興業證券 張憶東

　　本周焦點：繼續呈現結構性牛市特征新高在即，我們依然堅持2月末的策略報告《春天的故事》中的觀點，認為三月是艷陽天。但是，在創行情高點后，投資者更應該關注第二季度A股市場的不確定因素，以結構性牛市的思維來理性地價值投資。

　　在金融股的穩步回升的帶動下，A股市場短線繼續在謹慎氣氛中晃晃悠悠攀升，而資產注入、年報行情、奧運、人民幣升值、相對“估值洼地”等熱點板塊繼續保持快速的輪換，體現了投資者對市場估值和四月份市場擴容預期的謹慎心態。

　　金融股是大盤的風向標。3月15日中國平安掛牌之后，金融股占上證綜指的權重高達43%以上，金融股的走穩對于A股市場短線是巨大的支撐。截至到上周五收盤，銀行股的估值處于合理估值區間的上限，2007年市凈率PB為3.5倍左右，但是，“兩會”期間利好政策，包括，“兩稅”合并草案即將投票表決、股指期貨將在上半年合適時間推出等，為金融股提供了必要的支撐。

　　但是，本周市場繼續有震蕩。本周2月各種經濟數據將陸續公布，市場又會被宏觀調控、國家成立外匯投資管理公司等的因素干擾。我們認為，中國經濟3月加息可能性小，一般春節當月物價明顯偏高，央行在利用2月份的CPI數據決定是否加息時會非常謹慎。但是，加息陰影揮之不去。

　　年報披露高潮到來，把握業績超預期增長與分紅1.A股市場的制度性變革帶來了上市公司業績的高增長截止2007年3月11日，共有259家公司公布了2006年年報。2006年平均主營業務收入增長率、凈利潤增長率分別達到了25.23%和58.84%，凈資產收益率和毛利率分別提高了2.98和0.27個百分點。業績如市場預期般高速增長。

　　值得注意的是，毛利率的增長低于凈資產收益率的增長。一部分原因是三項費用率下降體現出的管理效率的提升。另一個原因則是由去年A股市場大漲帶來的投資收益大幅增加，凈利潤中投資收益占比平均提高了7.8個百分點，達到了10%。因此，上市公司的高速增長能否保持值得繼續關注。

　　剔除64家每股收益在0.05元以下的微利公司以及虧損公司后，可以發現，毛利率出現了負增長。這意味著，上市公司業績的高增長很大部分來源于虧損及微利公司盈利能力的提高。清欠工作以及股權分置改革完成引發的資產重組熱潮改善了上市公司的經營狀況。我們認為這種改善才剛剛開始，在今后兩年內都將成為上市公司業績增長的動力。

　　2.關注業績超預期行業和高分紅行業目前，通信、紡織服裝、食品、醫藥、軟件及服務、農業、計算機硬件、傳媒、有色、日用化工、酒店旅游等十一個行業凈利潤增長率均超過了100%。已公布年報上市公司的表現正在驗證我們在一季度行業配置報告中提出的醫藥、軟件、食品行業、日用化過業績增長將超過市場預期的判斷。除了上述行業，我們還指出元器件、房地產、交通運輸等行業實際增長可能超過市場預期。在這些行業中部分增長還沒有在股價中反映，存在著超預期的投資機會。這些行業中大量沒有公布年報的公司值得投資者關注。

　　我們在一季度行業配置報告中提出的今年分紅比例比去年將有較大提高的判斷也得到證實。在已公布年報的259家公司中，有159家公司提出了分紅方案，分紅比例過半，其中155家公司均提出現金分紅方案。分紅公司占已公布年報公司比例最大的行業分別是化工、機械、有色、房地產、交通運輸。我們認為，鋼鐵、交運、電力、有色、汽車五大行業以及中小企業板塊龍頭公司存在高分紅投資機會(參見一季度行業配置報告)。

