廣發證券

　　報告要點：

　　3月本報告月度組合收益率5.99%，收益水平與大盤比較相對不足我們精心配選了5只股票作為3月的月度組合。經過一個月的實際運行，截止到3月27日，該組合配置收益率為6%，而同期大盤滬深300指數漲幅為13.31%。雖然組合在大盤大幅波動中取得了近6%的絕對正收益，但與滬深300指數比較，3月的股票組合相對收益水平不足。

　　3月回顧：大盤強勢震蕩，與我們預期基本一致在2007年3月市場策略報告中，我們提出3月行情總體判斷：整體市場仍有反復震蕩的機會，進入2500-3200箱體整理，市場投資機會呈現多元化。這個判斷還是與市場走勢基本吻合的。3月市場在經歷了2.27的大跌之后初步企穩，并反復向上。我們看到大盤藍籌在指數大跌后呈現低位反彈，是支撐指數走穩的主要動力，但大盤藍籌股在短暫反彈后，其走勢可謂波瀾不驚，并沒有出現連續的反彈走勢，其大部分都沒有走出創新高的行情，反而三線股的資金推動行情卻愈演愈烈。

　　二季度行情總體判斷：

　　市場在進入短期的上升通道后可能出現加速上揚，加速上揚的基本面支持因素就是大盤藍籌指標股的再度啟動，指標股再度啟動將使指數有突破性上揚。但其后市場在4月中下旬后將進入顯著的調整震蕩期。其誘發市場出現調整的因素在于一季報業績支持的弱化及股指期貨資金分流的影響，同時大非小非的不斷減持將加大該行情的可能調整空間。

　　我們的策略，操作應該趨于謹慎基于我們對于二季度行情的整體判斷，我們建議在二季度市場中，操作應()該趨于謹慎。估值水平低，未來長期能穩定增長的行業和公司將成為我們的首選。我們將高速成長放在二季度選股的次要位置，過高的PE水平將是我們回避大盤系統風險的主要障礙。因此，我們會考慮在大盤波動中選擇受到沖擊相對較小的組合。

　　3月行情簡要回顧大盤強勢震蕩，與我們預期基本一致在2007年3月市場策略報告中，我們提出3月行情總體判斷：整體市場仍有反復震蕩的機會，進入2500-3200箱體整理，市場投資機會呈現多元化。這個判斷還是與市場走勢基本吻合的。3月市場在經歷了2.27的大跌之后初步企穩，并反復向上。我們看到大盤藍籌在指數大跌后呈現低位反彈，是支撐指數走穩的主要動力，但大盤藍籌股在短暫反彈后，其走勢可謂波瀾不驚，并沒有出現連續的反彈走勢，其大部分都沒有走出創新高的行情，反而三線股的資金推動行情卻愈演愈烈。

　　藍籌股波瀾不驚，三線股投機氣氛漸濃在板塊熱點分析上，我們反現3月的市場熱點從二線逐步確定地轉向了三線。如果說二線股還具有一些價值和成長的基礎，那三線股的全面啟動則與公司本身的基本面狀況完全脫離。在3月行情中，藍籌股走勢出現了低位的短暫反彈，但后續上漲動力不強，走勢一般。二線股經過資金的充分挖掘也逐步搞出合理的估值，市場開始挖掘和尋找新的熱點。

　　我們認為，二線股的啟動及充分挖掘，使得市場開始偏離理性的謹慎預期，特別是資產注入和整體上市的極大想象空間，推動了二線股行情。三線股則延續了這些資金炒作的思路，資產重組及大股東資產注入是三線股急劇拉升的最好題材。其中以四環藥業，SST前鋒，SST萬鴻等漲幅驚人，一個月內短期漲幅基本都超過100%。

　　三線股的啟動，更多是由于資金面因素的推動，在市場沒有新的可供挖掘的獲利品種的情況，大量短線資金選擇了以短平快為主要操作手法的三線股板塊，介入這類個股，只需要一個簡單的重組預期與傳聞，由于短期獲利的驅動，資金在該板塊上短期內迅速堆積。形成眾多資金大干快上炒垃圾的投機場面。我們認為，市場對于三線股的熱炒，基本是基于投機的驅動，只有極少數真正有實質重組并能支持股價的公司。初步判斷，這種熱炒三線股的行情短期可能還會延續。

