鄧宏光 東方證券

　　大盤藍(lán)籌公司極有可能成為近期市場關(guān)注焦點。以游資和私募基金為主導(dǎo)低價題材股行情的瘋狂炒作已接近極至，難以為繼。行情再度面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整的要求，大盤藍(lán)籌股適時挺身而出，將行情推向一個新的階段。

　　是時候再度關(guān)注大盤藍(lán)籌公司了。股指期貨趨于明朗、推出時間日益臨近，成為藍(lán)籌行情的催化劑；經(jīng)濟超預(yù)期增長和對業(yè)績超預(yù)期增長品種的深入挖掘，成為主流資金堅定信心做多大盤藍(lán)籌的內(nèi)在動力；強大的市場號召力和較高的認(rèn)同度，成為公募、私募，主流、非主流資金共同做多藍(lán)籌的市場基礎(chǔ)；合理的估值、充分的調(diào)整和強勁的增長是藍(lán)籌再度走強的必要條件；人民幣的持續(xù)升值有望再次完成對藍(lán)籌股從量變到質(zhì)變的影響。

　　熱點結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換勢在必行，短期振蕩難以避免。市場熱點從低價題材股轉(zhuǎn)移到大盤藍(lán)籌股這一市場格局的深刻變化必然會對市場短期走勢帶來較大沖擊，新老熱點的激烈交鋒是導(dǎo)致近期市場劇烈振蕩的重要原因。

　　大盤藍(lán)籌行情有望持續(xù)。近期剛開始啟動的大盤藍(lán)籌股行情在4月份年報和07年1季報披露主聲浪結(jié)束之前，有望得到維系。當(dāng)前在策略上仍可積極配置。另外，我們同時看好煤電油運產(chǎn)業(yè)鏈的長期投資價值。

　　滬深300的優(yōu)質(zhì)權(quán)重公司是我們的推薦品種。我們最為看好的十大藍(lán)籌股為：中國銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、中國石化、中國平安、寶鋼股份、中信證券、長江電力、中集集團、上海汽車。

　　潮水退去，誰在裸泳？

　　以07年1月4日工商銀行和1月9日中國石化股價達到一階段性高點為標(biāo)志，從06年10月中旬啟動持續(xù)兩個多月轟轟烈烈的大盤藍(lán)籌股行情暫時告一段落。隨之而起的是重組股、低價股、ST股的天下，市場的關(guān)注度也從對股票質(zhì)地的關(guān)注轉(zhuǎn)移到了對股票價格的絕對值和題材的炒作上來。低價、虧損、微利指數(shù)后來居上，紛紛超越上證指數(shù)漲幅，見圖1。

　　“二八現(xiàn)象”似乎一夜之間變成了“八二現(xiàn)象”，據(jù)我們統(tǒng)計，在3月27日收盤價低于5塊錢的股票中，其股價在07.01.05～07.03.23的平均漲幅為118.50%，遠(yuǎn)高于上證指數(shù)13.20%的漲幅，而同期很多超級大盤股均出現(xiàn)了10%～20%的跌幅。

　　隨著低價題材股雞犬升天現(xiàn)象的愈演愈烈，以游資和私募基金為主導(dǎo)的該板塊的行情也接近于極至，管理層也對此現(xiàn)象累計的風(fēng)險給予了高度關(guān)注，以上交所3月26日要求所有未股改公司發(fā)布風(fēng)險提示為標(biāo)志，低價題材股行情難以為繼、戛然而止，眾多S和ST股紛紛連續(xù)跌停。

　　減震器or助推器？

　　低價題材股的瘋狂在一定程度上擾亂了市場良性發(fā)展的格局，挫傷了市場人氣，尤其是對部分主流資金。這也導(dǎo)致投資者分歧不斷增加，2月中旬以來市場開始大幅振蕩與此是分不開的。

　　在此期間，經(jīng)過充分調(diào)整的大盤藍(lán)籌股成為了市場重要的“減震器”和“穩(wěn)定器”，在2月27號大跌和3月19日加息兩個關(guān)鍵事件中起到了中流砥柱的作用。正是大盤藍(lán)籌股有效穩(wěn)定了市場，才給低價題材股提供了一個炒作的穩(wěn)定大環(huán)境。隨著低價題材股的瘋狂逐步到達難以為繼的境地，各路資金開始對市場未來走勢進行深入思考，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換勢在必行。市場在創(chuàng)出新高、前期熱點消退后若沒有大盤藍(lán)籌股的引領(lǐng)，則面臨迷失方向的危險。

