張憶東 興業證券

　　投資要點：

　　對市場的總體看法——依然是牛市的前期..成功？剛剛才上路！A股市場近兩年快速發展，是對中國經濟的合理反映，并沒有透支。現階段我國資本市場“新興加轉軌”的特征沒有改變，大力完善和發展證券市場依然有很強的迫切性。

　　在消費升級、產業升級、人口紅利、城市化、科學發展等因素的推動下，中國經濟將繼續保持“又好又快”地健康增長，從而支持A股市場的持續發展。

　　人民幣升值、流動性過剩的局面持續，資金低成本的局面有望持續，A股市場形成財富效應的良性循環，從而維持A股高估值。根據無風險收益率的倒數，中國股市整體市盈率在32.89～35.84倍之間時，仍處于合理區域。

　　二季度市場展望：行情繼續強于預期機會在于價值再造和成長..二季度A股市場的關鍵詞：強勢、股指期貨、資產注入2007年二季度A股市場強勢不改，受益于人民幣升值、資金成本低、宏觀經濟健康增長、企業盈利水平提高、股指期貨等金融創新、優質新股IPO、優質資產注入等因素，市場的深度和廣度將進一步提升。

　　但同時，大規模的IPO、再融資、“股改”禁售股解禁，宏觀經濟的調控措施以及股指期貨，會導致階段性調整風險。

　　二季度市場的高點，我們認為，在大牛市中，市場的高點總是超越人們的理性判斷，因此，預測上證綜指的高點在哪里，已經意義不大。

　　我們更愿意提供價值投資的安全邊際，上證綜指到達3600點，這是基于A股按總股本加權06年靜態市盈率為37倍，07年上市公司盈利增長30%，上半年無風險收益率(一年期存款利率)在2.79%～3.06%之間，07年市盈率32倍，而給出的。而考慮到股指期貨預期，以及對大盤股進行趨勢投資的慣性力量，大盤到達合理估值區間上端之后，不排除繼續向上10%～15%的可能性。

　　二季度投資策略上應該著重把握行業板塊輪動的機會。我們認為，二季度行情將圍繞股指期貨而展開，股指期貨推出前，行情將以藍籌股板塊輪換為主導，資產注入的個股行情為輔；而股指期貨推出后，行情的重點將以資產注入和奧運主體投資為主。

　　一季度行情和投資策略回顧

　　震蕩的結構性牛市——在06年12月初的A股投資策略報告《似火牛年》和07年2月初的更新策略《結構性牛市》中，我們提出，基于健康的經濟基本面、企業業績快速成長、流動性過剩、資產注入等因素，2007年全年A股市場的牛市趨勢不改變。

　　但是，IPO、再融資提速、“股改”禁售股解禁高潮、宏觀調控措施、股指期貨等不確定因素，會導致行情的波動性更大，產生階段性調整風險。第一季度行情的演變符合我們的預期，市場經歷了數次快速調整，但沒有改變大盤震蕩向上之勢。大盤已經逼近我們《似火牛年》提出的第一目標位3333.33點。

　　投資主題輪換較大，年初我們發布《分紅、業績和資產注入—1季度行業配置策略報告》，并于3月中旬提出《核心資產又逢春》，準確地把握了“金融股等核心資產—

　　—資產注入、重組題材股——金融股等核心資產”的轉變，或者是，從“成長——價值再造——成長”投資轉變。

　　1季度各行業板塊表現整體體現出“落后補漲”的特征。“弱者變強”：化纖、紡織服裝、計算機硬件、家電、造紙、化工、元器件、醫藥、電力等06年全年漲幅低于市場平均水平的板塊，今年1季度絕大多數都超過市場平均水平。“強者變弱”：食品、金融、有色、房地產、機械、石油、石化、商業、傳媒、建筑業、鋼鐵等06年全年漲幅高于市場平均水平的板塊，則多數低于市場平均水平。“強者恒強”的行業板塊僅有貿易、日用化工、汽車汽配、建材、旅游酒店。“弱者恒弱”的行業有電氣設備、供水供氣、交通運輸、軟件服務、通信、煤炭。

