢，在所有鋁業(yè)公司中產業(yè)鏈最完整，抵御風險能力最強。

　　第三，公司具有突出的資源優(yōu)勢，在“資源為王”的時代，凸顯其價值和優(yōu)勢。截至2006年12月31日，公司擁有平果礦、貴州第一礦、貴州第二礦、孝義、澠池、洛陽、小關、陽泉等礦山的27項采礦權，分布在河南、山西、廣西和貴州四個省(區(qū))。2006年自有礦山提供鋁土礦為411.53萬噸，占當期國內供礦量的23.47%。另外，公司還擁有16家聯辦礦。聯辦礦由公司擁有長期合約權益的礦山組成。2006年公司聯辦礦提供鋁土礦471.03萬噸，占當期國內供礦量的26.86%。截至2006年底，公司控制鋁土礦資源量為6。3億噸，占中國已探明鋁土礦資源量的25%。按現有的供礦結構，可支持現有氧化鋁生產規(guī)模30年以上。近年來公司加大對海外資源投資力度，與澳大利亞、巴西、越南、幾內亞等國合作項目進展順利。

　　第四，公司具有持續(xù)資產注入題材。中鋁公司于2006年12月18日出具承諾函，承諾“自中國鋁業(yè)股票在上海證券交易所上市交易后，中國鋁業(yè)公司將擇機注入優(yōu)質鋁業(yè)資產(包括但不限于電解鋁、鋁加工等業(yè)務的資產和股權)，促進中國鋁業(yè)進一步完善產業(yè)鏈”。公司于2007年4月18日出具《關于避免同業(yè)競爭的補充承諾函》，承諾將于2007年年底前收購連城鋁業(yè)的原鋁業(yè)務，在公司A股上市后一年內解決與銅川鑫光的同業(yè)競爭問題，在公司A股發(fā)行后擇機整合包頭鋁業(yè)的原鋁業(yè)務。值得注意的是，中鋁公司還擁有非鋁資產，如銅、鈦、稀有金屬等，其中陜西有色2006年凈利潤高達37.19億元。如果將這些非鋁類優(yōu)質資產注入上市公司，公司的想象空間更大。

　　第五，公司所處鋁行業(yè)近年來仍處于景氣高點，盡管隨著產能的擴大，未來氧化鋁和原鋁價格有從高位下滑的風險，但實際需求的增長仍將保證鋁行業(yè)的景氣運行。特別是，公司將鋁材深加工作為未來發(fā)展重點，提出跨越式發(fā)展鋁加工業(yè)務，將在適當時機收購中鋁公司的鋁加工企業(yè)如西南鋁業(yè)、中國鋁業(yè)瑞閩、中鋁西南鋁板帶等，與現有的鋁加工資產進行整合，同時通過新建和合資，引進先進技術，生產高端產品，這將進一步完善公司產品結構，提高盈利能力。

　　06年EPS0.88元(攤薄)，預計07、08年EPS分別為0.90元、1.00元(不考慮收購資產)。以上市當日收盤價18.51元計，靜態(tài)PE為21倍，按有色金屬冶煉行業(yè)估值標準(目前原鋁行業(yè)7家上市公司07年平均PE約為19.2倍)看，估值水平不低。但如果按礦業(yè)公司估值標準衡量，目前的估值水平并不高，考慮到公司突出的行業(yè)龍頭地位、一體化優(yōu)勢特別是公司擁有大量鋁土礦資源，公司的合理估值水平應提高到25倍PE，合理股價應在22.5元—25元。公司業(yè)績優(yōu)良，而產能持續(xù)擴張也保障了公司未來的成長性。上市當日換手積極,大買單頻現,大資金建倉跡象明顯。建議于18元以下買入。

　　3、中國石化(600028)：由于亞太地區(qū)特別是中國經濟的快速增長，對石油石化產品的需求連年增加。由于美伊局勢的緊張，我們預計2007年國際原油價格常態(tài)波動區(qū)間在60～65美元，突發(fā)性政治事件則有可能短期再次推高國際原油價格。

　　國內石油石化企業(yè)經濟發(fā)展繼續(xù)保持8%增長速度的前提下，依然處于景氣周期。國內成品油定價機制改革方案雖然已于去年出臺，但尚未完全落實，今年將在運行中繼續(xù)完善，這將對煉油與成品油網絡產生積極影響。加息對石油石化行業(yè)的影響有限，“兩稅合并”則形成利好。

　　中國石化2007年一季度，公司實現收入2782.5億元，同比增長23%，實現凈利潤194.2億元，同比增長113%，每股收益為0.224元。從分部門來看，除上游業(yè)務外，煉油、銷售與化工均顯著高于前三年的同期水平。由于經營天數少、國內企業(yè)放假時間長，一季度一般是公司的盈利淡季，最近三年一季度業(yè)績一般僅占其全年業(yè)績的18-23%。而今年一季度業(yè)績的增長主要得益于一季度國際原油均價相對較低，而國內煉油行業(yè)毛利維持了較高水平。后期公司上游業(yè)務的繼續(xù)拓展和煉油化工的持續(xù)增長是全年高利潤的保證，另外企業(yè)下游的銷售網絡存在價值重估概念。我們調高公司2007年全年業(yè)績至0.85元。對應目前股價，市盈率僅為13.32倍，繼續(xù)維持買入的投資評級，二級市場目標價格調高至15元。

　　4、民生銀行(600016)：全國股份制商業(yè)銀行龍頭企業(yè)，截止06年底，公司已在全國24個城市設立了23家分行、1家直屬銀行，在香港設立1家代表處，機構總數量為287個。07年1季度，公司生息資產和計息負債分別增長23.6%和25.4%，凈利息收入增長39.5%，凈利差和凈邊際利率分別提高3個基點和7個基點，中間業(yè)務收入同比大增221.8%，占比從06年的5.99%提高到6.62%。

　　公司06年EPS為0.377元，07年1季度EPS為0.109元，預計07、08年EPS分別為0.52元、0.72元，07年動態(tài)PE為25.02倍，PEG為0.63。公司合理估值為30倍PE，6個月目標位15.60元。

　　5、伊利股份(600887)：國內乳業(yè)行業(yè)龍頭企業(yè)，唯一在液體乳、冷飲和奶粉三大類產品中均名列三甲的公司。05年投資9億元建設生產基地，07年又總計投入13多億元建立乳品生產基地，08年將為公司帶來約97.5萬噸的新增產能。

　　公司06年EPS為0.667元，07年1季度EPS為0.211元，預計07、08年EPS分別為0.80元、0.91元，07年動態(tài)PE為35.82倍。公司合理估值為40倍PE，6個月目標位32.00元。

　　6、(000800)一汽轎車：主營產品為紅旗、馬自達轎車及2006年新推出的奔騰車，2006年汽車銷量為55,123輛。目前公司主要產品紅旗與馬自達銷售面臨增長瓶頸，新推出的自主品牌車奔騰目前正在推廣期。

　　公司最大的看點是一汽集團的的整體上市。目前，國內三大汽車集團中東風汽車集團2005年在聯交所IPO，上海汽車已于2006年借殼實現整體上市，僅有一汽集團尚未整體上市；一汽集團負責人在兩會期間也表示了對一汽整體上市的肯定。一汽集團有四家A股上市公司，我們認為其中實現整體上市的最佳平臺為一汽轎車。目前集團優(yōu)質資產很多，主要包括一汽大眾、一汽夏利、一汽豐田、一汽海馬、一汽解放等。

　　預計一汽轎車2007、2008年每股收益為0.26元與0.34元，在一汽集團整體上市的前提下，我們給予一汽轎車買入的投資評級。