姚小軍 國都證券

　　1. 2月基金業(yè)績回顧。在基礎(chǔ)市場上漲的影響下，2月份各類基金的凈值也繼續(xù)全線上揚(yáng)。主動型基金表現(xiàn)不佳與基金重倉股近期成為市場調(diào)整的主力直接相關(guān)。

　　2. 2月封閉式基金市場表現(xiàn)。折價率成為2月份封閉式基金整體上漲的最主要因素。最后一周封閉式基金折價率出現(xiàn)了分化，由于投資者對股市的信心有所回落，因此推高了封閉式基金的折價率水平，但由于小盤基金的剩余期限越來越短，使得其折價率出現(xiàn)了剛性回落。

　　3. 3月市場環(huán)境。3月份股票市場出現(xiàn)區(qū)間調(diào)整的可能性較大。從目前的情況來看，市場已經(jīng)進(jìn)入中級調(diào)整，但調(diào)整幅度不會太大。債券市場方面，預(yù)計3月份債券市場繼續(xù)震蕩盤整。貨幣市場方面，預(yù)計貨幣市場的利率水平出現(xiàn)大幅回落的可能性不大。

　　4. 3月投資策略：穩(wěn)健型。對不同類型基金的投資建議分別是：增持封閉式基金，持有指數(shù)型基金、股票型基金、平衡型基金、保本型基金、債券型基金和貨幣型基金。目前已經(jīng)進(jìn)入了3月份，距離封閉式基金大規(guī)模分紅的時間已經(jīng)越來越近。一旦展開大規(guī)模的分紅，將直接促進(jìn)封閉式基金折價率的下降。此外，股指期貨如在上半年推出，這也將有利于推動封閉式基金折價率的回落。因此隨著時間的推移，封閉式基金折價率將以下降為主基調(diào)。

　　5. 3月重點推薦基金：基金同德、基金興安、基金豐和、基金裕陽、華夏精選、嘉實成長、寶康配置、鵬華成長、廣發(fā)聚富、嘉實債券、寶康債券。

　　1二月份基金市場回顧1.1二月份基礎(chǔ)市場及各類基金凈值走勢二月份(由于封閉式基金每周公布一次單位凈值，從可比性的角度出發(fā)，我們將報告中的2月份定義為2月5日至3月2日，下同)股票市場走出了沖高回落的走勢，2月6日至2月26日期間，股指在有色、汽車等板塊的帶動下單邊上揚(yáng)，并突破1月下旬的高點，再創(chuàng)歷史新高。但在2月27日，股指在基金重倉股的帶動下突然大幅跳水，下跌點數(shù)創(chuàng)出歷史最高紀(jì)錄。雖然2月27日股指跌幅巨大，但由于前期累計漲幅較大，因此整個2月份滬深300指數(shù)仍然上漲了9.17%。

　　債券市場方面，2月份國債指數(shù)先抑后揚(yáng)，截至3月2日，2月份國債指數(shù)上漲了0.09%。

　　在基礎(chǔ)市場上漲的影響下，2月份各類基金的凈值繼續(xù)全線上揚(yáng)。其中指數(shù)型基金再度領(lǐng)漲與其他類型基金，漲幅僅次于滬深300指數(shù)的漲幅。主動型基金表現(xiàn)不佳與基金重倉股近期成為市場調(diào)整的主力直接相關(guān)。

　　以債券資產(chǎn)主要投資方向的基金中，債券型基金的平均漲幅最大，達(dá)到了1.79%，而前期表現(xiàn)一直強(qiáng)勁的保本型基金在本月的凈值增長落后于債券型基金，這主要是受投資較為激進(jìn)的南方避險增值的影響，南方避險增值的凈值增長在前期一直明顯領(lǐng)先于其他以債券資產(chǎn)主要投資方向的基金。

　　1.2貨幣型基金表現(xiàn)2月份，貨幣型基金的7日年化收益率出現(xiàn)了沖高回落的走勢，平均7日年化收益率達(dá)到2.35%。自去年8月下旬以來，貨幣型基金的7日年化收益持續(xù)上升，貨幣型基金收益率的持續(xù)上升，主要受益于貨幣市場利率整體維持高位盤整。

