王軍清 國(guó)信證券

　　市場(chǎng)估值水平略有下降，風(fēng)險(xiǎn)有待繼續(xù)釋放

　　3月份前兩周市場(chǎng)仍呈現(xiàn)出震蕩調(diào)整的態(tài)勢(shì)，總的來說市場(chǎng)呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的格局，市場(chǎng)估值水平也呈現(xiàn)反復(fù)波動(dòng)的特點(diǎn)，但總體呈現(xiàn)小幅下降的情形。在3月16日整體法PE為31.41倍，略低于2月底的32.27倍。在市場(chǎng)中的主要成份指數(shù)的整體PE水平與A股市場(chǎng)的變化類似，都呈現(xiàn)反復(fù)波動(dòng)最終小幅下降的態(tài)勢(shì)，其中中小板指數(shù)的整體PE水平最高，而深證成指的整體PE水平最低。

　　3月份前兩周市場(chǎng)的整體PB水平的變化與PE的變化基本類似，3月16日的整體法PB為3.99倍，要低于2月底的4.05倍。

　　總的來說，3月份前兩周市場(chǎng)整體的估值水平呈現(xiàn)小幅震蕩下降的態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)整體估值壓力得到一些釋放，但是市場(chǎng)估值水平仍處于一個(gè)較高的水平，估值壓力仍需進(jìn)一步消化，市場(chǎng)熱點(diǎn)跟2月下旬類似，低價(jià)股和題材炒作盛行，市場(chǎng)投機(jī)氛圍依然比較明顯，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有待進(jìn)一步釋放。

　　市場(chǎng)市盈率結(jié)構(gòu)分析

　　大盤在3月份前兩周繼續(xù)維持震蕩調(diào)整的態(tài)勢(shì)，3月16日上證指數(shù)同比上漲1.71%。從市盈率分布頻率上看，與2月28日相比30倍市盈率以下區(qū)間的公司數(shù)量繼續(xù)呈減少的趨勢(shì)，而50倍以上區(qū)間的公司數(shù)量則出現(xiàn)明顯的增加。滬深300指數(shù)在3月16日同比上漲2.34%，市盈率分布頻率的變化情況與A股市場(chǎng)的變化基本類似，各區(qū)間的公司數(shù)量變動(dòng)幅度都不大。

　　3月16日除整體法外的其他各種方法計(jì)算的市盈率均比2月28日有不同程度的上升，而整體法計(jì)算出的A股市場(chǎng)市盈率則出現(xiàn)小幅下降。滬深300總的市盈率水平要低于A股市場(chǎng)，市盈率水平的變化與A股市場(chǎng)市盈率的變化類似。

　　按總市值的大小區(qū)分，A股市場(chǎng)3月16日大、中、小盤股的市盈率中位數(shù)與2月28日相比均有不同程度的增大，其中特別是小盤股的市盈率中位數(shù)則出現(xiàn)比較明顯的提升，顯示小市值股票在近期表現(xiàn)更為活躍。滬深300在3月16日，其成份股的市盈率中位數(shù)相比上月底也出現(xiàn)一定幅度的增大。

　　A股市場(chǎng)除0至10倍和100倍以上區(qū)間的市盈率中位數(shù)略有增加外，其他區(qū)間的市盈率中位數(shù)都呈現(xiàn)出小幅的下降。滬深300各市盈率區(qū)間的市盈率中位數(shù)的情況，總的水平要略低于A股市場(chǎng)對(duì)應(yīng)的市盈率水平，變動(dòng)情況與A股市場(chǎng)稍顯差異，各市盈率區(qū)間的市盈率中位數(shù)水平都呈現(xiàn)出不同的小幅增加。

　　A股市場(chǎng)各子行業(yè)PE水平截至3月16日，A股市場(chǎng)總的市盈率整體水平

　　相比2月28日略有下降，大部分子行業(yè)整體法市盈率仍然維持在40倍以上，即便是整體PE水平低于20倍的石油天然氣與供消費(fèi)用燃料、鋼鐵等行業(yè)也屬于周期性低估值行業(yè)，其估值水平也處于較高的水平。而滬深300總的PE水平相比A股市場(chǎng)總的PE水平略低，PE水平的變化與A股市場(chǎng)類似，滬深300的PE整體水平相比2月28日也呈現(xiàn)一定程度的下降，整體法PE水平低于20倍的只有紙與林木產(chǎn)品、鋼鐵、海運(yùn)、石油天然氣與供消費(fèi)用燃料等周期性低估值行業(yè)。

　　市場(chǎng)估值水平略有下降，風(fēng)險(xiǎn)有待繼續(xù)釋放

　　3月份前兩周市場(chǎng)仍呈現(xiàn)出震蕩調(diào)整的態(tài)勢(shì)，總的來說市場(chǎng)呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的格局，市場(chǎng)估值水平也呈現(xiàn)反復(fù)波動(dòng)的特點(diǎn)，但總體呈現(xiàn)小幅下降的情形。A股市場(chǎng)的整體PE在3月6日達(dá)到33.25倍的期間最高點(diǎn)，隨后隨著市場(chǎng)出現(xiàn)下跌，市場(chǎng)的整體PE水平出現(xiàn)了一定的回落，在3月16日為31.41倍，低于2月底的32.27倍，但仍要高于1月底的31.22倍。在市場(chǎng)中的主要成份指數(shù)的整體PE水平與A股市場(chǎng)的變化類似，都呈現(xiàn)反復(fù)波動(dòng)最終小幅下降的態(tài)勢(shì)，其中中小板指數(shù)的整體PE水平最高，為33.94倍，高于市場(chǎng)的整體PE水平，而深證成指的整體PE水平最低，為29.29倍，低于市場(chǎng)整體PE水平。

