2007年3月3日-4日，由《證券市場周刊》雜志主辦的“2007宏觀經濟預測春季年會”在北京舉行，國內頂尖學者聚首，共同探討中國經濟發展大趨勢。同時舉辦“價值投資高峰論壇”，邀請國內著名公私募基金的權威投資人士講述價值投資經驗。新浪財經作為獨家網絡支持媒體對此次盛會進行了全程網絡直播。以下為中信基金副總經理兼投資總監丁楹先生發表的精彩觀點。

　　主持人：謝謝李總，李總的發言讓我想起來我在美國的時候認識了美國的一位基金公司的CEO，他的觀點和你不謀而合，就是在任何的時候都買便宜的股票。下面我們有請中信基金副總經理兼投資總監丁楹先生，中信投資長期從事價值投資取得了很好的回報，今天我們想聽的是堅持價值投資的原則。

　　丁楹：大家好，非常感謝主辦單位給這樣一個機會在這里發言。我自己認為我一直是一個價值投資的學生，一直在學習這個價值投資的理念、原則和方法。最初對于價值投資的理解就是認為就是投資有價值的股票。那么到目前為止，我對價值投資的理解仍然還是這么簡單，我覺得價值投資可能就是投資有價值的股票，那么主辦單位在節前打電話給我，讓我在這個會上做一個簡要地演講，我是一般情況下，我的思路都是非常亂的，只有到了決策的時候這個思路才可以確定下來。我覺得投資很多的時候也是這樣的，就是在你沒有面臨必須要選擇的時候，你有很多種選擇，所以你的思路會非常地混亂。所以像我演講一樣，講之前一直到前兩天我的思路仍然不知道我要講什么。那么最近我讀了一本書《什么是價值投資》，我讀完了之后我覺得尤其是到臨結束的時候，必須把題目確定下來，我想把話題集中在價值投資的原則上面。

　　那么所謂的價值投資的原則，可能不同的人有不同的理解。比如說像這本書里面提出了價值投資的原則，第一條是市場先入的原則，第二條是利潤率的原則，第三條是能力圈的原則。其實我讀到這三個原則的時候，我感覺能力圈的原則是挺重要的一點，實際上每個人在投資市場上會聽不同的人講他掙錢的故事，但是他掙錢的故事能不能在你自己身上應用，我覺得一定要結合你自己的能力來看。而且我覺得這個能力圈的原則一點破，很多的東西都是迎刃而解的。你覺得能力圈的原則一告訴你，實際上他們掙錢是因為他有他的能力圈，那么他有他知識結構的能力，他有他獲得信息的渠道，但是實際上每個人都有自己的能力。彼德林奇他的《成功投資》那本書里面他講到了，每個人都可以實現價值投資，每個人都可以通過自己身邊的故事掙錢。他說你在買他的什么東西的時候，比如說你去買面包圈的公司，你看到他面包圈賣得很好，通過這個現象可以找到一個價值投資的初始點，我覺得這個實際上就是每個人確實要根據自己的能力來量身定造自己的策略。

　　《什么是價值投資》里面講到了很多的東西，有一些東西我并不是很認同，但是我對于價值投資的原則我很認同。前面的演講嘉賓也提到了，很多的東西當你沉淀下來的時候，只有最經典的東西可能是最有價值的，給你講故事的人可能他最價值投資沒有那么深的理解，你聽他的只言半語，你覺得你好像明白了什么道理，但是你應用的時候還是會發現問題。所以我覺得最經典的才是最實用的，就像茅臺一樣，存的越舊越有價值。所以價值投資里面最經典的東西就是價值投資的原則。那么這個原則，這本書里面總結出來是10個原則，剛才我講到格林漢姆講的，巴菲特也講到了這三個原則，那么他說他做了價值投資40多年以后，再讀這三個原則的時候，他認為這仍然是非常有效的。

