王成 國泰君安

　　摘要：

　　小盤股組合策略月刊為國泰君安研究所策略報告體系之一，以后將按照月刊每月推出，主要覆蓋范圍為主板和中小板的中小盤上市公司，本期是第一期，主要是將中小板中我們感興趣的業務模式的公司篩選出來，建立一個初步股票組合，第二期我們將選擇主板市場中我們感興趣的業務模式的上市公司，然后建立組合。未來將深入分析中小盤股的特征。

　　很多中小盤股票分屬不同行業或者屬于小的缺少關注的行業。而行業研究員主要關注行業內的重要股票和龍頭股票，隨著未來3-5年還有至少1000只中小板股票上市，這些小股票的研究覆蓋率會越來越低，而國內很多中小盤股票的質地和成長性很出色。因此我們的小盤股組合策略主要是為對小企業感興趣的投資者提供一種組合產品，發掘具有成長潛力的股票。如果這些股票當中有行業研究員覆蓋，我們將主要采用行業研究員觀點，如果同時有觀點，讀者可以參考我們觀點的差異，比較(策略與行業)分析會更有價值。

　　推出小盤股策略的其他原因是在世界各國的證券市場中，中小企業中更可能出現高成長故事，但往往被主流投資機構所忽視。我們認為盡管小盤股不是主流投資機構的核心品種，但是具有高成長性的小盤股仍然可以成為機構投資者的重要品種，同時具有重要地位的小盤股也可以成為機構投資者的配置品種(以組合的形式批量買入)。因此我們重點關注的是業務模式獨特，具有好的成長投資故事的企業，而對于其他類型的中小股票，比如某些股票可能出現資產注入，或者因為項目投產導致短期業績大幅度增長，或者某些并購故事，這些類型的企業依賴于深入的信息，而如果我們獲得這樣的信息，同樣也會給予中短期關注或者推薦，畢竟這樣的ALPHA也不能錯過，但難以持續，獲得依靠運氣。

　　本期我們主要對中小板已經上市的公司進行篩選，按照成長故事選擇出我們關注的投資組合，隨著新股票的不斷上市和基本面的變化，我們將按月進行調整和追蹤。考慮到中小盤股票業務與行業的多樣性，我們的分析思路更重視業務模式的作用和探討企業發展戰略，而對于短期的影響因素更多是忽略不計。我們的分析更多建立在閱讀招股說明書，財務報表，新聞和調研的基礎上。目前的篩選結果可能會存在問題，主要是我們對企業的認識可能存在偏差，或者有些企業沒有或缺少調研，因此我們希望通過持續交流和調研，不斷修正我們的觀點。

　　以后每期的內容會是這樣：開始部分我們會進行一些關于中小企業的專題研究，然后對我們近期關注或者研究的中小企業給予分析，最后給出投資組合，并不斷調整。

　　本期，我們按照大行業將中小板上市公司分類，然后選擇出我們看好的股票，并且分析這個股票的成長路徑。如果這個企業具有好的投資故事，但估值太高，我們給予持有評級，而如果一個企業缺乏長期關注的潛質，但是未來三年業績仍然可能大幅度增長，并且有可能在成長中形成自己的競爭力，我們也會推薦，但是估值上會略有打折。

　　1.小盤股組合策略推出的必要性

　　1.1.小盤股的獨特性需要專門的研究

　　自從深圳中小板市場推出以來，累計已經有超過110只股票上市。關于這些股票的研究，也需要分析，理由如下，第一，很多中小股票分屬不同行業或者屬于小的行業。而行業研究員主要關注行業內的重要股票和龍頭股票，隨著未來3-5年還有1000只中小板股票上市，這些股票的研究覆蓋率會越來越低，而國內很多中小板股票的質地和成長性很好。

　　第二，對于中小型股票，我發現這些股票很少具有聯動因素，并且本身和市場的相關度不高，甚至和自己所處的大行業內的股票相關度也并不高，而更于自己本身的基本面有關。隨著未來大量的中小板股票上市，更多投資者將可以采取“選股”的策略，顯著增加ALPHA，而完全不受市場漲跌的影響，也算是形成一個新的盈利模式。

　　而其他投資小盤股的理由通常包括：小公司有更好的發展前景；可以更敏銳地利用市場機會應對市場變化；由于只有很少分析師關注這些小公司，使得它們的信息和前景很少被股價充分反映。此外，小公司的財務報表及其盈利模式都較為簡單，通常它們都是單線經營。小公司的競爭對手很少，而且重要客戶也不多，因此分析師不用花很長時間打電話以確認公司經營是否順利，即研究小公司所耗費研究時間的邊際價值遠遠超過大公司。

