易憲容

　　◆無論是中國目前經濟的實力，還是中國股市在國際市場中的地位，都與國際金融中心的差距太遠。就本人的觀察來看，A股暴跌引發全球市場的波動，更多的是對全球金融一體化的反映。

　　今年2月27日中國股市遭遇“黑色星期二”，滬深股市都暴跌了9%左右。而A股波動立即對全球股市產生了巨大的影響。時至今日，大家仍然在探討，A股的“蝴蝶效應”是怎樣影響國際金融市場的。

　　有不少分析人士便將這次世界范圍的

　　但實際上，這完全是一個十分偶然的事件。假定這樣的事件今后還會發生，也不能夠說明中國股市在國際市場的地位有多么高、影響力有多么大。因為，無論是中國目前經濟的實力，還是中國股市在國際市場中的地位，都與國際金融中心的差距太遠。就本人的觀察來看，A股暴跌引發全球市場的波動，更多的是對全球金融一體化的反映。

　　全球金融一體化的反映

　　我們可以看到，在全球金融一體化的今天，不僅是中國經濟總量如此之大的國家所發生的經濟事件會影響到全球市場，任何一個國家發生的事件都會對全球金融市場產生巨大的影響。比如1997年亞洲金融危機是在泰國出現，然后蔓延到其他地方。還有1994年墨西哥的金融危機、1998年俄羅斯的金融危機等事件都對國際金融市場產生了巨大的影響。

　　在全球金融一體化的今天，網絡信息十分發達，一個地方發生的事情瞬間就能夠傳播到另一地方，因此，一個國家金融市場的變化信息也很容易傳播到另一個國家的市場。然而這還不是最為重要的事情。最為重要的是，從目前全球金融市場的情況來看，國際上幾大投資銀行已經將其觸角伸到了世界金融市場的每一個角落，一個地方金融市場的微小變化也可以很容易地通過這些國際上的大投資銀行內部渠道瞬間傳遞到全球任何一個國家的市場。

　　這些國際上大的投資銀行不僅滲透到世界上各金融市場，更重要的是它們以各種不同的方式在左右或主導世界上的各個金融市場。在這種情況下，世界上任何一個地方的金融市場發生的事情當然會向全球市場傳播，特別是對那些完全自由開放的市場更是如此。

　　可以說，目前國際金融市場基本上就是這些國際上大的投資銀行所主導的市場，無論是投資理念、投資工具、投資方式，還是投資渠道，無不是這些國際大投資銀行的天下。在國際市場上，無論是做多還是做空，這些國際上大的投資銀行的影響無所不在。比如，早幾年它們在做多大宗商品，那么國際市場的大宗商品價格就持續上漲。它們要做多石油，石油的價格就連番上漲。而正是這種國際上大的投資銀行做多或做空的行為，讓國際上這些投資銀行的高層管理者賺得盆滿缽滿。2006年，華爾街投資銀行的高層管理層工資水平平均上漲了50%。

　　國際市場上任何事件的發生都是這些投資銀行獲利的大好時機。在國際金融一體化的今天，這些投資銀行借助偶然事件讓市場震蕩，然后自己獲利，也是十分自然的事情。如果從這個角度來看待“黑色星期二”，A股市場變化對國際市場的影響也就不大了。

　　事實上，2月27日美國股市遭受重創，其主要原因并不是什么中國因素所為，而是美國本身的重要經濟指標表現不理想的結果。從最近美國商務部公布的數據來看，2007年1月份，美國耐用消費品訂單大幅下跌了7.8%，降幅遠遠高于預期。美聯儲前主席格林斯潘也在日前對美國經濟今年年底可能就會陷于衰退發出了警告。在這樣情況下，國際上的炒家隨時都會借助某一信息來讓已經上升不少的美國股市下跌。

　　對于全球其他股市來說，近一年時間以來，有不少國家及地區的股市上漲幅度已經很高了。比如香港，2006年股市指數上漲5000多點，上漲幅度超過了30%以上。這樣的市場，指數隨時都可能發生調整，只不過看有什么事件發生以及什么時機發生。因此，香港股市借中國股市下跌向下調整十分正常，并非是什么中國因素所為。也就是說，中國作為一個發展中國家，無論從其經濟實力及股市表現來看，都不具備影響全球市場的能力。

　　不可高估A股影響力

　　A股波動引起全球股市的震蕩，我們可以把它放在一個十分平常的角度來看。一般來說，價格波動是市場的一種常態，也是市場價格機制的表現形式。但是，市場為什么會發生價格的大漲大跌呢？這主要是與市場交易的物品有關。對于普通消費品來說，由于該產品的價格基本上是由市場的供求關系決定的，而市場的供求不會在短期內發生大的變化，那么其價格大幅波動的可能性比較小，除非出現不可預料的事件發生。

　　但是對于投資品來說，情況就不一樣了。投資品的價格往往與市場的預期密切相關，加上投資者貪婪和恐懼的基本特征，這就決定了投資品價格往往會與投資者心理狀態密切有關。既然投資品的價格與投資者心理狀態有關，那么投資者心情的波動很容易影響股市價格的波動。

　　比如，在投資市場，投資者的從眾心理，必然會使得后來的投資者不斷作出別人都在做的事情。別人買進，他也買進；別人賣出，他也賣出。在這種情況下，如果市場的力量是樂觀或貪婪的，那么市場就會持續繁榮；反之，如果這種力量是悲觀或恐懼的，那么市場就會逆然反轉。而且在市場繁榮的時候，由于股市價格一直往上飆升，在這個市場中就沒有一個人是輸家，每一個人都會是市場的贏家。這時，投資者也都會忘記以往市場上崩潰時的慘痛教訓，而市場發生逆轉時，投資者恐懼就會迅速地放大。這樣，股市的大漲大跌也十分平常了。

　　既然股市的上漲與下跌是市場的一種常態，那么整個國際股市的變化或波動就不能說是中國因素所造成，而是其內在因素變化的結果。只不過，不少市場上的機構投資者借助于中國市場的變化掀起波瀾。因此，我們絕不可過高估計中國股市對于國際市場的影響與作用。

　　就目前的情況來看，中國仍然是一個發展中國家，中國的經濟實力并不強大，中國的股市剛從衰退中蘇醒過來，它要走的路還很長。中國與國際金融中心還有很大差距，因此，我們絕不可過高地估計中國股市對國際市場的影響力，而是要一步一個腳印地研究如何來發展中國股市，壯大中國股市。

　　(作者供職于社科院金融所)

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