仇彥英 天相投顧

　　3月5日上午，溫家寶總理在第十屆人大五次會議上作《政府工作報告》(下稱〈報告〉)，在回顧了過去一年政府的工作內容和成果后，揭示了目前經濟社會發展中存在的一些問題，并對于2007年的國民經濟和社會發展的主要目標做出了規劃，同時也對未來各項工作都進行了細致的指導。

　　本次《政府工作報告》首先給人的感覺是十分的務實，將未來經濟社會發展中方方面面的問題都一一予以詳細的指引，這也符合胡溫一貫的執政風格。從各種細化的措施來看，我們認為2007年將是宏觀經濟政策的執行年，這其實也符合《報告》中所闡述的一個政策原則：穩定、完善和落實政策。因此，今年我們有望看到前期頒布的各項政策得到切實的加強和落實。以下我們從四個方面更加詳細的對《報告》予以解讀。

　　1.宏觀經濟著重質量

　　《報告》中指出2007年國民經濟和社會發展的主要目標是：在優化結構、提高效益和降低消耗、保護環境的基礎上，國內生產總值增長8%左右；城鎮新增就業人數不低于900萬人，城鎮登記失業率控制在4.6%以內；物價總水平基本穩定，居民消費價格總水平漲幅在3%以內；國際收支不平衡狀況得到改善。

　　相比2006年GDP增長10.7%的實際數值，07年要實現8%的GDP增長目標基本不是問題。《報告》中反映出來，未來經濟的工作重點不在于追求經濟的速度，而是在于優化經濟結構、提高效益、節能降耗和污染減排，著力解決經濟運行中結構性的矛盾，提高經濟運行質量。

　　因此未來主要的政策仍然保持著延續性，如繼續堅持加強和改善宏觀調控，繼續實行穩健的財政政策(包括適當減少財政赤字和長期建設國債規模)，繼續實行穩健的貨幣政策，穩步推進利率市場化改革，進一步完善人民幣匯率形成機制等，沒有發生太大的變化。

　　《報告》中揭示目前經濟結構中的主要矛盾在于：一二三產業比例不合理，城鄉之間、地區之間發展不平衡，投資消費關系不協調。農業基礎薄弱狀況沒有改變，糧食穩定增產和農民持續增收難度加大。固定資產投資總規模依然偏大，銀行資金流動性過剩問題突出，引發投資增長過快、信貸投放過多的因素仍然存在。外貿順差較大，國際收支不平衡矛盾加劇。

　　針對固定資產投資，《報告》提出仍然是要加強和改善宏觀調控，控制固定資產投資和信貸規模。并從調整經濟結構出發，繼續堅持擴大內需方針，重點擴大消費需求，通過采取多種措施增加城鄉居民收入特別是中低收入者的收入，以刺激需求。同時優化投資結構，以提高投資效益。這正是既有政策的延續和完善。

　　而有關貿易順差的問題，《報告》沒有過多提及，只是簡單的提到要優化進出口結構，轉變外貿增長方式，努力緩解外貿順差過大的矛盾。流動性過剩的問題也涉及較少，提到要綜合運用多種貨幣政策工具，合理調控貨幣信貸總量，來有效緩解銀行資金流動性過剩問題。可見，對于這些棘手問題，目前仍然沒有有效的解決手段。

　　2.產業結構性調整是主線

　　結構性調整仍然是未來產業發展的方向，《報告》中指出，要堅持走新型工業化道路，要著力優化產業結構。

　　在06年，政府實行了一系列產業結構調整的政策，制定了加快振興裝備制造業的政策措施，推進關鍵領域重大技術裝備自主制造，制定并實施鋼鐵、煤炭、水泥等11個行業結構調整的政策措施等等。

　　本次《報告》指明未來產業重點是大力發展服務業，提升工業層次和水平，繼續推進國民經濟和社會信息化。要從改革體制、加大投入、完善政策等方面，鼓勵和支持服務業加快發展，尤其要發展物流、金融、信息、咨詢、旅游、社區服務等現代服務業。