　　既然這些股票不受市場和行業影響，還可以為選股投資者提供投資機會，每個股票都具有自己獨立的“股格”特征，那么是否有必要將其歸為一類，獨立研究呢？未來面對如此多的中小盤股票，機構將采用什么指標或者什么模式才可以選擇股票呢，實際上這些中小板股票的選擇很難傳統的通過自上而下進行，必須自下而上通過一個分析體系逐個進行。

　　我們認為研究中小盤企業，最重要的是分析企業的成長故事，而分析其業務模式的獨特性則非常重要，因為這些股票市值不大，很少具有“配置性”機會。

　　機構對于小盤股要么是看好后買入持有，由于流動性原因也很少做交易，要么就根本不會持有，而沒有買一點做配置的打算，因為機構會配置更重要的股票，如果既沒有成長故事同時其業務模式又沒有獨特性，并且對未來的業績展望缺少透明的話，那么這樣的企業就根本不值得投資者關注，畢竟現在好的大盤公司有很多。從整體來說，國內的小盤股估值并沒有優勢，未來有下調的可能，整體漲幅也未必比大盤股漲的好，但是很多具有很好的成長故事的小盤股未來可以漲很多倍，這是這些股票吸引我們關注的重要原因，但這也為選股提供了很高的要求。我們的小盤股組合策略主要是為選股型投資者(小型公募基金、投資管理公司、私人大客戶等)發掘具有成長故事的股票，并且投資者可以按照組合一起買入，克服買賣一個小盤股股票帶來的流動性風險。

　　本期我們先按照業務模式，分大行業選擇出我們看好的中小板股票，然后在和相應的行業研究員一起詳細分析企業的管理水平和具體的選時事宜。我們建立了一個分析體系和框架進行篩選，具體見附件。我們的選股渠道是使用了閱讀招股說明書、閱讀財務報告和公開信息、實地與電話調研、與其他研究者交流等多種方式。我們放棄尋找小盤股的交易價值，認為由于流動性等原因這種價值非常難以把握。這里需要再次指出的是，中小企業有可能有成長性，但是風險也很大。

　　未來我們會逐漸根據變化進行組合調整。如果這個企業具有核心競爭力，但是估值太高，我們給予持有評級，而如果一個企業缺乏長期關注的潛質，但是未來三年業績仍然可能大幅度增長，并且有可能在成長中形成自己的競爭力，我們也會推薦，但是估值上會略有打折。

　　1.2.成長的投資故事

　　股票有很多類型，有緩慢發展型，有穩健適中型，有投機型，還有周期起伏型，不同類型的股票二級市場表現也大相徑庭。現在的問題是，什么類型的股票最吸引人？當然是幾年間就能夠持續漲10倍甚至更多的股票。一般來說，這種類型的股票屬于高速成長類型，多存在于中小企業。它們的凈利潤大幅度增長從而帶動股票價格也大幅度增長。簡單算個帳就很清楚，如果一家企業凈利潤每年增長50%，持續增長六年，六年以后的凈利潤將是現在的11.4倍。如果其他情況變化不大，其股價也應該漲差不多10倍。這就是高速成長股的魅力所在。而一個每年分紅收益5%，但是業績沒有增長的股票你很難指望它能夠持續漲幅超過十倍，實際上超過一倍都很困難。

　　我們喜歡高速成長型的小盤股。如果沒有成長，則沒有必要買入小盤股，因為他們流動性差，存在的風險高。成長故事一方面是外部需求的轉換帶來的，也是由于企業具有獨特的盈利模式和業務特征帶來的，也可能是企業的管理水平高帶來的。每個小盤股的成長故事都可能是不同的，彼德林奇說過如果你深入研究后，不能在2分鐘內說出一個小盤股令人信服的成長故事，則這個股票就不能推薦。

　　2. 110家中小板上市公司的篩選

　　2.1.選股分析

　　我們按照大類行業劃分選擇我們看好的中小板上市企業。其中行業觀點代表行業研究員的觀點，策略觀點代表我們小盤股策略研究員的觀點，觀點也許會出現差異，這是正常的。因為行業研究員更多是站在行業內部通過比較給出投資評級，而我們則是通過研究投資故事，業務模式和跨行業比較，給出投資評級。整體上，國內中小板的企業成長性和質地非常好，但是面臨估值有些高的問題(我們目前主要是按照市盈率來看估值)。解決高估值的一個手段是時間，成長會降低估值，另外就是需要超出預期的業績和資產注入，但是對于小企業來說，資產注入的可能并不大，超出預期是最主要的看點，未來我們將深入分析。

