羅伯特·朗奇

　　2006年，徹底變成了無畏投資者的一年。

　　亞洲經(jīng)濟越來越獨立于世界

　　這是從2003年5月開始的報復性上漲的延續(xù)。全球許多股指在2006年都接近甚至超出了2000年以來的高點。

　　這是市場急速展開修正的一年，許多投資者對重現(xiàn)的通脹和全球經(jīng)濟增速放緩可能破壞股市擔憂而畏縮不前。這可能也是美國加息周期結(jié)束的一年，從投資者對股市的樂觀程度來看，他們相信加息周期已結(jié)束。

　　債市也是如此，無懼于通脹持續(xù)的壓力，保持著回升力度。垃圾債券成為主要的受益者，由于市場對經(jīng)濟增長放緩和低通脹環(huán)境終將來臨信心滿滿。在此預(yù)期下，債券投資者將低風險債券和高風險債券的估值差距降至歷史低點附近。

　　不過2006年，基本面變化卻不夠明顯。我們相信這些不怎么明顯的變化，可能會在將來對投資形成持續(xù)的、強有力的影響。

　　例如，前一段時間投資者都接受了未來油價可能更高，且油價長期來看不會大幅下跌的現(xiàn)實。投資者開始意識到亞洲經(jīng)濟可能在高油價環(huán)境下持續(xù)增長，而且會越來越獨立于世界的經(jīng)濟活動。

　　當發(fā)展中國家成為發(fā)達國家

　　我們都知道，當?shù)厍虬鍓K移動時，劇烈的變化就會發(fā)生，生成了山脈和海洋。毋庸置疑，同樣的事情也會發(fā)生在金融市場，尤其是這些結(jié)果變得顯而易見時。

　　當發(fā)展中國家變成了發(fā)達國家，那會怎樣？你認為在多大范圍內(nèi)亞洲國家將被重新評級？

　　這些板塊變動的結(jié)果多年來就存在了。例如，亞洲國家對中國的出口從2003年中期來大幅增加。而油價在2004年早期突破了一定的區(qū)間后，亞洲經(jīng)濟仍然能夠不受油價的影響而顯著增長。

　　重要的變化有時候會造成公眾的一系列反應(yīng)。第一個反應(yīng)是，“這不可能是真的”，繼而又說，“即便是真的，也不會持續(xù)多久”。而最后的反應(yīng)往往要經(jīng)過一段時間，當他感受到大量的變化后，就會說“對此，我必須采取一點措施了。”

　　這些變化從去年5月已經(jīng)發(fā)生，投資者最終釋放了他們的擔憂。

　　中國、印度和世界上其他一些新興市場精力充沛地增長已經(jīng)既成事實。有證據(jù)表明，他們的大部分增長來自于當?shù)馗鞣N因素的拉動，而非出口。受此影響，投資者持續(xù)涌入拉美國家和其他的新興市場，毫不理會當初的搖擺不定。

　　投資者持續(xù)涌入的結(jié)果就是亞洲股市的估值向全球水平靠攏，同全球大部分市場一樣，亞洲股市的估值又重新升至周期高點。

　　市場重估不會一帆風順

　　有證據(jù)顯示，美國經(jīng)濟的確在軟著陸的軌道中運行，很難不去相信世界上的發(fā)展中市場正在走向另外一個不錯的年頭(雖然可能不如2006年那樣好)。

　　但是在股指重新回到周期高點的情況下，投資者也在評估一些變化的發(fā)生，今年我們已經(jīng)看到的不斷增強的波動是多空分歧增大的先兆，這在新興市場和成熟市場經(jīng)常出現(xiàn)。

　　從長期看，亞洲或其他新興市場的走勢和美國經(jīng)濟對他們的影響是否減少幾乎無關(guān)。如果投資者察覺美國經(jīng)濟增長放緩至健康的“慢跑”速度，大家會更容易接受風險較大的市場將進一步被拉高。

　　但是真愛與市場重估一樣，并非一帆風順！當迷戀市場的投資者同增長預(yù)期一道墜入愛河時，他們會首先將市場迅速推高，但當他們的高預(yù)期沒有實現(xiàn)之時，他們也會以同樣的速度打壓市場。

　　有一個主要的板塊還沒開始移動，那就是債券和股票之間的定價錯位。債券看上去已經(jīng)比股票貴不少，而股票卻仍然便宜。投資者長期以來認為債券市場有問題，并且通脹起飛之日就是債券價格下跌之時。

　　但是當我們在向低增長、低通脹的方向穩(wěn)步前行時，債券估值正確而股票估值錯誤這一前景隱隱顯現(xiàn)。債券也許并不貴，而是股票太便宜了。

　　仿佛一個板塊移動的壓力正在形成，這可能帶來很大的一個移動。讓我們大家都密切關(guān)注！