劉朝暉 廣發證券

　　宏觀經濟基本趨勢盡管城鎮固定資產投資在2006年12月份出現較大幅度的下降，單月投資增速已降至13.8%的單月新低，但2007年1月份經濟數據顯示，企業部門和居民消費貸款仍然保持強勁增長勢頭，房價上漲較快的勢頭也未明顯減弱，因此，投資增長反彈動力仍然較強，預期今年上半年投資增速將回升至20-25%區間。1月份，出口繼續保持高增長，貿易順差繼續維持在高水平。美國經濟增長高位回調后已明顯企穩，全球經濟總體仍處于景氣周期，我國出口增長大幅回落的風險不大。由于銀行擴張貸款的動力仍然強勁，投資反彈的壓力較大，通脹壓力明顯上升，今年上半年仍面臨加息壓力。

　　市場環境股市賺錢效應繼續驅動儲蓄資金向股市分流。1月份，儲蓄存款繼續大幅同比少增，當月新增儲蓄存款249億元，同比少增6716億元。1月份，新增開戶數進一步激增至325.78萬戶，較上月增加162.4萬戶。2月初至春節前，新增開戶數目回落至69.9萬戶，但仍處于較高水平。根據wind資訊網統計數據，目前，680家A股公司公布了2006年業績預告，其中業績預增公司家數和業績扭虧公司家數占總數的比重分別為37.4%和23.5%，這兩類公司家數占到已公告業績公司總數的60.9%。業績超預期效應將驅動新一輪結構性價值重估。

　　市場趨勢和策略建議目前市場整體市盈率已處于高位，但從基本面來看，強勁的業績增長預期仍將繼續支撐市場高位運行。預期2006年全年上市公司整體業績增長可能高于30%，2007年上市公司業績增長有可能達到20%。

　　其次，市場信心增強和充裕的資金面也將繼續支撐市場高位運行。

　　但市場高位運行也將伴隨震蕩加大，建議波段操作，優化結構，關注超預期業績增長，重點配置績優成長股。

　　3月重點關注行業和上市公司點評機械設備行業：國內和出口需求增長前景繼續看好輸變電設備行業：關注龍頭公司市場地位的提升潛力家電行業：關注國內市場整合和國際市場拓展銀行業：關注兩稅并軌利好因素的最終落實零售行業：關注高檔百貨和家電連鎖子行業。

　　宏觀經濟基本趨勢盡管城鎮固定資產投資在2006年12月份出現較大幅度的下降，單月投資增速已降至13.8%的單月新低，但2007年1月份經濟數據顯示，企業部門和居民消費貸款仍然保持強勁增長勢頭，

房價上漲較快的勢頭也未明顯減弱，因此，投資增長反彈動力仍然較強，預期今年上半年投資增速將回升至20-25%區間。1月份，出口繼續保持高增長，貿易順差繼續維持在高水平。美國經濟增長高位回調后已明顯企穩，全球經濟總體仍處于景氣周期，我國出口增長大幅回落的風險不大。由于銀行擴張貸款的動力仍然強勁，投資反彈的壓力較大，通脹壓力明顯上升，今年上半年仍面臨加息壓力。

　　信貸和投資增長反彈動力仍然較強2007年1月份新增人民幣貸款5676億元，與去年同期基本持平。1月末，非金融性公司及其他部門貸款余額同比增長15%，增幅比去年末高1個百分點，比去年同期高1.1個百分點。商業銀行繼續壓縮短期貸款和票據融資，1月份新增短期貸款及票據融資3115億元，同比少增340億元。1月份新增中長期貸款2500億元，同比多增432億元，其中企業部門中長期貸款同比多增223億元，這說明，盡管央行加大回收過剩流動性的調控力度，但中長期貸款增長受到的緊縮程度有限。由于銀行發放中長期貸款的積極性仍然較高，信貸和投資增長仍具較強的反彈動力。