　　2.1.1醫藥類中小板上市公司

　　在小盤醫藥類上市公司里，我們不喜歡原料藥上市公司，比如鑫富藥業等，其原料藥領域的高增長期已經過去，現在的產業鏈擴張發展并不明晰。對于小盤中藥股，比如沃華醫藥和紫鑫藥業產品單一，并且單一品種上也沒有形成過億的規模，成長性也并不突出，相對而言，大盤中藥股更值得推薦。在生物制藥的小盤股中，我們看好科華生物和雙鷺藥業。

　　科華生物是診斷試劑領域的優勢企業。公司在免疫診斷試劑和生化診斷試劑市場建立具有相當地位，正在大力推進核酸診斷試劑的研發銷售，期望在整個診斷試劑市場取得穩定均衡發展。診斷儀器銷售是公司發展另外重點，公司希望通過自己開發做大診斷儀器同時帶動診斷試劑的銷售。未來幾年內，公司業績的增長來自于試劑和儀器的銷售增長，另外隨試劑產能利用率增大，單位生產成本和銷售成本降低會帶來邊際利潤效應。科華在產業和公司架構方面都已經趨于成熟，穩步前進是公司經營發展的主基調。

　　雙鷺藥業在市場中原來一定爭議，亮點是研究型醫藥企業，但缺點主要是產品散亂，銷售能力弱。雙鷺藥業06年四季度業績超出預期，改變了我們對其的看法。

　　我們認為這體現了公司營銷策略正在由劣向優轉換，其以“質、價”取勝的模式逐漸為市場所認可，公司已經開始穩妥的推進營銷改革。

　　公司對自身產品線的戰略發展方向也已比較明晰，選擇了抗腫瘤及其輔助、抗肝炎病毒、心腦血管等幾大領域，逐步進行目標集聚。并且目前公司研發梯次也初步形成，部分研究人員長線品種的研發，是公司的長期儲備品種，另一部分為短線品種研發隊伍，這類產品投入小，生命周期短，主要通過經銷商代理銷售，成為公司這幾年業績的主要構成部分，為長線品種的研發提供資金支持。

　　日前公司公告參股聯合偉華，這將為公司在天然藥物領域增添籌碼，同時聯合偉華正準備登陸三板，公司將會獲得較高的投資增值。

　　隨著醫療衛生體系的改革深入，藥品市場將逐步規范，具有研發和技術優勢的企業將逐漸凸顯出來，我們仍看好公司的長期發展前景，作為一家成長中的中小型生物制藥企業，公司的發展軌跡現在看來比較清晰。

　　基本上，在小盤醫藥股中，我們目前僅推薦兩個品種，科華生物屬于穩定增長品種，雙鷺藥業屬于激進成長品種，都屬于生物制藥領域，并且雙鷺藥業還具有突出的研究實力，這與我們行業研究員今年看好生物醫藥子行業和研究型醫藥企業也比較契合。

　　關于雙鷺藥業，見《經營超出預期，調高投資評級》，孫亮，07.1.31

　　2.1.2泛化工類中小板上市公司

　　在中小板化工股中，我們不看好江蘇瓊花、云南鹽化、中泰化學、興化股份、天潤發展、江山化工，主要是行業本身無特色，目前發展還不清晰或者缺少長期成長性。

　　對于民爆行業和紡織助劑行業的龍頭公司，我們認為它們有很清晰的投資故事。南嶺民爆和久聯發展屬于民爆行業。民爆行業原來屬于區域分散，行政政策控制的行業，國家也限制定價，隨著近年國內市場化的不斷提高，政策已經開始鼓勵行業整合和跨區域并購。久聯發展已經在貴州占據了主要的市場份額，隨著貴州的固定資產投資增長(西部大開發還是受到國家政策鼓勵)而內生穩定增長，并且久聯發展已經開始跨區域整合，而南嶺民爆則在湖南占據最高的市場份額，通過上市融資，也具備了跨區域整合擴張的能力。因此可以預見，未來幾年內生增長和跨區域整合的成長故事會在這兩個行業內領先的企業中持續進行，未來3-5年，兩家企業每年的凈利潤增長均可以達到20-30%，考慮到短期估值不便宜，我們給予持有評級。

　　在紡織助劑行業，紡織助劑行業的發展不僅與紡織品數量有關，而且與紡織品質量的提升有關，紡織品質量必須依靠助劑的發展。我國每百公斤纖維消耗的助劑數量以及使用的助劑種類還遠低于世界平均水平，隨著全球產能向國內轉移，以及中國紡織品質量的提升，助劑行業目前仍處于穩定增長階段。目前紡織印染助劑行業還處于充分競爭階段。資本進入壁壘較低，生產廠家數量較多，廠家在技術、品種、質量、成本、價格和營銷等方面激烈競爭，其中技術和營銷是競爭的重要元素。

