張憶東 興業證券　

　　投資要點：

　　周二(2.27)A股市場大跌，引發全球性小股災，美國道瓊斯指數隨后大跌400點，跌3.29%、新興市場股市周三開盤后多有3%-7%的跌幅，歐洲、日本等主要股市也紛紛大跌。習慣了A股市場跟隨外圍股市漲跌的A股投資者吃驚地發現，中國A股市場的全球影響力已非吳下阿蒙。這映證了我們06年11月業內首家提出的"A股定價權回歸"的論點。

　　中國崛起不僅表現在全球政治、經濟地位的提升，還必然反映在資本市場的定價權上。定價權的真實意義并非鼓吹"泡沫"，而是對資本市場力量的展現l 大國崛起背景下，A股定價權是資本市場影響力的外在表現中國的和平崛起為世界注目，中國已經成為世界重要的一極。近20年來，中國社會長期穩定、經濟平均保持10%的年增長，外匯儲備世界第一，吸收外國直接投資FDI世界第二，對外貿易世界第三，GDP規模世界第四。

　　中國成功地由一個農業國轉型成為"世界工場"。在近20年的時間里，中國10多億人口的收入提高了4倍。股市是經濟的晴雨表，從國際經驗看，"

二戰后"美國、日本、歐洲強國都經歷了長時間的大牛市，以反映國力的崛起。另外，資本市場也是當今世界高科技經濟發展的發動機。同樣作為大國經濟，美國崛起的經驗值得借鑒，在美國崛起過程中，始終可以看到資本市場在其中發揮的巨大作用。我們相信，中國國力增強必然給股市牛市帶來強大的可持續的支撐，同時，發展A股市場也為中國的和平崛起、經濟增長方式轉變所提供可持續的動力。

　　目前中國A股市場的全球影響力已經開始顯現，這是A股市場近兩年快速發展、對

中國經濟代表性快速提升的結果。當前的A股市場總市值已經近12萬億元，總市值約為世界第7，遠超過H股市場、也超越加拿大，逼進德國股市水平，占全球

股票總市值比重約3.2%，但是仍低于中國GDP占全球GDP比重的5%。我們認為，隨著2007年IPO大擴容，特別是海外藍籌股回顧，A股市場的市值、公司投資價值都將進一步提升，中國A股市場的全球影響力將進一步提升。l 從大國博弈戰略角度看定價權--在中國對外投資風潮漸起的時候，加權資本市場的定價權，仿效美國、避免重走日本的老路本土定價權意味著對境內上市的本土資產的準確定價以及對境外定價的引導作用。"準確定價"，意味著境內研究員、投資者對于相關公司的外部經濟、產業環境、業務、管理、核心競爭力更加了解，而境外投資者則存在"認知風險折價"。

　　從投資心理學的角度解釋，資本市場并不非理性和線形的，人們對于熟悉的市場和公司有更強的投資偏好，因此，在本土經濟、企業基本面向好的背景下，境內投資者應該比境外投資者更樂觀，這是合乎情理的。"對境外定價的引導作用"這個意義更加重大，漲跌不是最關鍵的！定價權并不意味著只漲不跌！定價權的意義在于，在大國的博弈中。

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