　　經(jīng)過短短兩個多月的瘋狂之后，市場結(jié)構(gòu)發(fā)生了本質(zhì)性的變化，本已存在高估之嫌的低價、虧損、微利股的市營率幾乎都翻倍，而大盤藍(lán)籌股的估值水平則幾乎保持不變，其估值吸引力開始再度凸現(xiàn)。

　　此時，大盤藍(lán)籌股不再滿足于僅僅扮演“減震器”的角色，逐步開始從幕后走向前臺，成為市場近幾天以來繼續(xù)上攻的“助推器”。市場走勢再度進入了一個全新的階段。

　　偶然？必然！

　　大盤藍(lán)籌股近期的走強究竟是偶然還是必然？是否只是曇花一現(xiàn)還是具有可持續(xù)性？成為當(dāng)前策略上最重要的問題。

　　我們認(rèn)為，大盤藍(lán)籌股的走強表面看是偶然，但是背后有其深刻的必然性。

　　股指期貨趨于明朗，推出時間日益臨近

　　作為能對A股定價機制產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響的事件，對股指期貨的預(yù)期成為去年4季度以來影響大盤藍(lán)籌股走勢的重要因素。06年9月初中金所成立之后，何時推出股指期貨就成為市場最為關(guān)注的話題之一。去年10月中旬各方猜測逐步升溫，隨之同步升溫的是大盤藍(lán)籌股的走勢，大盤藍(lán)籌股帶領(lǐng)上證指數(shù)從1750點一線一路飆升至3000點，完成了06年的主升浪。但是，由于漲幅過大和股指期貨推出的一系列不確定性，大盤藍(lán)籌股歸于沉寂。

　　近期，股指期貨的預(yù)期逐步趨于明朗，《期貨交易管理條例》的頒布以及相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)人公開表態(tài)估值期貨有望于上半年推出，市場普遍預(yù)期股指期貨有望于5月正式面世。

　　3.27日尚福林主席表示中國證監(jiān)會正在認(rèn)真開展股指期貨上市前的各項準(zhǔn)備工作。

　　3.29日《期貨交易管理條例》座談會在京高調(diào)召開，以金融股為代表的大盤藍(lán)籌股隨即于3.28日全面走強，這并不僅僅是巧合。股指期貨的推出成為大盤藍(lán)籌再度走強的催化劑。

　　經(jīng)濟持續(xù)超預(yù)期增長，年報行情逐步深化

　　影響當(dāng)前市場走勢格局的另一個重要因素就是經(jīng)濟的超預(yù)期增長。3月中旬公布的一系列經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)表明，中國經(jīng)濟增長異常強勁，再次印證了我們對中國經(jīng)濟“黃金十年”的判斷。本輪中國經(jīng)濟增長受多重內(nèi)生動力的強勁支撐，交替增長的動力將推動經(jīng)濟持續(xù)超預(yù)期增長。1季度GDP增速有望達到11%的水平。

　　作為經(jīng)濟的晴雨表，超預(yù)期的增長必將在股市中得到反映。大盤藍(lán)籌股作為A股上市公司利潤主要提供者(前50大公司利潤占市場比重超過60%)，以金融、石化和煤電油運基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈為代表的大盤藍(lán)籌股有望成為最大的受益者。

　　隨著年報披露的逐步加速，市場的關(guān)注將不斷聚焦到對上市公司業(yè)績的增長上來。在06年8月和10月兩個

大盤走勢絕對敏感時期，上市公司業(yè)績超預(yù)期增長都成為了改變市場運行趨勢的重要因素，我們相信，今年同樣如此。在對中國經(jīng)濟走勢和對行業(yè)景氣度雙重預(yù)期改變的情況下，主流資金做多大盤指標(biāo)股的信心得到增強。

　　從表1可見，我們根據(jù)一致預(yù)期進行修正后的數(shù)據(jù)顯示，大盤藍(lán)籌股的盈利增速在06將保持一個較高的水平的同時，07年增長前景仍十分樂觀。而且，在1季報披露完畢之后，超預(yù)期的經(jīng)濟增長還將促使研究員繼續(xù)上調(diào)對相關(guān)上市公司的盈利預(yù)期，藍(lán)籌股07年盈利增速有望超過當(dāng)前30.32%的市場預(yù)期。

　　經(jīng)過在空間上和時間上的充分調(diào)整之后，對大盤藍(lán)籌股的估值之憂已悄然逐步化解。

　　若06、07年市場平均凈利潤增速高達30%以上，則現(xiàn)在的3000點僅相當(dāng)于2005年底的1775點，超預(yù)期增長成為打開市場靜態(tài)估值憂慮之鎖的金鑰匙。

