吳一萍 海通證券

　　市場判斷

　　警惕誘多陷阱，市場的上攻慣性會在一段時間內保持，但“二八”驅動下藍籌的攀升和垃圾股的連續下跌會同時出現，系統性風險在逐步累積，大盤很可能沖高后出現急跌。

　　資金充裕和估值困惑并存

　　資金充裕和估值受限成為一對明顯的矛盾。元旦以來大箱體換手已經超過一遍，利空出盡后不跌反漲顯示出資金入場的沖動和慣性，但是估值洼地成為估值高地的現狀又制約了上升的空間。

　　杭蕭鋼構和大非解禁高峰臨近

　　杭蕭鋼構事件在提醒我們未來可能出現的信息不對稱狀況。而大非解禁高峰將出現在5月和10月，大股東利用信息優勢營造出一定程度的泡沫很可能會帶來較大風險。

　　系統性風險累積

　　大盤藍籌股估值相對于其他板塊有所低估、但是低估程度還要視其業績增長的最終確定，上行空間有限。而單依靠資金的慣性推動是難以持續較長時間的，系統性風險隨著股指攀升而累積。

　　關注主題

　　滬深300成分股、權重指標股、以及季報增長突出的個股。

　　本月精選個股

　　難以找出一個顯著低估的行業和板塊，而且我們擔心系統性風險的到來，因此，本月我們不做重點品種的推薦，只是對前期推薦品種的操作給予一個提示。

　　1.值得關注的市場現象

　　1.1資金充裕和估值困惑并存

　　3月份的市場可以用“風雨之后見彩虹”這一句話概括，兩會期間眾多傳聞最終得以在兩會結束后一一兌現，加息預期以及股指期貨的迫近預期都在3月份陸續兌現，利空釋放后市場一掃陰霾，不僅收復了失地、穩扎穩打地攻克了3000點這個元旦以來始終畏懼的關口后還甚至還在權重指標股的帶領下一路加速上揚。市場的這個動作充分證明了資金的充裕，自元旦以來市場整體上處于大箱體的寬幅振蕩格局，多空雙方的膠著比較明顯。不過，在連續的利空釋放后多方的力量明顯占優，突破前期壓制、資金推動下邁開穩步上揚的步伐。

　　這里有兩個特點或者說問題反映出來。一個是資金的充裕，整個大盤在元旦以來在2600-3000點的大箱體內已經有了一遍以上的換手，這樣的換手除了存量資金騰挪之外必然也有增量資金的介入，大盤在這個敏感的位置沒有跌下去就有動力向上突破，而這種動力主要還是來自于充裕的資金。不過，值得強調的是，流動性過剩和股市上漲并不具有因果聯系，早在三年之前甚至更早些時候資本的流動性過剩問題就已經暴露出來了，但是那時的股市卻無人問津，所以實際上是資本逐利的本性決定了它的流向，推動資金入場的力量是逐利的因素、而這種因素并非一成不變、目前的推動是依靠其前期賺錢效應的慣性。

　　第二個是估值的困惑。滬深300的市盈率水平在30倍的位置(除去中國人壽和中國平安)，A股市場已經從原先的“估值洼地”爬升到了“估值高地”，和周邊市場特別是和香港市場相比A股不在具有估值優勢。比較現實的問題就是，對于場外大的機構資金來說、比如新發的基金，很難找到安全邊際較高的板塊或者品種建倉。這是問題的一個方面，而另一個方面就是結構性泡沫的存在，個別板塊和個股的估值水平已經明顯脫離合理中樞，這種泡沫營造會使得市場處于比較混亂的思維當中。估值高地能否得到上市公司業績強勁增長的化解？這里的不確定因素要等待時間的答案，而季報甚至中報可能會被視為“檢驗窗口”，季報和中報的展現會給予市場一個全年增長率的預期，也從而相應調整估值的基底。

　　這兩個特點體現在市場上就是先是快速殺跌后的小幅慢漲，特別是2.27暴跌之后顯露得更加明顯；而到后面就是加速上揚，多頭的信心重新振奮，從而完成誘多的目的。

　　小幅慢漲是資金的充�；蛘哒f沖動慣性推動著大盤上揚、但估值空間的狹小又制約了上行的步伐；而到后期拉升步伐加快、成交量劇烈放大說明較多在3000點下方出局的空頭開始翻多。這對矛盾的暴露實際上折射出大盤隨著股指推升風險逐漸累積、面臨振蕩風險加大。

　　1.2杭蕭鋼構和大非解禁高峰逼近

　　“杭蕭鋼構事件”雖然還沒有塵埃落定，但是從中折射出來的問題是值得思考的。

　　股改之后流通股東和非流通股東的利益終于捆綁在了一起，但是另外一個問題也顯現出來了――非流通股東利用信息優勢或者說有意制造信息不對稱格局來獲得市場膨脹的動作陸續有所顯露，財富效應催生出許多大股東做大市值的沖動，但這種沖動背后有些是實實在在的利用內部挖潛或者外部資產注入來提高的、而有的卻是趁著信息橫行的氛圍來制造噪音的。在這里并非要對杭蕭鋼構事件作一個定論，只是這個現象很可能在未來充斥著這個市場，投資者必須嚴密跟蹤管理層對此的態度以及接下來其復牌后的市場表現，以此來判斷今后是否會有類似的事件不斷重復。