　　傳化股份和德美化工分別是長三角和珠三角的龍頭企業。我們行業研究員認為德美化工在技術上更有優勢，不過兩家企業都是管理很出色的企業，都已經建立起一定的競爭優勢，均受益于紡織助劑行業的發展。

　　傳化股份創立了以技術服務和技術支持為依托的產品營銷模式，擁有一支具有多年行業從業經歷的營銷隊伍及為客戶提供技術服務和技術支持的應用技術服務隊伍，最大程度滿足客戶的差別化需求。這種營銷模式不易被小企業復制，形成了公司的核心競爭力。

　　德美化工的競爭優勢主要在于重視技術研發，加大新產品研發力度，搶占高端產品市場；實施大客戶戰略，以技術服務為核心，為客戶提供全面解決方案，并且也擁有大型的產品銷售和服務體系。

　　未來3-5年，這兩個企業每年均可以獲得20-30%穩定的凈利潤增長，考慮到德美化工的估值目前偏高，我們推薦傳化股份。

　　對于華峰氨綸，化纖行業研究員給予其增持評級，但我們認為該公司目前的投資亮點在于行業復蘇，而不是該公司的競爭優勢，考慮到化纖行業的多變性以及復蘇的持續力度，以及估值，我們給予中性評級。

　　對于黑貓股份，行業研究員認為炭黑的生產規模和市場需求主要受到汽車和輪胎產業的影響。目前我國已經成為僅次于美國和日本之后的全球第三大汽車消費市場。汽車工業的較快發展必然拉動輪胎和炭黑市場需求的增長(5%的增速)。

　　作為行業龍頭，能夠收益于行業的增長。但是我國炭黑企業的狀況是數量多、規模小、技術水平低、產品品種少且結構不合理。炭黑總量上供大于求，競爭非常激烈。從策略上，目前給予中性的評級。

　　對于永新股份、青島金王，我們認為這兩家企業屬于類消費品企業。永新股份屬于塑料軟包裝行業，主要為食品和藥品提供包裝，該企業的競爭優勢在于規模技術和品牌優勢，該公司的客戶集中度較高，客戶都是為國際、國內名牌廠商，包括伊利股份和寶潔等公司。公司客戶集中的優勢有利于公司充分發揮目前的生產能力，尤其是在行業困難的時期保證一定的盈利能力，并且考慮到食品藥品的安全性，客戶轉換成本較高。前兩年該公司屬于處于行業最困難時期，隨著行業的整合，比如收購廣州永新和北方對手埃卡。我認為公司業績將出現反轉，具有復蘇股的投資故事。

　　青島金王是目前國內最大的蠟燭制品生產商，產品主要銷往海外市場。歐美市場是世界蠟燭消費的主要地區，未來消費需求將長期穩定。由于蠟燭行業是勞動力密集型的制造產業，其制造、設計和開發正在從歐美地區向發展中國家轉移。

　　相對于國內其他的蠟燭產品出口制造商，公司在生產規模、技術和工藝的完備性、品牌知名度、產品門類和產品結構檔次上均具備相當的優勢，是國內唯一被國際主流零售企業認可的新材料工藝蠟燭制造企業。而與海外公司相比，公司受惠于國內較低的勞動力和原材料價格，在產品的工藝裝飾性和產品價格上具有較強的比較優勢。公司產品具有較大的定價空間和較強的議價能力，在原材料價格上漲的情況下仍能保持毛利率水平的穩定。目前產能不足已經成為制約公司繼續快速發展的瓶頸，此次募集資金項目的投產可以使未來三年企業業績高速增長。

　　以上兩個公司投資故事比較有吸引力，也具有一定競爭優勢，但是我們目前認為估值有些高，給予“持有”評級。

　　關于華星化工的成長故事。政府重視“三農”、建設社會主義新農村政策和07年5種高毒農藥被禁止使用，給生產低毒產品的農藥企業提供了難得的發展機遇。而作為活力十足的民營企業，華星化工擁有很強的銷售能力，隨著儲備項目密集投產、與外資合作及工藝創新形成的合力將使該公司未來兩年業績大幅度增長。考慮到目前估值并不貴，我們給予“增持”評級。

　　關于滄州明珠，公司主要從事各類PE管材和管件的生產和銷售。我國塑料管材行業近年來一直保持快速發展，年增長率達15%，居世界第一。目前我國塑料管材產品結構不合理，普通管材生產能力過剩，而部分技術含量高的產品還不能滿足市場需求。該行業是產品升級的故事。而滄州明珠的競爭優勢就在于技術領先，擁有8項專利技術和兩項專有技術，在電熔管件、球閥和鋼塑過渡的設計和生產方面已經達到國際水平，開始替代進口，并參與了相關國家標準的制定。