　　對市場的總體看法——依然是牛市的前期成功？

　　剛剛才上路！經濟增長是信心來源

　　A股市場近兩年快速發展，是對中國經濟的合理反映，并沒有透支。股改成功，資本市場實現了再造，股東利益趨于一致，有效減少了隱藏利潤的行為，另外，隨著工商銀行、中國人壽、中國國航等行業龍頭在A股上市，A股市場恢復了對中國經濟的代表性。中國經濟20多年來年均增長保持10%，GDP規模世界第四，居民財富持續提升，居民儲蓄存款高達16萬億元，人均GDP超2000美元，東部地區人均GDP水平達到中等發達國家水平。中國企業的全球化競爭的能力顯著提升，在諸多行業中涌現出世界冠軍級的公司。這些成就正是大牛市的基礎。

　　中國A股市場的發展之路只是剛剛開始。現階段我國資本市場“新興加轉軌”的特征沒有改變，上市公司結構和質量有待進一步優化，市場結構和產品結構單一，機構投資者發展不平衡，市場誠信水平不高，市場操縱行為仍然存在等等。因此，大力完善和發展證券市場依然有很強的迫切性。成熟的A股市場，能使中國經濟變得更加安全，更有活力和動力。長期以來，影響中國金融安全的最大問題是，以銀行貸款為代表的間接融資比率過高，近90%，企業過度依靠銀行信貸。但在發達市場經濟國家，直接融資的比重普遍超過30%。

　　在消費升級、產業升級、人口紅利、城市化、科學發展等因素的推動下，中國經濟將繼續保持“又好又快”地健康增長，從而支持A股市場的持續發展。而伴隨著新的會計準則的應用、股權激勵、資產注入、藍籌股IPO、以及2008年的“兩稅”合并等，未來幾年上市公司獲利能力將繼續快速提升，從而支持A股市場健康發展。人民幣升值、流動性過剩的局面持續，維持A股高估值資金成本低，支撐A股高估值。近年來，隨著人民幣升值、流動性過剩加劇，人民幣資金借貸成本一路下跌。10年期國債利率已經從2004年底部的5%左右降到現在的3%左右。市盈率判斷法則的理論依據是無風險收益率的倒數，以一年期存款利率或者7年期長期國債收益率作為無風險收益率，分別是2.79%和3.04%，據此推斷，中國股市整體市盈率在32.89～35.84倍之間時，仍處于合理區域。

　　資金成本維持較低水平的局面，短期內不會實質性改變。人民幣借貸成本低，是流動性過剩導致的，而流動性過剩將在相當長時期存在，因為人民幣依然有很大的升值空間。升值不足，加上中國經濟結構特點，導致對外貿易順差難以在短期內消除；升值預期引發的熱錢流入狀況也將持續存在，這些將繼續維持我國流動性過剩局面。

　　從國際經驗看，緊縮貨幣政策能對沖流動性過剩，但是，無法從根本上解決流動性過剩問題。人民幣升值采取“主動性、可控性和漸進性”原則，實質上依然屬于固定匯率制度；另外，我國已放開了經常項目自由流動，雖然資本項目的自由流動有所限制，但并不能阻止國際資金的進入。因此，根據克魯格曼三角理論，中國在追求貨幣政策的獨立性上會遭遇很多困難。2006年4月份以來，央行多次加息，但是，加息所引發的升值預期，反而導致外匯占款異常增加。

　　A股市場形成財富效應的良性循環。資金的推動下，A股價值被重估，帶來股價上漲，產生財富效應。在財富效應的推動下，資金流向A股的趨勢也更加明顯。06年四季度以來，股市投資者新增開戶數快速上升，06年11月只不過44萬戶，而07年1月份高達325.77萬戶，3月份的日均新增開戶數也高達12萬戶。與此對應，A股的月度成交金額也不斷創下歷史新高，2007年前2月累積成交42406.17億元，是06年同期的6倍，是06年全年的一半。

　　二季度市場展望：行情繼續強于預期機會在于價值再造和成長

　　二季度A股市場的關鍵詞：強勢、股指期貨、資產注入

　　2007年二季度A股市場強勢不改，受益于人民幣升值、資金成本低、宏觀經濟健康增長、企業盈利水平提高、股指期貨等金融創新、優質新股IPO、優質資產注入等因素，市場的深度和廣度將進一步提升。但同時，大規模的IPO、再融資、“股改”禁售股解禁，宏觀經濟的調控措施以及股指期貨，會導致階段性調整風險。

　　至于二季度市場的高點，我們認為，在大牛市中，市場的高點總是超越人們的理性判斷，因此，預測上證綜指的高點在哪里，已經意義不大。我們更愿意提供價值投資的安全邊際，上證綜指到達3600點，這是基于A股按總股本加權06年靜態市盈率為37倍，07年上市公司盈利增長30%，上半年無風險收益率(一年期存款利率)

