天相投顧

　　江建軍

　　1.A股市場總體估值分析

　　大盤進入二月份以來，出現大幅下跌的態勢，周一滬深兩市大盤再度出現調整，上證綜指收盤于2612.54點，跌60.68點，跌幅為2.27%，其中銀行股貢獻下跌點數為48點。大盤仍處于調整中，圖1為進入新年來上證指數漲跌幅與剔除銀行、地產股后的指數對比。如果除去銀行、地產股，上證指數仍保持累計19%的漲幅，可以看出，非指標股在最近市場中有著良好表現。

　　從市盈率來看，剔除虧損股和微利股之后，目前A股的加權平均市盈率為28.53倍，滬深300指數加權平均市盈率為26.97倍，分別比過去三個月有大幅提高。從市凈率來看，目前A股加權平均市凈率3.75倍，比三個月前增加了1.7倍。從歷史數據來看，目前A股市場總體估值仍處在中位。如果剔除銀行股和地產股，A股的加權平均市盈率為24.05倍，加權平均市凈率為3.29倍，這說明占上證指數比重較大的金融和地產類

　　2.行業估值結構分析

　　圖4顯示的是按總市值加權計算的滬深300指數行業市盈率的對比，其中2007年為機構預測值。可以看出，2006年行業平均市盈率一般要大于2007年行業平均市盈率。總體來講，在未來兩年，機構對滬深300指數的盈利預期將分別增長33%和25%。對其中一致看好較為明顯的行業有綜合金融、耐用消費品、零售業、食品、媒體、軟件與服務等(按GICS二級行業分類)。

　　圖5顯示的是美國S&P500公司最近一個月的加權平均市盈率統計，我們可以看出，除

　　目前S&P 500指數平均市盈率為17.7倍左右，同S&P 500指數樣本相比，國內A股市場普遍相對估值偏高。特別是銀行、日用化工等行業，目前估值已經嚴重偏高。從市盈率結構上看，S&P500公司主要集中在10-30倍區間，占整個指數樣本的83%；而滬深300在此區間的公司只占指數樣本的28%，這說明目前市場市盈率結構分布不均衡，市盈率分化現象較為明顯。

　　如果我們考慮到中國市場的成長性及對股市的連動性等因素，目前的估值仍處在一個相對合理的區間。建議關注目前A股市場行業預期成長性良好和市盈率相對較低的行業，如金融、消費、原材料和