袁季 廣州證券

　　三千點市場頻頻“洗澡”滬指三千點在技術上并不是什么重要關隘，但顯然還是對投資者心理形成了一定的影響，畢竟身處高處，向上看縱然還有無限風光，向下看時多少也會領略到些許寒意。多頭對三千點的攻擊屢次遭遇挫折，1月下旬眼看唾手可得時行情急轉直下，1月31日上證指數跌幅達4.92%，并從2900點之上一路退守到2500點附近才站住腳跟，節后首個交易日上證指數首次站上三千點整數關，實現了“開門紅”，但轉眼即被“一江春水”淹沒，2月27日滬深股市雙雙暴跌，上證指數下跌8.84%，深證成指跌幅超過9%，市值縮水萬億，跌幅達10%的個股有860家。有意思的是，2月28日深滬指數又拔地而起，各自上漲3.94%和3.19%，漲停個股大面積出現，然而，在投資者還沒緩過氣來時，次日又是長陰蓋面。市場出現如此劇烈的振蕩，這究竟是什么因素驅動的，又該如何應對呢？

　　市場緣何跌宕起伏(一)市場自身的因素筆者認為，A股的整體定價達到較高水平、短期缺乏價值挖掘及價值實現的動力是出現巨幅振蕩的主要因素。根據統計，2月26日A股的平均靜態市盈率超過40倍，之前我們曾分析一線藍籌股的定價已基本反映預期，短期上升動力減弱，基于價值低估而啟動的價值投資行情有暫告段落的跡象。我們注意到，在行業選擇上各研究機構的共識越來越大，但范圍卻越收越窄，優勢企業受到資金強烈追捧后享受了較高的溢價，更多的投資者在“自下而上”挖掘新的投資機會。此前市場積極挖掘整體上市、集團注入優質資產這一領域的機會，本身已說明基于企業內在增長帶來的機會在逐漸淡化，投資者已在尋找外延式的增長動力。在這一背景下，市場自身已經具備了一定的調整動因。

　　(二)市場之外的因素隨著指數不斷攀升、股價持續上揚，對于股市是否有泡沫、泡沫是大是小的爭議越來越大，一個不爭的事實上，無論是經濟層面或是市場層面，所面臨的調控壓力都在增大。在市場大跌之際，各種版本的傳言甚囂塵上，如銀監局針對流動性、投機炒作、非法資金將采取非常嚴格控制措施，兩會前期正式出臺控制措施;有可能推出加息等宏觀調控措施實;兩會可能討論征收資本利得稅等等。雖然上海

證券報記者向財政部和國稅總局求證征收資本利得稅之事均得到否定答案，另有媒體記者采訪了解到，銀行違規資金入市的清查工作還處在自查階段，銀監局監督清查工作尚未啟動，但可以肯定的是，調控的壓力不會因此稍緩，在以后只要出現調整，各種傳言或猜測都還會出現。此外，不管是不是“中國因素”所致，外圍市場風聲鶴唳也構成一定壓力，上周二全球主要股市幾乎是全線下跌，不安情緒甚至波及商品市場。

　　(三)投資者心態浮躁在行為金融學的理論預設中認為人們的理性是有限的，認知的局限決定了人們存在許多理性之外的情緒、沖動和決策，或許這正可以解釋為什么人人都明白高拋低吸的道理卻總是陷入追漲殺跌的迷卡尼曼和特維爾斯基提出的預期理論主要是研究人們在不確定的條件下如何進行決策的，他們通過實驗發現，行為者在大多數情況下對預期損失的估值會比預期收益高出兩倍，即對于損失的敏感度高于收益，此外，當在投資市場中發生突發事件時行為人的從眾非理性會達到一個相當高的程度。當市場處于高位且上升動力減弱展開振蕩或調整時，短期方向不明朗，投資者心態浮躁，患得患失的情緒非常濃郁，盡管都還在追逐更高的收益，但獲利者日益擔心利潤縮水的風險，兌現并保住利潤的心態很突出，而投資不利者不僅要承受虧損的現實，還要面對下跌空間迅速放大的心理壓力，因此表現為一旦調整幅度超出預期會引發集體殺跌的行為。

　　相持行情以高拋低吸策略應對在筆者看來，在2500點至3000點區間的巨幅振蕩在一段時間里將成為常態，如果要形象些說，倒是可以將這種振蕩稱為“洗澡”，洗得清清爽爽之后才能輕裝上陣，邁上新的征程。我們翻看上證指數月K線，自2005年6月以來至今年2月共21個月，期間只有4根陰線，也就是說有17個月是上漲的，積聚的獲利盤是相當驚人的，由于沒有足夠和象樣的調整，眾多浮籌沉淀在場內，稍有風吹草動就容易出現慘烈的多殺多現象，2月27日就是典型例子，如果不把這些浮籌進行有效清理，未來的上漲將缺乏扎實的基礎。

　　2006年12月以來，市場成交量有較為明顯的放大，市值不斷抬高及增量資金入場固然是部分原因，但還有一個很重要的原因，即市場多空分歧加劇，籌碼鎖定性下降，不斷松動，而且幾次放大量都伴隨著下跌或是沖高回落行情，2月27日更是極端，出現天量暴跌走勢。對此現象應從兩個角度來看：一方面，籌碼的松動必然會對市場形成沖擊，沽售帶來調整的壓力;另一方面，在這個區間進行充分換手后，市場平均成本得到有效抬高，如果形成的不是重要頭部，那就會成為下階段上漲行情的可靠起點。預計近期市場無論上下都很難形成真正的突破，相持將是主要態勢，這意味著市場還會繼續“洗澡”，當然，兩會期間可能仍有局部活躍行情出現，戰術上可進行高拋低吸，適當參與低價股行情，當然，需要提醒的是，多數低價股目前的漲升多為補漲行情，以絕對價格的優勢獲取了非主流資金的青睞，這些品種為市場提供了一些階段性的機會，但投資者更應密切關注藍籌股的走向，相信經歷這段風雨之后，藍籌股的行情依然會是燦爛的，畢竟支持牛市的基本因素未有根本變化。

　　本周興君

股票池濱海能源(000695)：公司資產置換和購買資產后成天津開發東區33平方公里唯一供熱企業。熱力產品直接銷售給開發區熱網公司，最終控制人為天津泰達投資。獨特區位和壟斷優勢使其獲益開發區和濱海新區未來高增，06年五號熱源廠二期投產，蒸汽產能增50%。未來五年蒸汽產量增長率12-15%，增持。

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　　陸家嘴(600663)：據上海經貿局統計預測，05年上海跨國機構總部214家，2010年將增到400家以上。陸家嘴將成跨國機構設立總部首選。區域租金連續多年2位數上漲，06年中甲級

寫字樓租金達253元／天／平米。但距香港、歐美等國際金融中心有較大差距，該區租金有較大上漲。公司未來以陸家嘴金融貿易區自有物業經營為主，轉型已大面積鋪開，有利物業價值提升，買入。

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