2007年3月3日-4日，由《證券市場周刊》雜志主辦的“2007宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測春季年會(huì)”在北京舉行，圖為中信證券研究部總監(jiān)、銀行業(yè)分析師楊青麗。（來源：新浪財(cái)經(jīng)）

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　　新浪財(cái)經(jīng)訊 2007年3月3日-4日，由《證券市場周刊》雜志主辦的“2007宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測春季年會(huì)”在北京舉行，國內(nèi)頂尖學(xué)者聚首，共同探討中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展大趨勢。同時(shí)舉辦“價(jià)值投資高峰論壇”，邀請國內(nèi)著名公私募基金的權(quán)威投資人士講述價(jià)值投資經(jīng)驗(yàn)。新浪財(cái)經(jīng)作為獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)支持媒體對此次盛會(huì)進(jìn)行了全程網(wǎng)絡(luò)直播。以下為中信證券研究部總監(jiān)、銀行業(yè)分析師楊青麗在會(huì)上發(fā)言實(shí)錄。

　　楊青麗：價(jià)值判斷是什么概念呢？

　　像剛才有一些講話，我們覺得股市實(shí)際上可能有一個(gè)基本的常識還沒有普遍得到推廣，就是價(jià)值是現(xiàn)金流的折現(xiàn)，這可以解釋為什么有的

股票估值低，有的估值高。未來大家說說不清楚，所以都是看明年一年，明年兩年，甚至是當(dāng)前，這是完全錯(cuò)誤的。其實(shí)金融業(yè)尤其明顯，金融業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)都要根據(jù)未來的發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)、收益進(jìn)行價(jià)值判斷，那么落實(shí)到價(jià)值判斷也是這樣的。因?yàn)榻鹑跇I(yè)我們做的分析有深刻地體會(huì)。我們必須要看到未來各項(xiàng)參數(shù)的變化，所以我說各位領(lǐng)導(dǎo)、嘉賓給我們提供了非常充足的證據(jù)，也增強(qiáng)了我們目前利用信息。

　　為什么目前有的說PB值比較低，有的說比較高，因?yàn)槊總�(gè)企業(yè)處的地位不一樣，所處的行業(yè)也不一樣，所以它的風(fēng)險(xiǎn)、折現(xiàn)率都不一樣，所以自然是有差異的。而目前的市場大家都是喜歡便宜的，覺得價(jià)值更高。實(shí)際上是反的。

　　那么下面我要講的一件事情，就是最近我們對于企業(yè)未來各項(xiàng)發(fā)展趨勢，包括金融業(yè)各個(gè)行業(yè)未來的發(fā)展可能有兩點(diǎn)我們最近有一個(gè)新的思考。首先是證券公司和投資銀行有什么區(qū)別，實(shí)際上業(yè)務(wù)上當(dāng)然是很明顯的，這個(gè)公司是做股票交易的。

　　另外一點(diǎn)大家可能是忽略的，其實(shí)國外的投資銀行有一個(gè)另外的概念，就是客戶的股票和資金可以拿出去融資融券的，不是說把錢放在銀行。而我們國內(nèi)的證券公司，其實(shí)是沒有什么功能的，只能把錢放在商業(yè)銀行。所以這就是在負(fù)債方面，在目前的分業(yè)經(jīng)營下很難實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)脫媒，而資產(chǎn)方是在脫媒，就是大企業(yè)、優(yōu)質(zhì)企業(yè)都避開了商業(yè)銀行跑到了風(fēng)險(xiǎn)市場來投資。包括股市證券化的轉(zhuǎn)移，對于證券公司和商業(yè)銀行未來的發(fā)展有什么影響，這要反映到價(jià)值判斷上的。