　　而另外值得提醒的一個因素就是大非解禁高峰的迫近。07年和06年相比大非解禁的數量上升了一倍以上，而且5月份和10月份將是年內兩個解禁高峰，即將來臨的是第一個解禁高峰。面對這樣一個高峰，大股東的態度是認人難以捉摸的，瀘州老窖是比較典型的例子，大非在解禁之后一下子就拋售達到了上限。不過，前期小非的拋售卻是一面拋、一面漲，最有說服力的就是中信證券，在小非的一路拋售下上漲。這里究竟是市場判斷失誤了呢、還是非流通股東判斷失誤了呢？這個問題不可能很快得出答案，但是，需要引起注意的是，如果非流通股東有拋售愿望、而且又有意去營造出業績增長的光環和故事，那么很可能導致泡沫最終破滅后的下跌。這兩個因素交織在一起會對市場產生不利影響。

　　2.市場主題：調整可能隨時到來

　　權重指標股的上行空間有限

　　本月最值得關注的焦點是權重指標股。三個原因促成權重指標股的高調登場，一個是股指期貨的序幕逐漸拉開，成分股得到溢價；另一個是銀行、地產、鋼鐵等板塊在經歷了較長時間調整后估值有了一定的吸引力；再有一個原因就是新發基金的陸續建倉。幾個方面的因素推動權重股有望走出一波上揚行情。但是，這種行情背后支撐的基礎還是要落實到個股的業績增長上面來，能否達到市場預期是關鍵的問題，而現在的估值水平并非絕對低估、要獲得較大上漲空間的可能性并不大。大盤在3500點之上有較大成分的透支因素顯現，可以認為滬深300能夠維持35倍的市盈率水平是可以接受的極限。

　　這樣，“二八”現象的持續時間以及高度就不值得特別期待了。不過，在經歷了去年12月份的“大象跳舞”之后投資者對于權重股的舞蹈已經有了畏懼，這波權重股行情很可能演繹為板塊輪動和切換中的股指推升、而非單純指標股的拉抬，這樣的話可能爬升的速度不會特別快、上升的斜率也不會非常陡峭。

　　誘多陷阱的警惕

　　多空分歧在3000點關口顯現得比較充分，而越過3100甚至3200之后卻又比較一致了，如何來看待這個現象？這里面很可能是在構筑一個誘多陷阱，有些在2900點甚至2800點過早翻空的投資者很可能在多頭上攻步伐加快的逼空節奏中重新翻多，實際上這種可能性隨著大盤的穩步上揚在逐漸暴露和兌現。而誘多陷阱兌現的主要表征就是成交量的放大，當1500億元的天量出現之后很可能還會刷新記錄，但是這種天量復天量的格局不可能一直維持下去，資金的持續供應有可能在二季度出現一定的下滑。

　　今年一季度以來，央行兩次上調法定存款準備金率各50個基點，另外發行大量的央票，累計回籠了近1.06萬億元的巨額資金，回籠量相當于去年同期的2.4倍。通過公開市場操作和貨幣政策緊縮，央行今年一季度的資金凈回籠量達到了7400億元，較上年同期增加了3000億之多。盡管財富效應吸引大量儲蓄資金入場，但二季度的資金和籌碼供求天平應該有一定程度的傾斜。

　　3.投資機會

　　3.1滬深300成分股和權重指標股

　　上文已經比較明確地指出了權重股主導的行情很可能在4月份上旬繼續維持，對于該投資機會應該以長線品種短線做的操作策略來把握。

　　推薦品種：招商銀行600036、民生銀行600016、浦發銀行600000、興業銀行601166、寶鋼股份600019、武鋼股份600005、新興鑄管000778、長江電力600900、中國石化600028、五糧液000858、貴州茅臺600519操作策略：一是把握板塊輪動的節奏、進出動作都要快，可以在銀行、鋼鐵、酒類等板塊輪動中不斷調換籌碼，而非簡單的買入持有；二是控制好倉位；三是大盤一旦出現放量滯脹就需要考慮離場觀望。

　　3.2季報的驚喜

　　年報的塵埃已經基本落定，對于年報的期待基本上都已經接近尾聲。而季報的陸續亮相很可能會帶來一份驚喜。從前兩個月的宏觀數據來看，鋼鐵、港口、金融、汽車等板塊都可能是經濟增長受益者。

　　推薦品種：中信證券600030、唐鋼股份000709、營口港600317、中遠航運600428操作策略：目標收益率降低原則下的控制倉位參與。

　　2007年以來，我們在策略報告中先后精選并重點推薦了一批重點個股，截止目前，這批個股整體上表現十分優秀，如下表所示。但市場發展到現在，在整體上估值水平難以繼續有實質性突破的前提下我們提示市場可能在4月份出現的系統性風險，這種風險隨著大盤上行步伐加快而迫近。但是，我們并不認為市場已經出現了牛市性質的轉折，而是牛市當中修整的一個客觀要求。因為難以找出一個顯著低估的行業和板塊，而且我們擔心系統性風險的到來，因此，本月我們不做重點品種的推薦，只是對前期推薦品種的操作給予一個提示。

　　繼續持有的品種是：超聲電子000823、廣東榕泰600589、萊寶高科002106、華聞傳媒000793、長城電工600192、福耀玻璃600660、浦發銀行600000建議出局的品種是：江山化工002061、廈門國貿600755、海螺型材000619、江蘇宏寶002071、雙良股份600481