海通證券

　　汪 盛

　　年初市場先揚后抑

　　雖然工商銀行、中國銀行等部分指標(biāo)股開始回落，但2007年1月份滬深300指數(shù)的最大漲幅仍超過了20%，月末和2月初市場出現(xiàn)約15%的大幅度調(diào)整，房地產(chǎn)、鋼鐵等前期的主流板塊表現(xiàn)明顯弱于整體市場。

　　市場進入階段調(diào)整期

　　市場的估值水平已經(jīng)超出核心估值區(qū)間的上沿，在未來的兩個月內(nèi)應(yīng)重點關(guān)注部分個股出現(xiàn)年報低于預(yù)期的風(fēng)險。H股走勢仍是A股很好的領(lǐng)先指標(biāo)，A股脫離H股走出獨立性行情的可能性并不大。1月份市場的上漲主要是資金快速進入推動的結(jié)果，但在2月初市場的大幅度調(diào)整之后，市場的資金流入速度料將下降。整體來看，我們對市場的看法趨于謹慎。

　　有色金屬-仍有投資機會

　　雖然近期有色金屬的價格較為弱勢，LME銅價從高點回落近40%，但我們認為短期內(nèi)投機空頭力量已經(jīng)接近極限，中國需求可能進入新的備庫周期而恢復(fù)強勁，而美國經(jīng)濟近期也開始顯現(xiàn)復(fù)蘇的跡象，我們預(yù)計銅價和其他有色金屬價格將在未來1個季度內(nèi)見底，并將在全球經(jīng)濟增長重新加速和美國建筑需求復(fù)蘇的帶動下重新攀升。

　　重點關(guān)注外生性增長帶來的機會

　　在市場整體估值重估已經(jīng)基本到位以后，通過資產(chǎn)注入外生性的增長帶來的收益機會短期內(nèi)很可能將超過企業(yè)內(nèi)生性增長帶來的投資機會。“滬東重機效應(yīng)”激發(fā)了市場的尋寶熱情，我們認為擁有未上市優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的中央企業(yè)、大股東實力雄厚，并在股改中承諾注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的公司值得重點關(guān)注。這里我們重點推薦華聞傳媒(000793)。

　　中小企業(yè)板的投資機會

　　我們預(yù)計未來一兩年中中小板市場將會高速擴張，越來越多的細分行業(yè)龍頭進入股市，使得投資者對中小板市場的興趣大增。我們關(guān)注兩類中小板企業(yè)：具有自主創(chuàng)新能力、以高科技見長的公司；是以嵌入國際大公司的供應(yīng)鏈而生的公司。

　　這里我們重點推薦萊寶高科(002106)、江山化工(002061)和江蘇宏寶(002071)

　　1月份至2月初市場震蕩較為激烈，呈先揚后抑的走勢，1月初前期大幅度上漲的銀行板塊首先進入調(diào)整之勢，而后房地產(chǎn)板塊也在政策性因素的影響下進入調(diào)整，滬深300指數(shù)在其他個股的普漲下繼續(xù)一路上升至2600點，但1月31日后幾個交易日市場在指標(biāo)股的拖累下出現(xiàn)大幅度調(diào)整，5個交易日內(nèi)指數(shù)最大跌幅達到15.3%。

　　從市場結(jié)構(gòu)來看，市場的熱點從大盤藍籌股向中小盤個股轉(zhuǎn)變，許多中小盤個股幾個交易日便上漲超過50%，市場氛圍極其熱烈。

　　上個月市場呈現(xiàn)普漲局面，綜合類、非金屬、農(nóng)業(yè)等非主流板塊上漲幅度最大，而大類行業(yè)中石油天然氣、鋼鐵、煤炭等個股表現(xiàn)弱于市場。主流板塊如銀行、鋼鐵、地產(chǎn)等進入調(diào)整意味著本次中級行情已經(jīng)進入尾聲。

　　2.市場展望：流動性和心理趨勢短期逆轉(zhuǎn)

　　除去政策背景方面的誘發(fā)因素之外，2月初市場出現(xiàn)的大幅度下跌是短期內(nèi)處于超買狀態(tài)后市場情緒和流動性急劇逆轉(zhuǎn)的結(jié)果，支撐A股牛市的流動性過剩和企業(yè)盈利增長兩大因素仍然沒有出現(xiàn)大的變化。在指數(shù)經(jīng)歷了大幅度下跌之后，市場情緒將短期趨于謹慎。