　　房價上漲較快的勢頭并未得到根本性逆轉。2007年1月，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲5.6%，漲幅比上月高0.2個百分點；環比上漲0.6%，漲幅與上月持平，其中新建商品住房銷售價格同比上漲6.1%。分地區看，與去年同月比，新建商品住房銷售價格漲幅較大的主要城市包括：

　　深圳10.2%，北京9.9%，福州9.4%，廣州8.9%，秦皇島8.4%，成都和廈門均為8.3%等。住房消費貸款繼續強勁增長預示著房地產市場熱度一時還難以減弱。1月份，個人中長期消費貸款同比多增209億元。1月末，居民戶部門貸款余額4萬億元，同比增長20.8%，增幅比去年末低0.3個百分點，比去年同期高7.7個百分點。

　　從以上分析來看，盡管城鎮固定資產投資在2006年12月份出現較大幅度的下降，單月投資增速已降至13.8%的單月新低，但由于房地產市場熱度未減，企業中長期貸款以及居民消費貸款增長仍然強勁，因此，預期今年上半年投資增速將回升至20-25%區間。

　　出口保持強勁增長勢頭2007年1月，出口和進口增速分別為33%和27.5%，當月貿易順差158.5億美元，出口增長繼續保持強勁增長勢頭，貿易順差繼續維持在高水平。

　　1月份鋼材出口數量和出口金額分別同比增長142.2%和180.3%，繼續保持高速增長，出口金額增速高于出口數量增速說明，出口價格同比有所提高，這反映了外需仍然比較旺盛。1月份，鋼材出口量為438萬噸，而鋼坯及粗鍛件出口量為57萬噸，這表明鋼鐵行業出口產品結構已有明顯升級。

　　1月份，機電產品出口增速35.1%，高于整體出口增速，占同期出口總值的56.3%。其中，電器及電子產品出口203億美元，增長40.1%；機械及設備出口165.9億美元，增長36.6%。高新技術產品出口230.1億美元，增長30.5%。傳統大宗商品出口增長平穩，其中，服裝及衣著附件出口81.4億美元，增長22.3%；紡織紗線、織物及制品出口40億美元，增長11.6%；鞋類出口22.6億美元，增長17.2%。

　　美國經濟增長高位回調已經企穩，2006年1-4季度美國經濟增長率分別為5.6%、2.6%、2.0%和3.5%。盡管2006年美國房地產市場出現下滑，但居民消費仍然保持強勁增長。目前，美國房地產市場的回落已呈現企穩趨勢，2007年1月份消費者信心指數回升至2003年以來的高位。預期2007年美國經濟增長率將在2.5%-3%區間。總體來看，2007年，美國和全球經濟將從高位適度回調，但仍處于景氣周期之中，我國外需增長大幅回落的風險不大。

　　上半年仍面臨加息壓力盡管2007年2月16日中國人民銀行決定再次小幅上調存款準備金率0.5個百分點，但是，總體來看，今年上半年央行仍面臨較大的加息壓力。

　　加息壓力主要來自三方面。一是銀行擴張貸款的動力仍然強勁。二是房地產市場熱度未減，房地產投資帶動工業投資反彈的壓力較大。

　　三是通脹壓力明顯上升。央行對于2007年預期的CPI通脹目標是漲幅不高于3%。但2006年12月CPI同比漲幅已上升至2.8%，今年1月份居民消費價格同比上漲2.2%，漲幅較上月回落0.6個百分點。但今年1月份CPI同比漲幅回落的主因是春節基期效應。2006年春節在1月份，使得2006年1月份物價基數季節性升高，導致今年1月CPI漲幅同比回落。由于春節因素，1、2月份CPI同比數據受上年基數影響較大，因此，環比數據更能反映物價趨勢。今年1月份0.7%的CPI環比漲幅處于偏高水平，預示著近期物價上漲動力仍然較強。僅僅翹尾因素對于2007年CPI漲幅的貢獻已達1.67%，如果再考慮到新漲價因素，全年通脹水平有可能超過3%。

