李烈宏 金通證券

　　上調存款準備金率可能成為短期消化整理契機，但不改長期牛市趨勢——央行再次上調存款準備金率點評

　　周四晚間央行宣布自4月16日起再次調高存款準備金率0.5%，這是去年以來的第六次上調，距離上次調整正好兩個月。

　　根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，央行在過去不到10個月的時間里已連續(xù)6次上調存款準備金率，累計已上調3個百分點，存款準備金率將執(zhí)行10.5%的標準。

　　央行如此頻繁動用存款準備金這一貨幣政策工具，其政策用意主要是對沖當前流動性過剩。從宏觀數(shù)據(jù)看，近期經(jīng)濟保持較快增速，固定資產(chǎn)投資和貸款增速同比有所上升，CPI保持在相對高位運行，而上市公司業(yè)績同比有所提升，此時再次出臺宏觀調控措施并不出人意料。在央行的通知中也提到目前銀行體系的流動性過剩的狀況有所緩解，但當期國際收支順差矛盾仍較突出，根據(jù)流動性的動態(tài)變化，人民銀行再次提高存款準備金率，以鞏固流動性調控成效。可見這次存款準備金率調整的原因和以前類似，并不是針對股市的。

　　流動性過剩問題，是當前

　　據(jù)央行統(tǒng)計，2003年至2006年央行發(fā)行票據(jù)凈對沖流動性約3萬億元；5次上調存款準備金率共3個百分點，深度凍結流動性約1萬億元。而進入2007年后，銀行新增流動性問題依然突出，包括這次，央行又連續(xù)三次采取上調存款準備金率的手段進行對沖。

　　央行已表示，當前小幅上調存款準備金率屬于“適量微調”，并不屬于政策“猛藥”。存款準備金率的調整也增強了央行調控的主動性和有效性。從2006年開始，央行明顯采取了對存款準備金率實施“小步快跑”的方式。央行此前也已表示，搭配運用公開市場操作、提高存款準備金率等方式有效調節(jié)銀行體系流動性，是今后央行所采取的政策手段之一。

　　我們認為：上調存款準備金率體現(xiàn)了“區(qū)別對待”的調控原則，既控制了貸款總量，又避免了上調存款利率的“一刀切”，使各級商業(yè)銀行有充分的自主權決定有限的貸款的投向，是直接針對商業(yè)銀行實施的貨幣政策工具，不象上調存款利率那樣提高了上市公司的資金成本，直接影響了上市公司的財務。

　　但是我們也要看到，上調準備金率對上市銀行股還是有一定的影響。上調存款準備金率直接影響到銀行當期的效益。上調存款準備金率直接形成銀行無收益資金增加，導致收益的減少；上調存款準備金率直接導致銀行縮減信貸規(guī)模并減少效益；上調存款準備金率會引起銀行間拆借利率平穩(wěn)小幅升高，并直接提高商業(yè)銀行融資和資金管理成本，從而降低經(jīng)濟效益。所以說對上市銀行股來說，上調準備金短期來說是個利空。

　　由于近期市場擴容較快，加上股指不斷上漲，已經(jīng)處于3300點一帶位置，不排除指數(shù)作出一定反應的可能性，但無論如何，市場的中長期牛市格局是不會因此改變的。因此建議投資者不追高、不盲目殺跌，趁機選好成長股，擇機介入。

　　證券行業(yè)持續(xù)向好

　　1季度，經(jīng)紀業(yè)務和承銷業(yè)務的增長超出預期，經(jīng)紀業(yè)務交易額和投行業(yè)務承銷額分別達到8.6萬億元和636億元，已經(jīng)分別占到去年全年的近80%和40%。

　　由于傭金和承銷費占到總收入的2/3以上，2007年的業(yè)績增長將繼續(xù)超出預期。即便是不考慮其他業(yè)務的增長以及收入的規(guī)模效應，行業(yè)2007年的增長也將至少達到50%以上，而龍頭券商的業(yè)績增長會更為迅速。