　　公司是目前行業內燃氣、給水管材及管件品種配套最為齊全的生產企業，也是國內唯一一家PE燃氣管材、管件、球閥全部取得AZ認證的生產企業。未來三年凈利潤復合增長率大約可以達到25%左右。考慮到目前估值比較合理，給予“持有”評級。

　　紡織服裝業小盤上市公司，我們非常認可行業研究員李質仙和張偉文對行業和企業層面的判斷，行業研究員在一月份行業月報中仍然給予七匹狼、偉星股份和眾和股份增持評級，具體見相關研究報告。不過目前來看三個股票并不便宜，因此從策略的角度給予了持有評級。

　　潯興拉鏈和偉星股份屬于近似行業，未來幾年成長性也不錯，但是我們更喜歡偉星股份。而其他紡織服裝類小盤上市公司，則缺乏長期成長性和出色的業務模式。

　　關于偉星股份，見《高成長的服裝輔料行業龍頭公司》，張偉文、李質仙，06.6.5關于潯興拉鏈，見《依靠技術創新占據行業龍頭地位》，張偉文、李質仙，06.11.30關于眾和股份，見《高檔休閑服面料開發的領跑者》，張偉文、李質仙，06.9.7

　　2.1.4網絡、電子與元器件類中小板上市公司

　　關于大族激光、航天電器、橫店東磁、萊寶高科的深度研究請參閱我們行業研究員的相關報告。很多元器件企業具有不錯的盈利增長，具有一定的技術壁壘，估值也有一定彈性，如大族激光。

　　萊寶高科的成長故事在于：主要從事LCD行業上游材料的生產，主導產品為ITO導電玻璃和中小尺寸彩色濾光片(CF)。公司是國內首家自主掌握STN型ITO導電玻璃生產反術和彩色濾光片核心技術的企業，同時也是國內唯一一家全面自主掌握平板顯示行業關鍵性通用技術——鍍膜技術和光刻技術的廠商。公司較強的盈利能力是與所處行業的市場特征密切相關的。目前國內能夠批量生產中小尺寸CF的廠家有限，中小尺寸CF市場仍處于供不應求狀態。總體來看，國內現有CF產能僅能滿足國內CSTN-LCD面板生產線需求的40%左右。如果科技股可以給更高市盈率的話，目前的價格并不貴。

　　對于給予中性的網盛科技，盡管其屬于網絡股，但是業績增長低速穩定，在沒有找到新的盈利模式保證業績高速增長的情況下，目前估值過高。

　　兩個軟件股遠光軟件和東華合創則缺乏很好的成長故事。遠光軟件專注于電力行業的財務及集團信息管理是最大的競爭優勢，但同時單一的客戶結構和產品結構也使我們對其發展潛力有所疑慮。東華合創是典型的系統集成廠商，最大的優勢在于已經擁有較大規模的客戶數量，其中一些高端客戶具有進一步的業務發展潛力。

　　目前公司有向全面軟件企業轉型的趨勢，募集資金投向也是現有的六大行業軟件。

　　我們對其軟件發展前景持謹慎樂觀態度，并估計未來軟件收入的增幅將維持在20%～25%之間。轉型是提升企業價值的關鍵所在。目前來看，暫給予中性評級。

　　關于國脈科技，我們認為其業務模式值得關注，但是未來毛利率下降的風險尚未釋放。國脈科技2000年開始定位為電信網絡技術服務商，公司快速成長的機遇源于第三方電信服務行業集中度低，行業間競爭不激烈。在目前發展階段和實際運作中第三方與第一、第二方合作關系多于競爭。在3G催化作用下，獨立的第三方服務行業正進入成長初期，爆發性成長的前夜。未來幾年公司維護服務將取得區域突破，將通過并購等方式向沿海城市拓展做大主業，收入的地區結構將發生變化，產業鏈延長。

　　我們認為其余股票目前缺乏吸引力，或者有待于我們深入發掘。

　　對于給予中性評級的上市公司中，精工科技業務繁雜但是缺少規模和競爭優勢；天奇股份主要從事職能物流輸送業務，未來在機場物流方面的切入將成為公司近期發展的亮點。雖然公司準備進去風電領域，但目前盈利模式尚未真正確立。

　　盾安環境和三花股份所在行業成長性較差；山東威達生產鉆夾頭，主要是出口，目前成長性比較差；三鋼閩光、信隆實業、廣東宏圖、萬豐奧威、江蘇宏寶、瑞泰科技、威爾泰、寧波華翔等上市公司由于行業吸引力、成長性或者競爭優勢等原因給予中性評級。

