國(guó)海證券 鐘精騰

　　展望二季度，宏觀經(jīng)濟(jì)基本情況不會(huì)出現(xiàn)突兀變化，政策調(diào)控繼續(xù)以防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱為主題，貨幣環(huán)境基本寬松的局面不會(huì)逆轉(zhuǎn)，良好的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)將繼續(xù)支持上市公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　目前A股市場(chǎng)從估值的角度，整體上已失去吸引力，動(dòng)態(tài)市盈率也基本反映了未來(lái)2年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但市場(chǎng)的資金面依然相當(dāng)充裕，在估值整體上已缺乏吸引力的情況下，資金有可能成為二季度股市上漲的最終動(dòng)力。股指期貨有可能在二季度推出，并且成為二季度市場(chǎng)的主要興奮點(diǎn)。

　　綜合分析我們認(rèn)為，二季度股市運(yùn)行的基本格調(diào)仍然是“區(qū)域震蕩，重心上移”。股指期貨的推出將刺激大盤(pán)權(quán)重股走出一波象樣的行情，并以此推動(dòng)指數(shù)重心上移。但總體上，二季度主題投資機(jī)會(huì)不會(huì)很多，股指期貨板塊將成為市場(chǎng)的主要炒作熱點(diǎn)。股指期貨推出時(shí)間的任何變化都可能引致股市大幅震蕩。股指期貨推出之前或之后的一段時(shí)間，是大盤(pán)中短期發(fā)生逆轉(zhuǎn)的敏感期，投資者需有效控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　從行業(yè)的角度，我們認(rèn)為不同行業(yè)將出現(xiàn)分化。鋼鐵、金融、部分小金屬等行業(yè)由于內(nèi)生性增長(zhǎng)及資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈將帶來(lái)較大的投資機(jī)會(huì)，我們給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，建議重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)行業(yè)的重點(diǎn)公司。

　　主題投資方面，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注股指期貨推出帶來(lái)的相關(guān)權(quán)重藍(lán)籌板塊的投資機(jī)會(huì)、2007年一季度高成長(zhǎng)板塊、股改時(shí)有過(guò)承諾的資產(chǎn)注入和整體上市板塊。

　　一、一季度行情回顧：證券市場(chǎng)掀起“人民群眾當(dāng)家作主”運(yùn)動(dòng)用“轟轟烈烈的群眾運(yùn)動(dòng)”來(lái)形容一季度證券市場(chǎng)的行情也許并不為過(guò)。由于2006年的賺錢(qián)效應(yīng)引發(fā)了大批新股民、新資金蜂涌入市，導(dǎo)致熱錢(qián)橫流，“人滿為患”。新股民并不理會(huì)機(jī)構(gòu)的臉色和所謂的價(jià)值投資理念，而是以“初生牛犢不怕虎”的精神，把“買(mǎi)菜要買(mǎi)便宜貨”的生活經(jīng)驗(yàn)運(yùn)用于股票投資，只要是絕對(duì)價(jià)格低的股票，不論其行業(yè)特性及公司經(jīng)營(yíng)狀況，一概成為選擇和買(mǎi)賣(mài)的對(duì)象，昔日被機(jī)構(gòu)定性為“黑五類”而少人問(wèn)津的垃圾股一時(shí)間連拉漲停，雞犬升天。散戶在與機(jī)構(gòu)投資者爭(zhēng)奪話語(yǔ)權(quán)中第一次占取“主動(dòng)”，大有“當(dāng)家作主”的感覺(jué)。

　　對(duì)第一季度的市場(chǎng)運(yùn)行特征大致可以歸納為以下幾點(diǎn)：

　　由于受工行、中行、中石化以及中國(guó)人壽等超級(jí)權(quán)重股的拖累，上證指數(shù)一季度僅上漲17.32%，但占權(quán)重只有20%的80%股票出現(xiàn)大漲。與此相呼應(yīng)，賺錢(qián)效應(yīng)也從去年第四季度的“二八現(xiàn)象”演繹為今年一季度的“八二”現(xiàn)象。如果剔除權(quán)重的影響，全部A股一季度算術(shù)平均漲幅高達(dá)78.39%，不亞于整個(gè)市場(chǎng)去年全年的漲幅。

