鄧宏光 東方證券

　　貨幣調控的效果已然有所顯現。從5月15日起，人行上調存款準備金率0.5個百分點，本次是央行今年第4次動用這一工具，也是自2006年以來的第7次。貨幣市場利率從4月初2%的較低水平接連攀升，到月底4.4%的近三年的高點，貨幣調控的效果已然有所顯現，但商業銀行整體資產仍然保持很好的流動性，未來法定存款準備金率調升的空間仍然存在。

　　監管力度加強，投機行為將受壓制。一季度市場急速拉升很大程度上源于股改后資本運作帶來的想象空間，其中不乏非理性的炒作和違規操縱，證監會昨日就加強上市公司信息披露監管、嚴查股價操縱及內幕交易等違法違規行為發表的談話以及范福春主席對于股市風險的提示、國家統計局的評論都表明管理層對于目前股市行情過快上漲的擔憂。

　　我們的超額流動性模型顯示，隨著人行的持續性調控，A股的超額流動性增速趨勢開始體現為向下運行，但是個人投資者高昂的情緒使得存量資金從儲蓄市場流向股票市場，給市場短期運行帶來較大不確定性。我們的A股市場情緒指標顯示4月份很可能就是全年投資情緒高點。

　　估值迅速提升，收益風險比率趨降。在充裕流動性的配合下，快速上漲造成短期整體市場估值陡升，2007年動態市盈率接近28倍，估值水平已經充分反映了07年企業盈利大幅上升的預期，同時利潤增長結構與估值結構嚴重不匹配更使得目前市場的風險變得明顯，新增資金的收益風險比明顯下降。

　　政策性的調控不改變A股市場的基本面，我們堅信對“黃金十年”的判斷，A股仍是全球成長性最好的大市值股票市場，長期投資顯著。

　　附件之一：(2007年4月29日)

　　證監會：加強信息披露嚴查股價操縱及內幕交易

　　近期，證券市場陸續出現了散布不實信息或利用內幕信息配合二級市場炒作的案件，相關責任方因涉嫌信息披露違規、內幕交易和操縱股價等違法違規行為已被中國證監會立案稽查。針對此類情況，證監會有關部門負責人日前發表談話指出，在當前全流通市場環境下，證券違法違規行為的模式、手段等已發生重大變化，由以前以上市公司虛構利潤等虛假陳述方式為主，變為以散布信息配合二級市場股價操縱、內幕交易為主，違法獲利更為快速、更具隱蔽性。對此，證監會將采取更積極有效的監管應對措施，快速反應、及時立案。

　　一、針對二級市場出現的信息披露和股價異動密切關聯問題，證監會已建立信息披露與市場監管聯動，非現場監管與現場監管、常規檢查與立案調查聯動機制。

　　證監會、證券交易所和證監會地方派出機構“三位一體、分工協作”，信息披露監管、市場監察、立案稽查等各部門保持監管信息共享和及時傳遞，建立多層次聯動機制，實現快速反應。

　　在上市公司信息披露監管中，將上市公司股價變動納入監管范圍，實現“實時監控、實時詢問、及時披露”。如發現媒體報道、市場傳聞，或上市公司股價連續異動，將及時詢問公司及其控股股東、實際控制人，督促上市公司及時澄清或發布有關重大事項信息，必要時采取現場檢查措施。

　　在市場監察工作中，證監會和交易所將加強市場監控，對交易異常狀況及時采取詢問交易席位、市場監控等措施，必要時可向市場公布有關情況。

　　對發生股價異常波動的情況，除采取上述措施之外，交易所還將及時采取盤中緊急停牌，直至公司充分澄清或披露敏感信息。

　　二、各上市公司須貫徹落實證監會頒布的《上市公司信息披露管理辦法》。在6月30日前制定信息披露事務管理制度，建立信息內部流轉通報制度，明確公司各部門及董事、監事、高級管理人員等相關人員信息披露職責。