　　同時要加快發展高新技術產業，振興裝備制造業，積極發展可再生能源，有序發展替代能源，廣泛應用先進技術改造提升傳統產業。加快產能過剩行業調整。

　　在產業結構調整的同時，自主創新仍然是建設創新型國家的目標任務。《報告》中也提出一些措施加強以自主創新，如加快建立以企業為主體、市場為導向、產學研相結合的技術創新體系。完善自主創新激勵機制，落實鼓勵和支持自主創新的財稅政策、金融政策和政府采購制度。積極發展創業風險投資。抓緊制定并實施國家知識產權戰略，切實加強知識產權保護等等。

　　在產業結構調整的過程中，國企也將同步進行優化重組，推動國有資本更多地向關系國家安全和國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域集中，支持有條件的企業做強做大。這個產業結構調整和國企央企優質資源整合的趨勢，我們在年度策略和近期專題策略報告中已經有過重點地分析，未來在政策的主導下，資源仍然會繼續向各行業中的優勢企業集中，這也正是我們今年提出關注優勢企業的投資策略的出發點。

　　3.三農能耗是重點

　　關注的問題《報告》中所闡述的一些重點問題，按順序分別是房地產、三農、節能降耗、保護環境、土地政策、產業結構調整、區域協調等，其中房地產和土地政策我們在下一部分分析，這里重點分析三農、節能降耗和區域協調，這些重點問題篇幅較大，而且規劃得也較為詳細。

　　“三農”工作繼續穩步推進在去年推出新農村建設的主題以來，對農村的政策逐步開始傾斜。06年中央財政用于“三農”支出3397億元，比上年增加422億元，同時在全國范圍內取消了農業稅和農業特產稅，農村道路、水利、電力、通信等基礎設施建設也得到加強。

　　07年，政府將繼續實行支農惠農政策，增加對種糧農民的直接補貼、良種補貼、農機具購置補貼和農業生產資料綜合補貼。繼續實行糧食最低收購價政策。同時，政府將繼續加大對于農村的投入力度，把國家基礎設施建設和社會事業發展的重點轉向農村，計劃中央財政安排用于"三農"的資金為3917億元，比去年增加520億元。

　　其他配套的措施還包括，推進農村科技進步，推進農村綜合改革，擴大農業政策性保險試點范圍；積極推行新型農村合作醫療制度等，后兩個措施如果得到成功的落實，將有力的改善農民的生活負擔，提高農村消費能力，對于整個經濟擴大內需也有直接的幫助。

　　節能降耗、保護環境重點關照06年我國能耗降低和污染減排沒有達到既定的目標，在《報告》中也言辭嚴厲的進行了揭示，稱“"十一五"規劃提出這兩個約束性指標是一件十分嚴肅的事情，不能改變，必須堅定不移地去實現，國務院以后每年都要向全國人大報告節能減排的進展情況，并在"十一五"期末報告五年這兩個指標的總體完成情況。”并且之后又提出8點的意見進行具體的指導，由此可以看出政府對于節能環保的重視和決心。

　　主要的措施有：

　　新上項目必須進行能源消耗審核和環境影響評價，不符合節能環保標準的不準開工建設，現有企業經整改仍不達標的必須依法停產關閉。

　　落后生產能力要堅決淘汰。"十一五"期間，關停5000萬千瓦小火電機組，07年要關停1000萬千瓦；五年淘汰落后煉鐵產能1億噸、落后煉鋼產能5500萬噸，07年力爭分別淘汰3000萬噸和3500萬噸。加大淘汰水泥、電解鋁、鐵合金、焦炭、電石等行業落后產能的力度。

　　加強鋼鐵、有色金屬、煤炭、化工、建材、建筑等重點行業，以及年耗能萬噸標準煤以上重點企業的節能減排工作。全面實施低效燃煤工業鍋爐(窯爐)改造、區域熱電聯產等重點節能工程。堅持優先發展城市公共交通。

