顧彥冰 中原證券

　　一.重要信息動向

　　1.1宏觀數據

　　信息1：

　　美國總統布什5日向國會提交了2008財政年度的財政預算報告，整體財政支出達到2.9萬億美元，增長4%左右。值得關注的是，預算報告列出的下一年美國國防支出高達6246億美元，增長12%，大大超出了外界此前的預期。報告預計美國2007財年的財政赤字為2440億美元，比2006財年的2480億美元小幅下降1.6%；2008財年的赤字將下降至2390億美元；到2012財年，美國將出現610億美元的預算盈余。

　　信息2：

　　美國勞工部7日公布數據顯示，去年第4季度美國勞動生產力強勁增長3%，而勞動力成本增長幅度卻減緩至1.7%，該兩數字都優于此前市場預期。

　　信息3：

　　韓國央行8日宣布維持利率不變，并稱現在應該在通膨及經濟成長之間采取更為平衡的看法。分析師表示，這暗示央行政策朝向經濟成長移動。外界事前已普遍預期央行將連續第六個月維持利率不變，投資人反應冷淡。

　　信息4：

　　歐洲中央銀行(ECB)8日宣布，維持其基準利率水平于3.5%不變，這一決定在市場的預期之中。但特里謝表示，央行必須對中期內物價穩定面臨的潛在風險保持“高度警惕”，市場認為，這表明央行極有可能在3月的會議上再度加息25個基點。另外，8日英國央行也宣布，其貨幣政策理事會決定維持基準利率5.25%不變，決策者認為上個月突然升息的效果有待觀察。

　　1.2政策評析

　　硝酸銨不再享受增值稅免征政策

　　信息1：

　　國家財政部、稅務總局近日下發了《關于明確硝酸銨適用增值稅稅率的通知》，規定自2007年2月1日起，硝酸銨適用的增值稅稅率統一調整為17%。

　　點評：

　　根據我國現行的增值稅政策，硝酸銨被歸為氮肥類產品，享受免征增值稅政策。但自2002年國家將向酸銨納入民用爆炸物品管理范圍后，由于稅收政策未作相應調整，只是目前各地對硝酸銨適用的增值稅稅率及征免政策執行不一致。

　　此次調整后，所有的硝酸銨生產企業都必須繳納17%的增值稅，硝酸銨生產企業補貼收入會大幅減少。上市公司興化股份(002109)和柳化股份(600423)是國內硝酸銨生產企業龍頭，硝酸銨產能較大，受到的負面影響稍大。

　　此次調整還將導致硝酸銨產品價格的略微上漲，對于硝酸銨下游的民爆行業和硝基復合肥生產企業不利。預計久聯發展(002037)、瀏陽花炮(600599)的生產成本也會略有上升。

　　信息2：

　　根據上海證券報報道，保險監管部門有關負責人7日在接受記者采訪時表示。“關于保險機構投資者投資的一些限定條件，我們正根據實際情況研究考慮修改。最終實現保險機構在監管框架下，進行自主決策、自擔風險，真正發揮自身的能動性�！睋�這位負責人透露，目前研究考慮修改的條款主要有兩條，一是保險公司不可購買其價格在過去12個月中漲幅超過100%的股票，二是關于保險資金投資股票不得超過總資產規模5%的限制。

　　點評：

　　目前所執行的《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》，是于2004年10月24日由保監會聯合證監會發布的，鑒于當時的股市非常低迷，管理層從防范風險的角度，特別提出六種不可投資的股票，其中之一是“其價格在過去12個月中漲幅超過100%的”。而在當前大牛市格局下，禁止保險資金投資12個月內漲幅超過100%的股票，顯然已不合時宜，因此對相關條款作出修改非常有必要。

　　至于可能對“保險資金投資股票不得超過總資產規模5%的限制”的條款也可能進行修改，事實上，近期市場中早就存在相關傳聞，筆者也認為此條款有修改的較充足理由。問題的關鍵是，擬新修訂的《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》何時能夠出臺并實施。筆者認為，鑒于重新修訂《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》需要走很多程序，因此，暫時不必過分關注此條在時間方面具有很大不確定的利好。

　　證監會發布3項修訂后的信息披露規則，上市公司財務指標計算有新規

　　信息3：

　　日前，證監會發布了3項修訂后的信息披露規則，對財務報告的列示、非經常性損益的界定、凈資產收益率和每股收益的計算作了新的規定。

　　點評：

　　為配合新會計準則的施行，證監會日前發布了《公開發行證券的公司信息披露編報規則第15號———財務報告的一般規定》(證監發[2001]160號)、《公開發行證券的公司信息披露編報規則第9號———凈資產收益率和每股收益的計算及披露》(證監發[2001]11號)、《公開發行證券的公司信息披露規范問答第1號———非經常性損益》(證監會計字[2004]4號)等3項修訂后的信息披露規則，新規則適用于按新會計準則編制并披露財務報告的上市公司和擬上市公司。

　　按照新會計準則的規定，少數股東權益在凈資產下列示，不再在流動負債下列示，少數股東損益并入凈利潤，但按照《公開發行證券的公司信息披露編報規則第9號———凈資產收益率和每股收益的計算及披露》的規定，計算每股收益時，分子“凈利潤”不包括“少數股東損益”，分母“普通股數”不包括“少數股東權益”的股份數，計算凈資產收益率時，分子“凈利潤”不包括“少數股東損益”，分母不包括“少數股東權益”。