　　一季度央行共出臺(tái)了兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率各0.5%、一次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率27個(gè)基點(diǎn)的調(diào)控政策。但這些調(diào)控措施不但未對(duì)大盤(pán)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響，反而被市場(chǎng)看做利空出盡是利好的信號(hào)，反倒為場(chǎng)外資金逢低入市創(chuàng)造了良機(jī)，大盤(pán)在不斷的“利空”打擊下振蕩上行。

　　本輪行情一二三線股輪漲特征極為明顯：去年底工行、中行、中石化等超級(jí)大盤(pán)藍(lán)籌股推動(dòng)上證指數(shù)跑步前進(jìn)；今年初績(jī)優(yōu)一線股推動(dòng)股指再上臺(tái)階；一月中下旬中價(jià)二線股大面積大幅度補(bǔ)漲使得市場(chǎng)人氣高漲；而進(jìn)入二月份低價(jià)三線股也星火燎原；三月份以來(lái)一些ST等低價(jià)垃圾股更是雞犬升天，一季度三線低價(jià)股暴漲115.12%，高居榜首。短短三四個(gè)月內(nèi)，以一二三線股所推動(dòng)的行情已完成一個(gè)輪回。

　　二、影響二季度證券市場(chǎng)的背景因素分析(一)宏觀經(jīng)濟(jì)：運(yùn)行態(tài)勢(shì)良好，發(fā)展符合預(yù)期正如我們?cè)凇秶?guó)海證券07年投資策略》所言，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)值得樂(lè)觀期待。一季度為防止經(jīng)濟(jì)重新過(guò)熱，中央銀行上調(diào)了2次準(zhǔn)備金率，及上調(diào)存貸款利率27基點(diǎn)。即便如此，寬松的貨幣環(huán)境并無(wú)根本性改變。07年首季各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)良好：1季度GDP增速預(yù)計(jì)約為10.8%；固定資產(chǎn)投資增速控制在24%以內(nèi)；消費(fèi)穩(wěn)步增長(zhǎng)，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的重要引擎；工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)40%以上。相應(yīng)地，上市公司首季利潤(rùn)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

　　展望二季度，宏觀經(jīng)濟(jì)基本情況不會(huì)出現(xiàn)突兀變化，政策調(diào)控繼續(xù)以防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱為主題，貨幣環(huán)境基本寬松的局面不會(huì)逆轉(zhuǎn)，良好的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)將繼續(xù)支持上市公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　具體而言，我們認(rèn)為，消費(fèi)增長(zhǎng)速度穩(wěn)步加快，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中扮演越來(lái)越重要的角色；在宏觀政策調(diào)控與窗口指導(dǎo)政策下，貨幣信貸與固定資產(chǎn)投資會(huì)受到良好控制；過(guò)去幾年原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的通脹壓力逐步在消費(fèi)終端體現(xiàn)，但預(yù)計(jì)CPI仍可控制在3%以內(nèi)；為緩解資本流入壓力與國(guó)際輿論，人民幣升值步伐可能繼續(xù)加快，全年升值幅度將提高至5%-7%，但穩(wěn)健升值的策略不會(huì)改變。我們預(yù)計(jì)在二季度中央銀行將再次提高存款準(zhǔn)備金率0.5%，并發(fā)行央行票據(jù)回收流動(dòng)性；再次加息最有可能發(fā)生在下半年。

　　A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)去年以及今年一季度的大漲，以2006年三季度業(yè)績(jī)計(jì)算的全部A股市盈率已上升至38.65倍，名列全球證券市場(chǎng)前茅。目前A股不再便宜，甚至已有所高估。

　　股改、注資重組、整體上市等一系列制度變革極大地提振了上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的潛能，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)和內(nèi)需不斷提升也為上市公司業(yè)績(jī)內(nèi)生性增長(zhǎng)提供了保障。統(tǒng)計(jì)顯示，截至2007年3月23日，已公布的436家上市公司稅后利潤(rùn)合計(jì)同比增長(zhǎng)62.63%，加權(quán)每股收益為0.2422元，同比增長(zhǎng)44.03%。A股動(dòng)態(tài)市盈率將隨著上市公司業(yè)績(jī)的提升而呈大幅下降趨勢(shì)。但即便如此，目前較高的市盈率已基本反映了未來(lái)兩年的高增長(zhǎng)預(yù)期，整體上A股缺乏估值吸引力。