　　加快節能環保技術進步。積極推進以節能減排為主要目標的設備更新和技術改造，引導企業采用有利于節能環保的新設備、新工藝、新技術。加強資源綜合利用和清潔生產，大力發展循環經濟和節能環保產業。

　　這些措施有助于產能過剩的一些行業盡快實現平衡，有利于其中的優勢企業，對于循環經濟和節能環保產業有直接的促進作用，城市公共交通也有望得到政策扶持，而一些排污較多的行業可能會面臨一定的成本壓力。

　　促進區域協調發展《報告》提出要堅持統籌兼顧、合理規劃、發揮優勢、落實政策，促進區域協調發展。主要有：繼續推進西部大開發，積極推進東北地區等老工業基地振興，加快資源枯竭型城市經濟轉型試點和采煤沉陷區治理，繼續發揮經濟特區、上海浦東新區作用，推進天津濱海新區等條件較好地區開發開放等。

　　政府對于各個區域的規劃，和相應的政策支持，給這些區域帶來了較大的發展機遇，去年的天津濱海新區就在證券市場引起了一陣波瀾。有消息稱，北部灣(廣西)經濟區，就是廣西沿海沿邊地區(擁有1595公里的海岸線和1020公里的陸地邊境線，是西南地區走向東盟的門戶和最便捷的出海大通道)可能被正式納入國家戰略，如最終落實，則又給我們帶來新的投資機會。

　　4.針對行業的政策動向

　　1.房地產

　　房地產在《報告》中被重點關照，被排在三農問題之前，顯示政府對于這個行業的重視程度，其語氣也較為強烈，“必須促進房地產業持續健康發展”。

　　政府將延續對房地產的調控，通過政府調控和市場機制兩個手段，保持房地產投資合理規模，優化商品房供應結構，以發展面向廣大群眾的普通商品住房。同時加強房價監管和調控，目的在于抑制房地產價格過快上漲，保持合理的價格水平。從此可以看出，對房價的控制顯然將成為后續觀察的重點。

　　在與房地產密切相關的土地政策上，《報告》中的用語更為嚴厲，“在土地問題上，我們絕不能犯不可改正的歷史性錯誤，遺禍子孫后代。一定要守住全國耕地不少于18億畝這條紅線。堅決實行最嚴格的土地管理制度。”已經清晰無疑的顯示了政府的決心。

　　其主要措施包括：堅決控制建設占地規模，特別要禁止別墅類房地產開發、高爾夫球場、黨政機關和國有企事業單位新建培訓中心等項目用地，切實控制工業用地，堅決執行工業用地出讓最低價標準。落實建設用地稅費政策等。

　　因此，房地產今年仍然會受到調控政策的重點關注，可能會加大已出臺政策的執行力度。

　　2.醫療在2006年10月，十六屆六中全會上中央曾以最高會議決議的方式，明確醫改的方向。“建設覆蓋城鄉居民的基本衛生保健制度，健全醫療保障制度，建立國家基本藥物制度和規范公立醫院管理。”目前醫療體制改革的動向已經成為各方關注的焦點，衛生部長高強日前曾明確表示，07年新的醫改方案一定會出臺，這是一份涉及醫改的政策、任務、目標和措施的具體方案，涉及基本醫療保健、基本藥物制度、醫療保障、醫院管理機制改革等方方面面的具體問題。《報告》也顯示，國務院已經組織力量抓緊制定深化醫藥衛生體制改革方案，努力解決好廣大群眾關心的看病就醫問題。

　　因此今年應當對醫改保持高度關注。同時《報告》中提出的一些措施：積極推行新型農村合作醫療制度，試點范圍擴大到全國80%以上的縣(市、區)，中央財政安排補助資金101億元，比去年增加58億元，推進的力度較大。建設以社區為基礎的新型城市衛生服務體系。其他還有優化城市醫療衛生資源配置，啟動以大病統籌為主的城鎮居民基本醫療保險試點，這些措施都將改變目前國內的醫療體系的狀況。