　　我們認為近幾個月內(nèi)，A股市場類似于前期單邊上揚的走勢將很難再出現(xiàn)。我們堅持前期策略報告的觀點，牛市的第二階段——價值重估的行情已經(jīng)基本結(jié)束，市場將進入震蕩調(diào)整階段：

　　市場的估值已經(jīng)超過合理區(qū)間的上沿，未來兩個月內(nèi)年報的披露將使投資者重新審視部分上市公司的投資價值。

　　從H股的走勢來看，已經(jīng)進入中期調(diào)整階段，我們不認為A股市場能走出獨立性上升行情。

　　在過度樂觀之后，市場的情緒以及所帶來的流動性擴張都將進入修正。

　　估值偏高-重點關(guān)注年報風(fēng)險

　　我們認為當(dāng)前的A股市場的估值已經(jīng)處于或者超過合理區(qū)間的上沿，雖然在年度報告中我們提出考慮無風(fēng)險利率長期低位和股權(quán)風(fēng)險溢價下降的基礎(chǔ)上，滬深300指數(shù)可以享有估值溢價，但考慮到這兩個因素，當(dāng)前的估值仍然偏高。

　　我們以無風(fēng)險從3.0%-3.9%(3.4%是2000-2006年中國7年期國債收益率的均值)，股權(quán)風(fēng)險溢價從7.5%-6.0%分別進行假設(shè)，推算在當(dāng)前市場的盈利預(yù)期下，2007年滬深300的合理估值區(qū)間為20-25倍左右，這也是我們認為未來較長一個時間段內(nèi)A股的核心估值區(qū)間。我們看到，當(dāng)前市場的估值水平(滾動市盈率32.9倍，2007年預(yù)期市盈率22.4倍)已經(jīng)比較充分了反映的2007年盈利增長。

　　在這樣的估值水平下，整體市場存在更多的不確定性，一旦對企業(yè)的未來盈利預(yù)期有所變化，往往導(dǎo)致市場的大幅度下跌。這種風(fēng)險已經(jīng)體現(xiàn)在部分近期公布年報的公司上，由于市場的預(yù)期普遍較為樂觀，一旦年報盈利低于預(yù)期，公司股價往往大幅度下跌，峨眉山A(000888)由于年報利潤低于預(yù)期而連續(xù)兩日跌停。

　　由于從三季報數(shù)據(jù)來看，滬深300指數(shù)的盈利增長僅有18%，而當(dāng)前市場對2006年盈利增長的一致預(yù)期值為37.3%，即使考慮05年第四季度基數(shù)較低的因素，我們?nèi)該?dān)憂會有不少公司的年報實際盈利低于市場預(yù)期。

　　H股的領(lǐng)先指標(biāo)

　　本次市場的下跌再一次證明了H股對A股的領(lǐng)先作用，H股指數(shù)的高點大約領(lǐng)先滬深300指數(shù)2-3周左右，這樣的情況同樣發(fā)生在2006年5月-7月的市場調(diào)整中。在H股指數(shù)回落之后，A股的獨立性上升行情維系了不到兩周，便出現(xiàn)了與H股指數(shù)大約相同幅度(15%)左右的大幅度修正。

　　在估值修正和盈利增長均被市場充分反應(yīng)之后，推動市場上漲的因素逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有�，市場信心增強之后，近期來居民儲蓄通過基金申購和開戶等方式不斷流入資本市場，2006年居民儲蓄增長率從年初的18%下滑至14%左右,同時A股開戶數(shù)連創(chuàng)新高，2006年12月達到56.9萬戶，而2007年1月A股開戶數(shù)達到歷史最高紀錄的118.3萬戶，約為2006年1月的20倍。

　　我們不否認在投資渠道較少、利率水平長期壓低的背景下，中國居民儲蓄向資本市場轉(zhuǎn)移是長期的趨勢，但短期內(nèi)來看，在市場信心遭受打擊之后，流動性可能暫時性逆轉(zhuǎn)：

　　在估值水平較高、市場分歧較大的背景下，市場的上漲需要消耗非常大的流動性，2007年1月滬深兩市總成交額達到2.6萬億左右，而同期上證綜指僅上漲了4.14%。

　　在前期的市場大幅度修正之后，無論是開戶新增資金流入或是基金申購的速度料將下降，部分基金可能遭遇凈贖回，短期內(nèi)流動性流入速度的下降將帶動市場進入調(diào)整。這和歷史經(jīng)驗的觀察結(jié)果是一致的，個人投資者對于股市的熱情往往是市場趨勢的反向指標(biāo)。

