國(guó)泰君安

　　蔣瑛琨　

　　摘要：

　　中國(guó)平安于3月15日計(jì)入上證綜合等上證系列指數(shù)、滬深300等中證系列指數(shù)。

　　從中國(guó)平安上市對(duì)相關(guān)指數(shù)的影響來看，中國(guó)平安調(diào)入對(duì)指數(shù)的影響不大。其位居上證綜指第5大權(quán)重股(3.1%)，保險(xiǎn)業(yè)作為第二大權(quán)重行業(yè)的權(quán)重上升(11.4%)；位居滬深300指數(shù)第8大權(quán)重股(1.8%)，保險(xiǎn)業(yè)權(quán)重雖提升，但僅排在第13位。

　　從當(dāng)前估值角度判斷，中國(guó)平安目前估值尚屬合理，下跌空間較有限，有一定上漲空間。加之其在上證綜指、滬深300指數(shù)中的權(quán)重不高，因此未來中國(guó)平安大幅下跌、從而導(dǎo)致上述指數(shù)大幅下跌的可能性很小。

　　未來限售股、大非小非流通等因素影響滬深300指數(shù)成分股權(quán)重。中國(guó)平安的網(wǎng)下配售股將于07年6月1日解禁、戰(zhàn)略配售股將于08年3月1日解禁。同時(shí)，由于指數(shù)成分股調(diào)整，其他成分股的限售股、小非與大非流通等股本變動(dòng)因素，即使不考慮價(jià)格變動(dòng)，滬深300成分股的相對(duì)權(quán)重將隨時(shí)間推移而變化。

　　經(jīng)測(cè)算，07年內(nèi)，中國(guó)平安占滬深300指數(shù)的權(quán)重可能會(huì)略有下降，保險(xiǎn)行業(yè)權(quán)重在短期內(nèi)也略有下降。中國(guó)平安短期內(nèi)不具備顯著影響滬深300指數(shù)及指數(shù)期貨的能力。但其作為權(quán)重金融行業(yè)中的藍(lán)籌股，隨著其在未來長(zhǎng)期內(nèi)權(quán)重的提升，其戰(zhàn)略地位將逐步增強(qiáng)。

　　1. 3月15日中國(guó)平安計(jì)入主要基準(zhǔn)指數(shù)

　　中國(guó)平安于3月15日調(diào)入上證綜合等上證系列指數(shù)。根據(jù)上交所上證系列指數(shù)編制規(guī)則，新股于上市第11個(gè)交易日開始計(jì)入上證綜合指數(shù)、新綜指、及相應(yīng)上證A股、上證B股、上證分類指數(shù)。

　　同時(shí)，中國(guó)平安也于當(dāng)日調(diào)入滬深300等中證系列指數(shù)。根據(jù)上交所和中證指數(shù)公司關(guān)于大市值公司快速進(jìn)入相關(guān)成份股指數(shù)的規(guī)定，符合條件的公司將于10個(gè)交易日之后一并進(jìn)入相關(guān)指數(shù)。由此，中國(guó)平安于3月15日進(jìn)入上證180、上證50、滬深300等指數(shù)，上證180調(diào)出華發(fā)股份，上證50調(diào)出同仁堂，滬深300調(diào)出凌鋼股份，其他指數(shù)也進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。

　　2.中國(guó)平安計(jì)入對(duì)主要指數(shù)的影響估算

　　目前市場(chǎng)最為關(guān)注的指數(shù)是上證綜合、滬深300指數(shù)，此外，上證50、上證180等指數(shù)也有相當(dāng)認(rèn)同度。我們這里主要分析中國(guó)平安調(diào)入對(duì)上證綜合指數(shù)、滬深300指數(shù)的相關(guān)影響。

　　2.1.對(duì)上證綜指有一定影響：中國(guó)平安成為第5大權(quán)重股(3.1%)

　　中國(guó)平安的計(jì)入對(duì)上證綜指有一定影響，成為第5大權(quán)重股(3.06%)。由于其權(quán)重較低，短期內(nèi)不會(huì)對(duì)上證綜指產(chǎn)生顯著影響。前4大權(quán)重股分別為工商銀行(15.2%)、中國(guó)銀行(11.5%)、中國(guó)人壽(8.3%)、中國(guó)石化(7.0%)。由于中國(guó)平安的計(jì)入，其他大市值

　　相應(yīng)地，上證綜指成分股的行業(yè)權(quán)重也有一定變化，作為第2大權(quán)重行業(yè)的保險(xiǎn)業(yè)權(quán)重略有上升至11.4%，第1大權(quán)重行業(yè)銀行業(yè)的權(quán)重略有下降至32.3%。

　　中國(guó)平安的上市雖對(duì)銀行業(yè)的影響力略有削弱，但在總體上加強(qiáng)了金融行業(yè)的影響力，銀行與保險(xiǎn)業(yè)占指數(shù)的合計(jì)權(quán)重略上升至43.8%。

