“大非”、“小非”減持正在成為一種趨勢。

　　2月27日，股指創十年單日最大跌幅，令市場猝不及防。驚心動魄之余，人們紛紛探究造成此次股災的真正原因。除了“銀監會加大查處違規入市資金力度”、“人大可能會提出征收資本利得稅的議案”等利空傳聞以外，“‘大非’、‘小非’連續減持”儼然成了位居前列的元兇主謀之一。

　　采訪中有分析人士認為，今年一二月份“大非”（上市公司控股股東所持有的非流通股股份）、“小非”（小額限售流通股份）減持數量有所增加，“大非”減持已經顯現由個股現象向群體行為演變的跡象。隨著非流通股解禁高峰的來臨，“大非”減持對市場的影響將更為顯著，由此引起的心理恐慌甚至招致拋售等“羊群效應”也可能不時出現。

　　減持：誘發估值分歧集中釋放

　　信誠基金公司有關人士認為：“市場對估值判斷的分歧是本次暴跌的根本原因。”他分析說，股指快速上漲后某些因素觸發的集中獲利回吐、機構調整持倉結構，以及因各種“重大利空”政策傳言引發的恐慌性拋售，最終導致A股歷史上難得一見的暴跌。

　　估值分歧也促使“大非”、“小非”加快行動。繼1月份陸續出現“大非”減持后，2月份又爆多個“大非”減持案例。截至2月26日，有13只個股遭遇“大非”減持。

　　“部分‘大非’減持的確引發了大家對估值水平的擔憂。作為上市公司大股東，‘大非’對上市公司未來增長水平的預期和當前股票估值水平的看法當然會引起重視。”信誠基金人士表示。

　　“解禁市值越大，其個股股價壓力越大；解禁部分占已流通股股份越多，其個股股價壓力越大；基本面差的解禁個股所面臨的股價壓力也越大。”中國民族證券樊銳如此判斷。

　　“事實上，大股東減持的動力一直都存在。”某證券分析師以瀘州老窖（000568）為例分析：2月28日，瀘州老窖收盤價25.92元，每股凈資產1.99元，市盈率74倍。“這么高的溢價，在確保控股地位的前提下，大股東想不減持都難。”

　　中信證券（600030）第二大股東雅戈爾（600177）董秘劉新宇告訴記者，出售階段以38元的均價離場。換句話說，雅戈爾只出售了其持有股份比例的16%，不僅全部回收了當年入股的3.2億元的成本，還獲得了8.2億元的投資回報。

　　某業內人士判斷：未來兩三年內，由于“大非”、“小非”減持形成對市場的壓力將越來越大。他甚至將造成這一局面的原因直指管理層。“如果當初沒有設計非流通股在三年后逐步全流通的模式，今天就不會出現大股東的集中減持。因為當時股價被嚴重低估，傻子也不會賣！”該人士表示。

　　機構：心理壓力大于實際影響？

　　雖然不少股票在“大非”、“小非”上市后價格曾大幅下跌，但大多數業內人士仍然認為，“大非”、“小非”減持對股市整體影響不大，而且，不會影響到股價未來上漲的趨勢。“由于信息披露要求大股東每變動1%都必須公告，從理論上說，大股東連續套現的可能性很小。因此，短期內，控股股東減持的風險不大。”西南證券張剛表示。

　　國信證券研究所常務副所長蔣國云表示，從目前的減持數量上看，市場完全可以消化。“小非”減持對市場的沖擊可能更多地體現在結構性分化中：優秀公司的股價不會受到影響，而主業不突出、競爭優勢不明顯的公司則受到挑戰。他指出，“小非”減持反而是投資者收集籌碼的好時機。

　　西南證券研發中心副總經理周到曾將“大非”減持原因歸納為三種。一是大股東經過評估后認為目前股價已經明顯出現高估；二是自身現金流不足，急需出售部分股份來補充現金流；三是認為上市公司基本面發生了變化。

　　“在上述原因中，后兩種情況值得高度警惕。前者屬于正常情況。在股價高估時沽出，低時買入，這也是國際慣例。”某業內人士認為。

　　某基金公司投資總監表示，對于一些估值水平較低的“大非”股，基金有可能考慮吸納。但由于“大非”、“小非”往往是在股價已經較高的時候套現，因此，不會考慮估值過高的公司。

　　國泰君安研究所所長李迅雷特別強調：“對股市的預期是否看好，關鍵取決于投資者是否有信心。心理恐慌的結果往往放大了市場作用本身。”

　　投資者：與“大非”、“小非”共進退

　　有觀點認為，投資者可以根據“大非”、“小非”的舉動決定自己的投資價值與投資策略。因為在對上市公司信息的掌握上，“大非”、“小非”也比一般投資者更有優勢。興業證券的易林明建議投資者：“重點關注上市公司大股東的行動，搶在‘大非’行動前全身而退，哪怕大股東只減持了100股。”

　　聚源數據研究所鐘杰則認為：減持有可能引發股價加速下跌，投資者在短期內應該盡量回避這類風險，特別是在解售期前后。在當前宏觀調控情勢下，指數出現快速上漲的可能很小。三月份，投資成功的關鍵在于對個股的把握，對于在3月有“小非”解禁的個股，投資者要注意規避市場風險。

　　樊銳建議：投資者對于即將到期解禁的個股要區別對待，不要一概拋售。就短期而言，跟隨大股東操作的保險系數相對比較大。首先要意識到大盤下跌的風險和反彈機會。對于一些基本面不錯、有業績支撐的個股可以繼續持有。對于公布解禁公告后的上市公司，密切關注成交量變化和“大、小非”股東的公告。他特別提醒投資者，由于持有上市公司股份總數5%以下的原非流通股股東，可以無需公告的限制而套現，因此，限售股持股比例偏低、股東分散、較多無話語權的小非流通股東的上市公司是值得重點警惕的對象。

　　信誠基金認為，下跌帶來的估值水平修正仍是投資機會。投資者仍要關注投資的本質，看重經濟增長態勢、上市公司盈利能力、市場估值水平等基本面因素。

    3月大小非 誰是小人