　　2.投資主題及機會

　　2.1再看有色金屬股

　　在過去的幾個月里，商品價格整體表現(xiàn)較為疲軟，不同類別的商品價格表現(xiàn)差異進一步加大。農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)較好，玉米、大豆等主要的谷物類產(chǎn)品價格創(chuàng)出新高；貴金屬價格振蕩走高；而能源產(chǎn)品價格在一波較大幅度的下跌后有所反彈；表現(xiàn)最差的是工業(yè)金屬，銅價和鋅價都出現(xiàn)了大幅下挫，LME金屬價格指數(shù)較今年5月的高點回落了近20%，而3月期銅價更是從5月份的高點回落了約40%。

　　短期內(nèi)投機空頭力量已接近極限在銅價出現(xiàn)了大幅回落之后，我們認為所謂投機力量引致的“價格泡沫”已顯著減小。事實上目前以Comex非商業(yè)凈頭寸來衡量的投機力量，已基本處于2004年來單邊力量的最大水平，從另一個方面看，也可以說投機空頭的力量在短期內(nèi)已發(fā)揮到接近極限。

　　歐美庫存攀升

　　在過去幾個月里，LME精銅庫存出現(xiàn)大幅攀升，達到20余萬噸，約較去年年中增加了一倍，這也銅價表現(xiàn)持續(xù)疲軟的一個重要因素。但各區(qū)域庫存變化卻不盡一致，歐洲和美國庫存出現(xiàn)大幅攀升，而亞洲庫存卻出現(xiàn)減少。我們認為歐美庫存的大幅上升雖然也有消費相對疲軟的因素，但也不排除有部分受到反手做空的投機基金操縱的影響。

　　中國需求正在增強——進入新的備庫周期

　　從需求角度看，中國2006年銅的表面消費增長顯著降低，全年凈進口同比下降44%，這無疑這是受到庫存周期的影響，估計在2006年國儲局釋放了大量的庫存。我們?nèi)匀徽J為中國的銅消費需求依然較為強勁。在目前銅價大幅回落之后，國內(nèi)銅價跌幅顯著小于國際銅價。精銅進口自去年4季度起開始出現(xiàn)攀升，12月月度凈進口達到2005年9月以來的高峰，同比增長260%，環(huán)比增長44%。中國很可能已重新進入備庫周期。

　　美國經(jīng)濟增長再加速

　　同我們在年度策略中對美國經(jīng)濟的判斷一致，種種跡象顯示美國房地產(chǎn)市場在過去2、3個月里進一步復(fù)蘇，銷售價格、抵押貸款申請量均表現(xiàn)平穩(wěn)，銷售加速、庫存減少，相關(guān)建筑業(yè)也開始出現(xiàn)見底回升跡象，住宅開工和建筑許可均出現(xiàn)反彈。雖然美國制造業(yè)ISM仍在進一步走軟，但我們預(yù)計未來隨著房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇，相關(guān)建筑需求將進一步回暖。

　　總體而言，我們維持在年度策略中所做的判斷，預(yù)計2、3季度全球經(jīng)濟增長將重新加速，并帶動相關(guān)原材料需求�？紤]到銅價在過去幾個月里出現(xiàn)了大幅的回落，未來進一步下滑的風(fēng)險已顯著減小。根據(jù)Morgan Stanley的研究，隨著邊際成本的上升，維持15%的投入資本回報率(ROIC)的價格也已上升到4900美元/噸。我們預(yù)計銅價將在未來1個季度內(nèi)見底，并將在全球經(jīng)濟增長重新加速和美國建筑需求復(fù)蘇的帶動下重新攀升。

　　我們建議投資者關(guān)注相關(guān)有色金屬股，尤其是具備資源優(yōu)勢的公司。雖然銅價在過去幾個月明顯回落，但相關(guān)股票仍在振蕩上行，銅價下滑的風(fēng)險已充分反映在很低的估值上，未來1、2個月是較好的介入時機。

　　2.2從挖掘內(nèi)生性增長到關(guān)注外生性增長

　　我們曾在年度策略報告中提出，在當(dāng)前市場整體估值重估已經(jīng)基本到位以后，通過資產(chǎn)注入外生性的增長帶來的收益機會短期內(nèi)很可能將超過企業(yè)內(nèi)生性增長帶來的投資機會。資產(chǎn)注入及整體上市帶來的機會將會是貫穿07年始終的投資重點之一。當(dāng)前這種現(xiàn)象在A股市場表現(xiàn)的愈發(fā)明顯。滬東重機在宣布整體上市消息之后，6個交易日漲幅達到77.2%。其余部分個股如中核科技、中化國際等個股也由于整體上市的傳聞而大幅度上漲。