　　上市公司及其董事、監事、高級管理人員，上市公司的控股股東、實際控制人、收購人、保薦人、證券服務機構、媒體等信息披露相關各方，應嚴格按照《證券法》、

　　《上市公司信息披露管理辦法》等法規規定，履行在信息披露事務中各自職責。上市公司及其董事、監事、高級管理人員應忠實、勤勉地履行職責，保證披露信息真實、準確、完整、及時、公平；上市公司控股股東、實際控制人應及時向上市公司提供相關信息，并配合上市公司做好信息披露工作。在內幕信息依法披露前，任何知情人不得公開或泄露該信息，不得利用該信息進行內幕交易，任何機構和個人不得非法獲取、提供、傳播上市公司的內幕信息。

　　上市公司及控股股東有關人員不得以新聞發布或者答記者問等任何形式代替應當履行的報告、公告義務。被證監會依法調查的，上市公司及其董事、監事、高級管理人員以及控股股東應按規定在調查期間保持靜默，不得擅自對調查相關事宜發表意見。上市公司申報并購重組等行政許可事項前，應按照分階段披露原則及時、如實披露相關事項的進展情況。

　　三、在上市公司涉及并購重組等行政許可重大事項期間，證監會將對相關上市公司的股價波動保持高度關注，如發現信息披露與股價異常聯動，或存在澄清公告與其后申報材料表述的事實前后不一致的，將要求上市公司及各有關方面進行充分說明，對不能充分舉證不存在內幕交易行為的，證監會將在審核中實行冷淡對待。四、上市公司全體股東尤其是控股股東、實際控制人和機構投資者，有責任、有義務維護上市公司整體利益。不允許任何機構和個人以任何不法方式獲取不當利益。證監會將加大對機構投資者監管力度，任何機構和個人涉嫌證券違法違規行為的，證監會將發現一起，查處一起，絕不姑息，堅決維護證券市場的“三公”原則，維護證券市場的健康穩定發展。

　　這位負責人提醒廣大投資者，有關上市公司信息應以其在指定媒體發布的公告為準，不要聽信市場傳言，保持理性投資。

　　附件之二：(2007年4月28日)

　　范福春：中國股市面臨重大機遇同時要防范風險

　　中國證券監督管理委員會副主席范福春28日上午在南京表示，中國股市面臨著重大機遇，但要注意防范風險。

　　范福春在第三屆“中國金融改革高層論壇”上發表主題演講時表示，去年以來，中國資本市場出現了轉折性變化。證券監管部門實施了一系列資本市場基礎性制度建設，積極穩妥地推動解決市場長期存在的深層次矛盾和結構性問題，增強了投資者的信心，資本市場迎來了嶄新的發展機遇期。但我國資本市場仍然是社會主義初級階段的市場，新興加轉軌的本質特征沒有改變，市場深層次的體制性、結構性問題仍然存在，資本市場持續健康發展仍然任重道遠。

　　范福春說，大力發展資本市場，擴大直接融資比重，推進多層次市場體系建設，繼續著力解決資本市場存在的體制性、機制性問題，仍是當前和今后一個時期的重要任務。

　　范福春表示，證監部門今后的重要任務仍是著力提高上市公司質量。今年將推出上市公司治理專項活動，要求上市公司自查自糾，并提交整改報告，以進一步促進上市公司提高治理水平。同時進一步規范上市公司信息披露，將以增強透明度為重點，繼續開展一系列工作，加強對股東及實際控制人和關聯方的信息披露監管，建立與市場監管聯動的快速反應機制。此外還將加大對信息披露監管的力度，嚴厲打擊制造虛假信息，誤導投資者投資行為的違法行為。

　　范福春說，當前資本市場處于重要的發展機遇期，宏觀經濟環境、資本市場技術性改革的建設與廣大投資者的信心相輔相成，越是在廣大投資者高興的時候，越要對市場的風險有清醒的認識，越要把提高風險防范意識作為突出的問題加以強調，廣大投資者特別是中小投資者，一定要把“股市有風險，入市需謹慎”的告誡銘記心中，千萬不可盲目入市，跟風炒作。各種市場主體和其他機構投資者，一定要嚴格遵守法律法規和市場規則，健全風險控制機制，加強風險管理，堅持規范運作，千萬不要見利忘義，從事非法活動，以謀取不義之財。