　　在2.79%～3.06%之間，07年市盈率32倍，而給出的。而考慮到股指期貨預期，以及對大盤股進行趨勢投資的慣性力量，大盤到達合理估值區間上端之后，不排除繼續向上10%～15%的可能性。

　　二季度投資策略上應該著重把握行業板塊輪動的機會。我們認為，二季度行情將圍繞股指期貨而展開，股指期貨推出前，行情將以藍籌股板塊輪換為主導，資產注入的個股行情為輔；而股指期貨推出后，行情的重點將以資產注入和奧運主體投資為主。

　　二季度經濟穩健成長、奧運經濟影響力開始凸現建設“和諧社會”，促使內需繼續較快增長。今年1-2月份，社會消費品零售總額14502億元，比去年同期增長14.7%，增速與去年同期相比提高了2.2個百分點。構建和諧社會，中國調整財政支出結構，著力提高低收入者收入水平，嚴格執行企業最低工資制度，擴大中等收入者比重，另一方面，加大對教育、醫療和社會保障等公共財政項目的投入力度，從而，穩定居民的支出預期，提高居民的消費信心，釋放儲蓄，提高居民的消費傾向，提升消費需求。另外，城市化的快速推進將使得我國消費有巨大的增長空間。

　　工業利潤有望慣性增長。今年前兩個月，全國規模以上工業企業實現利潤2932億元，比去年同期增長43.8%，增速高于06年12月份10.5個百分點，同時也是自04年5月份以來增速最高的月份。本輪工業利潤增長從06年4月起開始加速，主要原因在于制造業的生產率提高、原材料價格回落、企業定價能力改善。制造行業已取代原材料行業成為工業利潤增長新的動力。

　　奧運會的經濟影響力越發明顯。根據國別比較，奧運會是經濟增長的加速器，而奧運會之前的一年，則是整個奧運會景氣的高潮期。07年二季度距離08年北京奧運會開幕恰好是一整年的時間，因此，我們應該把握好北京奧運會對中國經濟的帶動作用，把握好相關的投資機會。首先，奧運會刺激區域經濟，釋放北京以及天津、青島等舉辦城市的消費需求；其次，服務于08北京“數字奧運”的相關產業將獲益，比如3G通訊、傳媒、旅游酒店、房地產、食品飲料等。第三，本土品牌借助奧運會走向國際化。和當年的日本、韓國一樣，如今的中國企業也開始大規模走向世界，韓國三星的模式值得借鑒。三星從1988年起第一次以全國贊助商的身份參與韓國漢城奧運會，之后借助奧運會的贊助活動“TOP計劃”，三星實現了品牌的跳躍和國際化擴張(品牌價值從01年的61億美元躍升到05年的149億美元)，股價也由1988年的2.5萬韓元漲到約80萬韓元。

　　整體上市、資產注入——A股市場和上市公司價值再造之旅

　　資產注入符合股東的一致利益。“股改”后，大股東的行為從“掏空上市公司”向“資產注入”轉變。對大股東而言，其所控制的資產注入上市公司后，能夠通過資本市場獨特的定價機制分享股價上漲帶來的溢價收益，將凈利潤再放大為更可觀的市值，實現股權價值最大化，而且退出機制暢通。同時由于總股本擴張，融資能力大幅增強。

　　中小股東也能從上市公司股價的上揚或分紅增多中獲得收益。

　　資產注入實現對上市公司和證券市場的再造。大股東將大量的場外優質資產注入，以及最終的整體上市，直接提升了A股上市公司的質量，特別是大型國有企業整體上市，將使藍籌股隊伍迅速擴大，增強了上市公司的行業代表性，從而增強了中國股市的“經濟晴雨表”功能，對于牛市行情的可持續發展有著積極作用，有利于增強A股市場在全球的影響力，最終確保A股市場真正成為對中資股定價的主體。

　　政策推動資產注入大規模發生。2006年12月18日國務院轉發國資委《關于推進國有資本調整和國有企業重組的指導意見》，提出將國有資本向關系國家安全和國民經濟命脈的領域集中，增強國有經濟的控制力；要通過股份制改造、引入戰略投資者、重組上市等方式實現國企產權多元化，增強企業的活力和競爭力。

