鐘華 長(zhǎng)城證券

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　考慮到中國(guó)目前非有效市場(chǎng)下的信息不對(duì)稱仍舊比比皆是，與其在朦朧中尋找上市公司是否會(huì)實(shí)施方案的可能性，倒不如退一步轉(zhuǎn)換我們對(duì)于股權(quán)激勵(lì)概念的投資思路，結(jié)合上市公司、所屬行業(yè)以及公布方案中所明確的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，辨別其差異成長(zhǎng)性所帶來(lái)的投資價(jià)值將值得借鑒。

　　現(xiàn)代企業(yè)理論和國(guó)外實(shí)踐均證明，股權(quán)激勵(lì)對(duì)于改善公司治理結(jié)構(gòu)、降低代理成本、提升管理效率、增強(qiáng)公司凝聚力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等方面起到非常積極的作用，但是借鑒安然公司的股權(quán)激勵(lì)案例顯示初始授予價(jià)格形成的“安全邊際”并非永恒。

　　股權(quán)激勵(lì)對(duì)于公司真正價(jià)值的體現(xiàn)來(lái)源于其所引致的成長(zhǎng)性與其他同期、同行業(yè)類似公司的差異性，而這種差異性才應(yīng)該是股權(quán)激勵(lì)所真正值得關(guān)注的，也是其得以產(chǎn)生的根源所在。

　　總結(jié)上市公司公布股權(quán)激勵(lì)方案前后的股價(jià)表現(xiàn)以及內(nèi)在的投資邏輯可以發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)對(duì)于股價(jià)刺激效應(yīng)的分階段作用表明，目前伴隨著股指水平的不斷上升，短期通過(guò)尋找潛在的實(shí)施標(biāo)的衍生的投資價(jià)值存在風(fēng)險(xiǎn)。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，由股權(quán)激勵(lì)方案所提升的管理層與股東利益一致衍生的與其他公司的成長(zhǎng)性差異將賦予其一定溢價(jià)，而對(duì)于這種成長(zhǎng)性差異的評(píng)價(jià)我們主要從上市公司所屬行業(yè)以及自身成長(zhǎng)性兩方面綜合辨別。

　　結(jié)合相關(guān)研究員對(duì)于重點(diǎn)公司的評(píng)價(jià)，我們認(rèn)為電子行業(yè)的士蘭微、機(jī)械設(shè)備儀表子行業(yè)航天軍工的西飛國(guó)際、食品飲料行業(yè)的伊利股份、信息技術(shù)業(yè)的用友軟件通過(guò)股權(quán)激勵(lì)所帶來(lái)的上市公司成長(zhǎng)性差異效果相對(duì)更為明顯。

　　對(duì)于上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,有著太多的遐想空間,包括未來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的承諾以及股東、管理層利益趨于一致的預(yù)期等，但是無(wú)論是從理論還是現(xiàn)實(shí)的角度來(lái)看，股權(quán)激勵(lì)對(duì)于上市公司的激勵(lì)效應(yīng)都應(yīng)該針對(duì)公司所屬行業(yè)、具體激勵(lì)方案有所差異。

　　考慮到中國(guó)目前的資本市場(chǎng)依然處于完善階段，非有效市場(chǎng)下的信息不對(duì)稱仍舊比比皆是，因此，與其在朦朧中尋找上市公司是否會(huì)實(shí)施方案的可能性，倒不如退一步轉(zhuǎn)換我們對(duì)于股權(quán)激勵(lì)概念的投資思路，結(jié)合上市公司、所屬行業(yè)以及公布方案中所明確的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，辨別其差異成長(zhǎng)性所帶來(lái)的投資價(jià)值將值得借鑒。

　　顯現(xiàn)的預(yù)期成長(zhǎng)性差異才是股權(quán)激勵(lì)投資思路的根本

　　在股指總體不斷創(chuàng)出新高的同時(shí)，上市公司推行股權(quán)激勵(lì)的速度卻呈現(xiàn)出了明顯的放緩，剛剛過(guò)去的2月份成為近一年《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》頒布以來(lái)，唯一一個(gè)沒(méi)有上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃出臺(tái)的月份。的確，伴隨著公司股價(jià)在整體估值水平的帶動(dòng)下持續(xù)提高，對(duì)于業(yè)績(jī)的透支意味著無(wú)論是直接以股票或者是以股票期權(quán)的方式，管理層通過(guò)協(xié)同努力擴(kuò)大資本市場(chǎng)價(jià)格與初始行權(quán)價(jià)之間的空間獲取收益將會(huì)變得越來(lái)越困難。

