長城證券

　　要點：

　　2月末出現了罕見的單日下跌調整，不過市場中長期上升趨勢并未因此改變。短期而言，3000點附近估值壓力較大，我們判斷3月份市場將維持箱形震蕩走勢。對于3月份的投資策略，我們建議把握熱點、積極防御，即把握資產注入、奧運、3G等主題投資熱點；同時增加防御性行業及低估值行業的配置比重，關注電力、煤炭、有色金屬、交通運輸、銀行、地產等行業。

　　長城30股票池自年初(1月4日)推出后，成績斐然，堅定了我們的價值選股思路。1月4日至3月9日，按流通股本加權和等比例加權計算的長城30指數的區間漲幅分別為28.3%和29.8%，而同期滬深300指數漲幅為26.3%，上證指數漲幅僅為8.2%。長城30指數表現優于滬深300指數，更遠遠超越上證綜指。

　　隨2007年度策略推出的長城30股票池中個股，僅金龍汽車1只個股暫跑輸大盤，其余個股表現均強于大盤，其中20只個股累計漲幅超過30%，而中色股份、上海醫藥、新安股份、西飛國際、S浙廣廈、天士力等累計漲幅超過60%。從資產注入、整體上市投資維度選擇的中色股份、西飛國際、S浙廣廈，從具有核心競爭力、高成長投資維度選擇的上海醫藥、新安股份、天士力、云維股份、、格力電器等，市場表現優異，證明了我們在研究方面的前瞻性與領先性。

　　根據我們3月份“把握熱點，積極防御”的投資策略，結合長城30股票池個股運行情況，我們本期對長城30股票池成份股中的8只股票進行了調整：調出西飛國際、深天馬、華泰股份、新安股份、新希望、棲霞建設、S南航、晉西車軸；調入中國聯通、招商地產、華發股份、國電電力、神火股份、南山鋁業、招商銀行、白云機場。

　　一、近期市場評述

　　1、2月份A股市場寬幅震蕩

　　2月份A股市場寬幅震蕩。月初開市后繼續1月下旬的下跌走勢向下調整，市場一度下探至2541的階段低點，此后在銀行股強力反彈帶動下，市場穩步上行創下本輪牛市的最高點位3049點。大盤上行至3000點后，全部A股2006年滾動PE指標達到33倍，而代表績優股群體的滬深300指數2006年和2007年的動態PE分別達到30倍和25倍。由于市場估值處于相對高位并由此引發資產泡沫質疑，加上限售股東持續減持、加息預期、調查違規資金入市、股指期貨推出、資本利得稅征收等傳聞被逐步查證、消化，所以不斷造成市場的大幅震蕩，最終在2月27日形成了歷史罕見的單日暴跌。

　　2月份“資產注入題材”與“06年報業績高增長”類個股成為市場持續追捧熱點，滬東重機、江南重工、杭鋼蕭構、吉恩鎳業走勢耀眼。分行業來看，反應消費升級、自主創新、景氣上漲與轉暖的紡織服裝、交運設備、有色金屬、電子元器件行業漲幅居前，均有較好的利潤增長支持。而食品飲料、金融服務由于前期漲幅較大、估值水平居高不下，出現了下跌走勢。

　　2、預期3月份市場維持震蕩走勢，投資策略上偏重防御決定本輪牛市的基礎依然存在：包括流動性長期充裕、中國經濟的快速成長與上市公司業績的穩步增長、股改與股權激勵背景下的業績釋放效應、央企重組與資產注入背景下的企業外延式增長等，所以對于2月份歷史罕見的單日跌幅我們并不認為是頭部形成的信號，我們仍然看好A股中長期上漲的趨勢。但短期而言，隨著大盤進入3000點附近敏感區，市場估值水平將再次接受考驗。由于全部A股以2005年業績計算的靜態市盈率和以最近12個月業績計算的滾動市盈率分別達到43倍和33倍，從國際比較的角度，短期內A股估值的確缺乏上升動力，這將對投資者的持股信心產生較大的影響。另一方面，影響2月市場的利空傳聞因素，包括加息、限售股東解禁減持、股指期貨推出等依然存在，這在一定程度上也會對大盤上漲起到抑制作用。我們認為短期內3000點附近大盤繼續上行將面臨較大壓力，而另一方面已經形成的A股長期牛市的預期也使得市場下跌的空間較為有限，3月份市場維持箱形震蕩的可能較大。投資策略上在把握資產注入等主題熱點的同時，建議加強對防御性行業的關注。

　　二、長城30股票分析

　　1.長城30指數市場表現

　　長城30股票池自年初(1月4日)推出后，成績斐然。1月4日至3月9日，按流通股本加權和等比例加權計算的長城30指數的區間漲幅分別為28.3%和29.8%，而同期滬深300指數漲幅為26.3%，上證指數漲幅僅為8.2%。長城30指數表現優于滬深300指數，更遠遠超越上證綜指。

　　2.長城30成份股市場表現

　　長城30股票池依托長城證券研究所的研究成果，嚴格按照價值投資、策略選擇、主題把握的原則構建。2007年1月4日至3月9日，長城30股票池成份股除金龍汽車收益率為負外，其余個股均以正收益報收。區間漲幅超過80%的有2只，60%至80%之間的4只，40%至60%之間的7只，20%至40%之間的9只，0%至20%之間的7只，漲幅為負的只有1只個股。

　　從上漲原因回溯與市場主流來看，長城30股票池在擇股上把握了資產注入與企業重組投資主題，選擇了中色股份、西飛國際、S浙廣廈。把把握企業核心競爭力與業績拐點，選擇了上海醫藥、新安股份、天士力、S南航、中國國航、格力電器等。然而，長城30股票池中也有選擇失策的方面，如在年初至今表現較好的交運設備之汽車子行業中，對于一汽夏利、一汽轎車、長安汽車等乘用車公司的配置不足，這將鞭策我們更深入的反思與工作。

　　三、3月份投資策略與股票池調整考慮

　　3000點附近估值短期內缺乏上升動力，3月份市場上行壓力依然較大，對于3月份的A股投資，我們建議把握熱點、積極防御，即把握資產注入、奧運、3G等主題投資熱點；同時增加防御性行業及低估值行業的配置比重，重點關注防御性較強的電力、煤炭、有色金屬、交通運輸行業，估值優勢明顯的有色金屬行業，以及前期回落幅度較大、長期投資價值突出的銀行、地產行業。基于上述投資策略，結合長城30股票池個股運行情況，我們本期對長城30股票池成份股中的8只股票進行了調整：調出西飛國際、深天馬、華泰股份、新安股份、新希望、棲霞建設、S南航、晉西車軸；調入中國聯通、招商地產、華發股份、國電電力、神火股份、南山鋁業、招商銀行、白云機場。

　　調入股票池的8只個股中，國電電力、神火股份、白云機場分別代表了我們對電力、煤炭、交通運輸等防御性行業的配置；而在具備較大估值優勢的有色金屬行業中我們在原先中色股份的基礎上增加了南山鋁業。基于

房地產和銀行行業的長期投資價值，同時前期亦已經歷調整，估值合理，本期我們增加了對銀行股(招商銀行)的配置；并繼續加大了對房地產股(招商地產、華發股份)的配置比重，使得本期長城30股票池中房地產股的數目達到5只。此外，在資產注入與整體上市主題下本期增加了南山鋁業、國電電力、招商地產、白云機場等個股，在3G主題下增加了中國聯通等個股。

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