　　市場環境儲蓄資金繼續向股市分流股市賺錢效應繼續驅動儲蓄資金向股市分流。2006年全年，居民戶存款增加2.09萬億元，同比少增1125億元。2007年1月份，儲蓄存款繼續大幅同比少增，當月新增儲蓄存款249億元，同比少增6716億元。

　　2007年1月末，人民幣儲蓄存款余額同比增長9.3%，增幅比去年末低5.3個百分點，比去年同期低11.8個百分點。同比少增的居民儲蓄存款主要流入了股市。2006年12月份當月股票和基金新增開戶數激增至163.4萬戶，較上月增加119萬戶；2007年1月份，新增開戶數進一步激增至325.78萬戶，較上月增加162.4萬戶。2月初至春節前，新增開戶數目回落至69.9萬戶，但仍處于較高水平。

　　年報業績繼續支撐市場高位運行根據wind資訊網統計數據，目前，680家A股公司公布了2006年業績預告，其中業績預增公司家數為254家，占總數的37.4%，業績扭虧公司家數為160家，占總數的23.5%，這兩類業績增長幅度較大的公司家數占到已公告業績公司總數的60.9%。預增和扭虧公司數目比重較高意味著業績可能超預期增長的公司數目較多，業績超預期效應將驅動新一輪結構性價值重估。

　　分行業來看，業績預增公司家數占該行業已發布業績預告公司家數比重超過40%以上的行業包括食品飲料(48.3%)、金屬和非金屬(51.3%)、機械設備儀表(42%)、批發和零售(42.1%)、金融保險(50%)等行業。

　　市場趨勢和策略建議目前市場整體市盈率已處于高位，但從基本面來看，強勁的業績增長預期仍將繼續支撐市場高位運行。2006年全年上市公司整體業績增長可能高于30%。2007年，宏觀調控仍將繼續適度從緊，經濟增速將高位適度回調，但與此同時，經濟增長的質量將相應提高，高增長景氣周期將得以延伸，預期2007年上市公司業績增長有可能達到20%。

　　資金面充裕也將繼續支撐市場高位運行。股改后的全流通環境有利于證券市場長期健康發展，市場信心已明顯增強，儲蓄資金仍在繼續向股市分流。

　　但市場高位運行也將伴隨震蕩加大，建議波段操作，優化結構，關注超預期業績增長，重點配置績優成長股。

　　07年3月重點關注行業和上市公司點評機械設備行業：國內和出口需求增長前景繼續看好建議關注中集集團(000039)。2007年1月，我國集裝箱出口數量同比增長77.7%，出口金額同比增長143.5%。公司車輛制造業務進入高增長期，前景看好。2006年下半年以來，公司主要車輛工廠仍保持雙班生產。

　　三季度，公司對北美出口的主導產品集裝箱骨架車的訂單飽滿，增長較快。

　　公司繼續完善車輛業務生產基地布局。2006年2月開工建設的位于甘肅省白銀市的中集車輛西北生產基地于9月竣工投產。2006年四季度，中集車輛在遼寧營口的東北生產基地已完成了第一期工程的建設和設備的安裝調試，并進入投產期。這將使中集車輛的產品逐步覆蓋西北和東北市場。2006年1-9月，公司道路運輸車輛累計實現銷售額50.97億元人民幣，比上年同期增長63.20%；累計銷售各類車輛68,220臺，比上年同期增長78.35%。其中美國vanguard national trailer公司累計銷售車輛5,542臺，比上年同期增長88.50%。

　　建議關注柳工(000528)。“柳工牌”裝載機是我國裝載機行業的第一品牌；近年來公司挖掘機快速崛起，新的利潤增長點正在形成。公司產品銷量、主營業務收入、凈利潤、人均勞動生產率等指標繼續居裝載機行業領先地位。公司具備較強的研發實力，可持續發展能力強。根據近期公司業績預告，2006年度業績將比去年同期增長50%-100%。

