蘇興 安信證券

　　一、金融板塊投資要點(銀行、證券、保險、期貨、信托、典當、擔保)：

　　1. 人民幣升值背景下的金融股的長期投資機會，金融板塊將長期貫穿人民幣本幣升值帶動下的主題投資機會。

　　2. 國家金融體制改革深化過程中，該板塊將提供的越來越多的投資機會，包括該板塊擴容帶來的機會，銀行上市、券商上市、信托公司上市、保險公司上市等洶涌而至。

　　3. 隨著中國加入WTO后，金融行業保護期(過渡期)的結束，外資金融機構、各種國際資本對中國金融牌照的渴望程度增加，參股甚至控股中國的金融類公司是他們的最大愿望，目前已上市的金融公司中，幾乎都已出現外資的身影。

　　4. 國家稅制改革的影響。歷史上由于種種原因，金融企業負擔著相對較高的稅率，隨著統一稅率的出臺臨近，金融企業、特別是銀行的繳稅比例會出現較大程度的下降，這將直接為金融類企業帶來一定的利潤增幅。

　　5. 06年8月份以來，金融板塊中的銀行類個股雖然出現較大的相對漲幅，但大部分個股的絕對價格不高。因該板塊的個股年利潤增速仍能多數達到30%以上的速度，年復合盈利增長帶來的長線投資機會仍會相當可觀。

　　6. 股指期貨即將推出，作為期指主要成分股，金融板塊具有較高的階段性操控機會。

　　二、板塊評價

　　1、銀行(快速發展)

　　在國家深化金融體制改革的大背景下，作為金融主要業態的銀行，將在種種政策的扶持下，取得快速發展。未來兩到三年，行業的整體增速在30%左右。

　　2、證券(超速發展)

　　由于投資渠道的相對匱乏，今后相當一段時間里，證券市場都會是普通國民的積蓄投資的主要渠道。在解決了股指期貨等制度性問題后，證券行業將進入一個較長周期的發展。而且，發展前期的超速增長不可避免。

　　3、保險(高速發展)

　　經過十多年的市場培育，中國人的保險意識已被充分激發。無論財險還是壽險，都已被經濟發達地區的民眾廣泛接受。且有逐步向欠發達和農村地區擴散的趨勢。

　　4、期貨(超速發展)

　　也許商品期貨對大多數人都是陌生的，但即將推出的金融衍生品--股指期貨卻可能牽涉千家萬戶。因其特征更能吸引大量的社會資金參與，擁有期貨牌照的公司也將得到不亞于證券公司初期發展的超速增長能力。

　　5、信托(行業在培育新的增長點)

　　由于歷史積累的問題較多，信托業也經歷了大起大落。新興起的

股票投資"私慕"方式，一定程度上給信托也帶來了新的發展機遇。目前經營模式、信托品種領先于全國的是深圳的深國投和平安信托。

　　6、典當(行業在發育中)

　　在現有的上市公司中，最先涉足的典當業的是600830大紅鷹和000793華聞傳媒。但后者因系列重組的需要，已退出典當業務。目前全國典當業務做得最好的是江浙、上海地區，北京、廣東在異軍突起。不過，受制于牌照的區域性管理，其連鎖經營的能量沒有發揮。

　　7、擔保公司(行業在培育中)

　　目前擔保類公司中，深圳地區的企業已取得良好的發展勢頭。其中的中科智擔保公司已取得已取得亞洲開發銀行的1000萬美圓入股，該司有組建民營的民安銀行的意圖，前期已參與了一家上市公司的增發。

　　三、 風險提示：

　　與國際上通行的評價標準對比，國內的金融企業仍有這樣那樣的問題存在。要逐一解決這些問題，需要時間，而且，推進的過程中，可能會出現新的問題。如四大國有商業銀行在成立四大資產管理公司承接了部分不良貸款后，這幾年又新增了不少不良貸款。如管理架構重組令到部分銀行出現了一些案件

　　部分行業，如券商板塊的炒作已較充分，階段性過高的追買，可能令投資者在一段時間里賺不到錢。而且，從本質上說，過去的10多年，券商行業也是一個周期性明顯的行業，1993年-1995年、2001年-2005年這兩個時期的大調整，券商行業的很多企業已不復存在。同樣，在期貨、信托行業中，也存在這樣的歷史。