　　我國證券市場仍然處于起步階段，在經(jīng)濟資本化率快速增長、融資結構由間接融資向直接融資轉變的過程中，成長特性將超越周期性成為未來若干年內(nèi)我國證券行業(yè)的主要特征。主要業(yè)務在經(jīng)過2-3年的爆發(fā)性增長之后，仍將保持20%左右的持續(xù)成長。

　　市場規(guī)模擴張以及制度變革將推動傳統(tǒng)業(yè)務業(yè)務量的持續(xù)增長和業(yè)務結構的優(yōu)化；而創(chuàng)新業(yè)務將從直接貢獻和間接推動傳統(tǒng)業(yè)務增長兩個方面推動證券公司業(yè)績的提升。

　　我們在年度策略的激進組合中重點推薦的宏源證券(000562)和華茂股份(000850)周四出現(xiàn)漲停，宏源證券收購將極大提升公司經(jīng)紀業(yè)務的實力。營業(yè)網(wǎng)點由26家增加倒50家，市場份額由0.69%提高到1.09%左右，列行業(yè)第18位左右。在收購后，在新疆的營業(yè)部達到19家，服務部16家，在新疆處于相對壟斷地位；在南京、廣州等地也有了營業(yè)網(wǎng)點，網(wǎng)點布局進一步完善。

　　進一步的資產(chǎn)注入預期將對公司的競爭力有根本性的提升。在股改之后，公司的競爭力在持續(xù)改善，我們認為，盡管對新疆證券的收購將在一定程度上提升公司的競爭力，但仍然不能從實質上改變公司的競爭地位。我們?nèi)匀粓猿趾暝醋C券將作為建銀系資產(chǎn)整合平臺的判斷，特別是中投證券的資產(chǎn)若能在2007年上半年注入，將從根本上改善公司的競爭力，并使公司進入第一集團。

　　鑒于證券市場未來幾年有繼續(xù)走牛的可能，我們繼續(xù)維持對該股的買入評級。

　　技術性買盤支撐市場，黃金中期走勢依舊完好

　　盡管英伊關系有緩和的跡象，國際油價也出現(xiàn)了深幅回調，但在技術性買盤的支撐下，COMEX期金并沒有跟隨出現(xiàn)大幅回落。昨日最終6月合約收盤報669.7美元/盎司，較昨日下挫1.8美元/盎司。盤中最高673.2美元，最低667.7美元。

　　繼昨日走出探低回升的行情后，投資者進一步認識到了金價回落幅度的有限性，部分技術性買盤也開始逐漸入場。但備受市場關注的英伊"水兵事件"今日出現(xiàn)了和諧的音符，英伊關系的緩和讓前期原油市場緊繃的神經(jīng)出現(xiàn)了暫時的緩和，國際油價也緊隨其后迅速回落。外匯市場上，受全球股市的恢復漲勢的影響，大量資金再次涌入高收益貨幣，美元今日也因此受益并保持了一定的漲幅。盡管周邊市場的不利，被激發(fā)的技術性買盤還是給了黃金市場很強的支撐，金價也并未因此受到過大的影響，期金基本圍繞670美元上下窄幅波動。

　　由于短期方向不明，再加上周五復活節(jié)的臨近，市場今日繼續(xù)窄幅震蕩。伴隨著歐美假期的臨近，期金在接下來的幾天繼續(xù)維持區(qū)間波動的可能性很大。676美元一帶依舊對市場形成強大阻力，而只有有效突破該阻力，更多的技術性買盤才能被吸引到市場中來。但在中期走勢依舊完好，伊朗問題繼續(xù)引人關注，而且隨著月末的臨近，現(xiàn)貨需求也將逐漸旺盛的情況下，近期的下跌仍只能視為短期回調，并且是投資者逢低吸納的良機。

　　建議關注黃金類上市公司中金黃金(600489)，山東黃金(600547)，近期調整到位，伴隨二線績優(yōu)股的持續(xù)走活，有再次啟動跡象，建議逢低吸納。