　　把握整體上市機會難以從整體上把握，也具有相當(dāng)大的不確定性，總體來看：

　　在央企整合的大背景下，央企上市公司可能出現(xiàn)大面積整體上市、資產(chǎn)注入、并購重組，具有未上市優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的央企上市公司應(yīng)重點關(guān)注。(我們將在近期推出央企整合中投資機會的專題報告，敬請關(guān)注)

　　上市公司背靠較有實力的大股東，特別是在股權(quán)分置改革中有將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)逐步注入承諾的公司，此類公司可逐步享受“大股東溢價”。

　　我們重點推薦華聞傳媒(000793)：(深度報告即將推出)

　　強勢大股東背景：公司的大股東是華聞控股，其實際控制人是人民日報社。華聞控股是人民日報社的資本市場平臺。2006年5月份以來華聞控股通過一系列的平面媒體資產(chǎn)重組，將燃氣股份變身為擁有全國性壟斷平面媒體資源的傳媒集團。

　　優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不斷注入：公司已經(jīng)擁有華聞傳媒擁有中國最強勢的都市報業(yè)經(jīng)營實體之一華商傳媒30%的股權(quán)，同時擁有特種壟斷性平面媒體《證券時報》84%的股權(quán)。此外公司擬從華商控股再購買華商傳媒31.25%的股權(quán)，首都機場廣告公司股權(quán)注入事項也在順利進行之中。此外，人民日報及華聞控股旗下還擁有《環(huán)球時報》、《京華時報》、《國際金融報》北京中體傳媒有限公司、國廣傳媒有限公司、北京華聞旭通國際廣告公司等媒體資產(chǎn)，華聞傳媒的重組進程才剛剛開始。

　　華商傳媒資產(chǎn)：華商傳媒是一個以《華商報》為核心，在西北、華北、東北和西南地區(qū)擁有5份報紙和3本雜志的綜合性都市報經(jīng)營體系，覆蓋了廣告和印刷發(fā)行兩個主要的運營平臺。各項業(yè)務(wù)當(dāng)前處于快速增長期，人民日報社的背景支持和有效的競爭策略帶來的異地擴張優(yōu)勢有望成為公司利潤新的擴張點。

　　證券時報資產(chǎn)：深圳證券時報傳媒下屬《證券時報》是中國證監(jiān)會、中國保監(jiān)會、中國銀監(jiān)會指定信息披露的三大報刊之一。同時還擁有雜志《新財富》、電視節(jié)目《懷新電視》、網(wǎng)絡(luò)(全景網(wǎng))。受益于證券市場的持續(xù)繁榮，我們預(yù)計2007年、2008年時報傳媒給華聞傳媒貢獻的EPS為0.08元、0.1元。

　　首都機場廣告公司資產(chǎn)：首都機場廣告?zhèn)髅焦��?007年將增加長春、大連等五家機場的廣告特許經(jīng)營權(quán)，經(jīng)營的機場廣告家數(shù)將達到11家，2008年達到20家。目前機場廣告只局限于機場內(nèi)部的框架廣告和機場外部的戶外廣告，并采用將廣告代理的業(yè)務(wù)外包給其他廣告代理商經(jīng)營，整體廣告的毛利較低。2007年起準備將廣告代理權(quán)收回，自己獨家代理旗下獲得廣告經(jīng)營特許權(quán)的機場廣告，同時將多種傳媒方式并存于機場這個特定的廣告區(qū)域。

　　盈利預(yù)測：

　　我們保守預(yù)計華聞傳媒2006-2008年EPS為0.11,0.35,0.48元，投資評級為“買入”。

　　2.3中小企業(yè)投資機會

　　我們預(yù)計未來一兩年中中小板市場將會高速擴張，表現(xiàn)為大量的中小型企業(yè)高密度地發(fā)行上市，深圳證券交易所計劃未來三至五年將中小板上市公司增至千家。如果按五年計算，中小板股家數(shù)將保持高速增長，每年的新增加家數(shù)將達180家。

　　中國股市進入牛市周期為中小板市場的高速擴張?zhí)峁┝私^好的機會與環(huán)境。隨著中小板隊伍的快速擴張，各個行業(yè)，尤其是越來越多的細分行業(yè)龍頭進入股市，使得投資者對中小板市場的興趣大增。