　　新會計準則實施，引發不同行業的利潤的重新認識新會計準則將于2007年1月1日實施，由于此次修改的變化較多，必然會對所有上市公司在2007年的各項業績造成不小的影響。其中，對于“金融工具確認和計量”、“長期股權投資”“投資性房地產”、“企業合并”、“債務重組”及“非貨幣性資產交易”等均采用公允價值入賬，相關的行業和上市公司將因此提升投資價值，比如，房地產、零售、煤炭、鋼鐵、電力、社會服務、傳播等行業受益。另外，研發費用資本化，促進了企業自主創新的動力，提升該類企業的利潤水平，信息技術業、先進制造業、醫藥等行業受益。

　　股權激勵有利于上市公司經營水平的改善和利潤的釋放2006年以來，我國連續頒布《上市公司股權激勵管理辦法》、《國有控股上市公司(境外)實施股權激勵試行辦法》、《國有控股上市公司(境內)實施股權激勵試行辦法》等法規，為股權激勵的實施掃清了基礎性障礙。實施股權激勵計劃有利于完善企業的激勵約束機制，激發經營者的積極性和創造性，從而有利于提升企業的經營業績。另外，實施股權激勵計劃有利于保護公司與股東利益，阻止大股東占款或者隱藏利潤的行為。

　　理性看待市場的波動性因素——股指期貨和大擴容2007年二季度，大規模IPO、“股改”禁售股解禁，以及股指期貨的助長助跌性，會導致資金流向的不確定性，從而，產生階段性調整風險。但是，這些因素不會改變牛市的軌跡，反而，會使得市場自身的價值發現功能更加成熟。

　　股指期貨將增大A股市場的波動，但最終呈現同步向上的格局基于股指期貨的投機、投資預期，對于A股市場影響遠勝過股指期貨對大盤的實際沖擊。考慮到中國滬深300股指期貨的合約成本較大，缺乏完整的產品系列，加上開始推行時嚴格監管，市場的流動性和活躍程度都有限，滬深300股指期貨對現貨市場的實際影響較小。但是，由于缺乏股票做空機制，市場普遍預期，在滬深300指數股指期貨推出后，上漲和下跌的動力為2：1，即現貨、期貨同時作多對應于期貨做空，因此，出于套利或者投機，自然形成對于大盤藍籌股的搶籌行情，從而推動大盤作多。

　　股指期貨不會改變股票市場大趨勢。根據相關市場比較分析，股指期貨推出后，短期內(3個月)股市漲跌不一，但是，中長線的趨勢依然取決于股市本身的基本面因素，通常牛市格局下，股指期貨的助漲性更強。以H股指數期貨為例，2003年，由于中國經濟增長及人民幣升值預期，H股市場成為資金追逐的熱點，從年初的2000點漲12月初的4000多點。港交所于當年12月初推出H股股指期貨后，期貨交易活躍，同時，H股市場繼續保持健康上漲，04年初創5391點的階段高點，然后在5000點左右高位震蕩，直到04年4月大陸開始宏觀調控，H股市場才開始下跌調整。

　　二季度資金充裕格局不會改變

　　我們繼續對二季度資金供求關系保持樂觀，“雙項擴容”的趨勢不改。在IPO和小非解禁高潮期，管理層將有望進一步放開新發基金、提高QFII資金額度等。另外，在財富效應刺激下，從居民儲蓄分流的資金以及從其他領域比如房地產市場流向股市的新增資金，將繼續維持資金供給超過資金需求的充裕局面。

　　就IPO擴容而言，流動性過剩的背景下，A股指數與市場規模同步增長的特征將更加明顯。當前政府鼓勵公司在境內金融市場融資，鼓勵海外上市的中國公司歸回A股。目前市值超過30億美元的53家中國大型企業中，有29家目前只在海外上市，如果目前那些僅在海外上市的公司返回A股上市，將使國內股市市值至少增加7310億美元。不但如此，也大大提升A股市場的公司盈利能力。

　　不必過分擔心二季度“大、小非”解禁問題。據3月30日收盤價計算，二季度“股改”限售股(包括大非、小非)解禁高峰，解禁股的流通市值高達3012億元，創歷史最高水平。但是，解禁股減持實際所需要的新增資金遠沒有這么大，通過對20060809-20070331解禁股減持數據進行分析，我們發現，實際被減持的股票數量還不到全部解禁股數量的5%。主要原因在于，控股大股東減持量很小，在當前的大牛市格局下，大股東做大市值，實現增發、股權價值最大化的動力大。