　　2.2.對(duì)滬深300指數(shù)影響不大：中國(guó)平安為第8大權(quán)重股(1.8%)

　　中國(guó)平安計(jì)入對(duì)滬深300指數(shù)成分股權(quán)重變化的影響不大。目前中國(guó)平安為滬深300第8大權(quán)重股，權(quán)重占比為1.8%。相應(yīng)地，中國(guó)平安計(jì)入指數(shù)對(duì)行業(yè)權(quán)重分布的影響較小，保險(xiǎn)業(yè)的權(quán)重僅排在第13位。保險(xiǎn)業(yè)權(quán)重雖然有一定程度提升，但對(duì)指數(shù)影響力度比較有限。

　　由于上證50、上證180指數(shù)采用與滬深300相似的編制原則，因此中國(guó)平安調(diào)入對(duì)這兩只指數(shù)的影響也相對(duì)不大。

　　3.從中國(guó)平安估值判斷未來其對(duì)指數(shù)的可能影響

　　3.1.券商研究員預(yù)測(cè)：下跌空間有限

　　根據(jù)6家券商機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，中國(guó)平安的合理估值區(qū)間介于40-70元的區(qū)間，大多數(shù)機(jī)構(gòu)比較認(rèn)同的估值區(qū)間為45-55元。據(jù)此，中國(guó)平安3月15日的收盤44.96元位于估值區(qū)間下限，未來還有潛在上漲空間，平均可能有近19%的潛在漲幅空間，而下跌空間有限。

　　3.2.與其他板塊估值比較:估值高于其他板塊，而低于中國(guó)人壽

　　中國(guó)平安估值雖高于其他板塊，但低于內(nèi)地另一保險(xiǎn)股中國(guó)人壽。就盈利預(yù)測(cè)而言，中國(guó)平安07、08年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著高于其他主要指數(shù)板塊與金融板塊，但低于中國(guó)人壽。就動(dòng)態(tài)07、08年P(guān)E、PB來看，中國(guó)平安估值高于其他主要指數(shù)、及金融板塊，但顯著低于中國(guó)人壽。

　　3.3.與人壽H股價(jià)格比較：A股較H股有顯著溢價(jià)

　　當(dāng)前人壽A股比H股溢價(jià)近30%，由此中國(guó)平安A股的潛在走勢(shì)在一定程度上受到H股走勢(shì)的制約。不過，與H指數(shù)中其他AH股的溢價(jià)率比較，以及與其他銀行、保險(xiǎn)股比較，中國(guó)平安A股比H股的溢價(jià)率尚顯合理。

　　3.4.結(jié)論：中國(guó)平安引導(dǎo)指數(shù)下行的空間有限

　　綜上，中國(guó)平安目前估值尚屬合理，下跌空間較有限，有一定上漲空間。加之其在上證綜指、滬深300指數(shù)中的權(quán)重不高，因此未來中國(guó)平安大幅下跌、從而導(dǎo)致上述指數(shù)大幅下跌的可能性很小。從更長(zhǎng)期角度而言，隨著中國(guó)平安業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)而股價(jià)上漲，以及權(quán)重逐步增大，其將對(duì)指數(shù)起到正向帶動(dòng)作用。

　　4.限售股、大非小非流通等因素影響指數(shù)成分股權(quán)重

　　中國(guó)平安的網(wǎng)下配售股將于07年6月1日解禁、戰(zhàn)略配售股將于08年3月1日解禁。同時(shí)，由于指數(shù)成分股調(diào)整，其他成分股的限售股、小非與大非流通等股本變動(dòng)因素，即使不考慮價(jià)格變動(dòng)，滬深300成分股的相對(duì)權(quán)重將隨時(shí)間推移而變化。

　　我們假設(shè)屆時(shí)價(jià)格不變(按照當(dāng)前收盤價(jià))，考慮指數(shù)全部成分股的股本變動(dòng)因素，測(cè)算了滬深300指數(shù)成分股的個(gè)股、行業(yè)權(quán)重變化。

　　07年內(nèi)，中國(guó)平安占滬深300指數(shù)的權(quán)重可能會(huì)略有下降，不過，隨著08年戰(zhàn)略配售股的解禁，其權(quán)重可望上升。相應(yīng)地，保險(xiǎn)行業(yè)權(quán)重在短期內(nèi)雖然沒有提升，但長(zhǎng)期來看將逐步增加。金融業(yè)(銀行、保險(xiǎn)業(yè))整體實(shí)力將逐步加強(qiáng)。

　　中國(guó)平安短期內(nèi)不具備顯著影響滬深300指數(shù)及指數(shù)期貨的能力。但其作為權(quán)重金融行業(yè)中的藍(lán)籌股，隨著其在未來長(zhǎng)期內(nèi)權(quán)重的提升，其戰(zhàn)略地位將逐步增強(qiáng)。