　　大部分股票的股價(jià)已被嚴(yán)重高估，但也有一些板塊和個(gè)股(如部分鋼鐵股和煤炭股)由于內(nèi)生性增長(zhǎng)更強(qiáng)勁或其它原因，估值水平仍然偏低。另外，在境外發(fā)行有H股的部分大盤(pán)藍(lán)籌A股板塊，估值也處于合理區(qū)間，有一定的估值吸引力。統(tǒng)計(jì)顯示，同股同權(quán)的AH股中，大盤(pán)藍(lán)籌股已基本接軌，即A股較其H股平均溢價(jià)僅22%；而三線股差價(jià)懸殊，A股較其H股平均溢價(jià)高達(dá)137%。

　　(三)資金供求：資金將成為股市上漲的最終推動(dòng)力1.二季度資金面依然寬松《上海證券報(bào)》統(tǒng)計(jì)顯示，3月份A股市場(chǎng)存量資金大幅增加2012億，創(chuàng)下了歷史新高。其中包括：滬深兩市的保證金存量上升1400億，新發(fā)股票基金募集611億。2007年元月開(kāi)始，A股帳戶和基金帳戶的開(kāi)戶數(shù)暴增，其中滬深兩市投資者日新開(kāi)戶數(shù)達(dá)到了11.5萬(wàn)戶，為去年同期的17倍。在《國(guó)海證券2007年A股投資策略報(bào)告》中我們指出，在人民幣長(zhǎng)期升值的大背景下，資金面寬松的局面短期內(nèi)不會(huì)改變，流動(dòng)性過(guò)剩將是市場(chǎng)和貨幣當(dāng)局長(zhǎng)期面臨的課題。二季度的資金面仍然會(huì)相當(dāng)充裕。在估值整體上已缺乏吸引力的情況下，資金將成為二季度股市上漲的最終動(dòng)力。

　　綜合分析我們認(rèn)為，二季度股市運(yùn)行的基本格調(diào)仍然是“區(qū)域震蕩，重心上移”。股指期貨的推出將刺激大盤(pán)權(quán)重股走出一波象樣的行情，并以此推動(dòng)指數(shù)重心上移。但總體上，二季度主題投資機(jī)會(huì)不會(huì)很多，股指期貨板塊將成為市場(chǎng)的主要炒作熱點(diǎn)。

　　1.估值偏高與流動(dòng)性過(guò)剩的矛盾加劇大盤(pán)震蕩大盤(pán)經(jīng)過(guò)去年及今年一季度大漲后，市場(chǎng)整體估值已經(jīng)偏高，目前股價(jià)大多已提前反映了未來(lái)兩年的高成長(zhǎng)，且行業(yè)及板塊題材已經(jīng)過(guò)了市場(chǎng)的充分挖掘，股票輪漲已經(jīng)完成。目前市場(chǎng)很難找到可以大膽建倉(cāng)的低估板塊，股市已缺乏持續(xù)大幅上漲的理由；但另方面，人民幣升值的趨勢(shì)二季度可能會(huì)進(jìn)一步加快，過(guò)多的流動(dòng)性和不斷涌入的投資新軍又封殺了大盤(pán)大幅下跌的空間。在這種矛盾與分歧中，心態(tài)不穩(wěn)，短炒風(fēng)盛行，市場(chǎng)震蕩加劇，成交量維持在較高的水平。

　　2.股指期貨的推出預(yù)期將打破市場(chǎng)的短期平衡，推動(dòng)指數(shù)重新進(jìn)入“區(qū)域震蕩，重心上移“的軌道由于股指期貨的推出將刺激大盤(pán)藍(lán)籌股短期內(nèi)持續(xù)走強(qiáng)，而工行、中行、中石化、中國(guó)人壽和招商銀行等幾個(gè)超級(jí)權(quán)重藍(lán)籌股對(duì)兩市大盤(pán)特別是對(duì)上證指數(shù)的走勢(shì)舉足輕重，可以“挾天子以令諸侯”(統(tǒng)計(jì)顯示，工行、中行等權(quán)重前十名的超級(jí)大盤(pán)藍(lán)籌股占上證指數(shù)權(quán)重52.67%，而上述股票一季度卻逆市下跌了4.71%，具有比價(jià)優(yōu)勢(shì))。因而股指期貨概念的炒作將支撐大盤(pán)震蕩盤(pán)升，股指期貨很可能是二季度市場(chǎng)最主要的興奮點(diǎn)。