　　關于中捷股份的成長故事：縫紉設備的制造具有勞力與技術密集型特征，發達國家縫紉設備制造正逐步向中國等發展中國家轉移。中國的縫紉設備制造業在國內裝備制造整體水平不斷提升和外來專業技術支持的合力下，正逐步接近國際一流品質。與上工股份、標準股份相比較，中捷股份的產品定位于科技含量與附加值較高的中、高速平縫機和包縫、繃縫、曲折縫、特種機等工業縫紉機產品。

　　中捷股份的競爭優勢是技術創新與營銷網絡建設，強大的研發實力和市場地位正推動企業從行業追隨者向行業領軍地位轉變。隨著國內服裝企業對公司中高檔縫紉機產品需求的增加和出口市場的成功開拓，未來三年預計年經營業績可以實現30%以上的復合增長率。考慮目前成長性好，但是估值不高，給予中捷股份增持評級。

　　以下幾個企業成長性非常好，業務模式和投資故事也具有獨特之處，不過考慮到估值，暫時給予持有評級。

　　關于威海廣泰的成長故事：我國的航空地面設備行業正處景氣度上升周期。

　　同時，我國現有機場地面設備多為90年代中期購買的，目前已經進入更新換代的密集期，進口替代空間巨大。威海廣泰行業地位凸出，是國內空港設備業龍頭，是國內空港設備品種最全、技術水平最高、年產規模最大的企業，是國內唯一能獨立進行設計、開發和生產的大型高端空港設備企業。公司競爭優勢主要體現在技術、規模和服務：管理層多為技術出身，相比國內中小型企業，公司擁有明顯的技術優勢；對國內大型企業而言，多品種、小批量的行業特點決定了潛在競爭對手無法依靠規模化生產獲得成本優勢；對外資企業而言，公司擁有價格優勢，對國內用戶定制、及時的售后服務。

　　關于魯陽股份的成長故事：公司是國內最大的陶瓷纖維生產商，產品廣泛應用于工業、民用及國防軍事領域。陶瓷纖維行業面臨著需求自然增長及產品替代的雙重需求拉動，我國目前正處于重工業化初期向中期過渡的關鍵時期，固定資產的高投入將使得陶瓷纖維行業繼續保持快速發展態勢；同時，由于國內陶瓷纖維在相關行業的應用比重還較低，未來對其他耐火、絕熱材料仍有很大的替代空間；此外，陶瓷纖維的新應用領域仍在不斷開拓中，管道保溫、防火門的內襯、汽車行業等都是未來開拓的重點，未來陶瓷纖維行業仍有望保持快速增長。

　　除下游需求高速增長這一有利的外部條件外，山東魯陽高速增長的重要動力還來自公司強勢營銷策略。由于國內大部分陶瓷應用領域從未有應用研究案例和經驗，魯陽股份設置專門研究部門，以應用技術方案研發和設計為市場營銷的起點，這使國內其它中小廠商無法對其構成競爭威脅。公司憑借規模優勢、生產效率高及工藝優勢在國內同行中競爭優勢明顯，公司近年來的新增產能迅速被市場所消化，募集資金項目及其他在建項目投產后，預計公司在國內的市場份額將提高到35%；跟國際陶瓷纖維巨頭相比較，公司的技術水平已經具備國際競爭力，公司將加大國際市場開拓力度，公司未來3年的出口收入有望保持30%以上的增長；此外，公司還將通過不斷推出新產品及優化產品結構來提高綜合的盈利能力。

　　關于青島軟控的成長故事：未來國內輪胎行業的持續景氣將為公司這種領先的橡膠機械生產企業創造良好的外部環境。我們認為公司最主要的亮點在于將從一個橡膠控制設備提供商向數字化橡膠整機設備提供商的全面轉變，雖然過去幾年一直在轉變之中。這種轉型的結果就是收入規模的迅速擴大以及通過整機銷售帶動公司所擁有的核心的自動化(數字化)技術實現利潤最大化。公司的競爭優勢主要是同時具有IT技術和橡膠行業的深厚背景，對橡膠行業和IT技術的理解在一定程度上已經形成了一定的技術壁壘。我們認為，公司有可能在全自動輪胎生產制造設備領域超越其他公司，從而確立在全自動輪胎生產制造設備領域的領先地位。

