上投摩根

　　本月觀點：

　　后市大盤仍將表現為震蕩加劇特征，但結構性牛市趨勢不會改變。隨著2006年上市公司年報陸續披露，績優預增、行業景氣且通過國際比較和行業比較具有估值優勢的公司將得到市場認可，而部分估值已經泡沫化的公司將遭到理性投資者拋售。長期來看，大市值藍籌股加速主導A股市場是今后的一個趨勢，從成熟資本市場的發展歷史看，藍籌股群體的壯大對資本市場的持續健康發展，具有重大意義。隨著中國人壽、平安保險等一批大藍籌公司陸續回歸A股市場，股市在國民經濟中的地位將進一步提升，大盤藍籌股仍值得投資者長期看好。

　　保持政策穩定性，采取適度微調

　　流動性問題引起關注；

　　新年1月9日，央行行長周小川在巴塞爾稱，面對國內流動性過剩局面，不排除運用更多調控措施。如果貿易順差繼續擴大，

人民幣匯率彈性肯定會擴大。此前1月6日，央行決定自1月15日起，再提存款準備金率0.5個百分點，預計凍結商業銀行資金約200億元。

　　資本市場積極發展

　　

證券監管當局傳遞的仍然是支持資本市場發展的積極信息：包括建立多層次市場體系、提高上市公司治理水平和信息披露質量、推動機構投資者做優做強、穩步推進資產市場對外開放等。

　　保持政策穩定，適度預調微調

　　國家發展和改革委秘書長韓永文1月29日表示，今年將繼續保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，并根據經濟運行新的發展變化，適時適度進行預調和微調。國家發改委已經明確了今年的工作要點，主要包括：繼續加強和改善宏觀調控；推進社會主義新農村建設；大力推進資源節約、環境保護和自主創新，提高產業發展質量和水平；落實區域發展總體戰略；更加注重解決民生問題；以及繼續深化各項改革，提高對外開放水平等。

　　中國經濟增長繼續提速

　　國家統計局公布去年年度經濟運行數據，2006年中國經濟增長繼續提速，GDP增長達到10.7%，為近十年來最高。這是在2003、2004、2005年后連續第四年經濟增長速度超10%，并且2005年GDP增長速度由原來的初步核算數10.2%，上調到10.4%,高基數上的連續高增長表現出了強勁的增長態勢。預計2007年的經濟增長仍將保持增速較快、運行平穩的良好勢頭。

　　央行1月15日公布了2006年12月份金融運行數據,繼去年11月增速趕上M2后，M1迅速增長的勢頭仍在延續，截止12月末，M2同比增長16.94%，M1同比增長17.48%，表明大量的資金開始進入流通領域，對實體經濟和人民幣資產都形成了一定的壓力。

　　截至去年底,我國外匯儲備額已達到10663億美元,同比增長了30.22%。外匯儲備持續高速增長是流動性泛濫的主要原因。

　　企業內升增長和盈利能力決定藍籌股投資價值中國A股2006年經歷上證綜指近130%的大幅上漲，大盤藍籌股股價也水漲船高，尤其在兩市總市值權重第一股工商銀行2006年10月27日上市以來，整個藍籌板塊在銀行股大幅上漲的帶動下加速上行，漲幅遠遠超過同期大盤。而新年伊始工行和中行等銀行股的高位跳水導致股指寬幅振蕩。數據表明，2006年10月27日到2007年1月4日近兩個月的時間段內，上證綜指上漲57.57%，占滬市總市值前四名的工行、中行、中國石化和招行分別上漲117%，80%，78%和71%，四家上市公司總市值合計占滬市總市值達42.3%，同時三家銀行股權重合計33.9%。