　　首先說一下商業(yè)銀行，我們說流動(dòng)性的問題是非常嚴(yán)重的，以前減弱了流行性過剩的情況，但是現(xiàn)在看來是有變化的。這種結(jié)構(gòu)變化，一定程度上說成本是比較低的，特別是有了一定的企業(yè)效益之后。資產(chǎn)方特別是優(yōu)質(zhì)企業(yè)離開之后，他再找到好的客戶是比較難的，所以利差應(yīng)該是縮小的，從這個(gè)事情來判斷盈利趨勢。

　　那么同時(shí)商業(yè)銀行在這個(gè)趨勢下要發(fā)展非常快，要猛放貸款其實(shí)還要分析，其實(shí)剛才各位領(lǐng)導(dǎo)和嘉賓也談到了，我們目前銀行控制風(fēng)險(xiǎn)的能力，應(yīng)該是比較差的。就是說這個(gè)挑戰(zhàn)是非常巨大的。目前也不敢不放貸，現(xiàn)在被迫的選擇是在安全情況下的。我們現(xiàn)在特別強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)質(zhì)量和銀行的信貸成本，所以說利差的縮小不是最危害銀行的，只要他能控制住風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)積極地進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，應(yīng)該說這種經(jīng)營模式還是值得鼓勵(lì)的，對價(jià)值還是有益的。

　　下面談一下對于證券公司的影響。證券公司大家也忽略了，說要讓我們發(fā)展業(yè)務(wù)和證券投資等等，但是這個(gè)公司根據(jù)沒有融資融券的功能，以前都認(rèn)為是非法行為，叫做挪用客戶保證金。但是不恢復(fù)這個(gè)功能，它的業(yè)務(wù)其實(shí)很難做大，那么這樣的話，它的未來價(jià)值就沒有想象那么高了。這是我們從投資銀行和商業(yè)銀行的區(qū)別，剛剛增長率大幅下降來判斷的。

　　那么對外開放對于金融方面有什么影響？以前我們有一個(gè)封閉的考慮，我們其實(shí)是比較弱的，我們?yōu)槭裁匆獙ν忾_放？為什么不對內(nèi)開放呢？應(yīng)該先把自己的功課做好了，然后再開放，其實(shí)這個(gè)是我們一直在強(qiáng)調(diào)的，一定要對外開放。確實(shí)像大家談的一樣，中國的金融業(yè)和國際的金融業(yè)的業(yè)務(wù)面臨爭奪，所以開放還是不開放呢？銀行業(yè)為什么要開放呢？

　　國外都是混業(yè)經(jīng)營，現(xiàn)在實(shí)際上北京已經(jīng)對外開放。說對外開放的比例不能超過33%其實(shí)都是虛設(shè)，在這種情況下，其實(shí)就是面臨國外銀行和國內(nèi)銀行的競爭壓力。那么商業(yè)銀行要吞并投資銀行，其實(shí)投資銀行的發(fā)展前景，你可以說發(fā)展空間很大如果政策不支持的話，其實(shí)也很難說很好，另外我們覺得投資銀行可能一種有不同于商業(yè)銀行文化的一種金融機(jī)構(gòu)。我們覺得現(xiàn)在把直接融資放在了戰(zhàn)略的地位，那么如果投資銀行這種獨(dú)特文化不能快速發(fā)展，那么整個(gè)的金融體系轉(zhuǎn)型是不是有很大的問題？所以我們覺得這個(gè)問題的解決是不是說首先證券公司要恢復(fù)它原有的天然的功能，在這個(gè)情況下是不是要適當(dāng)限制商業(yè)銀行進(jìn)入投資銀行領(lǐng)域。其實(shí)這樣的話，整個(gè)金融的體系會(huì)更加和諧和健康。

　　最后總結(jié)一下，我們覺得金融業(yè)的未來發(fā)展?jié)摿Ρ容^大，因?yàn)?span id="q62sqsuuus" class=yqlink>

中國經(jīng)濟(jì)的增長前景比較好，但是我們面臨的提高管理水平，面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)控制的挑戰(zhàn)，我們覺得對于價(jià)值的判斷，我們最后用一句話來總結(jié)，就是我們既不過分悲觀，也不過分樂觀。

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