世紀證券 黃凱軍

　　估值壓力需要時間來釋放

　　――加息、期貨交易管理條例影響分析

　　期貨交易管理條例、央行加息0.27%的消息接踵而至，此兩個預期中的消息兌現后，對市場影響較為長遠，由于預期實現，中長線資金開始逐步回流藍籌股，但是市場的估值壓力需要等待業績明朗后才能完全釋放，因此市場箱體寬幅震蕩的趨勢將繼續維持，但低點和高點將漸次上移。

　　兩會剛結束，期貨交易管理條例、央行加息0.27%的消息接踵而至，此兩個預期中的消息兌現后，對市場影響較為長遠，由于預期實現，中長線資金開始逐步回流藍籌股，但是市場的估值壓力需要等待業績明朗后才能完全釋放，因此市場箱體寬幅震蕩的趨勢將繼續維持，但低點和高點將漸次上移。

　　加息影響-大盤估值微妙

　　加息影響了資產價格，對市場整體估值空間產生制約。因此我們認為未來一段時間，因加息形成的估值上限會繼續對市場形成制約。

　　當前市場動態PE估值水平已經達到36.4倍，按照最新一年期存款利率估算的市盈率為35.8倍，兩者基本接近；而滬深300成份股動態PE與香港上市的H股、國企成份股之間的估值則存在差距，這種差距將成為制約市場上升的空間。

　　通過資產估值比較可以發現，目前滬深市場A股的估值水平已經超過一年定期存款利率，加息對資產價格的抑制作用十分明顯。而各類資產估值中，最低的滬深300預測PE，相對而言，預測業績需要時間去檢驗。因此當前大盤的估值處于較為微妙的階段：基于利率的資產價格估值和預測業績形成估值的頂部和底部，從而大盤將在這個估值區間中繼續震蕩。

　　資金開始回流藍籌股

　　經過一個階段震蕩后，以加息和期貨管理條例出臺為契機，3月19日資金開始回流藍籌股，市場份額大幅增加，預計未來這個趨勢會強化，從而使大盤逐步轉強。

　　指數期貨的影響將再次在大盤體現，2006年8月到2007年元月的藍籌股行情是指數期貨推動行情的第一階段，未來將進入指數期貨推動行情的第二階段。預計未來指數期貨的推動市場行情變得復雜，估值的壓力和境內外

股票的比價將反復影響市場。因此該階段將更多地偏向于個股機會，而不是整體機會，目前A-H股之間的估值比價已經擴大到130%左右，上周末國內A＋H股的PE估值水平為29.7倍，而H股的PE估值水平為22.5倍，市場不會無視這種巨大的差價存在而繼續盲目推高A股指標股估值，估計會在預測業績和動態估值之間尋找到平衡點，等待業績的明朗和指數期貨推出，因此不含H股的成份股更容易得到資金的關注。

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