張萬成 廣發證券

　　上周市場評述上周市場小幅上漲。在央行加息之后，周一大盤跳空低開66點，但之后強勢走高，全天上證指數強勁上漲2.87%。此后大盤一直小幅攀升，站穩于3000點之上，并連續創出歷史新高。期間雖然有快速跳水之時，但均獲得資金的支持，顯示市場做多的信心。伴隨股指的上升，成交量有所放大。上周A股市場共成交7346億，為歷史第二高。

　　在上期策略周報中，我們強調加息對A股市場心理影響大于實質影響。前期市場對加息預期帶來的猶豫，在一定程度上導致了大盤的振蕩。加息之后，政策面趨于明朗，而且央行再度加息的空間已是很小。從目前來看，反而達到了“利空出盡是利好”的效果。在股指期貨的預期之下，大盤股的走強，對行情的支撐起到了決定性的作用。

　　本周市場展望從上周市場上漲的動力來說，來源于指標股的反彈。在經歷了前期的調整之后，大盤藍籌股的估值有所回歸。而且在股指期貨的預期之下，它還應享受一定的溢價。因此，指標股將成為行情的重要支撐力量。但300點之上，估值壓力增加，投資者的恐高心理恐怕并非短期能夠克服的。雖然年報帶來的驚喜不斷，但從目前情況來看，尚不足已緩解估值壓力。大盤在3000點之上，缺乏單邊做多動力，預計將繼續出現振蕩行情。

　　投資主題：股指期貨臨近重新關注大盤藍籌股從理論上來說，股指期貨推出之前，機構投資者只有加大對成分股的配置，才能在套期保值、資產配置、套利等行為中占據更多的主動權。對于股指期貨對現貨市場的影響，國際上有許多相應的實證分析。雖然A股市場尚未推出股指期貨，但從去年下半年起，對其預期影響了A股的定價機制。我們以中金所的成立作為劃分點，實證分析表明，滬深300指數作為標的指數，明顯受到了很大的影響。

　　其活躍性、波動性和累計收益率均在短期內均有所增加，權重股得到市場青睞，其后在估值壓力和預期調整之下有所回落。隨著《期貨交易管理條例》的即將實施以及股指期貨可能在上半年推出，消息面的逐漸明朗必然在市場上有所反映。滬深300指數中權重大、估值合理的股票有望再次獲得溢價，我們建議投資者積極關注。

　　投資主題：股指期貨臨近重新關注大盤藍籌股3月16日，國務院正式發布《期貨交易管理條例》，將于07年4月15日起施行。而證監會副主席范福春在兩會上也表示昨日表示,爭取上半年推出股指期貨。這些都表明，股指期貨將漸行漸近。毫無疑問，隨著加息塵埃落定之后，股指期貨將成為目前最值得關注的焦點之一。

　　從股指期貨對現貨市場的影響來說，國際上有過大量的理論和實證研究，主要結論有以下兩點：1.股指期貨的推出對現貨市場的波動性影響在各國并不一致，長期來看基本沒有顯著影響。2.股指期貨的推出帶來了標的權重股的溢價。

　　從理論上來說，股指期貨推出之前，機構投資者只有加大對成分股的配置，才能在套期保值、資產配置、套利等行為中占據更多的主動權。對于中國來說，盡管股指期貨上市日期尚未確定，但從去年市場對其預期之時開始，它已經影響到A股市場的定價機制。如果我們假設市場對股指期貨的實質預期開始于中金所成立(2006年9月8日)前后，分析滬深300指數的一些變動，可以得到幾點有趣的結論。

　　首先，中金所成立之后，滬深300指數成分股成交金額占整個A股市場比重在短期內迅速增加。但今年以來，這一比重逐漸成下降趨勢，并且在最近幾天有小幅上升的趨勢。

　　其次，關于股指期貨的預期也在一定程度上加大了市場的波動。對滬深300指數收益率的計量分析表明，其殘差是異方差的，并符合GARCH(1，1)模型。計算的結果證實，在中金所成立之后，滬深300指數收益率波動明顯加大，并且同其成交額比重一樣，在今年也有比較明顯的回落。