　　1.3封閉式基金折價率變化情況在股市的影響下，2月份封閉式基金的二級市場也走出了沖高回落的走勢，平均漲幅達(dá)到11.87%，成為2月份回報率最高的一類基金。從分類基金的表現(xiàn)來看，小盤基金的平均漲幅為12.71%，略高于平均漲幅為11.09%的大盤基金，不過小盤基金在本月之所以表現(xiàn)強(qiáng)于大盤基金，很大程度上是受本月復(fù)牌的基金久富的影響，如果剔除基金久富的貢獻(xiàn)，本月小盤基金的表現(xiàn)要落后于大盤基金。

　　從影響本月封閉式基金表現(xiàn)的主要因素來看，折價率成為封閉式基金整體上漲的最主要因素，因為2月份基金的平均凈值漲幅只有2.33%，而平均折價率下降了5.45%。從分類基金的表現(xiàn)來看，小盤基金的平均折價率下降幅度略大，達(dá)到了7.91%，而大盤基金的平均折價率下降幅度為6.35%。我們注意到，在本月最后一周，大盤基金和小盤基金的走勢出現(xiàn)了一定的分化，小盤基金繼續(xù)下行，而大盤基金的折價率出現(xiàn)了一定的回升，這主要是受基礎(chǔ)市場走勢的影響。由于投資者對股市的信心有所回落，因此推高了封閉式基金的折價率水平，但由于小盤基金的剩余期限越來越短，使得其折價率出現(xiàn)了剛性回落。

　　2三月基金投資環(huán)境展望2.1股票市場：以區(qū)間調(diào)整為主基調(diào)我們認(rèn)為三月份股票市場出現(xiàn)區(qū)間調(diào)整的可能性較大。從目前的情況來看，市場已經(jīng)進(jìn)入中級調(diào)整，但調(diào)整幅度不會太大，因為目前主要股票的估值仍然在合理區(qū)間之內(nèi)，雖然沒有先前的估值優(yōu)勢，但也不存在明顯的估值壓力。而從較長周期來看，市場依然值得看好，因為，首先，流動性泛濫的局面并沒有扭轉(zhuǎn)，資金仍然很充沛；其次，雖然目前市場的估值失去了比較優(yōu)勢，但隨著對上市公司盈利預(yù)期的逐步兌現(xiàn)甚至盈利超出預(yù)期，上市公司的估值吸引力將再度增加。不過去年單邊上揚(yáng)的走勢復(fù)制難度較大，相反期間的波動幅度和頻率會有所加大。

　　2.2債券市場：維持高位震蕩繼1月5日，央行宣布再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，2月16日，央行再一次宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，進(jìn)一步控制流動性過剩問題。不過，由于貿(mào)易順差繼續(xù)維持高位等因素的影響，目前債券市場的資金面仍然較為寬裕，預(yù)計3月份債券市場將繼續(xù)維持高位震蕩。

　　2.3貨幣市場：大幅回落的可能性不大由于新股的發(fā)行節(jié)奏仍然較快，且貨幣緊縮的政策仍將延續(xù)，因此3月份貨幣市場的利率水平預(yù)計將振蕩盤整，而大幅回落的可能性并不大。

　　3三月份基金投資策略三月份基金投資策略的整體建議是：穩(wěn)健型。對不同類型基金的投資建議分別是：增持封閉式基金，持有指數(shù)型基金、股票型基金、混合型基金、保本型基金、債券型基金和貨幣型基金。

　　3.1封閉式基金投資策略：增持根據(jù)基金合同的約定，基金年度收益分配將在4月底之前完成，目前已經(jīng)進(jìn)入了3月份，距離封閉式基金大規(guī)模分紅的時間已經(jīng)越來越近。由于封閉式基金2006年獲利豐厚，具有很強(qiáng)的分紅能力，一旦展開大規(guī)模的分紅，將直接促進(jìn)封閉式基金折價率的下降。此外，

證監(jiān)會副主席范福春在參加政協(xié)經(jīng)濟(jì)屆小組討論時表示，股指期貨將爭取在上半年推出，這也將有利于推動封閉式基金折價率的回落。因此隨著時間的推移，封閉式基金折價率將以下降為主基調(diào)。對于封閉式基金，我們的操作建議仍然是增持評級。