　　《報告》中還特別提到要大力扶持中醫藥和民族醫藥發展，充分發揮祖國傳統醫藥在防病治病中的重要作用。

　　3.金融首先需要關注的是《中華人民共和國企業所得稅法(草案)》的審議，內外資企業所得稅稅率如統一為25%，給上市公司收益帶來的提振將使目前市場的估值顯得更合理一些。顯著受益的行業包括金融、零售等。

　　在銀行方面，農業銀行和國家開發銀行的改革是重點，對農村金融進行扶持是政策主導的方向。保險方面未有太多涉及，提到要深化保險業改革，擴大保險覆蓋面，提高保險服務水平和防范風險能力。

　　針對資本市場，《報告》延續了金融工作會議的主基調，穩步健康的發展符合管理層的意圖。對于擴大直接融資規模、加強市場基礎性制度建設、提高上市公司質量，都需要一個穩定健康的市場環境，對管理層支持資本市場長期發展的態度是毋庸置疑的。同時《報告》也提出要加強和改進金融監管，健全監管協調機制，顯示出對金融風險的警惕意識。

　　4.其他一些涉及的行業：

　　軍工行業：《報告》提出建立鞏固的國防，建設強大的人民軍隊，是社會主義現代化建設的戰略任務，要加強國防科研和武器裝備建設。推進后勤建設和改革。服務業：《報告》提出要大力發展服務業，主要包括物流、金融、信息、咨詢、旅游、社區服務等現代服務業。

　　《報告》還鼓勵高新技術產業，振興裝備制造業，積極發展可再生能源，有序發展替代能源，循環經濟和節能環保產業以及城市公共交通等一些重點領域。

　　5.對投資策略的啟示

　　通過分析溫總理的政府工作報告，首先得到的是投資信心，我們可以對我國經濟保持穩定的增長預期，通過政府實施的具有延續性的宏觀政策，可以促進經濟的平穩增長，這為投資股市提供了最有利的市場環境。借用全國政協委員、著名經濟學家厲以寧的一句話“宏觀經濟這么好，有什么理由擔心股市”，這無疑是對股市泡沫論最直接、有力的回答。

　　其次，在經濟增長中，我們遇到的最大問題是持續增長的挑戰，包括增長對投資和出口的過度依賴、資源的消耗、環境的破壞、區域發展的不平衡、三農問題等，為解決這些問題，同時不影響經濟增長的速度，就需要給出多種結構性的政策、措施，而這都成為政府工作報告中著墨最多的。我們認為，通過經濟結構調整將逐步轉變我國經濟增長的模式，在這種轉變中，受到鼓勵、扶持的行業將得到進一步的發展，而受調控制約的行業則有望為優勢企業的發展提供更好的生存環境。

　　在投資策略上，按照自上而下的策略可以在裝備制造、醫療、軍工、物流、信息、旅游、新能源等行業中選擇在長期的經濟增長中持續受益的企業。

　　按照自下而上的模式，我們可以在產能過剩行業的調整中尋找能夠勝出的優勢企業，如鋼鐵、煤炭、水泥、玻璃等11個行業都出臺了相應的政策措施，那么以寶鋼股份、海螺水泥、福耀玻璃等為代表的優勢企業必然獲得更大的市場空間，長期增長的預期就更為穩定。

　　按照國企改革，特別是央企整合的基本思路，我們可以尋找央企下、各地國資委下可以在整合中受益的企業，從而構建一個較為積極的組合。在央企中可以在必須國有控股的軍工、電網電力、石油石化、電信、煤炭、民航、航運等七大行業中尋找投資目標(對此，可以參考我們的《央企整合構建投資主線》)；在地方國資委中，可以優先重點考慮上海、廣東、山東、江蘇等經濟較為發達的地區，從中尋找具有整合能力的地方上市公司作為投資首選。