　　二季度A股市場投資機會：行業成長＋資產注入關注藍籌、分享成長——金融、鋼鐵、食品飲料、電力

　　大盤藍籌股業績超預期增長，應該獲得成長性溢價

　　目前已經進入年報披露的高峰期，已披露的年報業績超預期增長。截至3月28日，滬深兩市共有556家上市公司發布了2006年年報，創造凈利潤1335億元，同比上漲了55.38%；每股收益從2005年的0.21元/股上升到2006年的0.31元/股，增幅達47.62%。

　　大市值行業超預期增長將對整體業績產生極大的推動作用。已公布06年年報業績，貢獻最大的行業前五名，從高到低依次是金融、金屬非金屬、交通運輸、房地產和機械設備行業，這也是A股市場中市值比重最大的行業，它們所創造的凈利潤占所有已公布年報企業總體凈利潤的73.69%，相比2005年，增長幅度分別為55.99%、43.09%、37.04%、38.10%和168.04%。伴隨著著年報的公布，藍籌股的估值已經趨于合理，根據2006年實際業績計算的滬深300指數成份股市盈率低于30倍。

　　展望二季度，藍籌股應該獲得成長性溢價。07年1季報，大盤藍籌股繼續快速增長，該判斷是基于從統計局公布工業數據。前2月，鋼鐵行業利潤同比增長3.6倍，非金屬礦物制品業增長1.2倍，電力行業增長66.7%，專用設備制造業增長76.7%，交通運輸設備制造業增長68.4%，有色金屬冶煉及壓延加工業增長31%。

　　隨著滬深300股指期貨推出日期的臨近，大盤藍籌股的資產配置價值再次凸現。由于能夠進行套期保值操作，藍籌股特別是權重股成為重要的資產配置對象。滬深300指數第一大權重股板塊金融股，占比約20%，其中，招行、民生銀行、中信證券、工行、浦發銀行分別是滬深300指數的第一、第二、第三、第六和第八大權重股。

　　另外，鋼鐵股板塊占權重為8.07%；房地產板塊占權重為5.58%；電力板塊占權重5.35%；食品飲料權重為4.43%；普通機械設備權重為3.46%；汽車板塊占比為3.16%；其他如通訊、交運等板塊的占比約2%。

　　銀行股估值應該考慮成長溢價銀行股已經成為市場趨勢的風向標，該板塊的流通市值占A股市場流通市值近10%，占即將推出的滬深300指數期貨樣本流通市值近15%。從2006年靜態估值看，銀行股的估值似乎并不便宜。以3月30日收盤價計算，6家中小型上市銀行2007動態平均PE為26.73倍，平均PB為3.81倍；中行、工行的PE分別為28.61、28.15倍，PB為3.45和3.43倍。而美國主要銀行的平均PE僅為13.43倍，PB為1.95倍。

　　但是，我們應該給予銀行股與其增長速度相一致的成長性溢價，因為，在人均GDP剛剛到達2000美元、金融創新逐漸展開之時，中國的金融業正開始經歷新一輪高速的增長周期。上市銀行已公布2006年年報已經開始向我們展現其成長性。中國銀行2006年實現凈利潤418.92億，同比增長率達到52.4%；深發展A同比增長率270.4%，興業銀行同比增長54.1%，浦發銀行同比增長34.9%。大象股的業績增長不遜于因高成長可能而享有高溢價的中小盤股。

　　因此，我們以PEG來考察銀行股的估值水平，可以清楚地看出目前銀行股的估值其實是不高的。以2007年3月30日價格、2006年EPS為基準，以上市銀行2006到2008年的復合增長率計算，平均PEG僅為1.17。美國主要銀行的PEG在1.2到1.8之間，而我國上市銀行目前的PEG低于于美國銀行PEG的最低水平。

　　資產注入行情——央企＋行業

　　央企的核心競爭力是資產注入行情的價值基礎

　　當前，央企還有很多未在A股上市的優良資產，159家央企中僅80多家旗下有A股上市公司。央企競爭力的逐年提升，給A股資產注入行情提供了價值基礎。2002年到2005年，央企的資產總額和銷售收入每年各增加1萬多億元，實現利潤和上繳稅金每年各增加1千多億元。盈利能力比較較強，2005年中央企業凈資產收益率為9.7%，同期，A股上市公司僅為5.45%；2006年中央企業的凈資產收益率14.1%，而目前已公布年報的近600家A股上市公司僅11.3%。