　　不過(guò)，類似于我們對(duì)資本市場(chǎng)將逐漸成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)中重要組成部分之一的認(rèn)同，對(duì)作為證券市場(chǎng)尤其是位于牛市當(dāng)中的產(chǎn)物——股權(quán)激勵(lì)也有著更多期待，只是我們需要轉(zhuǎn)換對(duì)于這種期待所衍生增值的投資思路，當(dāng)前由于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)標(biāo)的數(shù)量較少所導(dǎo)致的稀缺性溢價(jià)并不是其真正的價(jià)值體現(xiàn)，我們更應(yīng)該關(guān)注的是股權(quán)激勵(lì)方案中所公布的業(yè)績(jī)承諾與同行業(yè)或者相似公司的差異性。

　　股權(quán)激勵(lì)對(duì)于上市公司的正向激勵(lì)效應(yīng)分析

　　自從Berle和Means于1932年通過(guò)對(duì)美國(guó)200家最大的非金融公司的分析，在《現(xiàn)代公司與私人財(cái)產(chǎn)》中提出了著名的所有權(quán)與控制權(quán)相分離的命題以來(lái)，“兩權(quán)分離”便成為了現(xiàn)代企業(yè)的一個(gè)重要特征，而這種分離使股東和經(jīng)營(yíng)者之間形成了一種委托代理關(guān)系。由于信息的不對(duì)稱和人的有限理性與機(jī)會(huì)主義行為傾向，導(dǎo)致了現(xiàn)代企業(yè)內(nèi)部人控制問(wèn)題或代理問(wèn)題的產(chǎn)生,為了有效地約束和控制經(jīng)營(yíng)者，使其行為能夠最大程度的與股東利益相符，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃由此產(chǎn)生。

　　而現(xiàn)代企業(yè)理論和國(guó)外實(shí)踐均證明，股權(quán)激勵(lì)對(duì)于改善公司治理結(jié)構(gòu)、降低代理成本、提升管理效率、增強(qiáng)公司凝聚力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等方面起到非常積極的作用，具體分析，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：股權(quán)激勵(lì)的推出有利于完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，薪酬委員會(huì)對(duì)于公司效益的貢獻(xiàn)將會(huì)逐漸顯現(xiàn)，而上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望獲得持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展；有利于人才戰(zhàn)略的實(shí)施；有利于增強(qiáng)投資者對(duì)上市公司業(yè)績(jī)明確的信心，促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展。

　　一般而言，在中國(guó)目前的股權(quán)激勵(lì)實(shí)施模式分為職工持股計(jì)劃(ESOP)、管理者股票期權(quán)(ESO)以及經(jīng)理層融資收購(gòu)(MBO)三類，而作為股權(quán)激勵(lì)的標(biāo)的主要涵蓋股票期權(quán)、股票、股票增值權(quán)。從已經(jīng)公布股權(quán)激勵(lì)方案的49家上市公司來(lái)看，采取股票期權(quán)的上市公司占據(jù)了絕大比重，股票次之，而股票增值權(quán)模式的僅有一家。

　　股權(quán)激勵(lì)背景下的上市公司“安全邊際”并非永恒

　　正是基于股權(quán)激勵(lì)對(duì)于上市公司的種種正向激勵(lì)效應(yīng)，投資者普遍地對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司有著眾多追捧，一個(gè)基本的內(nèi)在邏輯就是無(wú)論激勵(lì)標(biāo)的是股票期權(quán)亦或是股票都存在一個(gè)初始的價(jià)格，而管理層受益的空間就來(lái)自于此后公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)支撐的股價(jià)與這一個(gè)價(jià)格的差額，因此這一個(gè)初始的價(jià)格就是公司股價(jià)今后的“安全邊際”。

　　然而，事實(shí)的情況遠(yuǎn)非如此簡(jiǎn)單，資本市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)與收益的共生共存意味著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)不可能持久存在，股權(quán)激勵(lì)對(duì)于上市公司的激勵(lì)效應(yīng)也不光光是正面的，潛在的巨大收入可能誘使管理層片面追求股票價(jià)格上漲，容易引發(fā)道德危機(jī)，并導(dǎo)致經(jīng)理人間接的操縱股票期權(quán)，當(dāng)股票市場(chǎng)景況不佳的時(shí)候，高級(jí)經(jīng)理人可以對(duì)股票期權(quán)進(jìn)行重新定價(jià)，將行權(quán)價(jià)格下調(diào)，而股票價(jià)格下降必然會(huì)導(dǎo)致股東財(cái)富縮水，但高級(jí)經(jīng)理人卻可以從重新定價(jià)中繼續(xù)獲取非常高的收益。