　　整體估值水平進一步上揚截止到3月27日收盤，兩市全部A股的整體06年靜態市盈率水平進一步上升，達34.6倍，而滬深300成分股的加權平均市盈率為30.5倍。

　　2季度行情走勢預測2季度市場影響因素大盤在一季度呈現高位寬幅震蕩的行情特征，大盤藍籌沖高回落是導致指數寬幅震蕩的主要原因。二季度的市場將會呈現如何的行情特點？我們判斷，影響二季度市場主要有以下的一些重要因素。中央銀行加息、加強市場監管、大小非減持、年報季報業績以及股指期貨的推出等。

　　中央銀行加息成為短期利好？重點在是否連續加息？

　　3月18日，央行在2月提高了商業銀行存款準備金率的情況，選擇再度加息。這次加息基本符合市場的預期，是央行基于對通脹抬頭的擔憂，還是繼續對投資加速和人民幣流動性過剩的調控，應該說這三者的目的都有。從加息的時機看，主要是針對通脹的預防性措施，但從長遠看，應是央行繼續貫徹控制流動性，放緩投資增速的政策延續。

　　但市場的解讀則由于考慮到人民幣升值套利的沖擊，則短期反而會加速外資進來，進一步加大人民幣的流動性過剩的問題。大盤在短暫下跌后，在銀行股反彈帶動下，指數重回3000點上方，加息再度成為市場向上的一個契機。短期的市場反應是相對理性的一方面，問題在于市場需要關注央行是否會連續加息。我們認為，管理層有可能會借鑒日元升值中的歷史經驗，在人民幣升值，資產價格暴漲過程中，考慮采取與日本不同的金融政策，將利率抬升到一個相對合適的水平。

　　大小非減持壓力可能成為現實3月市場，非流通股減持壓力開始逐步顯現。由于市場進入寬幅震蕩為特點的行情，機構對于后市的看法也出現的嚴重的分歧，眾多基金重倉股也受到較明顯的調整壓力。經過多年的持有，非流通股目前的持股成本很低，拋出后獲利極為豐厚。我們認為，大小非減持的壓力可能在二季度行情中成為現實。

　　我們認為，減持的重點是二線及三線股票，特別是經過短期大幅拉升的個股，在解禁后減持壓力巨大。而一線藍籌品種，由于大股東持股的信心很強，基金也會堅定持股，因此即使短期受到拋售，也成為買入的短期機會。

　　年報季報業績仍支持行情中線走好根據有關資料統計，截至2007年3月22日，總共416家上市公司披露了2006年度報告，占上市公司總數的28.97%。加權每股收益為0.3407元，同比增長43.34%，凈資產收益率為12.12%，同比增長35.74%。其中，97.60%的上市公司實現盈利，80.29%的上市公司凈利潤較去年同比實現增長。稅后利潤合計同比增長62.17%，增長最快的前三個行業分別是：食品、飲料；造紙、印刷；其他制造業。

　　特別是近期由于藍籌股集中披露業績，業績增長大多符合或好與預期，藍籌股指標股的相對強勢有可能封住大盤大幅下跌的空間。

　　股指期貨可能使大盤短期滯漲股指無論在何時推出，我們認為將可能對于市場構成明顯的負面壓力。這種判斷主要基于對于市場資金分流的擔心。場外新增資金進入股指期貨交易不會很明顯，由于對于市場的熟悉，更多的資金將從股票現貨市場中分流。

　　假設5月推出股指期貨，3、4月的年報季報行情以及三線股行情將股指推高到3500點一線，對于股指期貨構成了明顯的打壓空間。因此股指可能將在3000一帶繼續波動的可能性較大。假設股指期貨在7月前后推出，由于時間空擋足夠，則二季度大盤可能將推高到3500點一帶。

