陳大慶 中投證券

　　投資要點：

　　2007年1月股指震蕩加劇，成交量與成交金額同步放大，換手率明顯增加，市場多空雙方在上證指數2600點到3000點之間展開激烈搏斗，最終上證指數未能突破3000點，最高沖至2994點后回落，1月的最后一個交易日以大幅下跌144點收尾，創下了近幾年來單日最大跌幅。

　　本月成交量與成交金額的累計與日均數較上月均有明顯放大，由于平均股價有大幅提升，成交金額的增長更為明顯。本月兩市平均日換手率從上月的3.5%提高到了5.5%；日均成交額已接近流通市值的4.4%，高于12月的3%。

　　盡管指數波動加劇，但前期的賺錢效應依然吸引了巨量的資金入市，本月二級市場資金凈流入創下了3722億的天量。去年4季度新發

開放式基金與老基金凈申購份額約為1850億份，接近2000億元，遠遠小于資金凈流入數量。除了公募基金之外，應有相當多的私募基金以及其它機構投資者大舉進入。而從媒體報導的情況看，新入市的個人投資者亦不在少數。

　　到1月末，A股市場整體法計算市盈率為31.98倍，剔除虧損后為28.87倍。滬市整體市盈率30.3倍，剔除虧損后為28.24倍，深市市盈率為38.86倍，剔除虧損后為31.16倍，較上月均有較大提高。中小板的市盈率1月末為43.61倍，剔除虧損后在42.89倍，遠遠高于主板。代表著兩市優質公司的滬深300指數成分股1月末剔除虧損后整體市盈率為26.44倍，較上月末的25.65倍又有所提高。不過考慮到股權分置改革完成后，整體上市與資產注入等外延式增長將極大地提高上市公司盈利水平，因此實際動態估值水平并沒有那么高。

　　1.指數震蕩加劇月末大幅下跌

　　上證指數受阻于3000點

　　2007年1月股指震蕩加劇，成交量與成交金額同步放大，換手率明顯增加，市場多空雙方在上證指數2600點到3000點之間展開激烈搏斗，最終上證指數未能突破3000點，最高沖至2994點后回落，1月的最后一個交易日以大幅下跌144點收尾，創下了近幾年來單日最大跌幅。

　　盡管上證指數在1月份僅僅上漲4.14%，但滬深300、上證180、上證50、深證100等成分指數仍有15%左右的漲幅。綜合指數與成分指數大幅背離，主要原因還在于工行、中行等高權重個股在綜合指數與成份指數中所占比例差異明顯。

　　本月成交量與成交金額的累計與日均數較上月均有明顯放大，由于平均股價有大幅提升，成交金額的增長更為明顯。本月兩市平均日換手率從上月的3.5%提高到了5.5%；日均成交額已接近流通市值的4.4%，高于12月的3%。

　　個股普漲 金融股回落

　　與上月金融股一枝獨秀不同，本月個股呈現普漲現象，月度漲幅超過10%的個股數量明顯增加，而漲幅超過30%的個股則相對減少。不過本月出現了較多漲幅超過100%的個股，其中都市股份以245%的漲幅遙遙領先，而上月漲幅最大的吉林敖東僅有67.76%。金融板塊中新出現的券商概念股仍然保持強勢，但銀行股則成為了市場下跌的主要動力。此外，受不斷出臺的多項調控政策影響，地產股普遍大跌，在跌幅榜前20位中占據了三分之二。

　　行業方面，12月的領漲板塊金融板塊在1月落到了后幾位，整體漲幅17.06%；

房地產行業整體漲幅僅有2.64%，為漲幅最小的板塊。本月漲幅居前的行業主要有傳媒、商業、紡織服裝、石化

化工、交通運輸等，各個行業漲幅較為平均。由于本月市場熱點轉向公司重組、資產注入、整體上市等概念，因此行業之間差異較上月明顯縮小。

　　二級市場資金凈流入再創本輪行情新高

　　盡管指數波動加劇，但前期的賺錢效應依然吸引了巨量的資金入市，本月二級市場資金凈流入創下了3722億的天量。去年4季度新發開放式基金與老基金凈申購份額約為1850億份，接近2000億元，遠遠小于資金凈流入數量。除了公募基金之外，應有相當多的私募基金以及其它機構投資者大舉進入。而從媒體報導的情況看，新入市的個人投資者亦不在少數。

　　從行業資金流入情況看，機械設備、金屬非金屬兩大行業成為本月資金凈流入的主要行業，占比分別為14.53%和13.88%；金融行業資金凈流入比例較上月大幅減少，本月占比為3.28%，上月為19.03%。

　　2. A股市場估值水平

　　1月份A股平均股價已接近10元

　　截止到1月底，A股市場的平均股價從上月末的7.55元大幅上漲到9.38元，漲幅達到24%，為本輪行情以來最大漲幅。從股價結構上看，1月末小于5元的低價股448只，5元到10元之間的個股552只，10元到15元的個股205只，15元以上的個股197只。由于1月份市場熱點集中在了重組，因此市值較小的低價股紛紛成為資金流入對象，5元以下個股減少了41.6%。

　　A股整體市盈率水平仍在提高

　　到1月末，A股市場整體法計算市盈率為31.98倍，剔除虧損后為28.87倍。滬市整體市盈率30.3倍，剔除虧損后為28.24倍，深市市盈率為38.86倍，剔除虧損后為31.16倍，較上月均有較大提高。中小板的市盈率1月末為43.61倍，剔除虧損后在42.89倍，遠遠高于主板。代表著兩市優質公司的滬深300指數成分股1月末剔除虧損后整體市盈率為26.44倍，較上月末的25.65倍又有所提高。不過考慮到股權分置改革完成后，整體上市與資產注入等外延式增長將極大地提高上市公司盈利水平，因此實際動態估值水平并沒有那么高。

　　1月各行業的估值水平變化不一，其中金融業市盈率水平較上月急劇下跌，又恢復到前幾月水平；傳媒行業市盈率繼續快速上升，已經達到103.88倍。其它如石化化工、醫藥、信息技術、農林牧漁等行業市盈率較上月上升較快，而木材家具、房地產、食品飲料等較上月下跌。

　　3.數據專題：穩定增長的公司

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