長江證券研究所 宋中慶

　　1月24的大幅調(diào)整帶來的傷痛再次被投資者遺忘，大盤指數(shù)在短期內(nèi)完成400多點的調(diào)整以后又以V型翻轉(zhuǎn)的方式演繹了牛市的激情。

　　股市調(diào)整有市場因素更有政策背景，自06年8月底大盤經(jīng)過盤整以后再拾升勢至07年1月，市場一直維持單邊升勢，特別進入2007年，市場的交投達到了極其火爆的程度，日均成交量突破1000億元，大量儲蓄資金通過新開戶、購買基金等方式進入股市，大量的投資者在賺錢效應刺激下，出于短期暴富心理下進入這個風險市場，市場短期內(nèi)的確聚集了泡沫和風險，指數(shù)接近3000點時，市場平均市盈率突破40倍。針對這種情況，管理層采取了系列措施，首先在資金供給上收緊基金發(fā)行閘門、在股票供應上加快大盤新股發(fā)行；其次是宣布推遲股指期貨推出的時間，打擊大盤股溢價預期；第三在輿論上進行風險討論，先后有重量級的羅杰斯、吳敬連、成思危的言論來提示市場風險；這一系列措施逐步發(fā)酵，終于引發(fā)了1月底以來的調(diào)整，短短的五個交易日，市值損失共達到10100.4億元，市場以財富巨額蒸發(fā)的方式給投資者上了風險教育課。

　　在當時的調(diào)整中，我們的觀點是股市長期走牛的幾個支柱：良性的宏觀經(jīng)濟走勢、上市公司業(yè)績普遍提升、人民幣持續(xù)升值、

資本市場制度變革等并沒有改變，所以我們認為市場出現(xiàn)調(diào)整即使是中期的，也是對短期過快漲幅的校正以及對短期泡沫的擠壓，在這種調(diào)整中，下跌過程就是回歸理性價值的過程；我們當時提醒投資者關注政策的轉(zhuǎn)暖標志，如股指期貨的推出、基金發(fā)行閘門重啟來臨等因素的轉(zhuǎn)變上。

　　2月5日收盤，滬深300指數(shù)平均市盈率26倍，可以說不論從調(diào)整幅度還是成長市場的價值區(qū)域來講，調(diào)整的目標基本達到；由于本次調(diào)整帶來的基金大量贖回促使2月6日起一系列政策利好浮出水面，5只股票型基金的發(fā)行申請通過了監(jiān)管部門的審批，20多家基金公司的新產(chǎn)品在排隊等待過會；保險監(jiān)管部門有關負責人表示研究考慮修改關于保險機構投資者投資的一些限定條件；國務院常務會議原則通過《期貨交易管理條例(修訂草案)》，該修訂草案經(jīng)進一步修改后由國務院公布施行，為股指期貨上市鋪平了道路。政策變暖一方面改善了資金供給，另一方面使市場再次可以理性的態(tài)度對待大盤指標股的估值，同時市場確認了2500一線的強大支撐。

　　近期一系列數(shù)據(jù)再次鼓舞了市場信心，首先是資金面，興業(yè)銀行和平安保險申購凍結資金都達到了1.1萬億，人行1月數(shù)據(jù)顯示新增貸款249億元同比少增6716億元，為1999年以來最低水平，股市行情的火爆吸引大量儲蓄資金流入股市；其次，據(jù)WIND資訊統(tǒng)計,截至14日公布年報的120家上市公司共計實現(xiàn)主營業(yè)務收入1818.87億元,同比增長29.58%；共計實現(xiàn)凈利潤129.44億元,同比增長84.85%。平均主營業(yè)務收入達90.94億元,平均凈利潤1.08億元。已披露年報公司僅有S成建投、馬龍產(chǎn)業(yè)2006年度出現(xiàn)虧損,其他全部實現(xiàn)盈利。高盈利公司較多,全年凈利潤超過1億元的公司有41家,S山東鋁、鹽湖鉀肥和保利地產(chǎn)分別以凈利潤10.4億元、8.12億元和6.59億元的成績排在凈利潤前三甲。從業(yè)績增幅來看,有97家,即80.8%的上市公司凈利潤較去年同比實現(xiàn)增長。在外圍股市方面，美國三季度GDP數(shù)據(jù)超出市場預期，

美聯(lián)儲的聲明消除了市場對通脹上升的預期，道瓊斯指數(shù)創(chuàng)出新高，亞太股市在美國股市激勵下也是漲升一片。

　　上市公司的業(yè)績是股價最堅實的支撐，經(jīng)過大幅調(diào)整以后，做空能量得到有效釋放，市場逐步在利好引導和資金推動下走高并創(chuàng)出了本輪行情的新高，但我們也必須理性認識過快的漲幅在短期內(nèi)所滋生的風險和泡沫。

　　我們預計春節(jié)以后，市場會維持振蕩盤升的格局，熱點會圍繞央企整體上市、借殼重組(特別是券商借殼)、年報行情展開。

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