　　中小板市場初創(chuàng)之時，早期上市的公司并沒有體現(xiàn)出與主板太多的不同，只不過是規(guī)模比較小的一般的生產(chǎn)制造類企業(yè)。經(jīng)過兩年多的探索與完善，中小板塊企業(yè)開始形成了自身的特色，吸納的企業(yè)傾向于具有自主創(chuàng)新能力、具有新商業(yè)模式的中小型企業(yè)。

　　我們關(guān)注兩類中小板企業(yè)：具有自主創(chuàng)新能力、以高科技見長的公司；是以嵌入國際大公司的供應(yīng)鏈而生的公司。這兩類公司具有各自不同的看點，對于前者，我們著重關(guān)注其產(chǎn)品的技術(shù)含量的持續(xù)競爭力、技術(shù)的自主創(chuàng)新能力、未來的進入者以及毛利率的變化；而后者我們著重關(guān)注其嵌入國際供應(yīng)體系中的方式以及管理模式是否能保持其在供應(yīng)體系中的優(yōu)勢地位。

　　流通盤偏小的中小板企業(yè)的估值一向不低，因此，我們要找尋的是業(yè)績具有超預(yù)期增長能力的上市公司。從各國股市來看，小盤股的估值水平均高于中大盤股。如果認可這一事實，那么，我們對小盤股的平均PE的參照未必應(yīng)該以主板市場的估值水平為基準。成長性較絕對估值水平更為重要。

　　中小企業(yè)板五分之四的公司總市值不足30億元。小型公司如果成長性不佳，很容易被淘汰出局。因此，我們的選擇標(biāo)準是以未來的高成長為核心指標(biāo)。而決定其未來能否高成長的是所在行業(yè)、產(chǎn)品、管理能力以及對新市場的開拓能力。中小板中上市公司涉及到了諸多細分行業(yè)。有些企業(yè)往往只生產(chǎn)單一產(chǎn)品，但競爭力卻極強，具有科技含量，在細分市場中潛力巨大。

　　我們重點推薦三只有代表性的個股，即萊寶高科、江山化工和江蘇宏寶。

　　萊寶高科(002106)：

　　主營業(yè)務(wù)分析：彩色濾光片是公司的主導(dǎo)業(yè)務(wù)。公司目前主營ITO導(dǎo)電玻璃和CSTN LCD面板用彩色濾光片(CF)。2005年，CF業(yè)務(wù)貢獻了公司72%的主營收入和84%的毛利，是公司的主導(dǎo)性業(yè)務(wù)。不考慮募股項目，現(xiàn)有CF業(yè)務(wù)的未來成長性將決定公司的業(yè)績增長。公司業(yè)績處于高速增長前的調(diào)整期，且其凈資產(chǎn)收益率和業(yè)內(nèi)競爭地位高于多數(shù)A股電子元器件上市公司，彩色濾光片(CF)市場擁有更高增長潛力。

　　ITO導(dǎo)電玻璃主要應(yīng)用于TN/STN/CSTN-LCD面板產(chǎn)業(yè)，長期前景看淡，因此公司的該業(yè)務(wù)未來幾年成長潛力有限。彩色濾光片主要應(yīng)用于CSTN/TFT-LCD面板，其市場前景較為樂觀。

　　成長性分析：1)主營成長來自產(chǎn)品升級。公司沒有大幅提高現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能的計劃，且其產(chǎn)能利用率的提升空間也較為有限，因此，不考慮募股項目，公司未來幾年主營增長將主要來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級。我們預(yù)計產(chǎn)品升級可使公司現(xiàn)有產(chǎn)品線收入平穩(wěn)增長，毛利率穩(wěn)中略降；2)研發(fā)投入抑制短期盈利成長。公司計劃未來幾年研發(fā)投入占主營收入比重不低于5%，這將抑制公司2006年和2007年的盈利增長；3)募股項目決定業(yè)績增長。本次預(yù)計募資8.9億，投向TFT-LCD用CF生產(chǎn)線等三個項目。我們認為TFT-LCD用CF生產(chǎn)線和電阻式觸摸屏項目擁有較好的技術(shù)儲備和廣闊需求空間，有望成為公司未來業(yè)績成長的主要驅(qū)動力。

　　競爭力分析：壁壘較高導(dǎo)致競爭者數(shù)量少、業(yè)務(wù)盈利能力強；公司具有先發(fā)優(yōu)勢和市場優(yōu)勢；公司財務(wù)狀況和財務(wù)政策非常穩(wěn)健。

