長江證券 李強

　　【內(nèi)容摘要】

　　1、投資者須知，僅僅準(zhǔn)備初始保證金是遠遠不夠的，以此資金出戰(zhàn)股指期貨，投資者的抗風(fēng)險能力將相當(dāng)脆弱。根據(jù)當(dāng)日無負債結(jié)算制度，每日虧損要當(dāng)即補上，倘若虧損得不到及時彌補，期貨公司將會將投資者的持倉強行平倉。可見，做股指期貨，須準(zhǔn)備兩部分資金：一部分是初始保證金，做為開倉之用；第二部分是儲備保證金，用來彌補行情向不利方向波動時的虧損。

　　2、通常假設(shè)金融資產(chǎn)收益率服從正態(tài)分布，而大量的實證研究表明，股票市場收益分布明顯呈現(xiàn)尖峰、厚尾特性，對這類問題往往很難用正態(tài)分布去描述，而穩(wěn)定分布理論能夠很好地處理這類分布。因此本文運用穩(wěn)定分布實證研究滬深300指數(shù)日收益率分布的穩(wěn)定特性，并提出穩(wěn)定分布下的VaR模型，同常用的正態(tài)分布下VaR進行了比較。

　　3、滬深300指數(shù)期貨尚未正式推出，沒有直接的數(shù)據(jù)可以進行VaR量化分析。但是，為了更好的讓投資者理解股指期貨市場風(fēng)險，假設(shè)在以下前提下進行量化分析：(1)將滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的收益率假設(shè)為滬深300股指期貨的收益率。雖然我國股指期貨尚未推出，但國際經(jīng)驗表明，股指期貨的波動性基本與現(xiàn)貨一致。(2)為了處理日收益率的尖峰厚尾問題，假設(shè)收益率服從穩(wěn)定分布。(3)根據(jù)不同客戶的風(fēng)險偏好，我們分別在 95%和99%的置信度下計算1天持有期的VaR。(4)股指期貨交易最活躍的是近月和約，股指期貨和現(xiàn)貨的套利，一般也是購買本月的現(xiàn)貨和約，這里假定在本月和約第一天建立期貨頭寸，到期時候平倉，利用VaR對持有的期貨和約20個交易日的最大虧損做統(tǒng)計，估計出最優(yōu)的期貨保證金規(guī)模。

　　4、實證結(jié)果表明：無論是在95%還是99%的置信度下，用穩(wěn)定分布擬合的滬深300指數(shù)收益率的VaR數(shù)值比用正態(tài)分布來擬合得到的VaR數(shù)值更大一些。這說明用正態(tài)分布擬合低估了可能發(fā)生的損失，而用穩(wěn)定分布來擬合能加大對中國股市波動率的預(yù)測，更適合于容易產(chǎn)生急劇變化的情況。

　　5、最后結(jié)合具體算例說明如何利用VaR來計算最優(yōu)儲備保證金。

　　【提要結(jié)束】