　　按照《公開發行證券的公司信息披露規范問答第1號———非經常性損益》的規定，非經常性損益增至15項，新增了5項，刪除了4項，刪除的4項是：短期投資收益、以前資產減值準備的轉回、資產轉換損益、比較財務報表中會計政策變更對以前期間凈利潤的追溯調整數，其中短期投資收益已變更為交易性金融資產。

　　《公開發行證券的公司信息披露編報規則第15號———財務報告的一般規定》對應收賬款的列示、庫存股、金融資產、公允價值計量標準、無形資產使用壽命的預計、同一控制下的企業合并等問題作了詳細規定和調整，使財務報告更易讀易懂。

　　為配合新會計準則的施行，證監會、國資委、財政部會計司等各部委先后出臺了一系列配套性的信息披露規則。證監會新發布的這3項信息披露規則在使上市公司信息披露與會計準則保持了良好的銜接的同時，又不致造成因會計準則的施行而使某些財務指標出現異常的波動。

　　二.關聯市場參考

　　美股調整 港股回暖

　　上周，美股呈現整體下滑趨勢，道瓊斯工業平均指數、納斯達克工業指數及標準普爾500指數分別有0.57%、0.65%及0.71%的下跌。上周一美股漲跌不一，主要是由于美國最新公布的服務業指數超過預期，引發市場擔憂美國通脹壓力將持續升高，再次引起市場有關恐將加息的傳言，從而促使納指和標指有小幅下挫。而上周三，美國勞工部披露的一系列數據，包括第4季度美國勞動生產力強勁增長3%及勞動力成本增長幅度卻減緩至1.7%的消息，促使股市大漲。同時，市場分析師預測美國科技公司去年第四季度平均獲利將增長2.3%，全年獲利增長則為22%，居各大產業之首。科技股的良好表現也帶動股市走高，道指和標指均于7日創下了歷史新高，而標指同時創下自2000年9月以來的最高收盤點位。而不幸的是，由于美國最大的按揭貸款機構Countrywide Financial Corp.指出，美國止贖按揭為2002年以來最多,拖欠按揭也在五年高位徘徊。而上周四，美國最大的三家次優按揭貸款機構中的兩家已警告稱，不良貸款影響公司盈利。這令市場擔心美國樓市狀況。再加上一些公司披露業績的預警，使得美國科技股受壓，導致美國股市上周五出現回調，回收整周漲幅。

　　上周港市也是積極向上攀高，同時，國企指數的升幅再次超越大市。全周，恒生指數漲幅為0.55%，而國企指數漲幅則達到3.30%。6日，恒生結束連日的下跌出現較為強勁的反彈，是拉動本周總體上揚的主要因素。主要是由于內地A股市場的企穩增添了港市的信心，同時，香港交易所5日公布今年1月市場概況，市場總成交金額及每日平均成交金額都創下歷史新高，也提高了港市投資者的積極性。而后幾日，恒生指數的表現反復，缺乏明顯的方向。而國企指數上周表現突出主要是由于工行及中國人壽即將納入恒指利好消息帶動。恒指服務有限公司將于9日收市后，公布恒指成份股檢討結果。而市場預期中國人壽及工商銀行很可能被列入成份股。屆時，恒指成分股中的H股數量將達到5只，包括建設銀行、中國石化及中國銀行。受此消息帶動，工商銀行及中國人壽港股表現突出，上周分別大漲3.54%及6.22%，并同時帶動中資金融股中銀行類及保險類股票表現。而9日，恒指公司的公告證實市場預期。同時，人民幣升值速度加快，也是刺激國企指數攀高的原因之一。內地市場的企穩，給予國企指數上升動力和空間。而恒生指數則面臨繼續缺乏明確方向的遺憾，近期港市可能仍將處于小幅調整期間。

　　三.投資策略建議

　　展開蓄勢振蕩行情

　　本周已是春節休市前的最后一個交易周，筆者認為，短期A股市場運行趨勢將主要受到以下幾個方面重要因素影響，第一，市場普遍預期春節后銀行利率可能上調，特別是中國人民銀行在最新公布的06年第四季度央行貨幣政策執行報告中指出，物價上行壓力仍然大于下行壓力，并強調將發揮數量型調控工具與價格型調控工具的協同作用，再次增強了市場升息預期，這不僅可能抑制短期場外資金入市積極性，同時也將限制短期股指繼續上行高度；第二，近階段海外主要股市漲跌不一，海外期貨市場也出現大幅波動行情，全球大部分有色金屬價格出現顯著回落行情，而原油期貨價格則再次回升至60美元一帶，此外，伊朗局勢也再次趨于緊張，上述多種不確定性因素的存在，不僅會對全球資產價格走勢產生影響，同時也會對A股市場走勢產生影響；第三，春節臨近，主力機構資金操作熱情正逐漸減弱。

　　綜合上述，筆者認為，預計節前A股市場展開蓄勢振蕩行情的可能性較大。操作上，為規避節后央行宣布升息給市場帶來的短期系統性風險，建議應控制倉位。此外，就市場機會而言，考慮到本周一工行H股與中國人壽H股被正式納入恒指，因此，這有可能給經歷了較長時間調整的大盤金融股走勢帶來積極刺激作用，建議投資者可關注。