齊魯證券 馬剛

　　我國首推的股指期貨合約是以滬深300 指數為標的，滬深300 指數是以2004 年12月31 日為基期，以1000 點為基點，以調整股本為權重計算的統一市場指數。至2007年3月21日，滬深300指數的樣本股經過不斷調整，指數的總市值已達到10.69萬億元，流通市值達3.49萬億元，總市值和流通市值的覆蓋率分別達到62.72%和80.18%；滬深300指數與上證指數和深成指數的相關性分別為0.996和0.997。可見，滬深300指數樣本股能夠比較充分地覆蓋滬深兩個市場代表性好、流動性高的個股，并且非常充分地反映了滬深兩個市場的整體走勢。

　　滬深300 藍籌大本營

　　從滬深300 指數各行業的總市值和調整市值的權重分布，前50權重股的行業分布以及公司集中度等指標來看，金融、食品飲料、鋼鐵、公用事業、交通運輸、信息設備及服務、石油及化工、房地產對指數影響大，公司集中度高。

　　截至目前，滬深300指數成份股中尚有超過一半的公司沒有公布年報，為了便于比較，我們選取去年三季報的數據進行分析。去年1-9月，滬深300指數成份股中有可比數據的288家公司共實現主營業務收入24522.11億元，主營業務利潤3924.99億元，凈利潤1521.85億元，同比分別增長了21.97%、12.32%和20.51%；平均每股收益為0.306元，每股凈資產為3.00元，凈資產收益率10.21%。

　　在主營業務收入方面，增幅超過50%的公司有34家，其中，機械股8家，金屬非金屬7家，大部分都是景氣度高的行業。主營業務利潤增幅超過50%的有48家，其中不少都是前述收入增幅較高的公司，本鋼板材、大冶特鋼等收入增幅雖然不高，但利潤有大幅增長，盈利能力顯著提升。288家公司的平均主營業務利潤率為16.01%，其中，主營業務利潤率超過50%的有32家，多為公用事業、交通運輸、煤炭等，均是具有壟斷性質的行業。凈利潤增幅超過50%的公司多達67家；288家公司的平均凈利率為6.21%，凈利率超過25%的公司共有37家。

　　滬深300成份股上市公司的所得稅率普遍為33%，兩稅并軌之后，其業績預計將會在總體上增加7%-8%，其藍籌樣本股的特征將更加明顯。

　　總體來看，滬深300指數成份股整體業績比兩市平均水平明顯要高出一籌。正因為如此，以業績為主要驅動力的行情中，作為績優股扎堆的滬深300樣本股，必然會受到投資者的追捧。

　　從滬深300指數與上證指數的走勢疊加圖上，我們可以看到，滬深300指數與上證指數高度相關，兩者幾乎平行。若分別將兩者的成份作為兩個超級投資組合，滬深300似乎跑不贏上證指數。其實不然，問題的實質是，正因為滬深300指數成分股的大幅上漲，才帶動了上證指數的同步上漲。上證綜指自突破2245點以來，一步步沖關奪隘，至目前已上漲1000點左右，滬深300成份股的作用功不可沒。尤其是在股指期貨即將推出的預期之下，工商銀行等超級大盤股紛紛啟動，極大地帶動了上證綜指的上升速度。尤其是上證綜指以總股本加權，滬深300指數采取更加復雜的加權方式，流通盤的影響更大一些，這樣，諸如工商銀行、中國銀行等總股本巨大而流動股本相對較小的股票，它們的上漲對上證指數的影響更大一些。

　　股指期貨引發搶籌效應

　　即將推出的股指期貨以滬深300指數為標的，因此，對滬深300指數成份股進行分析，無論是在未來的期-現貨套利中構筑合適的現貨組合，還是把握股指走勢乃至單純地對股指期貨對應成份股進行投資，都有重要的現實意義。可以預計，股指期貨推出后，作為樣本的成份股將面臨諸多投資機會，各參與主體將在股市與期市的交互作用中獲取收益。

　　股指期貨上市的預期極大地提振了投資者對于標的指數成份股的追逐熱情，尤其是業績穩定、具有長期增長潛力、權重大、流動性好的藍籌股，其作為股指期貨投資籌碼的稀缺性將隨著股指期貨上市步伐的推進而表現得淋漓盡致。去年下半年以來，大盤藍籌股相繼上市，指數編制的"綠色通道"規則使其短期內便可進入指數。在價值投資理念回歸之后，投資者對于上市公司業績更為看重，而通過投資標的指數的大權重成份股，可以獲得穩定的投資回報。

　　目前，滬深300指數中自由流通盤調整的權重，前10位個股依次為招商銀行(3.3%)、民生銀行(3.1%)、中信證券(2.9%)、萬科A(2.5%)、工商銀行(2.2%)、中國聯通(2.0%)、長江電力(1.8%)、寶鋼股份(1.7%)、浦發銀行(1.6%)以及中國石化(1.5%)。

　　從中可以看到，金融板塊在指數中占據很大比重，在前10位權重股中占據了一半。招商銀行去年以來漲勢強勁，使其權重逐漸攀升，目前居首位。而工行等新發上市的超級大盤股雖然因流通比例不高，在指數中權重有限，但隨著非流通股解禁，權重將逐漸提高，對于標的指數波動的帶動作用不可小覷。

　　股指期貨推出后，標的指數中大權重成份股因其在市值、流動性以及基本面方面表現出綜合優勢，市場對這些個股投資價值的逐步挖掘將進一步提升其在指數中的地位。權重較小，或者流動性差，或者業績不佳的成份股則逐漸失去市場。在利用成份股進行股指期貨投資時，權重、流動性和基本面均是投資者選股的指標，需要在綜合平衡中作出選擇。

　　由于滬深300指數的上述特征，在股指期貨即將推出的預期下，其權重股一度被大肆炒作。如在去年12月初在今年1月初的時間短內，工商銀行上漲幅度達81%，中國銀行漲幅達60%，其他權重股也出現了可觀的升幅。這些股票帶動滬深300指數上漲16%，突破了2000點大關，而同期上證綜指則上漲了25%。但我們也要看到，目前滬深300指數的總體市盈率水平已達30多倍，在全球股市中，這也是一個不低的水平，因此，它的估值優勢正在喪失。