趙建興 招商證券

　　主要觀點(diǎn)

　　事件分析

　　1、宏觀緊縮力度可能加大。一季度經(jīng)濟(jì)增速可能達(dá)到11%。貸款迅猛擴(kuò)張將拉動(dòng)投資增速低位回升；如果總需求明顯擴(kuò)張，物價(jià)上行的壓力是很大的，這與06年二季度非常接近。為防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱，下一階段緊縮力度應(yīng)有所加大，貨幣政策將繼續(xù)被采用以控制流動(dòng)性，如果有必要的話，視二季度物價(jià)仍有可能再次加息，且不排除使用行政性手段的可能。

　　2、1-2月份工業(yè)企業(yè)盈利大幅增長(zhǎng)43.8%。首先，“盈利增長(zhǎng)強(qiáng)于預(yù)期繼續(xù)推高市場(chǎng)價(jià)值中樞”。其次，外需放緩和加息等內(nèi)需緊縮制約企業(yè)盈利繼續(xù)擴(kuò)張的因素。預(yù)計(jì)企業(yè)盈利環(huán)比意義上的擴(kuò)張預(yù)計(jì)將延續(xù)到二季度，隨著緊縮政策作用的體現(xiàn)，企業(yè)盈利增速將隨宏觀經(jīng)濟(jì)放緩而回落，屆時(shí)股票市場(chǎng)的短期走勢(shì)或?qū)⒁蛑�受到一定抑制，但整體向好趨勢(shì)則毋庸置疑。

　　市場(chǎng)趨勢(shì)盈利超預(yù)期增長(zhǎng)是近期最重要的推動(dòng)力。本周市場(chǎng)熱點(diǎn)切換，題材股如期開(kāi)始退潮，浮囂逐步歸于平靜；藍(lán)籌股行情部分是股指期貨推出預(yù)期所導(dǎo)致的，而盈利超預(yù)期則是更重要的基本面因素。市場(chǎng)是否處于尾聲行情仍需探討。一種可能性是，熱點(diǎn)切換完成之后藍(lán)籌股即帶動(dòng)市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)上攻，長(zhǎng)期牛市繼續(xù)以超出投資者普遍預(yù)期的形態(tài)運(yùn)行。另一種可能性則是，即使是在業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)推動(dòng)下，藍(lán)籌股行情也屬于尾聲，因?yàn)楣乐道^續(xù)提升的動(dòng)力可能不足；而二季度緊縮力度加大導(dǎo)致企業(yè)盈利增速回落、IPO與限售股解禁規(guī)模、股指期貨的做空機(jī)制效應(yīng)不可忽視，市場(chǎng)仍處于強(qiáng)勢(shì)震蕩階段。既然多空因素交織的局面并未改變，我們傾向于后一種可能性。短期而言可以明確的是，盈利超預(yù)期增長(zhǎng)可以推動(dòng)藍(lán)籌股行情延續(xù)到4月份。

　　投資機(jī)會(huì)

　　1、本周行業(yè)研究員推薦的公司中，我們建議關(guān)注有研硅股、鵬博士、金鷹股份、棲霞建設(shè)、天壇生物、貴州茅臺(tái)等。

　　2、繼續(xù)加大對(duì)業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)的銀行、證券、鋼鐵行業(yè)的配置力度。我們與金融行業(yè)研究員羅毅進(jìn)行了探討，壞賬率維持較低水平導(dǎo)致新增撥備增長(zhǎng)放緩、稅收政策支持、一季度突擊放貸可望使銀行業(yè)2007年盈利呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)趨勢(shì)。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)降低與長(zhǎng)期繁榮背景下，各行業(yè)發(fā)展日趨協(xié)調(diào)、企業(yè)盈利保持良好水平、資產(chǎn)價(jià)格不斷上升等變化都意味著銀行業(yè)壞賬率將維持在較低水平，新增撥備增長(zhǎng)放緩有望使該階段銀行盈利呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)趨勢(shì)。稅收政策的支持將使這一趨勢(shì)可望持續(xù)到2008年。一季度突擊放貸是促使盈利加速增長(zhǎng)的額外因素，下一階段的緊縮政策可能使該因素的作用降低，但由新增撥備增長(zhǎng)放緩、稅收政策支持這兩個(gè)主導(dǎo)性因素帶來(lái)的盈利加速增長(zhǎng)趨勢(shì)不會(huì)改變。本周兩市出現(xiàn)的2000億日成交額天量，表明對(duì)中國(guó)券業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)遠(yuǎn)景規(guī)模的預(yù)期仍需進(jìn)一步提升。我們還與鋼鐵行業(yè)研究員張士寶進(jìn)行了探討，鋼鐵行業(yè)1季度盈利超預(yù)期增長(zhǎng)已成定局，而環(huán)比擴(kuò)張趨勢(shì)應(yīng)可持續(xù)到二季度，估值優(yōu)勢(shì)再度體現(xiàn)。