　　3月份前兩周市場(chǎng)的整體PB水平的變化與PE的變化基本類似，在3月6日，市場(chǎng)整體PB水平達(dá)到期間最高值4.24倍，之后隨著市場(chǎng)的震蕩下跌，出現(xiàn)了一定的回落，3月16日為3.99倍，要低于2月底的4.05倍，但仍要高于1月底的3.86倍的水平。在市場(chǎng)中的主要成份指數(shù)的整體PB水平與A股市場(chǎng)的變化類似，都呈現(xiàn)反復(fù)波動(dòng)最終小幅下降的態(tài)勢(shì)，其中中小板指數(shù)的整體PB水平最高，為5.57倍，要低于2月底的5.84倍，但仍高于市場(chǎng)的整體PB水平，而深證100R的整體PB水平最低，為3.85倍，低于市場(chǎng)整體PB水平。

　　總的來說，3月份前兩周市場(chǎng)整體的估值水平呈現(xiàn)小幅震蕩下降的態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)整體估值壓力得到一些釋放，但是市場(chǎng)估值水平仍處于一個(gè)較高的水平，估值壓力仍需進(jìn)一步消化，市場(chǎng)熱點(diǎn)跟2月下旬類似，低價(jià)股和題材炒作盛行，市場(chǎng)投機(jī)氛圍依然比較明顯，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有待進(jìn)一步釋放。

　　大盤在3月份前兩周繼續(xù)維持震蕩調(diào)整的態(tài)勢(shì)，3月16日上證指數(shù)報(bào)收于2930.48點(diǎn)，相比2月28日的2881.07點(diǎn)，同比上漲1.71%。從市盈率分布頻率上看，與2月28日相比30倍市盈率以下區(qū)間的公司數(shù)量繼續(xù)呈減少的趨勢(shì)，特別是10至20倍和20至30倍區(qū)間的公司數(shù)量分別減少了14家和26家，而50倍以上區(qū)間的公司數(shù)量則出現(xiàn)明顯的增加，50至100倍和100倍以上區(qū)間的公司數(shù)量，分別增加了23家和35家，低價(jià)股和績(jī)差股表現(xiàn)比較活躍，顯示市場(chǎng)題材炒作的氛圍依然濃厚，市場(chǎng)投機(jī)的氛圍依然明顯。

　　滬深300指數(shù)在3月份前兩周呈現(xiàn)為小幅震蕩上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)，3月16日?qǐng)?bào)收于2604.23點(diǎn)，比2月底的2544.57點(diǎn)上漲2.34%，要高于同期上證指數(shù)1.71%的漲幅。市盈率分布頻率的變化情況與A股市場(chǎng)的變化基本類似，20倍以下區(qū)間的公司數(shù)量呈減少的態(tài)勢(shì)，10至20倍區(qū)間的公司數(shù)量由上月底的44家變?yōu)?7家，減少了7家，而20倍以上區(qū)間的公司數(shù)量則略微增加的態(tài)勢(shì)，但各區(qū)間的公司數(shù)量變動(dòng)幅度都不大。

　　按總市值的大小區(qū)分，A股市場(chǎng)3月16日大、中、小盤股的市盈率中位數(shù)與2月28日相比均有不同程度的增大，其中特別是小盤股的市盈率中位數(shù)則出現(xiàn)比較明顯的提升，顯示小市場(chǎng)值股票在3月份前兩周表現(xiàn)更為活躍。滬深300在3月16日，成份股總市值也都超過了20億(不包括虧損股)，其成份股的市盈率中位數(shù)相比2月28日也出現(xiàn)一定幅度的增大。

　　表6顯示A股市場(chǎng)除0至10倍和100倍以上區(qū)間的市盈率中位數(shù)略有增加外，其他區(qū)間的市盈率中位數(shù)都呈現(xiàn)出小幅的下降。除100倍以上區(qū)間以外，其余各區(qū)間的市盈率中位數(shù)均靠近該區(qū)間的中部或底部。滬深300各市盈率區(qū)間的市盈率中位數(shù)的情況，總的水平要略低于A股市場(chǎng)對(duì)應(yīng)的市盈率水平，變動(dòng)情況與A股市場(chǎng)稍顯差異，各市盈率區(qū)間的市盈率中位數(shù)水平都呈現(xiàn)出不同的小幅增加。

　　A股市場(chǎng)各子行業(yè)PE水平

　　截至3月16日，A股市場(chǎng)總的市盈率整體水平相比2月28日略有下降，大部分子行業(yè)整體法市盈率仍然維持在40倍以上，而整體法市盈率水平低于20倍的只有石油天然氣與供消費(fèi)用燃料、鋼鐵等少數(shù)的幾個(gè)周期性低估值行業(yè)，但其整體PE也分別達(dá)到16.51倍和17.57倍，仍然都處于較高的水平，顯示目前各個(gè)子行業(yè)和市場(chǎng)整體的估值水平都處于一個(gè)較高的水平。而滬深300總的市盈率水平相比A股市場(chǎng)總的市盈率水平略低，市盈率整體水平的變化與A股市場(chǎng)類似，滬深300的市盈率整體水平相比2月28日也呈現(xiàn)一定程度的下降，低市盈率水平的子行業(yè)與A股市場(chǎng)基本一致，截至3月16日，整體法市盈率水平低于20倍的只有紙與林木產(chǎn)品、鋼鐵、海運(yùn)、石油天然氣與供消費(fèi)用燃料等周期性低估值行業(yè)。