　　四、 重點公司推介：

　　1、中國銀行：

　　(1)投資要點：

　　國內全金融牌照的金融企業之一，擁有商業銀行，證券(中銀國際)、保險(中銀國際)、信托(中銀信托)等各種類別的金融牌照。

　　在工、農、中、建四大國有商業銀行中，該行的業務收入夠成相對較好，收入中有1/3來自中行的海外分支機構；利潤中，中間業務首途占比相對較大。

　　國際知名度高，中行從它的前身清朝戶部銀行開始，已代表中國在世界各地設立分支機構，一段時期里，代行的是國家銀行的角色。而現有的國家外匯儲備中，中行的外幣資產占有絕對的份額。

　　私人銀行這一高端理財產品，已于07年3月28日聯手英國的蘇格蘭皇家銀行正式推出。作為利潤來源最豐厚的中間業務收入，可以從該項業務的推出中獲益。

　　國家稅制改革將提升它的贏利能力。

　　股指期貨指標股之一。

　　(2)風險提示：

　　巨額的外幣資產，因人民幣升值而帶來的匯兌損失。

　　作為老國企，歷史包袱一直存在，企業轉型成本會在相當長的時間里困擾該行。

　　(3)投資建議：創新高后回調時買入，5.5元/股以下為較安全區越靠近5元/股越好。

　　2、 中國平安：

　　(1)投資要點：

　　國內全金融牌照金融控股公司之一，擁有商業銀行(平安銀行)、證券(平安證券)、保險(平安保險)、信托(平安信托)等各種金融牌照。但目前上市的僅是保險類資產。

　　在香港匯豐金融集團的參與下，經營機制相當靈活，公司成立以來，一直在快速、不斷的發展當中，06年已予公告業績同比增長超50%以上。

　　保險公司的經營特色是每天源源不斷的現金收入，從公司3月份的公告看，07年1-2月份的保費收入達到171億元，按73億元的總股本計算，相當于每股每個工作日的現金收入有4分多人民幣。

　　壽險的賠付率低，賠付周期長。公司作為周期的資金運作安排，最大限度地發揮資金的復利增長效應。

　　上市到現在，相比發行價溢價有限，機構獲利有限。

　　集團有整體資產上市的長線目標。

　　股指期貨目標之一。

　　(2)風險提示：

　　該司是一家A+H公司，由于H股前幾年已經發行，H股的投資者目前獲利豐厚，且對A股仍有20%的價差

　　國家放開A、H股的套利機制，對A股不利。

　　產險的賠付率能否長期控制在較好的水平，決定著該司的復活增長率。

　　(3)投資建議：50元/股左右可作為長線介入，或以20天均價作長線買入點。

　　3、 民生銀行

　　(1)投資要點：

　　剛完成的定向增發價格定價達9元/股以上，對現市價形成強勁支撐。

　　增發結束后，每股凈資產大副提升一塊多，國際通行的市凈率倍數估值大副降低。

　　07年業績4月11日已公布，凈利潤將超過53億元，按增發后120多億的股本計，攤薄每股營利0.42元以上，同比增長40%以上。

　　即將實施10送1.9股的分紅方案，存在搶權和填權的可能。

　　即將發行的中信銀行定價教高，發行市盈率達30多倍，對現已上市的銀行股股價形成頂托作用。

　　股權結構分散，容易成為國際上大機構的并購目標

　　公司在積極打造自己的核心競爭力，零售銀行的垂直管理已運行幾年

　　股指期貨目標股之一。

　　(2)風險提示：

　　該行的核心競爭力仍未完全形成，相比招商銀行，仍有不小差距。

　　董事會在06年的換屆中，存在不和諧音符，最大股東新希望集團的劉永好被擠出董事局。

　　(3)投資建議：12-13元/股區間買入，參與除權填權行情。

　　五、資產配置

　　1、建議超配期貨、券商類個股；多配保險類個股；適配銀行類個股；關注信托、典當、擔保類個股。

　　2、可重點關注的公司：

　　(1)銀行類：600036招商銀行、600016民生銀行、601988中國銀行、601398工商銀行

　　(2)證券類：600030中信證券、000776廣發證券(延邊公路)、600837海通證券(都市股份)、600109國金證券(成都建投)、000562宏源證券、000783長江證券(石煉化)

　　(3)期貨類：600030中信證券、000776廣發證券、600109國金證券、600704中大股份、600107美爾雅

　　(4)保險類：601318平安保險、601628中國人壽(5)其他參股類：600177雅戈爾、600755廈門國貿、600638新黃埔、000989九芝堂(與國金證券同屬九芝堂集團)。

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