　　經(jīng)過充分調(diào)整后合理的估值、業(yè)績的超預(yù)期增長，都為大盤藍(lán)籌股得到各路資金認(rèn)同奠定了基礎(chǔ)。而且，只有大盤藍(lán)籌股才能容納龐大的主流資金，只有大盤藍(lán)籌的再展雄風(fēng)才有號召力再次激起公募、私募，主流、非主流資金共同做多的熱情。

　　在我們對主要研究機構(gòu)做的07年投資策略比較分析中，有10家機構(gòu)均認(rèn)為人民幣升值是07年度以及未來市場投資的主要線索，而金融板塊則是最值得關(guān)注的。

　　人民幣匯率再成焦點，有望再次加速上揚

　　人民幣匯率升值一直是貫穿06年行情的主線，我們相信這一進程才剛剛開始。中國經(jīng)濟的強勁增長和順差的持續(xù)大幅增加，加之對美國經(jīng)濟前景的擔(dān)憂和堪憂的中東局勢，美國經(jīng)濟的走弱也有可能促使美國對人民幣施加更大的升值壓力，使得近期人民幣匯率加速升值的預(yù)期再度強烈。人民幣匯率在07年以來的增速延續(xù)了06年4季度的強勁走勢。

　　在中國中性偏緊的貨幣政策以及中國經(jīng)濟未來持續(xù)保持高增長的背景下，無論從短期還是長期，人民幣都有其不斷升值的外在壓力和內(nèi)在動力。也正是07年弱勢美元和未來利率不斷降低的風(fēng)險使得在人民幣升值大背景下的中國資本市場更加受到國際資金的青睞。而對于并不熟悉中國股市的海外機構(gòu)來說，大盤藍(lán)籌無疑是投資的最佳領(lǐng)域。A股強勢上漲直至瘋狂的06年末的兩個月也是人民幣最強勢上漲的階段。

　　國際資金更看重國內(nèi)股市的中長期投資價值，而大盤藍(lán)籌更能使其分享我國經(jīng)濟快速增長的成果。從人民幣匯率走勢與上證綜指及上證50(代表大盤藍(lán)籌)的變動趨勢來看，通過簡單計算，雖然它們與人民幣的走勢相關(guān)度都很高，分別為95%和96.8%，可以看出，大盤藍(lán)籌的走勢與人民幣匯率的變動的相關(guān)系數(shù)更高。

　　大盤股行情有望延續(xù)，藍(lán)籌股王者歸來

　　綜上所述，大盤藍(lán)籌股的走強有其內(nèi)在必然性。市場熱點從低價題材股轉(zhuǎn)移到大盤藍(lán)籌股這一市場格局的深刻變化必然會對市場短期走勢帶來較大沖擊，新老熱點的激烈交鋒是導(dǎo)致近期市場劇烈振蕩的重要原因。

　　在股指期貨預(yù)期逐步明朗、經(jīng)濟超預(yù)期增長、年報行情不斷深化、人民幣匯率有望再次加速上升的大背景下。買入藍(lán)籌股的勝算遠(yuǎn)大于低價題材級差股。現(xiàn)在的問題是判斷藍(lán)籌行情的持續(xù)性究竟有多強，綜合以上分析的各方面因素來看，我們認(rèn)為近兩天開始的以金融、石化為代表的大盤藍(lán)籌股行情在4月份年報和07年1季報披露主聲浪結(jié)束之前，仍有望得到維系。因此，當(dāng)前在策略上仍可積極配置。另外，我們同時看好煤電油運產(chǎn)業(yè)鏈的長期投資價值。

　　基于對07年超出預(yù)期的31.4%的上證公司盈利增速、7%的本幣升值幅度以及我們認(rèn)為較為合理的25-27X的A股動態(tài)P/E水平，東方證券在3月6日將上證綜值6個月目標(biāo)位從3000點大幅調(diào)高至3700-4000點。同時，我們于去年12月年度策略會獨家推薦煤電油運產(chǎn)業(yè)鏈投資機會以來，相關(guān)行業(yè)漲幅均超越市場基準(zhǔn)，為04年來所未見。市場走勢再度驗證了我們的前瞻性。

　　滬深300的優(yōu)質(zhì)權(quán)重公司是我們的推薦品種。我們最為看好的十大藍(lán)籌股為：中國銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、中國石化、中國平安、寶鋼股份、中信證券、長江電力、中集集團、上海汽車。

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