　　關于棟梁新材的成長故事：棟梁新材是走向多元化的鋁產品深加工企業，在區域市場內擁有較大的市場份額和影響力。隨著募集資金項目投產，公司成為集鋁合金型材、鋁合金板材以及鋁材深加工產品在內的鋁產品深加工企業，核心競爭力和持續發展能力將進一步增強。國內PS版鋁板基消費量穩步增長且存在供需缺口作為印刷行業的耗材，國內PS版鋁板基的消費量年均增速超過16%。目前國內主要廠商的產能只能滿足約55%的市場需求，市場存在較大的供需缺口。公司已成為國內二線PS版鋁板基生產廠商的領先者。隨著PS版鋁板基產能釋放推動07年業績爆發性增長07年公司的PS版鋁板基產能將充分釋放。

　　高新張銅與棟梁新材有著類似的成長故事，不過屬于銅產品深加工企業。

　　關于雪萊特的成長故事：雪萊特主要生產節能燈和傳統汽車鹵鎢燈的替代品—HIV燈，并且產品具有較高的技術壁壘。它的成長故事在于進入新的市場，比如HIV燈從售后維修市場進入OEM市場，節能燈從貼牌模式進入直接超市銷售模式。未來幾年有可能復制佛山照明和浙江陽光的成長故事。

　　關于中材科技的成長故事：特種纖維符合材料屬于國家優先扶持的高技術產品產業化項目，具有廣闊的行業前景。公司是國內該行業最大的集研發設計、產品制造與銷售、成套技術與裝備于一體的高新技術企業，是中國特種纖維復合材料的技術裝備研發中心，也是中國國防工業最大的特種纖維復合材料配套研制基地。公司憑借研發技術、產品質量和品牌資質等優勢而樹立了市場競爭優勢，并占據了領先的市場份額。募集資金項目前景看好，具有較高的增長預期。

　　2.1.6其他中小板上市公司

　　關于太陽紙業的推薦理由，請見《行業高端產品的領跑者》，王峰，06.10.20關于東方海洋、獐子島和登海種業。登海種業具有很強的玉米種子研發優勢，2006年業績下滑嚴重，現在的故事是期待2007年年底業績復蘇。獐子島的業務模式非常獨特和出色，其具體優勢是：1、圍海底播高檔海產品，目前圍海65萬畝，估計未來5-10年發展空間比較大，并且一旦底播面積確定，基本上未來幾年的業績可以鎖定，高檔海產品價格很少下跌，海底存貨會越來越值錢。2、獐子島打通了產業鏈。有養殖、加工和銷售的整個產業鏈。同時養殖海產品可以鮮貨買也可以加工，這取決于兩個市場的性價比，同時如果加工能力有剩余，它還可以購買外部原料加工，增加收益。產品也有國內外市場可供銷售。未來幾年成長性很好。

　　關于家電股，行業并無吸引力，目前給予中性評級。對于傳統行業傳統業務的黔源電力、南京港、大港股份也給予中型評級。

　　關于海特高新，主要從事飛機維修服務，業務模式具有獨特性，但是考慮到中國的飛機成新率比較高，維修需求前幾年增長并不迅速，隨著維修年限和保養數量的增加，2008年后，我們認為海特高新有望迎來業績的高速增長，因此目前暫時給予持有評級。

　　關于幾個建筑類股票，中工國際，粵水電，宏潤建設，盡管同是建筑類企業，但是具體特點并不一樣。

　　中工國際主營業務為國際工程總承包，組織分包商從事海外工程項目所需的設計、設備與技術、土建施工、安裝和監理的出口，核心業務為成套設備與技術的出口，因此本質上公司是一家“對外經貿型”工程承包企業。公司核心能力偏弱，本次IPO募集資金主要補充流動資金，因此短期對業績幾無貢獻。給予中性評級。

　　粵水電并不是水電企業，而是定位為“水資源綜合利用工程承包商”。水利水電工程市場進入壁壘較高且按定單組織生產。公司所服務的華南區域的水資源綜合利用市場將保持長期增長，包括廣東省在內的華南區域未來五到十年水利工程基本建設投資總額穩定持續增長，其中防洪工程和水資源開發利用是主要投資方向，這兩類工程正是公司的技術優勢、經驗優勢所在。公司在廣東省工程合同金額3000萬元以上的中型水利水電施工市場的市場占有率維持在55%以上，在廣東省全部水利水電施工市場中占有20%以上的市場份額。未來幾年業績每年穩定在20%的增長率，目前估值仍然有一定空間。