　　對于期貨參股概念的炒作可能還會延續，該板塊可以分為兩大類，一類是券商概念，大多券商都已經控股或參股期貨公司，另一類就是非券商的上市公司，這類股票已經過度炒高，而且后續沒有券商的支持，很難在股指期貨交易中獲得大幅增長。建議后市可以重點關注券商類的期貨投資板塊。

　　二季度行情總體判斷：

　　市場在進入短期的上升通道后可能出現加速上揚，加速上揚的基本面支持因素就是大盤藍籌指標股的再度啟動，指標股再度啟動將使指數有突破性上揚。但其后市場在4月中下旬后將進入顯著的調整震蕩期。其誘發市場出現調整的因素在于一季報業績支持的弱化及股指期貨資金分流的影響，同時大非小非的不斷減持將加大該行情的可能調整空間。

　　2季度投資策略基于我們對于二季度行情的整體判斷，我們建議在二季度市場中，操作應該趨于謹慎。估值水平低，未來長期能穩定增長的行業和公司將成為我們的首選。我們將高速成長放在二季度選股的次要位置，過高的PE水平將是我們回避大盤系統風險的主要障礙。因此，我們會考慮在大盤波動中選擇受到沖擊相對較小的組合。

　　藍籌股，估值再現優勢3月行情中，藍籌股走勢一般，市場投機氣氛較濃，三線全面暴漲，部分資金從藍籌股撤離尋找市場熱點機會，藍籌股走勢明顯受壓。從市場整體估值水平來看，對應于08年業績的藍籌股估值與其它板塊相比，估值優勢再次出現。以滬深300成分股為例，目前以07年業績的PE水平大致在22-24倍之間，若以08年業績增長35%計算，則PE水平有望下降至14-16倍。

　　而同時我們看到，二、三線股經過短期的瘋狂炒作，股價已經嚴重透支未來可能的業績增長。

　　從資金的長期安全性角度看，這個股價水平及行情特點不會維持太長時間。根據我們對二季度市場的初步判斷，4月底后，大盤進入寬幅震蕩并出現調整的機會顯著增加，藍籌股作為長線部署，可以為資金回避大盤調整的風險。而且以理性的估值水平看，目前藍籌股的投資價值依然存在。但在投資機會把握上，我們認為，短期由于不明朗因素增加，藍籌股大幅向上的空間有限，預計二季度，大盤藍籌板塊整體有10-20%左右的上升空間。

　　坐莊模式不可能長久進入07年以后，市場資金的盈利模式正在發生轉變。我們看到，短線資金更加活躍，長線資金被動防守。在利益驅動下，大量機構資金，以私募資金為主，開始尋找新的盈利模式。06年，機構資金以價值投資為主導，長期跟蹤基金重倉股，獲得了很好的收益。但進入07年以后，由于估值已高，再大幅推高價值型或基金重倉的股票明顯壓力較大。資金開始為超市場的收益目標尋找出路。三四線股的由于走勢長期低迷，幾乎沒有任何機構進駐，散戶持股的特征明顯，而機構可以利用散戶持股的現狀，以資金推動，中小散戶跟風，短期獲取市場差價的操作逐漸成為市場資金，特別是機構資金紛紛效仿的盈利模式。

　　這種轉變，導致市場三線股過度挖掘，全面暴漲。這種行情以短期暴利為主要驅動，大量散戶參與，并吸引了部分原來以價值為主導的機構資金。我們認為，這種資金的盈利模式將逐步走向長期化。在中國資本市場上，曾經是幾乎所有的股票都有機構進駐并重倉，重倉機構長期操縱市場股價的局面。只不過，在目前市場上，由于市場監管的加強，機構投資者的結構分化，股指期貨的推出，投資者教育活動的深入，我們認為，這種盈利模式是注定不可能長久的。

　　4月重點推薦股票組合本市場策略報告將按月推薦月度組合，月度組合是基于公司基本面的分析以及市場策略分析結合，向投資者推薦的中短期性質組合。組合持股周期一般在1-3月之間，目標為獲取超出市場平均水平的回報。

