侯正萍 國(guó)金證券

　　2月27日市場(chǎng)遭遇罕見大跌,多項(xiàng)傳聞成為壓跨大象的最后一根稻草.我們認(rèn)為并不是因?yàn)榈静萦卸嘀?而是大象已經(jīng)有些體力透支了。

　　從目前的靜態(tài)估值水平來(lái)看，滬深300的估值同日經(jīng)225基本接近，同為世界最高。而歷史上5次暴跌都出現(xiàn)在上證綜指靜態(tài)估值水平逼近40倍左右。過(guò)高的靜態(tài)估值引起了管理層的擔(dān)憂，這種擔(dān)憂有效傳遞到機(jī)構(gòu)投資者，導(dǎo)致后者產(chǎn)生了“共振性”的減倉(cāng)行為，從而促成了本次下跌。

　　除了估值偏高外，3月份市場(chǎng)還將面臨一系列的不確定性，如1-2月份數(shù)據(jù)的出臺(tái)，加息是否實(shí)施、股指期貨的可能面世、外匯投資公司可能出臺(tái)，諸多的不確定性都需要進(jìn)一步明朗，因此，我們繼續(xù)維持1月份策略報(bào)告中的判斷，市場(chǎng)仍將處于振蕩行情中，暴跌僅僅是又一輪調(diào)整的開始。

　　即將公布的2006年年報(bào)數(shù)據(jù)和07年一季度的季報(bào)，我們認(rèn)為會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和上市公司業(yè)績(jī)的上升可望部分緩解投資者對(duì)估值的擔(dān)憂；而人民幣的加快升值仍將為市場(chǎng)輸入新的流動(dòng)性，居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整也會(huì)在流動(dòng)性總量不變的情況下為市場(chǎng)帶來(lái)新的增量資金，因此，我們對(duì)中長(zhǎng)期的市場(chǎng)行情仍然保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，市場(chǎng)雖然在振蕩，但是我們相信其底部是在不斷抬高的。

　　從行業(yè)配置上，我們繼續(xù)認(rèn)為消費(fèi)服務(wù)行業(yè)將成為利潤(rùn)增長(zhǎng)最快的行業(yè)，作為戰(zhàn)略型配置不變，同時(shí)，在現(xiàn)有階段我們依然建議把醫(yī)藥作為進(jìn)取型配置品種，煤炭作為防御型配置。

　　醫(yī)藥行業(yè)是我們?nèi)ツ晁募径纫詠?lái)持續(xù)推薦的行業(yè)，我們繼續(xù)建議大家將醫(yī)藥作為進(jìn)取型配置重點(diǎn)；受益于醫(yī)改的個(gè)股首先是醫(yī)藥流通企業(yè)，建議重點(diǎn)關(guān)注上海醫(yī)藥、南京醫(yī)藥和一致藥業(yè)；其次是基礎(chǔ)用藥和中低端醫(yī)療器械，具體個(gè)股包括華邦制藥、雙鶴藥業(yè)、山東藥玻。

　　生物醫(yī)藥十一五規(guī)劃將可能在近期出臺(tái)，對(duì)生物創(chuàng)新類公司有促進(jìn)作用。

　　我們?cè)?月份月度策略中上調(diào)了有色行業(yè)評(píng)級(jí)至平配，李追陽(yáng)建議重點(diǎn)關(guān)注錫業(yè)股份、中金黃金、山東黃金、云鋁股份。

　　錫業(yè)股份已經(jīng)超過(guò)我們?cè)�先�?8元目標(biāo)位，我們將密切關(guān)注公司近期收入增長(zhǎng)情況，維持買入建議。

　　中金黃金集團(tuán)整合初見雛形，公司面臨質(zhì)的飛躍，建議繼續(xù)關(guān)注

　　從2007年乃至“十一五”期間煤炭行業(yè)整體趨勢(shì)而言，行業(yè)整合是全行業(yè)最重要的投資主題。

　　其一，大中型煤炭企業(yè)因產(chǎn)業(yè)集中度提升，競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)、定價(jià)話語(yǔ)權(quán)提升，使得其具備全面提升估值的內(nèi)在支撐因素。

　　其二，資產(chǎn)注入、整體上市、整合中小煤礦等外延擴(kuò)張方式將使得重點(diǎn)公司具備提供超額收益的機(jī)會(huì)。

　　建議優(yōu)先重點(diǎn)關(guān)注：西山煤電、潞安環(huán)能、國(guó)陽(yáng)新能、蘭花科創(chuàng)、恒源煤電、大同煤業(yè)。

　　商用車行業(yè)07年1月是歷年來(lái)最好的一個(gè)開局，行業(yè)銷量合計(jì)為164,584輛，同比增長(zhǎng)46.44%，其中，客車銷售29,020輛，同比增長(zhǎng)54.23%，貨車銷售124,181輛，同比增長(zhǎng)37.97%，即使考慮到06、07年春節(jié)效應(yīng)發(fā)生時(shí)點(diǎn)的不同，這樣的增長(zhǎng)水平也是非同尋常的，是透支2季度的需求還是行業(yè)表現(xiàn)繼續(xù)超預(yù)期？我們會(huì)在3月份銷售數(shù)據(jù)公布之后，重新審視整個(gè)商用車行業(yè)的前景判斷；銷量增幅最高的是重型卡車，同比增長(zhǎng)136.7%；