　　借鑒國(guó)外走入深淵的安然公司股票期權(quán)計(jì)劃可以發(fā)現(xiàn)，該公司成立于1985年，曾經(jīng)是世界頭號(hào)天然氣交易商和美國(guó)最大的電力交易商，其共有四種固定的期權(quán)計(jì)劃，在這些期權(quán)計(jì)劃中，安然普通股股份的期權(quán)管理人員、雇員和董事會(huì)中的非執(zhí)行董事授予的期權(quán)可以是激勵(lì)性的股票期權(quán)或者非限制性股票期權(quán)，并且以不低于授予時(shí)的股票公平市場(chǎng)價(jià)值來(lái)授予。其實(shí)安然的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃本身沒(méi)有什么問(wèn)題，但由于其董事會(huì)薪酬委員會(huì)基本已被高管人員所把持，因而在實(shí)施中誤入歧途。會(huì)計(jì)制度的缺位導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與預(yù)測(cè)的不符并沒(méi)有立即反映到財(cái)務(wù)報(bào)表商，而另一方面管理人員則不斷的執(zhí)行股票期權(quán)，正是這些主觀和客觀的因素造成了公司高管人員的巧取豪奪，使得公司最終不堪重負(fù)，從而走入毀滅的深淵�？梢姡�股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)于上市公司形成的“安全邊際”并非永恒，其對(duì)經(jīng)理層以及上市公司所造成的負(fù)面效應(yīng)也是我們需要重視的。

　　股權(quán)激勵(lì)賦予公司的真實(shí)投資價(jià)值在于預(yù)期成長(zhǎng)性差異的明確性

　　安然的通過(guò)財(cái)務(wù)造假獲取股權(quán)激勵(lì)收益的案例使得我們不得不重新審視股權(quán)激勵(lì)對(duì)于上市公司或者說(shuō)對(duì)于管理層的真正激勵(lì)效應(yīng)，雖然由于目前我國(guó)資本市場(chǎng)仍舊處于一個(gè)需要不斷完善的非有效市場(chǎng)，信息不對(duì)稱的因素使得我們無(wú)從持續(xù)跟蹤上市公司的一舉一動(dòng)以及相應(yīng)可能存在的道德風(fēng)險(xiǎn)，但是起碼我們可以明確的是，股權(quán)激勵(lì)的投資邏輯不應(yīng)該僅僅局限于由實(shí)施股權(quán)激勵(lì)衍生的稀缺性溢價(jià)。

　　借助于四個(gè)評(píng)估指數(shù)，PB1=公告前2個(gè)月股價(jià)漲幅/公告前2個(gè)月指數(shù)漲幅-1，PB2=公告前2個(gè)月股價(jià)漲幅/公告前2個(gè)月行業(yè)指數(shù)漲幅-1，PA1=公告后2個(gè)月股價(jià)漲幅/公告后2個(gè)月指數(shù)漲幅-1，PA2=公告后2個(gè)月股價(jià)漲幅/公告后2個(gè)月行業(yè)指數(shù)漲幅-1，雖然上市公司的股價(jià)受到其他諸多因素的影響，但是從中平均比較我們?nèi)耘f可以發(fā)現(xiàn)，上市公司的PB1、PB2要明顯大于PA1、PA2，這種狀況在上市公司漲幅與相關(guān)程度更高的行業(yè)指數(shù)漲幅比較中尤為明顯，在扣除600804鵬博士比較大的漲幅之后，從圖2中可以明顯觀察到，上市公司在公告后的股價(jià)漲幅要弱于公告前兩個(gè)月，PB2的平均值為2.29，PA2的平均值僅為-0.07，這在很大程度上意味著目前我們對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的關(guān)注還僅僅是停留在追逐那些可能公布方案的上市公司身上。

　　或許借鑒微軟公司的全員期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能夠給予我們更為開闊的投資思路，微軟是第一家用股票期權(quán)來(lái)獎(jiǎng)勵(lì)普通員工的企業(yè)，微軟公司職員可以擁有公司的股份，并可享受15%的優(yōu)惠，公司高級(jí)專業(yè)人員可以享受巨大幅度的優(yōu)惠，公司還給任職一年的正式雇員一定的股票買賣特權(quán)，公司故意把薪水壓的比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還低，創(chuàng)立了一個(gè)“低工資、高股份”的典范，微軟公司雇員擁有股票的比率比其他任何上市公司都要高，在全球IT行業(yè)持續(xù)向上的時(shí)候，微軟運(yùn)用這種方法吸引并保留了大量行業(yè)內(nèi)的頂尖人才，大大提高了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，使公司持續(xù)多年保持全行業(yè)領(lǐng)先地位。