　　3.2股票型基金投資策略：持有雖然市場進(jìn)入了中級調(diào)整，但由于一方面我們判斷股指的調(diào)整空間有限；另一方面股票型基金更適合長期持有，因此我們維持對股票型基金持有的評級。

　　3.3混合型基金投資策略：持有混合型基金同時配置股票資產(chǎn)和債券資產(chǎn)，雖然在震蕩行情中擁有進(jìn)可攻退可守的功能，但從歷史數(shù)據(jù)來看，混合型基金并沒有顯示出擇時能力，因此對混合型基金的投資策略仍然是持有。

　　3.4指數(shù)型基金投資策略：持有雖然近期指數(shù)型基金的表現(xiàn)一直強(qiáng)于主動型基金，但我們認(rèn)為這只是階段性的現(xiàn)象，因為從本質(zhì)上來說，我國的股市仍然是弱有效市場，主動型基金仍然具有比較優(yōu)勢，因此我們對指數(shù)型基金維持持有的評級。

　　3.5債券型基金投資策略：持有由于三月份債券市場將維持高位震蕩，因此本期我們對債券型基金的投資建議維持為持有評級。

　　3.6保本型基金投資策略：持有對于保本型基金而言，由于其具有保本的設(shè)置，因此對于認(rèn)購期介入的投資者而言，可以繼續(xù)持續(xù)。與此同時，對于沒有能在認(rèn)購期介入的投資者而言，由于不能享受保本的待遇，因此沒有必要介入。

　　3.7貨幣型基金投資策略：持有三月份貨幣市場利率水平出現(xiàn)大幅回落的可能性不大，貨幣型基金的收益水平將繼續(xù)維持在2%左右，我們對貨幣型基金的投資建議是持有。

　　4投資組合建議4.1 2月份基金投資組合表現(xiàn)及評價我們推出的基金投資組合在2月份的收益率為9.95%，而同期滬深300指數(shù)上漲了9.17%，國債指數(shù)上漲了0.09%，按滬深300指數(shù)占80%權(quán)重，國債指數(shù)占20%的權(quán)重計算，業(yè)績比較基準(zhǔn)在2月份上漲了7.35%，基金投資組合的表現(xiàn)領(lǐng)先于業(yè)績比較基準(zhǔn)2.60個百分點。投資組合收益領(lǐng)先于業(yè)績比較基準(zhǔn)的主要原因是組合中對封閉式基金作了較高比例的配置，而封閉式基金在2月份的表現(xiàn)要優(yōu)于股指。

　　從業(yè)績貢獻(xiàn)率來看，封閉式基金、股票型基金、混合型基金和債券型基金都取得了正的超額收益。

　　4.2 3月份基金投資組合建議對于三月份基金的投資，在假定風(fēng)險中性，風(fēng)險調(diào)整收益率最好的目標(biāo)下，建議以下投資組合：

　　配置比例調(diào)整理由：

　　我們對封閉式基金的評級是增持，但由于我們已經(jīng)配置了較高的比例，因此在本期投資組合中不改變封閉式基金的配置比例。

　　投資組合基金推薦理由：

　　1.封閉型基金：基金同德、基金興安都屬于小盤封閉式基金，兩只基金剩余期限較短且歷史業(yè)績較好，具有較高的到期套利投資價值，而基金豐和、基金裕陽都屬于大盤基金，歷史業(yè)績和折價率水平相對較高，具有較高的分紅與封轉(zhuǎn)開投資價值。

　　2.股票型基金：華夏精選、嘉實成長都是長期業(yè)績表現(xiàn)較好，且風(fēng)險調(diào)整后收益較高的品種。

　　3.混合型基金：寶康配置、鵬華成長、廣發(fā)聚富的長期風(fēng)險調(diào)整收益在該類基金中名列前茅。

　　4.債券型基金：該類基金選擇嘉實債券和寶康債券，這兩只基金為全債型基金，雖然此前收益水平不如偏債型基金，但其風(fēng)險較低，且我們的投資組合中已有股票型基金。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。