　　一、近期基本面分析與展望

　　1.1宏觀緊縮力度可能加大。中國(guó)國(guó)家主席胡錦濤在訪俄前夕接受媒體采訪時(shí)指出，2006年“我們及時(shí)加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，防止了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱。綜合各方面條件看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)完全可以繼續(xù)保持平穩(wěn)快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭”。國(guó)家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)陳東琪近日表示，“預(yù)計(jì)今年一季度經(jīng)濟(jì)增速不僅會(huì)高于去年一季度10.4%的增速，也將會(huì)超過(guò)去年全年10.7%的增速，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏快了。”如果不及時(shí)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)控，經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱很可能成為現(xiàn)實(shí)。為了防止中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“過(guò)山車”式的大起大落，應(yīng)該從現(xiàn)在起對(duì)“加速度”進(jìn)行調(diào)整。

　　分析：從已公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，一季度經(jīng)濟(jì)增速可能達(dá)到11%。貸款迅猛擴(kuò)張將拉動(dòng)投資增速低位回升；在當(dāng)前產(chǎn)出在一定幅度上高于潛在水平的背景下，如果總需求明顯擴(kuò)張，物價(jià)上行的壓力是很大的，這與06年二季度非常接近。為防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱，下一階段緊縮力度應(yīng)有所加大，貨幣政策將繼續(xù)被采用以控制流動(dòng)性，如果有必要的話，視二季度物價(jià)仍有可能再次加息，且不排除使用行政性手段的可能。

　　1.2 1-2月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)盈利大幅增長(zhǎng)43.8%。39個(gè)工業(yè)大類中，鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)同比增幅最大，增長(zhǎng)3.6倍，其次是化學(xué)纖維制造業(yè)增長(zhǎng)2.2倍，非金屬礦物制品業(yè)增長(zhǎng)1.2倍，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)增長(zhǎng)80.1%，電力行業(yè)增長(zhǎng)66.7%，煤炭行業(yè)增長(zhǎng)57.3%，專用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)76.7%，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)增長(zhǎng)31%。

　　分析：上周的報(bào)告中我們判斷，“盈利增長(zhǎng)強(qiáng)于預(yù)期繼續(xù)推高市場(chǎng)價(jià)值中樞”。我們將進(jìn)而關(guān)注，如果緊縮力度加大對(duì)企業(yè)盈利增長(zhǎng)及股票市場(chǎng)走勢(shì)可能造成的影響。對(duì)于工業(yè)企業(yè)而言，貸款激增拉動(dòng)投資回升和物價(jià)上揚(yáng)將支持企業(yè)盈利繼續(xù)擴(kuò)張，而制約因素則包括外需放緩和加息等內(nèi)需緊縮。最新公布的OECD領(lǐng)先指數(shù)顯示主要經(jīng)濟(jì)體擴(kuò)張步伐將有所放緩，這將對(duì)我國(guó)出口產(chǎn)生一定影響。06年來(lái)三次加息對(duì)企業(yè)盈利的影響將逐漸體現(xiàn)，預(yù)計(jì)將降低07年企業(yè)盈利4%左右。另外勞動(dòng)力成本已經(jīng)開(kāi)始明顯上升。

　　預(yù)計(jì)企業(yè)盈利環(huán)比意義上的擴(kuò)張預(yù)計(jì)將延續(xù)到二季度，隨著緊縮政策作用的體現(xiàn)，企業(yè)盈利增速將隨宏觀經(jīng)濟(jì)放緩而回落，但應(yīng)能保持較高水平；屆時(shí)股票市場(chǎng)的短期走勢(shì)或?qū)⒁蛑�受到一定抑制，但整體趨勢(shì)上則毋庸置疑受到盈利高速增長(zhǎng)的強(qiáng)力支持。