　　輸變電設備行業：關注龍頭公司市場地位的提升潛力建議關注思源電氣(002028)。公司為輸配電及控制設備制造商，產品創新能力較強，市場地位不斷提高。主要產品有消弧線圈、自動調諧及接地選線成套裝置、高壓斷路器、高壓隔離開關、互感器等。公司目前實質性持有平高電氣17.8%的股權，平高電氣是特高壓開關和GIS產品龍頭公司，業績增長前景看好。公司業績預增公告稱，2006年度凈利潤(合并報表)預計比上年度同比增長50%-80%。

　　家電行業：關注國內市場整合和國際市場拓展建議關注美的電器(000527)。公司家用空調和壓縮機優勢業務進入穩定增長階段，公司規劃在商用空調、洗衣機和冰箱業務領域積極拓展，以尋求新的增長點。2006年11月，公司收購了榮事達電冰箱和洗衣設備等業務50%的股權。此外，集團有望注入美的電器的資產還包括華凌、大型中央空調、小家電等。2007年2月5日，美的主要高管與各券商分析員就美的電器、美的集團當前現狀與發展規劃進行溝通。根據廣發證券發展研究中心家電行業研究員周瑾調研，公司擬增發股權與國際頂尖投行公司高盛建立戰略合作關系，一旦通過證監會批準，高盛將占有美的電器10.71%的股權，并隨后進駐美的電器開展實質合作，公司有望借助高盛的經驗和網絡進一步拓展其國際市場。

　　銀行業：關注兩稅并軌利好因素的最終落實建議關注招商銀行(600036)。2006年12月底閉幕的十屆全國人大常委會第二十五次會議高票決定將企業所得稅法草案提請將于今年3月份召開的十屆全國人大五次會議審議，預計通過的可能性很大。當前銀行業的名義稅率在33%左右，由于稅前抵扣不足，實際稅負要高于名義稅率，修改后的企業所得稅法案預計將統一后的企業所得稅稅率降低至25%左右，另外，納入稅前抵扣的計稅工資基礎也將擴大，因此，所得稅并軌將擴大銀行業利潤空間。盡管市場對于企業所得稅并軌已有預期，但由于市場資金泛濫，信心充足，因此，企業所得稅法草案如果最終如期獲得人大會通過，仍可能進一步激發市場對于銀行板塊的信心。

　　零售行業：關注高檔百貨和家電連鎖子行業建議關注廣州友誼(000987)。公司高檔百貨經營模式在廣州地區取得了成功，現有門店內生增長能力增強。根據廣發證券發展研究中心零售行業研究員歐亞菲調研，公司計劃今年上半年在南寧的新興商務中心區新開一家高端百貨門店，鑒于南寧市場高端消費發展潛力顯現，而廣州友誼在南方市場具有較大的品牌影響力，因此，新開門店有望在1-2年內進入盈利。如果公司在南寧地區高端百貨市場跨區域擴張取得成功，公司成長空間將進一步打開，估值水平將進一步提升。

　　建議關注蘇寧電器(002024)。公司公告了股權激勵草案，擬授予激勵對象2200萬份股票期權，占激勵計劃公告日公司股本總額的3.05%。

　　首次授予的期權行權價格為公告前一日收盤價66.6元，行權額度上限為獲授股票期權總額的20%。行權條件為2006年度的凈利潤較2005年度的增長率達到或超過80%，且2006年度的每股收益不低于0.9元；2007年度的凈利潤較2006年度的增長率達到或超過50%，且2007年度的每股收益不低于1.35元；2008年度的凈利潤較2007年度的增長率達到或超過30%，且2008年度的每股收益不低于1.75元。根據廣發證券發展研究中心零售行業研究員歐亞菲分析，以上的行權條件，對應07年每股收益接近50倍的PE，顯示了公司管理層對于公司未來幾年保持高增長充滿信心。

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