　　把握住經濟增長方式的變化，中長線建倉高成長股在目前大盤高位震蕩，市場熱點轉換極快的情況下，盲目的追逐熱點容易迷失方向，我們更應該回歸到基本面的增長。

　　消費結構升級相關行業持續高增長消費品行業在消費升級與市場擴張的帶動下保持高速增長。同時，基礎資源品價格連續上漲帶來的成本壓力開始逐漸向下游轉移，漲價信息不斷傳出。安琪酵母從1月1日起提價5%，貴州茅臺從3月1日起出廠價格平均上調約12%。2007年1月食品零數價格指數比去年同期上升了4.9。因此2007年食品飲料行業的仍將維持高增長的態勢。

　　關注健康產業，特別是品牌企業的長線投資價值。近日發改委第22次下調藥品價格，平均降幅15%，最大降價幅度達81%，但片仔癀、同仁堂等品牌企業卻隨即上調部分產品價格，提高幅度在9%-15%之間。這體現出品牌企業的定價優勢。隨著中國政府加大對醫療和社會保障等公共財政項目的投入力度，以及居民收入的快速提升，醫藥保健、疾病預防、食品飲料等健康產品的消費會繼續提升。

　　科學發展的新經濟增長模式帶來先進制造業大發展未來幾年，經濟增長方式的轉變是經濟生活的主題。以高能耗、高污染、低勞動力成本為特征的“中國制造”發展模式已經遇到瓶頸，將逐步被知識密集型、以人為本、自主創新的“中國創造”模式替代。先進裝備制造業，包括機械設備、鐵路裝備相關、汽車汽配、航天軍工等產業將從改造傳統工業中受惠。

　　2006年裝備制造業呈現普遍增長態勢。專用設備、通用設備、交運設備、電氣設備均以40%左右的速度增長。在專用設備中，工程機械利潤總額增長82.83%，毛利率同比增加0.45個百分點，呈現出毛利率和利潤雙提高之勢。在交運設備中，汽車制造子行業是拉動交運設備快速增長的主要力量。交運設備利潤增速達到49.67%，毛利率同比上升了13個百分點，其中，汽車制造利潤增幅達到46.54%；鐵路設備也維持高速增長，利潤同比增長37.61%。

　　中長線建倉科技股2006年，科技產業業績拐點已經出現。2006年初，通信設備行業毛利率，收入增速一起出現大幅上升，利潤擺脫了負增長的格局，以高于30%的速度增長。電子器件行業利潤總額同比增長41.63%，電子元件利潤同比增長34.14%。電子器件與電子元件毛利率下降趨勢開始減緩，11、12月電子元件行業毛利率持續環比上升。

　　科學發展的新經濟增長模式帶來的科技產業的大發展。國家將通過稅收減免、財政扶持等方式推動科技產業的發展。包括以3G為核心的通信產業鏈、軟件、集成電路、新型的電子元器件、節能環保、新能源等產業的機會應運而生，特別是為2008年數字奧運而配套的3G產業鏈將有暴發性的增長。

　　本周投資策略——開始防御，關注有基本面支撐的題材股第一類板塊，防御型，關注相對“估值洼地”的行業板塊以及2006年年報分紅可能性大的鋼鐵、有色、交運、電力、汽車等行業公司。根據06年業績計算，目前鋼鐵、有色金屬、煤炭、電力、造紙行業板塊的市盈率水平約為15倍～25倍，遠低于市場平均水平。

　　第二類板塊，題材類股，需要關注是否有行業基本面支持，采取波段操作。首先，我們應當特別關注資產注入、并購重組可能性較高的中央企業、中西部省份企業，特別是軍工、電力、汽車汽配、鐵路、電子信息、航運等行業中的公司；其次，應該特別關注奧運板塊(地產、傳媒、3G、旅游酒店、航空)。第三類，新農村建設板塊、環保新能源板塊。

　　第三類板塊，大盤震蕩中，逢低中長線建倉具有高成長性的股票，包括以3G為核心的通信產業鏈、軟件、集成電路、新型的電子元器件、節能環保等高科技產業類股。

　　上周市場表現上周大盤仍維持震蕩走勢，在銀行股、地產股企穩的帶動下溫和上漲。市場熱點較為散亂。漲幅居前的行業中除有色外，化纖、貿易、紡織、建材均是前期的冷門行業。食品、金融、商業等板塊在前段時間的劇烈回調后出現了小幅上漲。