　　1.3二季度IPO擴(kuò)容加速趨勢(shì)已成。中國(guó)遠(yuǎn)洋將于6月回歸A股，發(fā)行不超過(guò)15億股；中信銀行A+H發(fā)行總規(guī)模或超72億股，A股為23億股，定價(jià)約為每股人民幣3.42元；中海油表示希望能成為首批申請(qǐng)發(fā)行A股的紅籌公司。與此同時(shí)，資金面擴(kuò)容也在加速進(jìn)行。一季度基金發(fā)行規(guī)模約1500億；官員表示，企業(yè)年金與社保基金規(guī)模將快速增長(zhǎng)，據(jù)預(yù)測(cè)到2010年我國(guó)企業(yè)年金能達(dá)到1萬(wàn)億元的規(guī)模，5~10年里全國(guó)社保基金的規(guī)模可以達(dá)到2000億美元，均約有10%的規(guī)模可投資股市。

　　二、近期A股市場(chǎng)走勢(shì)分析與展望

　　2.1.本周A股市場(chǎng)走勢(shì)分析本周(03.36-03.30)市場(chǎng)震蕩上行，熱點(diǎn)切換特征明顯。市場(chǎng)特征指數(shù)中，上證50、上證180、滬深300、大盤指數(shù)出現(xiàn)了許久不見(jiàn)的領(lǐng)漲行情，而虧損、小盤、小市值指數(shù)滯漲。行業(yè)指數(shù)中，紡織服裝漲幅最大，金融保險(xiǎn)、黑色金屬、房地產(chǎn)行業(yè)如我們判斷在業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)下領(lǐng)漲。

　　2.2. A股市場(chǎng)后市走勢(shì)分析我們認(rèn)為，“大國(guó)崛起”與“中國(guó)盛世”正成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮與資產(chǎn)牛市的主旋律。

　　自2003年開(kāi)始確立的人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變和消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，奠定了此后10年中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速平穩(wěn)增長(zhǎng)黃金時(shí)期的基礎(chǔ)。而經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期繁榮趨勢(shì)確立、人民幣升值速度加快、奧運(yùn)會(huì)催生大國(guó)情結(jié)、資產(chǎn)需求快速釋放、投資者情緒逐漸樂(lè)觀等因素將使中國(guó)資產(chǎn)長(zhǎng)期牛市具有不斷加強(qiáng)的泡沫化趨勢(shì)。而大規(guī)模擴(kuò)容壓力將抑制泡沫的發(fā)展與膨脹，使2007年A股市場(chǎng)處于平衡震蕩的強(qiáng)勢(shì)調(diào)整中，以完成從理性繁榮走向全面沸騰的過(guò)渡。

　　市場(chǎng)熱點(diǎn)切換驗(yàn)證了上周的部分觀點(diǎn)。我們判斷管理層將加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，“對(duì)題材股投機(jī)炒作而言，尾聲行情中謹(jǐn)慎的意義遠(yuǎn)大于貪婪”，而本周題材股確實(shí)開(kāi)始退潮，浮囂逐步歸于平靜；我們判斷“盈利增長(zhǎng)強(qiáng)于預(yù)期繼續(xù)推高市場(chǎng)價(jià)值中樞”，“年報(bào)與季報(bào)可能超預(yù)期的銀行、證券、汽車、鋼鐵、地產(chǎn)等行業(yè)”值得關(guān)注，本周市場(chǎng)如期發(fā)生了熱點(diǎn)切換，我們相信部分是股指期貨推出預(yù)期所導(dǎo)致的，而盈利超預(yù)期則是更重要的基本面因素。

　　但按照經(jīng)驗(yàn)題材股的退潮本應(yīng)意味著尾聲行情的結(jié)束，而本周以銀行、鋼鐵為首的藍(lán)籌股熱點(diǎn)切換則對(duì)我們關(guān)于尾聲行情的判斷提出了挑戰(zhàn)。一種可能性是，熱點(diǎn)切換完成之后藍(lán)籌股即帶動(dòng)市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)上攻，長(zhǎng)期牛市繼續(xù)以超出投資者普遍預(yù)期的形態(tài)運(yùn)行。