　　附件之三：(2007年4月28日)

　　國家統計局：2007年一季度經濟述評

　　中國資本市場去年發生的“轉折性變化”演繹到今年，更加令人關注。

　　中國股市市場規模從2006年初的3.06萬億元上升到年底的9萬億元，目前已突破15萬億元。中國資本市場成為全球最大的新興市場。

　　截至4月中旬，滬深A股開戶數超過9000萬戶，基民人數超過1700萬。其中，4月11日至4月18日，滬深A股開戶數逾100萬戶，達到了去年全年開戶數308萬的1/3。

　　今年第一個交易日，滬深兩市A股成交量為1200億元；到4月24日，已突破3100億元。同時，今年以來上證綜指漲幅為39%，深圳成指漲幅為60%。

　　分析市場持續上漲的原因，見仁見智：股權分置改革成功，帶來制度性溢價；經濟快速發展，高增長與低通脹催升資產價格；人民幣不斷升值；資金流動性過剩；上市公司業績增長超過預期等等�？傊�，人們迎來了一個難得的市場環境。

　　然而，隨著時間的推移，當人們分享著投資回報、憧憬著財富神話的時候，一些令人擔憂的情況開始出現，一些不健康的東西迅速浮出水面。

　　其一，市場過熱導致泡沫加大。從去年底“泡沫論”提出從而引發廣泛爭議到如今，人們已經清楚地看到市場過熱的現實。而過熱的結果，必然使泡沫膨脹，市場風險加劇。股諺云：“要想讓他滅亡，必先讓他瘋狂”。4月24日，上交所發布的最新數據顯示，當前滬市平均市盈率為51.61倍。這一數據，使我們的市場成為全球市盈率最高的市場，并且高出成熟市場平均市盈率1.5倍以上。

　　其二，短期炒作之風盛行蔓延。今年以來，市場最突出的表現就是績差股、虧損股炒作風起云涌，垃圾股雞犬升天。先是3元以下的股票被“消滅”，繼而5元以下的股票日見稀少，市場的平均股價達到11元以上。從交易量上看，滬深A股市場股票流通市值僅有2萬多億元，一天的交易量卻能高達3100億元；而香港市場股票流通市值達到了13萬多億元，但每天的交易量也只有300多億元。

　　其三，違規坐莊行為有恃無恐。一個典型的例子是：杭蕭鋼構三四月間經歷了17個漲停，股價從4.24元漲到19.7元，翻了4.7倍，其炒作理由是杭蕭鋼構與安哥拉簽定了價值344億元人民幣的天價工程合同。而近期央視調查了安哥拉16個政府部門，均稱不了解這一情況。目前，這出鬧劇的主角———杭州某娛樂城老板已被有關方面立案審查。

　　其四，基金利益輸送問題暴露。進入4月，“上投摩根舉報門”事件，引起了基金業界的動蕩。由證監會基金監管部組成的專案調查組已開始對公募基金涉嫌老鼠倉交易事件展開全面調查。業內人士認為，這一風波如果得不到妥善處理，將會打擊基金投資者的信心。失望的基民們如果選擇大規模贖回基金，不僅會造成整個基金業的被動，還會引發市場的連鎖負面反應。

　　其五，銀行信貸資金違規入市。去年底，

銀監會已明令清查銀行信貸資金違規入市情況，可并未引起市場的足夠重視。4月12日，央行公布的數據顯示，今年一季度金融機構人民幣新增貸款1.42萬億元，同比多增1678億元。其中，居民戶貸款增加3321億元，同比多增1570億元。而在2月，中國社科院金融研究所殷劍峰對上海、深圳等幾大城市進行了調研，根據調研結果判斷，銀行個人消費貸款資金入市總規模約在3000億元以上。

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