　　3月本報告月度組合收益率5.99%，收益水平與大盤比較相對不足我們精心配選了5只股票作為3月的月度組合。經過一個月的實際運行，截止到3月27日，該組合配置收益率為6%，而同期大盤滬深300指數漲幅為13.31%。雖然組合在大盤大幅波動中取得了近6%的絕對正收益，但與滬深300指數比較，3月的股票組合相對收益水平不足。

　　4月重點推薦股票：

　　我們選擇年報、季報業績可能超預期的銀行、證券、地產、機械制造、消費等行業構建四月組合。投資者應警惕季報公布之后業績預期真空而可能導致的波動。

　　萬科(000002)：06年公司利潤總額同比增長71.87%，且尚有已銷售未竣工結算面積119萬平米，銷售額高達96.6億元。公司3＋X全國化項目布局進展態勢良好，以普通住宅開發為主，受行業調控影響小，抗風險能力強；在建項目和項目儲備快速增加。公司積極進行外延式擴張，05年開始先后成功收購并整合了南都、北京朝萬、上海恒大、富春等公司股權，公司將分享行業集中度快速提高的成果，萬科未來業績增長明確，目前估值水平較低，我們認為公司未來半年的估值中樞為24元。

　　中信證券(600030)：06年公司凈利潤為23.7億人民幣，同比增長493%。收購華夏證券后，中信證券的交易量位列市場第一。由于分支機構的大部分成本為固定成本，因此分支機構收入的上升將帶來盈利貢獻的快速增長。預計未來中信證券將在交易量擴大的基礎上繼續獲得利潤的快速增長。在兩市交易量上升、股市表現強勁的背景下，公司業績將出現快速增長，參考市場平均估值水平，公司未來半年的估值中樞為50元。

　　中集(000039)：公司車輛業務的收入占比已上升至20%左右，干貨箱業務貢獻凈利潤降低至55%以下。公司的業務轉型戰略已經具備實質性意義，由于車輛業務及特種箱業務均沒有明顯的周期性，目前按周期股對中集估值已不合時宜，預計公司07-08年EPS分別為1.43、1.61元，我們對公司集裝箱業務和車輛業務分別估值，公司未來半年的估值中樞為28元。

　　浦發銀行(600000)：公司2006年稅前利潤增長39.1%，凈利潤增長31.1%，每股收益0.77元。充足的準備金覆蓋率和稅率大幅降低的空間使得浦發銀行是未來兩年業績增長最有可能超越市場預期的銀行，股價進一步上漲的動力來自于管理層經營理念的轉變和花旗股權增持的進展。參考市場平均估值水平，公司未來半年的估值中樞為30元。

　　大族激光(002008)：在經歷了激光信息標記設備的成功后，公司大功率激光切割設備有望推動公司凈利潤增長明顯加速。今后幾年隨大功率切割設備、激光打孔設備以及激光照排設備的成熟，公司將進入快速成長期，被收購企業營口冠華、泰德激光將于07年開始貢獻利潤，預計公司07、08、09年增發攤薄后的EPS分別為0.61元、0.95元、1.38元，參考市場平均估值水平，公司未來半年的估值中樞為30元。

　　中國平安(601318)：平安各業務單元均呈現良好的發展前景。平安壽險凈利快速增長，內含價值不斷攀升，評估價值在首年保費不斷增加和穩定的新業務價值率支持下上升。升息下投資收益率提高更趨動評估價值上升。財險業務保費快速增長，規模效應不斷體現，盈利穩步提高。銀行和證券業務有望在07年提供較高收益。參考市場平均估值水平，公司未來半年的估值中樞為50元。

　　潯興股份(002098)：受益于國際產業轉移和國內服裝和箱包等日用消費行業的發展，國內拉鏈行業呈現快速增長的勢頭。潯興股份是國內拉鏈行業的龍頭企業，國際排名僅次日本YKK。公司在品牌影響力、產品研發能力、成本波動轉嫁力、生產流程和營銷體系各方面都具有明顯的優勢。公司正處于快速擴張期，預計2007-2009年公司業績將達到0.49、0.74和1.11元，未考慮除募集項目外的潛在產能擴張和并購。參考市場平均估值水平，公司未來半年的估值中樞為18元。