　　3.對(duì)股指期貨推動(dòng)的行情不可寄望太高股指期貨推出時(shí)間的任何變化都可能引致股市大幅震蕩。股指期貨推出之前或之后的一段時(shí)間，是大盤(pán)中短期發(fā)生逆轉(zhuǎn)的敏感期，投資者需有效控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　四、二季度行業(yè)概述從行業(yè)的角度，我們認(rèn)為不同行業(yè)將出現(xiàn)分化。鋼鐵、金融、部分小金屬等行業(yè)由于內(nèi)生性增長(zhǎng)及資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈將帶來(lái)較大的投資機(jī)會(huì)，我們給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，建議重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)行業(yè)的重點(diǎn)公司。給予房地產(chǎn)、食品飲料、中成藥、建材、風(fēng)電設(shè)備等行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，給予煤炭、電力、石油化工、紡織服裝等行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)，但行業(yè)內(nèi)的部分優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)仍然存在一定的投資機(jī)會(huì)。

　　二季度我們依然循著“成長(zhǎng)”與“變革”兩大主線尋找主題投資機(jī)會(huì)，投資可重點(diǎn)關(guān)注2007年度一季報(bào)高成長(zhǎng)股、股指期貨權(quán)重藍(lán)籌股、注資重組及整體上市等。

　　(一)掘金2007年度高成長(zhǎng)股二季度不但是2007年一季報(bào)披露期，而且是2007年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告期。歷史實(shí)證分析顯示，中報(bào)特別是一季報(bào)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的個(gè)股在業(yè)績(jī)公告前后存在階段性機(jī)會(huì)。買(mǎi)股票就是買(mǎi)未來(lái)，因此尋找2007年，特別是2007年一季度高成長(zhǎng)股已成為目前投資者當(dāng)務(wù)之急。

　　按照目前的進(jìn)度，我們認(rèn)為管理層曾經(jīng)提到得“爭(zhēng)取今年上半年推出股指期貨”有望在二季度得到落實(shí)。

　　股指期貨的推出雖然不能改變現(xiàn)貨指數(shù)的中長(zhǎng)期基本走勢(shì)，但是將對(duì)標(biāo)的指數(shù)的短期走勢(shì)產(chǎn)生重要影響。在海外證券市場(chǎng)，藍(lán)籌股指數(shù)一般都是市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)，同時(shí)也作為指數(shù)基金的跟蹤指數(shù)和指數(shù)衍生產(chǎn)品的標(biāo)的物，這些指數(shù)樣本股的市值規(guī)模和成交金額一般都占到市場(chǎng)的70%以上，而且這些藍(lán)籌股指數(shù)的市場(chǎng)走勢(shì)一般都要高于市場(chǎng)整體。

　　因此，在股指期貨推出之前，作為戰(zhàn)略性的籌碼，指數(shù)權(quán)重大的藍(lán)籌股將獲得一定的估值溢價(jià)。在這一思路的指導(dǎo)下，我們建議投資者在選擇品種時(shí)，忽略個(gè)股的行業(yè)特性而更關(guān)注其市值特性。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注在滬深300指數(shù)中權(quán)重占比居前的大盤(pán)藍(lán)籌股。

　　如果說(shuō)，2005、2006年屬于股改，那么，2007年將屬于包括定向增發(fā)和整體上市在內(nèi)的資產(chǎn)注入，可以說(shuō)資產(chǎn)注入將有望帶給上市公司和投資者雙重的財(cái)富效應(yīng)。在鋪天蓋地、泥沙俱下的資產(chǎn)注入傳言中，投資者該如何選擇判斷呢？答案是：讓上市公司和大股東“親口告訴”投資者。也就是說(shuō)，尋找股改時(shí)曾經(jīng)承諾過(guò)資產(chǎn)注入或者是解決關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題的上市公司，這部分上市公司的資產(chǎn)注入可以說(shuō)已經(jīng)有了時(shí)間表。