興業(yè)證券 張憶東

　　2007年1季度，行業(yè)市場表現(xiàn)與2006年度相比出現(xiàn)了明顯的逆轉(zhuǎn)。07年1季度漲幅居前的行業(yè)絕大多數(shù)在2006年漲幅落后，比如是化纖、綜合、貿(mào)易、計算機硬件、日用化工、紡織服裝、化工、家電、農(nóng)業(yè)、元器件等。相反，2006年投資者追捧的熱點，比如金融、食品、房地產(chǎn)在07年1季度漲幅落后。

　　深層次看，這種逆轉(zhuǎn)是市場對上市公司內(nèi)生性增長預(yù)期和外延式增長預(yù)期綜合作用的結(jié)果。雖然，表面上看，這種行業(yè)表現(xiàn)逆轉(zhuǎn)來源于低級股的補漲，因為1季度漲幅大的行業(yè)都是低價股、ST股集中的行業(yè)。但是，根據(jù)已經(jīng)公布的2006年年報，化纖、綜合、計算機硬件、日用化工、農(nóng)業(yè)、家電等行業(yè)2006年凈利潤增長都超過了100%。同時，這些行業(yè)中大量的ST、S類股票具有資產(chǎn)重組，從而實現(xiàn)外延式增長的強烈預(yù)期。因此，在2006年漲幅明顯落后的情況下，2006年超預(yù)期的年報公布帶來了此輪行業(yè)逆轉(zhuǎn)。

　　景氣行業(yè)超預(yù)期增長 績差公司業(yè)績改善

　　1. 上市公司整體盈利能力提高

　　截至2007年4月3日，滬深兩市共有725家上市公司發(fā)布了2006年年報，超過上市公司總數(shù)的一半。這725家公司中700家公司盈利，78%的公司凈利潤同比增長，平均每股收益高達(dá)0.28元，平均凈資產(chǎn)收益率為11.17%。而2005年滬深兩市全部上市公司的平均每股收益、平均凈資產(chǎn)收益率分別為0.08元、5.46%。上市公司各項財務(wù)指標(biāo)大幅提高，超過市場的預(yù)期，反映出上市公司整體質(zhì)量的提高，為股市長期健康發(fā)展打下了堅實的基礎(chǔ)。

　　業(yè)績的大幅提升的背后是盈利能力的提高，凈資產(chǎn)收益率普遍上升。33個天相行業(yè)中僅石油、石化、煤炭等7個行業(yè)凈資產(chǎn)收益率略有下降，軟件服務(wù)、日用化工和有色行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率同比增加約10個百分點。毛利率方面出現(xiàn)了漲跌互現(xiàn)的情況，16個行業(yè)毛利率上升。凈資產(chǎn)收益率與毛利率的不一致變化來自于三項費用率的減少，這意味著上市公司的經(jīng)營管理能力有所提高。

　　2. 上市公司業(yè)績的高增長部分來源于資產(chǎn)注入等外延式增長

　　業(yè)績的高增長很大部分來源于虧損及微利公司盈利能力的提高。剔除160家2005年每股收益在0.05元以下的微利公司以及虧損公司后，那些業(yè)績較好的公司的凈利潤增幅僅31.83%，反而不如已披露年報公司的整體增長幅度。這意味著，績差公司的業(yè)績改善情況要好于上市公司整體。凈資產(chǎn)收益率和三項費用率的變化業(yè)驗證了這一點。清欠工作以及

股權(quán)分置改革完成引發(fā)的資產(chǎn)重組熱潮改善了上市公司的經(jīng)營狀況。而這種改善才剛剛開始，資產(chǎn)重組在今后兩年內(nèi)將持續(xù)推動上市公司業(yè)績增長。

　　3. 景氣行業(yè)出現(xiàn)超預(yù)期增長

　　在產(chǎn)業(yè)和消費雙升級的帶動下，信息技術(shù)、機械設(shè)備等先進(jìn)制造業(yè)和食品飲料等消費行業(yè)高速增長。它們的每股收益都增長了100%以上，其中信息技術(shù)業(yè)每股收益0.26元，同比增長約17386.67%。另外，農(nóng)林牧漁業(yè)和電子業(yè)不僅成功扭虧，而且快速增長，平均每股收益分別為0.29元和0.21元。每股收益增長率大于100%的行業(yè)，還有石油、批發(fā)零售、