　　從上表我們能得到如下結論：①少數大盤股上漲影響同期指數上漲。②銀行股權重在大盤股中占據主導地位。③工行和中行兩家公司股價的波動足以影響指數的運行。隨著中國人壽、平安保險、建行、中石油等大市值股回歸A股，前10大公司所占市場總權重將進一步上升，從而左右市場整體行情的運行方向。例如，中國人壽1月23日調進成分指數后，上證50指數的市值覆蓋率將從68.99%提高到71.93%，流通市值覆蓋率將從45.14%提高到45.63%。

　　1月份工行、中行等銀行股開始高位跳水，進入盤整格局，這表明銀行股的估值水平出現一定泡沫，在短期內經歷翻倍漲幅后下跌調整實屬正常，但同期零售、食品飲料、醫藥、機械、電解鋁等行業個股并沒有跟風下跌，說明個股的走勢也根據各自行業估值水平，開始分化。銀行股經過此輪上漲，工行、中行A股價格已超過H股價格，工行市值也位列全球第三，但國內銀行在公司治理、風險管理、盈利能力、產品開發等方面與花旗集團、匯豐控股等國際一流銀行相比，仍有差距。截至1月4日，A股銀行股平均市盈率超過30倍，市凈率4-6倍，均明顯高于國際同行的平均水平，必須承認目前銀行股不便宜，股價的調整也是價值回歸的需要。長期來看，銀行股經過合理調整，考慮所得稅改革、銀行中間業務和零售業務增長、人民幣升值帶來的重估效應，仍具長期投資價值。反觀近期零售、食品飲料、醫藥、機械、電解鋁等行業個股走勢依舊強勁，說明通過行業或國際比較，估值具有洼地優勢，股價仍有上行空間。追溯根本，企業的內升增長和盈利能力仍是決定估值水平的重要因素。

　　從大盤藍籌股的整體分析，估值水平仍屬合理。以滬深300指數為標的，截至2006年12月29日，市盈率為25.28倍(總股本整體法，不含虧損);市凈率為3.51倍(總股本加權，不含負凈資產).考慮今年中國GDP10%左右增長、優質資產注入、整體上市、股權激勵機制實施、新會計政策執行、所得稅改革、非流通股解凍流通等因素，2007年大盤藍籌股的整體業績水平有望保持20%以上增長。因此，在保持當前市盈率水平的條件下，今年大盤股板塊仍有20%以上的上升空間。部分大盤股的泡沫并不能掩蓋整個藍籌板塊的投資價值。

　　大盤在震蕩中上升

　　2007年1月市場表現出上下震蕩的特性，并于月末出現單日較大跌幅，市場系統風險進一步顯現。1月大盤總體呈現上漲趨勢，從2675點位上漲到2786的點位。相較去年12月份而言，上證指數上漲幅度為4.14%。其中日用化工板塊的表現最為突出，整體漲幅超過40%。

　　1月共有6只股票方向的開放式基金設立，共募集份額543.347億，也即開放式基金共有543.347億的總資金供給。新基金的發行腳步開始放緩，本月的新基金成立包括封閉式基金轉開放式的設立。

　　同時，1月市場發行新股、配股等，滬、深兩市共集資金額達到239.71億元，相較上月有明顯減少。市場資金的供應仍然遠遠大于資金的需求量，流動性過剩問題仍然充斥市場，資金的推動作用明顯。

　　投資策略：結構性牛市不會改變，大盤藍籌加速主導A股市場

　　后市大盤仍將表現為震蕩加劇特征，但結構性牛市趨勢不會改變。隨著2006年上市公司年報陸續披露，績優預增、行業景氣且通過國際比較和行業比較具有估值優勢的公司將得到市場認可，而部分估值已經泡沫化的公司將遭到理性投資者拋售。長期來看，大市值藍籌股加速主導A股市場是今后的一個趨勢，從成熟資本市場的發展歷史看，藍籌股群體的壯大對資本市場的持續健康發展，具有重大意義。隨著中國人壽、平安保險等一批大藍籌公司陸續回歸A股市場，股市在國民經濟中的地位將進一步提升，大盤藍籌股仍值得投資者長期看好。

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