　　可見，股權(quán)激勵(lì)對(duì)于公司真正價(jià)值的體現(xiàn)來(lái)源于其所引致的成長(zhǎng)性與其他同期、同行業(yè)類似公司的差異性，而這種差異性才應(yīng)該是股權(quán)激勵(lì)所真正值得關(guān)注的，也是其得以產(chǎn)生的根源所在。雖然當(dāng)前對(duì)于可能實(shí)施股權(quán)激勵(lì)上市公司的稀缺性溢價(jià)也有其一定道理，畢竟其與尚未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的同類上市公司相比的確存在未來(lái)成長(zhǎng)性差異的可能性，但是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)顯然缺乏延續(xù)性，其實(shí)，由方案明確的未來(lái)成長(zhǎng)性差異才是股權(quán)激勵(lì)的根本所在，而這種差異性的投資價(jià)值也更具穩(wěn)定性。

　　尋找真正受益于股權(quán)激勵(lì)的上市公司

　　股權(quán)激勵(lì)對(duì)于上市公司股價(jià)的分階段刺激作用

　　總結(jié)上市公司公布股權(quán)激勵(lì)方案前后的股價(jià)表現(xiàn)以及內(nèi)在的投資邏輯可以發(fā)現(xiàn)，考慮倒股權(quán)激勵(lì)對(duì)于上市公司而言能夠真正的起到正向的激勵(lì)作用，上市公司的股價(jià)表現(xiàn)一般會(huì)體現(xiàn)為以下四個(gè)階段：

　　第一，股價(jià)漲幅迅速快于行業(yè)平均水平，對(duì)于上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)潛在可能性的追逐將使得其股價(jià)漲幅明顯迅于行業(yè)類的相關(guān)公司；第二，股價(jià)漲幅弱于行業(yè)平均水平，由于前期股價(jià)漲幅偏大，而按照《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》(試行)的規(guī)定，以股票期權(quán)作為激勵(lì)標(biāo)的物的行權(quán)價(jià)格不得低于公布前一日公司標(biāo)的股票收盤價(jià)和公布前30個(gè)交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤價(jià)兩者之間的較高者，所以，第一階段股價(jià)的過(guò)快漲幅對(duì)上市公司而言意味著實(shí)行股權(quán)激勵(lì)成本過(guò)高，而對(duì)于潛在的受益對(duì)象——公司管理層而言則因?yàn)槟壳肮蓛r(jià)已經(jīng)透支了未來(lái)部分的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，相應(yīng)的激勵(lì)空間被壓縮，因此，上市公司可能采取潛藏部分業(yè)績(jī)等方式打壓股價(jià)；第三階段，股價(jià)漲幅弱快于行業(yè)平均，伴隨著股價(jià)的下跌上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的可行性得以上升，最終方案的不定期以及迅速公布使得股價(jià)漲幅可能短期內(nèi)弱快于行業(yè)平均漲幅；第四階段，股價(jià)漲幅平穩(wěn)增長(zhǎng)并快于行業(yè)平均增長(zhǎng)速度，由于有效的股權(quán)激勵(lì)對(duì)于上市公司的正向激勵(lì)效應(yīng)和未來(lái)明確的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承諾，其能夠更好的促進(jìn)管理層釋放企業(yè)以及員工的增長(zhǎng)潛能，成長(zhǎng)性上的差異最終也將體現(xiàn)在股票價(jià)格上。

　　綜合而言，股權(quán)激勵(lì)對(duì)于上市公司股價(jià)刺激作用的分階段性衍生的投資價(jià)值主要體現(xiàn)在第一、第四階段，但是這兩個(gè)階段的內(nèi)在投資邏輯卻有著本質(zhì)區(qū)別，第一階段的立足點(diǎn)是基于對(duì)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可能性的把握，投機(jī)性的因素使得短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)加劇，而第四階段的投資價(jià)值則來(lái)源于比較股權(quán)激勵(lì)對(duì)于上市公司的切實(shí)正向激勵(lì)效應(yīng)，明確的與同行業(yè)上市公司的成長(zhǎng)性差異將為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)平穩(wěn)且快于行業(yè)平均水平提供支撐。

