劉瑛

　　是否賣出手中的股票，李軍(化名)從來沒有像現在這樣舉棋不定。

　　李軍是上海一家網絡公司的員工，也是個頗有眼光的炒股客。昨天，他的寶鋼股份(600019.SH)再次表現不俗。但是，上證指數短時間內已飆升到4000多點，和身邊很多人一樣，李軍開始有點“高處不勝寒”。

　　“據我了解，很多基金公司都在大幅度減倉了。”一位基金經理昨日告訴《第一財經日報》。

　　4000點的確是個心理點位。緣于中國股市特有的結構，此時，股市三大力量公募基金、私募基金和個人投資者的操作策略，開始呈現越來越明顯的分化。

　　一個有趣的現象是，投資者的熱情和管理資產的規模成反比。大資金、以基金為首的機構投資者減倉和謹慎調倉并行；在今年初再度大規模進場的私募基金則靜觀其變；而小資金、新入場的散戶們雖然略有擔心，卻依舊熱情高漲。

　　基金：降低倉位應對風險

　　基金公司在2007年初的策略報告中，稱上證指數會在3000點附近震蕩。但是包括基金在內的絕大部分機構投資者都難以想象上證指數會沖破4000點大關。

　　基金在3000點至4000點之間也采取了謹慎的操作策略，事實上，基金也完全踏空了這段行情。這是一段垃圾股行情，除券商概念股外，基金重倉股沒有突出表現。

　　面對4000點行情，基金公司依然堅持A股牛市基本面沒有發生變化。友邦華泰基金稱，制度性變革觸發了企業內生增長和外部拓展的動力，強勁的宏觀經濟推動企業利潤的快速增長，人民幣升值、流動性過剩及股市的財富效應引發儲蓄資金直接或間接地涌入A股市場——在這些積極因素沒有改變的情況下，牛市格局依然會持續。

　　但是基金公司也在擔心市場過高。友邦華泰基金同時還稱，另一方面，傲視全球的高估值和天量成交，各種消息刺激下的“雞犬升天”，尤其是沒有基本面支持的三線股票的狂熱，也需要引起充分的警惕，市場波動性加大在所難免。

　　在具體操作方面，降低股票資產倉位已經成為基金公司不約而同的操作方向。前文中的基金經理表示，今年以來，公司內部一直在爭論繼續游戲還是退出游戲，現在非常明確了，退出游戲，4000點，基金規模太大，心理壓力也很大。

　　對于前日的大盤股行情和昨日的鋼鐵股行情，很多投資者認為是基金經理們準備在4000點以上卷土重來。

　　但是基金經理們卻稱，這只是一次調倉行為。在減倉的同時，也在調倉，將股票資產調整到大盤股上。這些大盤股估值相對便宜，而且在前段時間垃圾股行情中大盤股沒有上漲，另外，漸行漸近的股指期貨也有利于大盤股表現。

　　雖然基金公司都在減倉，但是基金公司在減倉的幅度方面卻存在分歧。一些基金將倉位調整到法規允許的最低限度。基金倉位實際上代表著基金對后市的看法。另一些基金經理則質疑，難道他們對后市完全看空嗎？

　　在4000點之上，一些規模較小的基金反而表現出色，如天治、泰信等基金公司旗下的基金。

　　華夏大盤精選基金在今年前四個月回報超過100%。華夏基金解釋其操作策略，相對而言，華夏大盤精選基金更加注重股票的階段性價值，也就是相對估值的變化。這與相當多的基金長期持有白馬股的策略迥然不同。華夏大盤精選基金積極調整股票組合，根據市場環境和個股相對估值的變化相機操作。

　　私募：

　　按兵不動，靜觀其變

　　在投資策略方面，同為成熟的A股市場參與者，私募基金和公募基金思路基本一致，長期做多，短期謹慎。

　　在操作層面，由于私募基金規模相對較小，所以私募基金多采取了和華夏大盤精選等基金類似的操作策略，靈活轉身，順勢而為。

　　和大型公募基金相反，私募基金暫時還沒有減倉。一位私募基金經理表示，目前既沒有減倉，也沒有調整投資方向。現在并沒有感覺到4000點的指數和3000點的指數有何不同。如果說有泡沫，在3000點的時候就已經爭論過了，4000點的泡沫并不比3000點的泡沫大多少。

　　京華創業集團的投資經理趙啟欣表示，畢竟A股市場的牛市預期還在，此前幾次暴跌，指數都快速回補。現在看來，在今年2月27日暴跌后就退出市場的策略并不可取。

　　對于4000點的行情，趙啟欣表示，前日大盤股有所表現，昨日鋼鐵股再次啟動，可能是基金等在試探市場反應。

　　趙啟欣還表示，目前可能更關注下半年的布局。如奧運概念和業績持續增長的上市公司等。

　　這也是私募基金和公募基金共同的操作策略，匯添富基金投資總監張輝也曾表示，在為下半年布局，長期而言，基金預先布局一定會有所收獲。

　　但是目前中小投資者還未達到未雨綢繆的境界。這也反映出了不同投資者對A股市場的不同理解。

　　散戶：仍不知道怕

　　和2001年2245點前涌入牛市的個人投資者相比，雖然同為草根投資者，沒有經歷過一輪完整牛市和熊市的歷練，但是新一代個人投資者的受教育程度明顯偏高。

　　新一代個人投資者年齡集中在35歲和45歲之間，他們普遍接受過良好的大學教育，目前他們已經成為社會的頂梁柱。

　　還有一些更年輕的個人投資者，多為走出高校不久的高學歷階層。他們雖然同樣缺少市場經驗，但與2001年以前的個人投資者相比，相對更理性一些。

　　但是他們同樣沒有經歷過股市長期下挫的傷害。自新散戶大舉入場以來，上證指數僅僅在3000點附近徘徊了兩個多月，隨后又開始一路向上，并已沖破4000點大關。

　　4月中旬以來，個人日均開戶數超過20萬戶，以人均入市資金5萬元計算，每日新增資金超過100億元，這種計算方式得出的結果很可能是最保守的數據。

　　今年4月19日，A股開盤后毫無征兆地暴跌，尾盤略有反彈。收盤時上證指數下跌4.52%。當時市場還以為調整開始，但是隨后兩個交易日，上證指數分別以3.92%和3.53%的漲幅收回失地。

　　一位市場觀察人士稱，暴跌后的第一天反彈，即4月20日，估計只有10%的成交量來自機構投資者，另外90%全部來自散戶。

　　李軍入市很早，在2004年初，但是直到2006年初才開始有所交易。李軍也沒有經歷過牛市，在2006年上半年還總是小心翼翼，雖然目前仍很謹慎，但是他已經意識到這是牛市，如果好股票下跌，一定會有人來搶的。

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