　　宏潤建設主要目標市場是華東區域的市政工程建設。公司的競爭力在于其所處的市場領域和靈活的機制。作為一家主攻市政工程市場的民營建筑企業，公司的特點比較明顯。首先市政工程業主的高信用度使公司大大減少了大多數民營企業所面臨的市場信用風險。同時，民營企業靈活的運營機制使公司在與國有企業競爭的時候又具有較為明顯的優勢。上海大規模地鐵建設和基礎設施建設市場給公司提供發展機遇。公司是第一家進入上海地鐵工程承包的民營企業，已經承包10億元的合同金額。根據上海軌道交通建設規劃，在2012年將建成510公里軌道交通，預計投資達到1500億元。而且上海世博會帶動的基礎設施投資也給公司帶來良好的發展機遇。公司未來幾年業務將保持高速增長。考慮到企業從小到大的快速成長，目前股價仍然低估，給予增持評級。

　　關于兔寶寶、成霖股份、金螳螂、海鷗衛浴、冠福家用。兔寶寶屬于競爭激烈的裝飾材料行業，目前來看，企業沒有特色，業績增長不快，給予中性評級。

　　成霖股份主要衛浴產品以出口為主，我們認為美國房地產市場的降溫對其業績增長有抑制作用，盡管作為亞洲最大的水龍頭行業龍頭，現在來看未來幾年仍然處于業務轉型中，短期也難以出現高增長。暫時給予中性評級。

　　金螳螂是國內公共建筑裝飾行業的領先者，主要從事酒店、商場、體育館等公共建筑裝飾工程設計、施工業務。實際上，國內公共建筑裝飾行業周期波動不明顯，由于直接面對公共場所和終端家居裝飾消費需求，有服務行業特性，消費升級將刺激行業較快增長。并且這個公司具有很強的設計裝飾能力，擁有包括近20名全國知名設計師在內的333人組成的優秀設計師團隊。未來幾年業績處于快速增長階段。考慮到估值，給予持有評級。

　　海鷗衛浴是國內高端衛浴水龍頭制造服務行業的領先者,衛浴市場高端品牌產品增長更快且面臨的競爭更低，贏利水平明顯高于成霖股份。公司專注于為國際頂級衛浴品牌商企業提供制造服務，無自有品牌，深耕于TMS服務模式。公司重視對高附加值新產品的開發，具有專業、快速的研發能力和柔性化的制造能力，也具有較強的議價能力，可以獲得較穩定的盈利能力。在產業轉移的大趨勢下，未來幾年業績高速增長。

　　冠福家用的成長故事：冠福家用是日用陶瓷生產和銷售的龍頭企業，并利用自身銷售渠道經銷玻璃制品等其他家用品。與國內多數大中型日用陶瓷企業以出口導向為主不同，公司定位于國內市場經營，最大故事是將由產品制造走向渠道建設。

　　未來公司將在陶瓷生產的基礎上，充分發揮自己的渠道優勢，向國內第一家大型的家居用品分銷商的目標邁進。由單一的陶瓷生產制造商轉型為國內最大的家用品分銷商，這是該公司未來繼續保持快速成長，公司投資價值進一步提升的關鍵。

　　值得樂觀的是，目前公司擁有14家特許授權經銷商和其他在全國的分支機構，同時利用其銷售網絡加強對連鎖超市、賣場等零售終端的合作，形成了較為完善的銷售網絡布局，為公司轉型奠定了基礎。通過代理的法國箭牌玻璃器皿公司已經積累了一定的成功經驗，提高了公司成功轉型的概率。2006年底完工的上海五天實業項目是集分銷管理、物流配送、產品展示、培訓等功能為一體的發展中心，有利于公司管理分銷渠道，拓展國內、國際市場。

　　廣博股份的成長故事：廣博股份是國內生產本冊和相冊等文具類產品的龍頭企業，屬最終消費品。產品80%以上出口，是典型的外向型企業，主要市場是歐美、東南亞及中東。受國際產業轉移以及國內消費結構升級的影響，國內近幾年紙制品文具行業增長較快。公司擁有產品優勢、技術優勢和品牌優勢，且全球營銷網絡初具規模。合作伙伴包括沃爾瑪、麥德龍、家樂福，全美最大的專業辦公用品連鎖店等。憑借技術、質量、商譽和渠道資源等優勢，廣博股份業務量及盈利增長前景良好。未來企業盈利能力的提高在于提升品牌價值，這些途徑包括產品結構向高檔化的調整、自有品牌產品外銷比重的擴大、“一站式”服務對非紙制品文具OEM業務的拓展等。作為08年奧運文具類產品特許生產商，公司可能會獲得一次快速提升品牌價值的機會。

　　2.2.投資組合

　　考慮到我們主要的估值采用市盈率方法，因此很多具有出色業務模式和成長故事的股票看起來并不便宜，未來我們將探討使用PEG方法進行估值。因此對于我們推薦的持有評級的股票，具有一定風險承受能力的投資者仍可以增持，但居于短期高估的風險。