　　尋找股權(quán)激勵(lì)方案的潛在實(shí)施標(biāo)的短期投資風(fēng)險(xiǎn)加劇

　　在與相關(guān)行業(yè)研究員對(duì)重點(diǎn)公司進(jìn)行信息溝通的基礎(chǔ)上，我們得出了表2中18家考慮推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的潛在標(biāo)的上市公司，但是，按照《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》(試行)通知，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)授予價(jià)格也即行權(quán)價(jià)格不得低于上市公司最新收盤價(jià)、前30個(gè)交易日平均收盤價(jià)的較高者，以此推算大部分上市公司的07、08年市盈率均處于較高的位置，這就意味著現(xiàn)階段即使通過(guò)股權(quán)激勵(lì)明確上市公司業(yè)績(jī)的未來(lái)成長(zhǎng)性，股價(jià)的提升空間可能也會(huì)相對(duì)有限。

　　所以，出于股權(quán)激勵(lì)方案達(dá)到真正正向激勵(lì)效應(yīng)的考慮，上市公司可能在短期內(nèi)會(huì)通過(guò)壓縮業(yè)績(jī)預(yù)期等方式壓低股價(jià)，也就是說(shuō)考慮實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的潛在標(biāo)的目前正處在由股權(quán)激勵(lì)對(duì)股價(jià)刺激效應(yīng)的第一階段向第二、三階段過(guò)渡，這也就表明表2中所列的上市公司股價(jià)很有可能短期內(nèi)表現(xiàn)弱于行業(yè)平均水平。另一方面，政策性方面的制度設(shè)計(jì)也加劇了尋找股權(quán)激勵(lì)潛在實(shí)施標(biāo)的的短期投資風(fēng)險(xiǎn)，尤其相對(duì)于國(guó)有控股上市公司而言，薪酬委員會(huì)以及外部董事占據(jù)董事會(huì)一半以上比例的強(qiáng)行舉措將使得部分公司暫時(shí)望而卻步，上市公司股價(jià)也將逐步的向其基本價(jià)值回歸。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，成長(zhǎng)性差異的明確性將賦予上市公司一定的溢價(jià)

　　雖然從短期來(lái)看，伴隨著整體股指水平的提高，尋找潛在的股權(quán)激勵(lì)實(shí)施標(biāo)的存在較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，由股權(quán)激勵(lì)方案所提升的管理層與股東利益一致衍生的與其他公司的成長(zhǎng)性差異將賦予其一定溢價(jià)，美國(guó)資本市場(chǎng)80年代信息技術(shù)業(yè)與股權(quán)激勵(lì)的同時(shí)崛起就是最好的例證，只是考慮到今后制度的逐步完善將有越來(lái)越多的上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，我們需要對(duì)這種由股權(quán)激勵(lì)顯現(xiàn)的成長(zhǎng)性差異做出適當(dāng)?shù)脑u(píng)估，而效果強(qiáng)弱的辨別主要是從兩方面考慮：

　　企業(yè)所處行業(yè)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司最好處于競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)具有壟斷性，則經(jīng)營(yíng)者無(wú)需通過(guò)自己的努力，只要提高價(jià)格或者減少供給量就可輕易地長(zhǎng)期保持高額壟斷利潤(rùn)，處于競(jìng)爭(zhēng)性地行業(yè)推行激勵(lì)方案可能有好的效果，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)者面臨的市場(chǎng)環(huán)境充滿競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)只有求新求變方可生存發(fā)展，而且競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)往往對(duì)于核心類人才具有更強(qiáng)的依賴性，所以股權(quán)激勵(lì)方案一般是用于成長(zhǎng)性好的生物醫(yī)藥、電子、通信、網(wǎng)絡(luò)和軟件等高科技行業(yè)；企業(yè)成長(zhǎng)性，企業(yè)有較好的成長(zhǎng)性，意味著企業(yè)發(fā)展存在尚未開發(fā)或者飽和的市場(chǎng)，有充足的物質(zhì)資本和人力資源應(yīng)對(duì)擴(kuò)大后的業(yè)務(wù)，只要所有者有效地激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者不斷地付出努力，企業(yè)就可能向上發(fā)展。結(jié)合相關(guān)行業(yè)研究員對(duì)于已經(jīng)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的重點(diǎn)公司評(píng)估，我們對(duì)于其中的18家上市公司股權(quán)激勵(lì)政策效果做出了適當(dāng)評(píng)價(jià)，認(rèn)為電子行業(yè)的士蘭微、機(jī)械設(shè)備儀表子行業(yè)航天軍工的西飛國(guó)際、食品飲料行業(yè)的伊利股份、信息技術(shù)業(yè)的用友軟件通過(guò)股權(quán)激勵(lì)所帶來(lái)的上市公司成長(zhǎng)性差異效果相對(duì)更為明顯。