　　另一種可能性則是，即使是在業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)推動(dòng)下，藍(lán)籌股行情也屬于尾聲，因?yàn)楣乐道^續(xù)提升的動(dòng)力可能不足；而二季度緊縮力度加大導(dǎo)致企業(yè)盈利增速回落、IPO與限售股解禁規(guī)模、股指期貨的做空機(jī)制效應(yīng)不可忽視，市場(chǎng)仍處于強(qiáng)勢(shì)震蕩階段。既然多空因素交織的局面并未改變，我們傾向于后一種可能性。短期而言可以明確的是，盈利超預(yù)期增長(zhǎng)可以推動(dòng)藍(lán)籌股行情延續(xù)到4月份。

　　三、投資機(jī)會(huì)我們前期已陸續(xù)提示過(guò)以下投資機(jī)會(huì)：本幣升值受益的金融、地產(chǎn)行業(yè)、參股優(yōu)質(zhì)基金管理公司的上市公司、整體上市與資產(chǎn)注入潮形成的投資主題、大盤藍(lán)籌股的價(jià)值重估、航空、商業(yè)地產(chǎn)、大盤封閉式基金、鋼鐵、電力、上下游一體化公司、ETF、地產(chǎn)、證券、各子行業(yè)中具備安全邊際的龍頭公司、“中國(guó)品牌”型消費(fèi)類上市公司、指數(shù)化投資工具、延續(xù)中國(guó)崛起的思路尋找最可能產(chǎn)生泡沫的品種(中國(guó)制造代表型公司、中國(guó)特色代表型公司、大國(guó)崛起代表型的金融地產(chǎn)行業(yè)、經(jīng)濟(jì)短板溢價(jià)型公司)、工商銀行、航空、資本意識(shí)蘇醒下的整體上市與資產(chǎn)注入的投資機(jī)會(huì)、金融、地產(chǎn)等戰(zhàn)略性品種的建倉(cāng)機(jī)會(huì)、年報(bào)送轉(zhuǎn)股的績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)型公司、年報(bào)與季報(bào)可能超預(yù)期的行業(yè)，并在其后的市場(chǎng)運(yùn)行中逐步得到體現(xiàn)。下一階段投資者可關(guān)注以下投資機(jī)會(huì)：

　　1、本周行業(yè)研究員推薦的公司中，我們建議關(guān)注有研硅股、鵬博士、金鷹股份、棲霞建設(shè)、天壇生物、貴州茅臺(tái)等。

　　2、繼續(xù)加大對(duì)業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)的銀行、證券、鋼鐵行業(yè)的配置力度。我們與金融行業(yè)研究員羅毅進(jìn)行了探討，壞賬率維持在較低水平導(dǎo)致新增撥備增長(zhǎng)放緩、稅收政策支持、一季度突擊放貸可望使銀行業(yè)2007年盈利呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)趨勢(shì)。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)降低與長(zhǎng)期繁榮背景下，各行業(yè)發(fā)展日趨協(xié)調(diào)、企業(yè)盈利保持良好水平、資產(chǎn)價(jià)格不斷上升等變化都意味著銀行業(yè)壞賬率將維持在較低水平，新增撥備增長(zhǎng)因此放緩，有望使該階段銀行盈利呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)趨勢(shì)。稅收政策的支持將使這一趨勢(shì)可望持續(xù)到2008年。一季度突擊放貸是促使盈利加速增長(zhǎng)的額外因素，下一階段的緊縮政策可能使該因素的作用降低，但由新增撥備增長(zhǎng)放緩、稅收政策支持這兩個(gè)主導(dǎo)性因素帶來(lái)的盈利加速增長(zhǎng)趨勢(shì)不會(huì)改變。本周兩市出現(xiàn)的2000億日成交額天量，表明對(duì)中國(guó)券業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)遠(yuǎn)景規(guī)模的預(yù)期仍需進(jìn)一步提升。我們還與鋼鐵行業(yè)研究員張士寶進(jìn)行了探討，鋼鐵行業(yè)1季度盈利超預(yù)期增長(zhǎng)已成定局，而環(huán)比擴(kuò)張趨勢(shì)應(yīng)可持續(xù)到二季度，估值優(yōu)勢(shì)再度體現(xiàn)。