蔡臻欣

　　編者按

　　市盈率是一種尺度，是投資者在決定股票投資時常用的參考尺度。市盈率是一種角度，通過它我們可以觀察市場冷熱。目前A股整體市盈率在40倍左右，這意味著，按照已實現(xiàn)的每股收益計算，要40年的時間才能收回投資；而有很多股票的市盈率已超過1000倍，甚至3000倍。當(dāng)然，幾乎沒有投資者愿意付出40年來“保本”，何況“千年等一回”？第一，這是二級市場，可以倒給那些愿意以更高市盈率接盤的人；第二，預(yù)期企業(yè)的盈利將增長甚至“火箭式”增長。當(dāng)然，還有無視市盈率的投資者。火熱牛市，你如何掂量手中的股票？

　　“我去年底費盡心機挑選出來幾只績優(yōu)藍籌股并重倉持有，但今年到現(xiàn)在的漲幅與大盤不相上下，甚至跑輸大盤。而那些我根本不會看上一眼的垃圾股，今年卻只只雞犬升天，漲幅都在一倍、兩倍，這叫我心態(tài)怎么能夠平衡呢？”一直恪守價值投資理念的股市投資者許一鳴今年以來頗感郁悶和困惑，他不明白為什么去年末表現(xiàn)神勇的低市盈率藍籌股今年以來卻成為“被遺忘的角落”。

　　今年一季度的滬深股市成為高市盈率股票縱情狂歡的天堂。根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計顯示，截止到2007年4月5日，已公布2006年年報的734家公司中，市盈率按2006年每股收益計算，在100倍以上的股票多達175只，市盈率在50倍以上的股票多達392只，占比高達53%。

　　而高市盈率往往與低價畫上等號，Wind數(shù)據(jù)披露，在去年年底，兩市共有173只個股股價低于3元；而到今年一季度末，僅有10只個股不足3元；即便是5元以下的個股，也僅剩66只。市場上此起彼伏的是“消滅5元股、消滅6元股”的喊殺聲。在以往歷次牛市行情中，類似的聲音似曾相識。

　　投機的力量

　　“根據(jù)我的經(jīng)驗，任何一輪牛市，除了一些基本面發(fā)生特別變化的股票之外，事實上到最后每一只股票的漲幅都不會相差太大，僅僅是你先我后的問題。去年“二八現(xiàn)象”持續(xù)了那么長時間，比價效應(yīng)越來越強，所以今年輪到低價股報復(fù)性上漲也是非常合情合理的。大牛市中大多數(shù)低價股都會翻番，這也是得到了過去無數(shù)次行情論證的。”某券商上海營業(yè)部總經(jīng)理助理盧先生告訴《第一財經(jīng)日報》。

　　“但有一點很顯然，就是那些高市盈率低價股的猛漲說明目前的股價結(jié)構(gòu)已趨于不合理，所謂垃圾股行情，昭示出股市的泡沫已經(jīng)比較嚴重了。基金、社保、保險等資金力量一般是不會去輕易深度參與低價股的，除非是極個別的基本面發(fā)生不為人所知的實質(zhì)變化的品種。他們有自己選股的嚴格紀律。但今年以來低價股的行情表現(xiàn)為普漲，唯一可以解釋的理由就是私募基金和其他各種形態(tài)的游資對于低價股的大規(guī)模投機性炒作。”盧先生分析道。

　　一些私募基金今年大多主攻低價品種。“主要依據(jù)就是技術(shù)形態(tài)，基金重倉股和一些低市盈率藍籌股今年以來有較明顯的整體性資金流出跡象，從走勢上看以往的強勢不再，自然而然地把它們排除在外。反之低價股板塊則有明顯的資金介入跡象。我曾經(jīng)多次對滬深兩市的股票一周、兩周、三周和一月總換手率作出排名，發(fā)現(xiàn)名列前茅的至少有3/4是低價股，排得越前面的，自然后市走強的可能性就越大，我就是通過這種方法結(jié)合技術(shù)形態(tài)和盤口特征，挖掘出了幾只短期暴漲的大黑馬。”某私募基金經(jīng)理戎健兵說。

　　除了根據(jù)資金流向追蹤低價股之外，戎健兵認為股改之后許多低價股確實面臨著基本面重大改變的可能性。“炒股票就是炒預(yù)期，今年以來已公布業(yè)績的上市公司大多表現(xiàn)優(yōu)秀，市場就會預(yù)期低價股的明天也會更好；對于業(yè)績差的便認為母公司肯定要采取措施重組或讓殼。這樣的市場共識所爆發(fā)出來的能量是驚人的，所以我們看到許多預(yù)虧的公司反而加速上漲。”

　　1000倍，嚇唬散戶的？

　　許一鳴則堅持認為未來價值投資仍然是股市的主旋律，低價股的瘋狂炒作只能算是牛市某一階段的變奏曲而已。“只要把股市的歷史拉伸到一個相當(dāng)長的階段，便可以看到每輪行情結(jié)束時最終退潮、現(xiàn)出原形的肯定是低價股，要不然怎么叫做股市有風(fēng)險呢。而那些績優(yōu)成長股雖然會面臨暫時的回撤，但長期來看肯定是重心上移、反復(fù)升高的。所以我不會選擇在低價股‘群魔亂舞’的時候拋棄手中的績優(yōu)股去追漲。我對自己的股票研究比較透徹，知道它未來利潤的大致增長幅度。而低價股的不確定性太多，我不喜歡對股票失去判斷力。”

　　戎健兵雖然不否認許多魚目混珠的低價股最終會面臨深幅回調(diào)，但他主張對市盈率和低價股的基本面要辯證地看待。“我并不認同低市盈率就是績優(yōu)股的理論，更不認同低市盈率與高成長性有任何因果聯(lián)系。”

　　他舉例說，國際投資大師歐奈爾選股的標(biāo)準主要是根據(jù)股票的盈利增長幅度，而符合其標(biāo)準的股票往往市盈率都在40倍以上，但未來漲勢最好的也就是這些股票。反之那些10倍市盈率，同時又居于衰退行業(yè)或自身生命周期進入末期的公司，股票必然會反復(fù)向下。因此，低價股中確實有不少品種雖然市盈率有幾十倍上百倍，但有一些利潤增長已經(jīng)明確出現(xiàn)拐點，而還有的則受惠于原材料價格的暴漲。

　　“更值得期待的是那些有整體上市和資產(chǎn)注入預(yù)期的品種，別看它們現(xiàn)在市盈率可能有1000倍之高，那都是嚇唬散戶的，一旦利好成真，市盈率馬上就會只有幾十倍了。”戎健兵建議投資者對低價股的整體暴漲保持一份冷靜和理性，但也不要因此錯過未來仍有很大上漲空間的低價品種，它們大多正處于生命周期中的青年期，“這就是選股的真正功力所在了，你要先學(xué)會自我平衡許多矛盾之處，再從中找出結(jié)論。”

　　盧先生認為，牛市的本質(zhì)就是輪炒，低價股目前仍然有上沖動力，但投資者要密切注意它們極有可能領(lǐng)先于大盤見頂，把那些滿懷希望的投資者留在高高的山頂。所以低價股的參與者要設(shè)好嚴格的止損位，并隨時準備從低價股炒作浪潮中全身而退。“估計下一波行情再起來的話，調(diào)整充分的績優(yōu)藍籌和低市盈率股票如鋼鐵、煤炭等都有可能重新接過上漲的大旗。”插圖/劉飛