房地產(chǎn)和傳播與文化產(chǎn)業(yè)。

　　值得關(guān)注的是，銀行、鋼鐵、交通運輸?shù)荣Y產(chǎn)、利潤相對較大的行業(yè)，超預(yù)期增長。傳統(tǒng)印象中，由于資產(chǎn)、利潤絕對量大，發(fā)展相對平穩(wěn)，不容易出現(xiàn)大幅增長。但是，從2006年報業(yè)績看，這些行業(yè)正在發(fā)生變化，出現(xiàn)了超過人們預(yù)期的增長。金融行業(yè)共8家公司公布了年報，其凈利潤占765家已公布年報上市公司利潤總和的比重達(dá)到了32%，同時，金融行業(yè)凈利潤同比增長率達(dá)到了55.96%。

　　4、年報業(yè)績快速增長，關(guān)注具有分紅傳統(tǒng)的行業(yè)公司

　　分紅多少，除了受公司經(jīng)營業(yè)績、流動資金等影響外，還與公司的股息政策有關(guān)。穩(wěn)定的分紅能力不但保障了投資者的股息收益，同時，也顯示了公司未來的盈利能力，提升了公司的投資價值。我們可以關(guān)注以下三類公司，首先，持續(xù)分紅的主板公司。從最近三年上市公司分紅情況看，滬深兩市有570家上市公司年度平均分紅率超過30%，重點關(guān)注，鋼鐵、有色、交通、電力等資產(chǎn)規(guī)模大、現(xiàn)金流充裕的行業(yè)。其次，中小板公司具有良好的分紅送轉(zhuǎn)傳統(tǒng)。中小企業(yè)板公司股本較小，擁有較高的

公積金和滾存利潤，也具備大比例送、轉(zhuǎn)股的潛力。第三，根據(jù)股改分紅承諾。承諾分紅企業(yè)最多的行業(yè)分別是交通基礎(chǔ)設(shè)施、機械、醫(yī)藥、化工、房地產(chǎn)。分紅企業(yè)數(shù)均在18家以上。

　　1季報業(yè)績繼續(xù)高速增長

　　采掘業(yè)景氣出現(xiàn)高位回落的跡象。隨著資源品價格出現(xiàn)高位調(diào)整， 2007年1-2月、石油開采、有色金屬礦采選毛利率出現(xiàn)環(huán)比下降。但是，煤炭采選業(yè)以及黑色金屬采選業(yè)受益于產(chǎn)能投資的減少和產(chǎn)品價格的提高，景氣有望繼續(xù)維持。

　　消費品行業(yè)在消費升級與市場擴張的帶動下保持高速增長。中國進(jìn)一步提高社會保障程度，著力提高低收入者收入水平，擴大中等收入者比重，提升消費需求。首先，食品飲料行業(yè)。2007年1-2月，酒制造業(yè)利潤保持了2006年以來的高速增長，同比增長幅度超過5倍，毛利率環(huán)比上升5個百分點。金融、房地產(chǎn)、旅游酒店等景氣繼續(xù)維持。

　　2007年1-2月裝備制造業(yè)維持普遍增長態(tài)勢。通用設(shè)備、專用設(shè)備、交運設(shè)備、電氣設(shè)備利潤分別增長了32.85%、82.22%、69.77%、42.58%。其中，專用設(shè)備和交運設(shè)備利潤增長速度幾乎是2006年11月的兩倍。在專用設(shè)備中，工程機械利潤增長2倍，環(huán)保設(shè)備利潤增長1倍。在交運設(shè)備中，鐵路設(shè)備和船舶設(shè)備都增長1倍以上。

　　科技產(chǎn)業(yè)景氣拐點已經(jīng)出現(xiàn)。2006年初，通信設(shè)備行業(yè)毛利率，收入增速一起出現(xiàn)大幅上升，利潤擺脫了負(fù)增長的格局，以高于30%的速度增長。電子器件行業(yè)利潤總額同比增長41.63%，電子元件利潤同比增長34.14%。電子器件與電子元件毛利率下降趨勢開始減緩， 11、12月電子元件行業(yè)毛利率持續(xù)環(huán)比上升。隨著全球電子供應(yīng)鏈半導(dǎo)體庫存的回落，市場需求將重新回暖。根據(jù)國際半導(dǎo)體產(chǎn)能統(tǒng)計協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，2006年4季度半導(dǎo)體廠商產(chǎn)能利用率降至2005年2季度以來的最低水平86.4%。另外，3G的啟動，將直接帶動通信設(shè)備、電子元器件企業(yè)的業(yè)績增長。

　　市場正處于從資產(chǎn)重估到隨業(yè)績增長的轉(zhuǎn)變的階段，行業(yè)配置上也應(yīng)著重于對行業(yè)增長的挖掘，這包括增長超過市場預(yù)期的行業(yè)、景氣上升帶來公司利潤高速增長的行業(yè)、以及具有資產(chǎn)注入的外延式增長機會的行業(yè)。

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