中金公司

　　投資要點(diǎn): 一季度A股市場(chǎng)投機(jī)氣氛重新顯現(xiàn)。績(jī)差股在資產(chǎn)重組、業(yè)績(jī)虛增故事等題材的光環(huán)下漲幅驚人，股價(jià)表現(xiàn)大幅超越大盤；不同行業(yè)的股價(jià)相對(duì)表現(xiàn)與行業(yè)基本面相關(guān)性明顯減弱；在股票不斷上漲的示范效應(yīng)下，散戶的資金正源源不斷從銀行流向股市，進(jìn)一步助長(zhǎng)了股市投機(jī)的氣氛。今年頭三個(gè)月，滬深兩地1400多家上市公司平均漲幅已達(dá)41%，ST板塊漲幅高達(dá)80%，漲幅高于滬深300指數(shù)(30+%)或大盤(總市值最大的200家)指數(shù)(19+%)。

　　大盤藍(lán)籌股股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，我們覆蓋的205家公司股價(jià)在一季度漲幅仍在我們(全年上漲30%)的預(yù)期之內(nèi)，但受整體樂觀氣氛的影響，上升速度略高于我們的預(yù)期。從一季度來看，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速?zèng)]有明顯的放慢跡象，ROE水平有望超過年初預(yù)期。但是，在通脹預(yù)期上升以及未來債券市場(chǎng)供給顯著增加等因素的推動(dòng)下，市場(chǎng)利率有所上升，但短期內(nèi)很難起到分流股市資金的作用。我們維持藍(lán)籌股25倍07年合理市盈率的判斷，對(duì)應(yīng)于全年上漲空間尚有10-15%，未來股價(jià)仍有望在基本面的推動(dòng)下穩(wěn)定上升。

　　如果二季度整體股價(jià)保持同樣上升速度，預(yù)計(jì)下半年增速會(huì)大幅放緩。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)持續(xù)的“惡性泡沫”，上市公司的盈利增長(zhǎng)明顯受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期影響，增長(zhǎng)模式缺乏無限的想象空間；資產(chǎn)重組概念也很難帶來持續(xù)的股價(jià)上漲。“小非”今明兩年的集中釋放、股指期貨以及其它衍生產(chǎn)品的推出將促進(jìn)

　　近期A股市場(chǎng)上許多中小股票受資產(chǎn)重組概念炒作股價(jià)大幅上漲。但是，資產(chǎn)重組交易對(duì)投資者而言并不能構(gòu)成二級(jí)市場(chǎng)投資概念。首先，除非掌握公司內(nèi)幕信息，投資者是無法通過正常、合法的渠道判斷重組能夠帶來的價(jià)值；其次，股價(jià)漲幅過高本身可能會(huì)阻礙重組的發(fā)生；最后，市場(chǎng)化的注資行為是沒有免費(fèi)午餐的，小股東的利益在重組交易中是沒有充分保障的。

　　2季度投資建議：分散投資。由于今年大部分行業(yè)普遍出現(xiàn)盈利高增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的亮點(diǎn)較為豐富，行業(yè)和個(gè)股的選擇能夠帶來的超額收益不如過去明顯；同時(shí)，不同行業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)與基本面變化的相關(guān)性明顯減弱。因此，集中投資帶來的相對(duì)收益在短期內(nèi)有很大的不確定性，建議投資者在二季度繼續(xù)保持分散投資的策略。

　　考慮到宏觀環(huán)境依然向好，預(yù)計(jì)下半年與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度密切相關(guān)的金融及地產(chǎn)、機(jī)械裝備制造、消費(fèi)、大宗商品等板塊仍將明顯受益。與年初相比，由于基礎(chǔ)材料板塊的ROE預(yù)期水平有了大幅度的提升，考慮該板塊相對(duì)較低的估值水平，我們上調(diào)投資評(píng)級(jí)至“中性”；反之，下調(diào)電信科技、公用事業(yè)的投資評(píng)級(jí)至“低配”。維持金融、工業(yè)“超配”，消費(fèi)“中性”，