　　沿著國有資本調整方向，尋找資產注入密集發生的行業

　　從07年起，國有資本調整的主導權已從企業全面轉向國資委，以出資人為主導，依法推進央企聯合重組。當前，中央企業根據業務范圍大體分布在三個領域：關系國家安全和國民經濟命脈的關鍵領域，基礎性和支柱產業領域，其他行業和領域。具體而言：

　　第一類，關系國家安全和國民經濟命脈的關鍵領域主要包括軍工、電網電力、石油石化、電信、煤炭、航空運輸、航運等行業。這一領域目前有40多戶中央企業，資產總額占全部中央企業的75%，國有資產占82%，利潤占79%。國有經濟在這一領域要保持絕對控制力，國有資本要總量增加、結構優化，其中重要骨干企業發展成為世界一流企業，由國有資本保持獨資或絕對控股。

　　第二類，基礎性和支柱產業領域，包括裝備制造、汽車、電子信息、建筑、鋼鐵、有色金屬、化工、勘察設計、科技等行業。這一領域目前有70戶左右中央企業，資產總額占全部中央企業的17%，國有資產占12%，利潤占15%。國有經濟要對這一領域的重要骨干企業保持較強控制力。

　　第三類，其他行業和領域主要包括商貿流通、投資、醫藥、建材、農業、地質勘察等行業。這一領域目前有50多戶中央企業，資產總額占全部中央企業的8%，國有資產占6%，利潤占6%。國有經濟要在這一領域保持必要影響力，表現為國有資本對一些影響較大的行業排頭兵企業以及具有特殊功能的醫藥、農業、地質勘察企業保持控股。

　　根據國資調整思路，再結合中國經濟增長方式向“科學發展，自主創新”的轉變，我們應該重點把握以下機會：

　　軍工、電網電力、石油石化、電信、煤炭、民航、航運七大行業，以及裝備制造、汽車、電子信息、建筑、鋼鐵、化工、鐵路等支柱行業，是密集發生央企資產注入、整體上市的行業，國有資本將向這些行業的央企集中，以保持國有經濟的控制力。

　　基礎性產業領域，應關注科研院所，比如，電信科學技術研究院、煤炭科學研究總院等央企，并入相關企業集團，再注入上市公司的機會。

　　對于央企控制力較小的行業，比如，商貿流通、投資、醫藥、建材、農業、房地產等，央企之間進行非主業資產剝離、做強主業的趨勢明顯。

　　軍工、鋼鐵、有色、電力、電子信息、航運等行業整合式資產注入當前，159家央企中，有87家央企直接或者透過子公司間接控制A股上市公司，這些A股公司的數目超過200家。其中，軍工、鋼鐵、有色、電力、電子信息、航運等行業中的央企控股的上市公司數量相對較多，而這諸多上市公司之間產業分配不甚合理，容易造成惡性同業競爭從而降低了集團的運營效率。

　　大股東可以利用上市公司作為整合集團產業的平臺，通過整合劃撥資產形成良好的集團產業結構體系，從而，避免成本風險，有利于獲得穩定的收益。因此，這些行業整合式資產注入的機會大。特別關注“大集團、小上市公司、大股東高比例控股”的標的股票，央企較高的控股比例保證了重組過程的順利實施，央企擁有較高的盈利水平的資產確保了注入上市公司的資源的品質。

　　電力、煤炭、鐵路、房地產、有色、交通運輸、汽車等行業整體上市作為控股股東的窗口公司，特別是唯一的窗口公司的A股上市公司，在國企改革中發揮市場融資作用。全流通的背景下，控股母公司特別是那些實力雄厚的國有企業，為了保證利用證券市場融資進行發展的同時，進一步提升龍頭地位和市場價值，整體上市無疑是最好的選擇。

　　根據《關于推進國有資本調整和國有企業重組的指導意見》，國家立志“做大做強”的電信、煤炭、民航、航運、電網電力、石油石化、軍工等7大行業，資本市場將是他們實現快速發展的重要途徑。因此，該7大行業企業的整體上市將有望增多。

　　另外，行業正處于高景氣度或者產生景氣拐點，成長空間較大的，大股東也可以在注入資產后實現較好的市場收益。據此，我們認為，鐵路、券商、房地產、有色、醫藥、交通運輸、汽車等行業整體上市型資產注入的機會大。

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