　　那么第一個原則就是市場先入原則，每個人對于這個市場先入的理解，我自己也是開始時候的理解不是很清楚，認為市場就像一個人一樣，它有脾氣和理性，有的時候它會高興，高興的時候股票漲得很厲害，他不高興的時候可能跌得很厲害。但是我翻過去一些資料發現所謂的市場先入原則，就是格林漢姆和巴菲特上課的時候講到，市場先入的原則，你應該把市場當做一個你要開始你生意的合伙人，你就是把市場作為你做任何生意的合伙人，那么這個合伙人是一個非常有感情的人，他有的時候出的價格會很高，他有的時候希望你拿掉這個股權，有的時候希望你拿掉他的股權，他每天都抱著一個買入和賣出的價。如果把它看作一個商業，把這個市場當做是一個永遠和你合伙的人，你把它當做一個人。

　　那么安全利潤的理論，當你找做這個安全空間的時候，你會有一些假設，像前面講的，你要找到一些大干的時期，如果你找大了賠錢的空間，這三個原則的話，可能我認為是最重要的，那么這10個原因里面講到了另外的4個原則。第一個是所有者的原則，你一定要想到自己是這個企業的所有者，有了所有者的原則，你分析的話，一定要對它進行商業分析，那么你進行商業分析，就需要你有一定的商業知識和評估方法知識和會計知識，如果你不懂這些知識你就不要進行投資。

　　第三個我理解就是巴菲特講的特許權的原則，你要看這個公司有特殊的地方，能夠使別人很難趕超的一個地方。

　　再有就是你做股票的時候我們講選股如選妻，你選股票的時候想的是給你的女兒找一個老公，你選這個人的時候，這個人的能力與否還不是特別的重要，很重要的一點是這個人的人品一定要好，這個人一定要誠信。那么同樣就是要看這個人的能力，他做過什么事情是否成功，如果他做的事情都很成功，那么他未來也會成功。

　　還有一個原則是合理定價的原則，這個企業在市場流通的價格，只要他的價格低于他的價值，你就可以買入他的股票，那么買入之后他們會受到市場情緒的波動。那么這個時候對于價格和價值的理解就是一個很重要的概念，價格是什么？價格是你付出的，價值是你得到的。那么你只要覺得你在這個價值上付出了這個價格，得到了你認為合理的價值，你就可以投資。實際上你出了這個價格之后，股票價格可能還會跌，你這個時候要擺正自己的心態，什么心態呢？就是我買了合適了，就是別人以更低的價格買比我更合適，但是我不眼紅，這個就是擺脫你心理上層面的影響。你只是關注于價格和價值的關系。實際上只要是價格低于內在的價值，你就可以買，其他的時間你就是等待、睡覺。

　　那么倒數第二個原則就是傻瓜原則，傻瓜原則就是如果說你不具備這個公司內在價值評估的能力，你根本就不要參與到股票的選擇和投資中。我覺得這一點就是說如果你沒有能力看清它，你根本不要投資這個公司的股票。這個很簡單，我覺得投資的原則講起來很簡單，只是要做的就是堅持。

　　最后一個原則就是精英的原則，你買股票的時候，實際上你想的就是你要不要買這個股票，你自己持有的股票是一個精英的俱樂部，你是精英俱樂部的老板。那么你選擇這些公司進到你的組合里面的時候，你就想他具不具備這個條件，他具不具備成為俱樂部會員的條件。如果你定的俱樂部的條件比較高，他達不到這個要求的時候，你就拒絕他進來。因為畢竟你拒絕他的成本，比你把他進來再推出去的成本要低得多。所以，今天因為時間非常寶貴和有限，主辦方給了15分鐘的時間，我用非常簡短的時候給大家講了10條原則。

　　我重復一下，就是市場先入原則、安全利潤原則、能力圈原則，這是最本原的3個原則，最后對于商業的理解一個是所有者原則、商業分析原則、好又多的原則、姻親的原則，合理定價原則、傻瓜原則和精英原則。關于價值投資的原則我就講這么多，最后每一個投資者而言，時刻遵循這些原則是非常重要的。最后再次感謝主辦方給我這個機會跟大家交流。