　　客車行業(yè)集中度有上升的趨勢(shì)，前5名企業(yè)市場(chǎng)占有率較06年底上升2個(gè)百分點(diǎn)，前10名企業(yè)市場(chǎng)份額較06年底上升5個(gè)百分點(diǎn)；重卡行業(yè)中，半掛牽引車的高增長(zhǎng)符合我們的預(yù)期，整車的下滑態(tài)勢(shì)徹底改變，1月同比增長(zhǎng)124.8%，如果07年重卡底盤銷售受固定資產(chǎn)投資增速回落影響不明顯的話，重卡行業(yè)的增長(zhǎng)將大大超出我們的預(yù)期；我們對(duì)商用車行業(yè)重點(diǎn)公司評(píng)級(jí)沒有變化，中國(guó)重汽、濰柴動(dòng)力、金龍汽車依然是我們最看好的商用車企業(yè)，對(duì)于目前市場(chǎng)較為關(guān)注的江淮汽車，我們認(rèn)為在沒有見到其轎車實(shí)體、定價(jià)區(qū)間沒有公布之前難以判斷短期內(nèi)的銷售前景，我們關(guān)注公司乘用車在07年4月份上海車展上的首次亮相；

　　07年1月份中國(guó)重汽集團(tuán)口徑銷售各類重卡6486輛，同比增長(zhǎng)96.9%。重汽集團(tuán)07年的銷售目標(biāo)為80,000輛，同比增長(zhǎng)33.33%，我們對(duì)集團(tuán)公司實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)的可能性持樂(lè)觀態(tài)度；我們將上市公司07、08年銷量預(yù)測(cè)由原來(lái)54,000、63,720輛分別上調(diào)至58667、70,400輛，同比增速與集團(tuán)口徑一致，將橋箱公司全年并表以后的EPS上調(diào)至1.549和1.951元，預(yù)計(jì)公司07-09年CAGR可達(dá)46.59%；我們維持公司的“買入”建議，上調(diào)公司未來(lái)6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)位至38.72元，對(duì)應(yīng)07-09年動(dòng)態(tài)市盈率分別為25、20和16倍。

　　提示2點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)因素：出口退稅的下調(diào)：雖然我們認(rèn)為出口退稅下調(diào)對(duì)全年的出口影響不會(huì)太大，但就短期而言，沖擊力不可小視；2007年年初產(chǎn)量的釋放，這同樣也是我們必須進(jìn)行驗(yàn)證的，只有經(jīng)過(guò)前幾個(gè)月高盈利環(huán)境下的實(shí)際產(chǎn)能釋放檢驗(yàn)，才能更加確信我們?cè)凇?007年鋼鐵行業(yè)年度策略報(bào)告》中指出的今年產(chǎn)能釋放增速明顯下滑的結(jié)論。

　　我們更多的只是提示投資者注意潛在風(fēng)險(xiǎn)，總體看，我們依舊維持從2006年8月份以來(lái)的對(duì)鋼鐵行業(yè)的“增持”建議。全年來(lái)看：重點(diǎn)龍頭公司，如鞍鋼、武鋼、寶鋼依舊是我們重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象，因?yàn)橹挥羞@些公司才能快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善與提高；從短期看：鋼鐵企業(yè)2007年1季度的業(yè)績(jī)將出現(xiàn)環(huán)比與同比大幅增長(zhǎng)，再加上部分整體上市等題材，部分二線股將出現(xiàn)較好的機(jī)會(huì)，我們近期推出的包鋼股份與新鋼釩可重點(diǎn)關(guān)注。

　　對(duì)于地產(chǎn)行業(yè)，我們堅(jiān)定看好，一是需求沒有問(wèn)題，二是資源集中到大公司中。但短期需要回避政策風(fēng)險(xiǎn)；我們認(rèn)為，兩會(huì)之后可適當(dāng)打一些提前量；重點(diǎn)公司萬(wàn)科、招商地產(chǎn)和金地集團(tuán)。近期調(diào)整，介入良機(jī)出現(xiàn)。我們建議萬(wàn)科在13元之下，招商地產(chǎn)在20元附近可以積極考慮。

　　我們延續(xù)之前的觀點(diǎn)，即對(duì)銀行股保持謹(jǐn)慎態(tài)度。我們謹(jǐn)慎的理由是銀行股的估值并不存在低估；以及對(duì)央行宏觀調(diào)控的預(yù)期。

