邱勁 中金公司

　　投資要點:

　　4月份，A股市場在散戶資金蜂擁入市的推動下，呈加速上漲行情，個股平均漲幅接近29%。年初至今漲幅為82%。

　　散戶主導市場的特征更加突出：低價股成為大盤上漲的主要動力；成交量急劇放大，換手率水平快速提升。小盤股和低價股指數分別上漲133%和165%。股價上漲基本上仍然是資金推動型的“擊鼓傳花”游戲。目前中國經濟的負利率環境以及居民投資渠道相對有限等因素加速了這種趨勢，推動股市泡沫的繼續形成。

　　在業績大幅增長的支持下，大盤藍籌股在4月份也出現一定漲幅，但上漲幅度遠遠落后于小盤股。中金推薦組合在前三個月都跑贏大市，但在4月份漲幅為21%，開始落后于大市表現。股市表現由于風格(大、小盤股)的差異遠遠超過行業的差異。目前大盤藍籌股07年市盈率已經達到26.6倍(基于中金重點研究

股票池)，即便是08年市盈率也已經超過21倍，已達到我們全年的目標市盈率水平，除非未來業績繼續出現驚喜，大盤藍籌A股短期總體進一步上漲缺乏很強的基本面支持。

　　A股公司06年和07年一季度凈利潤總額分別同比增長43%和95%，其中主營業務收入增長22%和28%，投資收益增長197%和240%(主要來源是上市公司持有銀行、

證券等股權轉讓實現大幅增值所得，以及對證券公司控股并表所致；而07年開始的新會計準則允許上市公司對持有的長期股權按公允價值計入當期損益，對投資收益的影響也逐步顯現)。與06年上市公司業績增長由低到高的趨勢相反，07一季度可能成為今年業績增長的高點，未來業績增速有望趨于平穩。我們預測中金公司重點研究股票池07-08年盈利增長分別為38%和24%。投資收益將大幅增加業績的波動性。

　　投資建議：由于通貨膨脹壓力逐漸增大，市場利率和銀行

存款利率呈明顯上升趨勢，保險公司將明顯收益于加息周期。保險公司的存款利率多為浮動利率，能隨著利率上升而自動享受更高收益。另外，中長期債券收益率的緩慢上行也有利于提升保險公司債券投資的回報。更重要的是，壽險公司可以據此來提高未來投資收益率的假設，從而大幅提升其內含價值和評估價值。根據歷史經驗，加息周期下壽險公司的股價表現明顯跑贏大市。

　　此外，我們建議行業配置側重相對低估值的行業以及個股：大宗商品(包括鋼鐵、建材、煤炭、石油天然氣、化工、造紙)、金融(包括銀行、房地產)以及汽車及零部件等。除了股值相對偏低，這些行業會明顯得益于中國經濟超常規的快速增長和近期股市上漲帶來了財富效應。從行業特征來看，財富效應更容易體現消費在汽車、旅游休閑、品牌服裝、高檔家居消費、高端數碼產品等中高檔消費的增長上來。當然，對于個人投資者、QFII等投資者而言，采取分散化投資策略，甚至直接買入指數產品(例如中小板ETF基金)是兼顧投資風險和收益的更好選擇。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。