　　江山化工：(002061)

　　國內(nèi)最大的DMF生產(chǎn)企業(yè)。目前公司DMF產(chǎn)能達到15萬噸/年，2005年實現(xiàn)銷量14萬噸，國內(nèi)市場占有率在30%以上。另外公司即將投產(chǎn)的DMAC和環(huán)氧樹脂產(chǎn)品也將在國內(nèi)市場上具有較強的競爭力。

　　DMF成為公司穩(wěn)定的利潤來源。受到2005年P(guān)U鞋革反傾銷調(diào)查，以及近年DMF產(chǎn)能擴張較大的影響，DMF價格一度低迷，但隨著下游市場的復(fù)蘇，今年以來DMF價格已經(jīng)從去年平均5600元/噸上漲至目前的7300元/噸左右。由于市場需求拉動，公司從今年9月起將DMF銷售價格上調(diào)7.5%，業(yè)內(nèi)人士表示，這一價格已經(jīng)處于行業(yè)較高水平。

　　江山化工DMF的旺銷得益于先進的技術(shù)水平，該公司已經(jīng)形成多項自主知識產(chǎn)權(quán)，生產(chǎn)技術(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，DMF產(chǎn)品質(zhì)量、物耗單耗、能耗水平居國內(nèi)第一。近三年來DMF產(chǎn)銷率均在98%以上，已經(jīng)形成較高的市場認同度，產(chǎn)品價格高于國內(nèi)同類產(chǎn)品。

　　DMAC和環(huán)氧樹脂將是公司新的利潤增長點。目前公司已具備了2萬噸/年DMAC的生產(chǎn)能力，同時1萬噸/年的環(huán)氧樹脂項目將于今年下半年完工。公司生產(chǎn)的DMAC和環(huán)氧樹脂主要供應(yīng)高端市場，產(chǎn)品盈利前景不錯。另外公司在寧波化工園區(qū)擬建順酐、乙醇胺和環(huán)氧樹脂項目將有助于公司長遠的利潤增長。

　　江蘇宏寶：(002071)

　　江蘇宏寶(002071)是國內(nèi)工具五金行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司主導(dǎo)產(chǎn)品各類手動工具鉗出口占國內(nèi)鉗類出口市場10%以上的份額，內(nèi)燃機用連桿毛坯的市場占有率高達60%。

　　市場目前一般將五金行業(yè)視為一個競爭激烈和缺乏成長性的行業(yè)。但事實上中國五金行業(yè)實際上具備良好的成長性，2001～2005年行業(yè)產(chǎn)值的年復(fù)合增長率達到23.36%。出口是主要的推動力(出口產(chǎn)值的年復(fù)合增長率高達33.11%)，國內(nèi)消費增長的年復(fù)合增長率也達到13.08%。

　　未來數(shù)年國際五金業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的趨勢不會改變、國內(nèi)對中高檔五金產(chǎn)品的消費比例也將逐漸提高，這將使行業(yè)保持15～20%的增長速度。由于市場結(jié)構(gòu)仍然比較分散，優(yōu)勢企業(yè)有望實現(xiàn)超出行業(yè)的增長速度，并且具有通過產(chǎn)業(yè)整合實現(xiàn)擴張的機會。

　　目前公司60%的工具五金產(chǎn)品仍然為貼牌生產(chǎn)模式，但是近年來逐漸加強自有品牌的建設(shè)和推廣。同時，公司已與100多家國際五金制品銷售商和制造商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，其中不乏史丹利、沃爾瑪、丹納赫等巨頭。這些國際巨頭正在尋找更多的中國代加工廠或者收購對象，公司也很有可能成為他們潛在的并購目標(biāo)。

　　由于公司90%以上的工具五金產(chǎn)品出口(占主營收入的60%)，導(dǎo)致市場擔(dān)心

人民幣升值對公司業(yè)績產(chǎn)生負面影響。不過人民幣升值對公司的實際影響并不明顯。我們注意到公司主要產(chǎn)品2005-2006年上半年的毛利率不但沒有下降，反而同比有所提高。公司采取了多種手段應(yīng)對人民幣升值的沖擊。從產(chǎn)品單價來看，主要產(chǎn)品的單價最近兩年都在上升。此外，公司目前主要產(chǎn)品的毛利率水平在25%～30%之間，人民幣的漸進式升值對公司的沖擊并不太大。

　　預(yù)計公司2006～2008年凈利潤年復(fù)合增長率約33.27%，每股收益分別達到0.25元、0.34元、0.46元。

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