　　在個(gè)股策略上，我們比較偏向的個(gè)股是民生、興業(yè)、浦發(fā)和招商。

　　水泥價(jià)格1季度出現(xiàn)下調(diào)，我們認(rèn)為這屬于正常淡季的調(diào)整，全年繼續(xù)看好水泥價(jià)格上漲；經(jīng)過(guò)本次調(diào)整，我們認(rèn)為海螺水泥和中材科技都進(jìn)入介入?yún)^(qū)間。海螺水泥07年P(guān)E18倍，08年14倍；中材科技07年P(guān)E31倍，08年P(guān)E19倍。

　　目前機(jī)械行業(yè)個(gè)股估值普遍合理，沒有明顯低估，07年P(guān)E平均為22倍左右；建議基金以平配為主，新基金建倉(cāng)目前難以獲得超額收益；太原重工距離我們的估值區(qū)間只有10-15%左右的空間，新介入者需要立足長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮；沈陽(yáng)機(jī)床07年P(guān)E28倍，目前市場(chǎng)擔(dān)憂增發(fā)攤薄效應(yīng)以及增發(fā)項(xiàng)目的不確定性，行業(yè)和政策面的利好兌現(xiàn)，看待該股主要立足內(nèi)生性增長(zhǎng)。

　　固定資產(chǎn)投資下降，2007年紙業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可能出現(xiàn)拐點(diǎn)；原材料仍在繼續(xù)上漲，但維持今年漿價(jià)下跌的觀點(diǎn)，目前，除新聞紙外，其他一些大宗紙價(jià)格有所上升；子行業(yè)上我們看好白卡紙；個(gè)股關(guān)注太陽(yáng)紙業(yè)、岳陽(yáng)紙業(yè)、華泰股份和博匯紙業(yè)。

　　鐵路類上市公司立足鐵路改革背景，關(guān)注資本市場(chǎng)融資進(jìn)程。

　　大秦鐵路、鐵龍物流、廣深鐵路、南京水運(yùn)都存在資產(chǎn)注入或整體上市題材，只是時(shí)間和方案的問(wèn)題。目前市場(chǎng)多關(guān)注于大秦鐵路的太原局概念，但我們認(rèn)為大秦鐵路資產(chǎn)本身是最好，除非注入方案特別優(yōu)越，否則有攤薄業(yè)績(jī)的擔(dān)憂；廣深鐵路相比大秦估值略顯偏高；鐵龍物流則有整體上市預(yù)期，重點(diǎn)關(guān)注。

　　水運(yùn)股中建議重點(diǎn)關(guān)注中海發(fā)展，公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，國(guó)際業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)張。

　　如果配置港口股，我們建議首選天津港。作為北方最大的綜合性港口，建設(shè)“北方國(guó)際航運(yùn)中心”和濱海新區(qū)開發(fā)已經(jīng)上升成為國(guó)家戰(zhàn)略。天津港集團(tuán)已明確將公司作為國(guó)內(nèi)融資和資本運(yùn)作的平臺(tái)。我們認(rèn)為天津港股份如能將大股東目前的主要經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)收購(gòu)?fù)瓿桑瑒t到2010年，至少能為公司增加2.4億元的凈利潤(rùn)。即使考慮攤薄因素，每股盈利增厚也在5%-33%之間。我們預(yù)計(jì)公司2006年完成銷售收入2,107百萬(wàn)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)502百萬(wàn)，EPS為0.346元；2007年完成銷售收入2,461百萬(wàn)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)598百萬(wàn)，EPS為0.413元；2008年完成銷售收入3,083百萬(wàn)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)660百萬(wàn)，EPS為0.455元。通過(guò)相對(duì)估值和絕對(duì)估值，不考慮資產(chǎn)收購(gòu)，我們認(rèn)為公司的合理股價(jià)區(qū)間在11.3元-13.65元之間；考慮資產(chǎn)收購(gòu)，我們認(rèn)為公司的合理股價(jià)為15.24元。我們建議買入。

　　朱亮認(rèn)為，由于近期的下跌，用友軟件、東軟股份估值再次具有吸引力，07年P(guān)E36倍左右，08年P(guān)E低于30倍，作為年增速40%以上的公司，建議關(guān)注。

　　傳媒通訊股中我們建議關(guān)注歌華有線，股價(jià)下跌已經(jīng)出現(xiàn)了投資機(jī)會(huì)，北京的扶持政策落實(shí)，數(shù)字電視轉(zhuǎn)換速度要加快。

　　化工行業(yè)中建議關(guān)注傳化股份，公司將分享中國(guó)紡織印染助劑年均30%以上的快速成長(zhǎng)紡織股中建議關(guān)注福建眾和、七匹狼、偉星股份。

　　農(nóng)林牧漁中建議關(guān)注好當(dāng)家、獐子島、通威股份。

　　商業(yè)零售盡管由于消費(fèi)增長(zhǎng)持續(xù)看好，但估值偏高，吸引力下降，建議關(guān)注友誼股份和北京城鄉(xiāng)等個(gè)股。

　　其他消費(fèi)類股中建議繼續(xù)關(guān)注S飛亞達(dá)。