　　最后，分別對大盤股與中、小盤股的溢價水平進行分析，結果表明，中金所成立之后，溢價水平快速上升，到今年開始逐漸下降。

　　其軌跡同滬深300指數成分股成交金額的比重、滬深300指數波動率均有驚人的相似。

　　顯然這幾個結論并非巧合。我們認為，在市場對股指期貨的預期之下，滬深300指數作為標的指數，明顯受到了投資者的極大關注。其活躍性、波動性和累計收益率均在短期內有所增加，特別是成分股中的權重股得到市場青睞。但從今年初開始，這幾個指標均有所回落。我們認為，這主要存在兩個原因：一是大盤藍籌股前期上漲過快，在高估值壓力之下回調。

　　以2006年預測的業績作為計算標準，滬深300指數成分股整體市盈率從去年開始不斷上漲，在今年初達到30倍以上，市場短期回調并加大波動。二是由于政策面的不明朗，市場在今年初曾對股指期貨推出的日期預期調后，導致一些機構相應的作出了戰略性調整。

　　隨著《期貨交易管理條例》的即將實施以及股指期貨可能在上半年推出，消息面的逐漸明朗必然在市場上有所反映。我們預期，近期的市場很有可能會重復去年9月份之后的形勢，即市場特別是機構投資者加大對滬深300指數成分股的追逐。目前，隨著大盤藍籌股的前期調整，按照2007年的業績，滬深300的整體市盈率只有23.48，已經具有吸引力了。而滬深300指數中權重大、估值合理的股票有望再次獲得溢價。最近大盤藍籌股的表現，在一定程度上印證了這一點，建議加大關注力度。

　　通過朝陽永續的機構一致預測系統，我們對滬深300指數中前30大權重股作了盈利預測及估值分析，以作參考。

　　上周市場評述上周市場回顧上周市場小幅上漲。在央行加息之后，周一大盤跳空低開66點，但之后強勢走高，全天上證指數強勁上漲2.87%。此后大盤一直小幅攀升，站穩于3000點之上，并連續創出歷史新高。期間雖然有快速跳水之時，但均獲得資金的支持，顯示市場做多的信心。伴隨股指的上升，成交量有所放大。上周A股市場共成交7346億，為歷史第二高。截至到上周末，上證指數報收于3074.29，一周上漲4.9%。

　　在上周的策略周刊之中，我們強調加息對A股市場并無實質影響。前期市場對加息預期帶來的猶豫，在一定程度上導致了大盤的振蕩。加息之后，政策面趨于明朗，而且央行再度加息的空間已是很小。從目前來看，反而達到了“利空出盡是利好”的效果。

　　行業表現與估值上周基本上所有的行業均獲得了正增長。材料、公用事業、汽車、鋼鐵、金融等均表現優異。大盤股的走強，對行情的支撐起到了決定性的作用。特別是在加息之后和股指期貨的預期之下，銀行股表現搶眼。

　　在各市場特征指數中，低價股、虧損股以及微利股漲幅居前，顯示市場依然對整體上市、資產注入等題材股的關注。

　　本周市場展望從上周市場上漲的動力來說，來源于指標股的反彈。在經歷了前期的調整之后，大盤藍籌股的估值有所回歸。而且在股指期貨的預期之下，它還應享受一定的溢價。因此，指標股將成為行情的重要支撐力量。但300點之上，估值壓力增加，投資者的恐高心理恐怕并非短期能夠克服的。雖然年報帶來的驚喜不斷，但從目前情況來看，尚不足已緩解估值壓力。大盤在3000點之上，缺乏單邊做多動力，預計將繼續出現振蕩行情。