上投摩根

　　本月觀點(diǎn)：

　　后市大盤(pán)仍將表現(xiàn)為震蕩加劇特征，但結(jié)構(gòu)性牛市趨勢(shì)不會(huì)改變。隨著2006年上市公司年報(bào)陸續(xù)披露，績(jī)優(yōu)預(yù)增、行業(yè)景氣且通過(guò)國(guó)際比較和行業(yè)比較具有估值優(yōu)勢(shì)的公司將得到市場(chǎng)認(rèn)可，而部分估值已經(jīng)泡沫化的公司將遭到理性投資者拋售。長(zhǎng)期來(lái)看，大市值藍(lán)籌股加速主導(dǎo)A股市場(chǎng)是今后的一個(gè)趨勢(shì)，從成熟資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史看，藍(lán)籌股群體的壯大對(duì)資本市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展，具有重大意義。隨著中國(guó)人壽、平安保險(xiǎn)等一批大藍(lán)籌公司陸續(xù)回歸A股市場(chǎng)，股市在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位將進(jìn)一步提升，大盤(pán)藍(lán)籌股仍值得投資者長(zhǎng)期看好。

　　保持政策穩(wěn)定性，采取適度微調(diào)

　　流動(dòng)性問(wèn)題引起關(guān)注；

　　新年1月9日，央行行長(zhǎng)周小川在巴塞爾稱，面對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩局面，不排除運(yùn)用更多調(diào)控措施。如果貿(mào)易順差繼續(xù)擴(kuò)大，

人民幣匯率彈性肯定會(huì)擴(kuò)大。此前1月6日，央行決定自1月15日起，再提存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)凍結(jié)商業(yè)銀行資金約200億元。

　　資本市場(chǎng)積極發(fā)展

　　

證券監(jiān)管當(dāng)局傳遞的仍然是支持資本市場(chǎng)發(fā)展的積極信息：包括建立多層次市場(chǎng)體系、提高上市公司治理水平和信息披露質(zhì)量、推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者做優(yōu)做強(qiáng)、穩(wěn)步推進(jìn)資產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放等。

　　保持政策穩(wěn)定，適度預(yù)調(diào)微調(diào)

　　國(guó)家發(fā)展和改革委秘書(shū)長(zhǎng)韓永文1月29日表示，今年將繼續(xù)保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行新的發(fā)展變化，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)和微調(diào)。國(guó)家發(fā)改委已經(jīng)明確了今年的工作要點(diǎn)，主要包括：繼續(xù)加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控；推進(jìn)社會(huì)主義新農(nóng)村建設(shè)；大力推進(jìn)資源節(jié)約、環(huán)境保護(hù)和自主創(chuàng)新，提高產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量和水平；落實(shí)區(qū)域發(fā)展總體戰(zhàn)略；更加注重解決民生問(wèn)題；以及繼續(xù)深化各項(xiàng)改革，提高對(duì)外開(kāi)放水平等。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)提速

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布去年年度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，2006年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)提速，GDP增長(zhǎng)達(dá)到10.7%，為近十年來(lái)最高。這是在2003、2004、2005年后連續(xù)第四年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度超10%，并且2005年GDP增長(zhǎng)速度由原來(lái)的初步核算數(shù)10.2%，上調(diào)到10.4%,高基數(shù)上的連續(xù)高增長(zhǎng)表現(xiàn)出了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)2007年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將保持增速較快、運(yùn)行平穩(wěn)的良好勢(shì)頭。

　　央行1月15日公布了2006年12月份金融運(yùn)行數(shù)據(jù),繼去年11月增速趕上M2后，M1迅速增長(zhǎng)的勢(shì)頭仍在延續(xù)，截止12月末，M2同比增長(zhǎng)16.94%，M1同比增長(zhǎng)17.48%，表明大量的資金開(kāi)始進(jìn)入流通領(lǐng)域，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和人民幣資產(chǎn)都形成了一定的壓力。

　　截至去年底,我國(guó)外匯儲(chǔ)備額已達(dá)到10663億美元,同比增長(zhǎng)了30.22%。外匯儲(chǔ)備持續(xù)高速增長(zhǎng)是流動(dòng)性泛濫的主要原因。

　　企業(yè)內(nèi)升增長(zhǎng)和盈利能力決定藍(lán)籌股投資價(jià)值中國(guó)A股2006年經(jīng)歷上證綜指近130%的大幅上漲，大盤(pán)藍(lán)籌股股價(jià)也水漲船高，尤其在兩市總市值權(quán)重第一股工商銀行2006年10月27日上市以來(lái)，整個(gè)藍(lán)籌板塊在銀行股大幅上漲的帶動(dòng)下加速上行，漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同期大盤(pán)。而新年伊始工行和中行等銀行股的高位跳水導(dǎo)致股指寬幅振蕩。數(shù)據(jù)表明，2006年10月27日到2007年1月4日近兩個(gè)月的時(shí)間段內(nèi)，上證綜指上漲57.57%，占滬市總市值前四名的工行、中行、中國(guó)石化和招行分別上漲117%，80%，78%和71%，四家上市公司總市值合計(jì)占滬市總市值達(dá)42.3%，同時(shí)三家銀行股權(quán)重合計(jì)33.9%。

　　從上表我們能得到如下結(jié)論：①少數(shù)大盤(pán)股上漲影響同期指數(shù)上漲。②銀行股權(quán)重在大盤(pán)股中占據(jù)主導(dǎo)地位。③工行和中行兩家公司股價(jià)的波動(dòng)足以影響指數(shù)的運(yùn)行。隨著中國(guó)人壽、平安保險(xiǎn)、建行、中石油等大市值股回歸A股，前10大公司所占市場(chǎng)總權(quán)重將進(jìn)一步上升，從而左右市場(chǎng)整體行情的運(yùn)行方向。例如，中國(guó)人壽1月23日調(diào)進(jìn)成分指數(shù)后，上證50指數(shù)的市值覆蓋率將從68.99%提高到71.93%，流通市值覆蓋率將從45.14%提高到45.63%。

　　1月份工行、中行等銀行股開(kāi)始高位跳水，進(jìn)入盤(pán)整格局，這表明銀行股的估值水平出現(xiàn)一定泡沫，在短期內(nèi)經(jīng)歷翻倍漲幅后下跌調(diào)整實(shí)屬正常，但同期零售、食品飲料、醫(yī)藥、機(jī)械、電解鋁等行業(yè)個(gè)股并沒(méi)有跟風(fēng)下跌，說(shuō)明個(gè)股的走勢(shì)也根據(jù)各自行業(yè)估值水平，開(kāi)始分化。銀行股經(jīng)過(guò)此輪上漲，工行、中行A股價(jià)格已超過(guò)H股價(jià)格，工行市值也位列全球第三，但國(guó)內(nèi)銀行在公司治理、風(fēng)險(xiǎn)管理、盈利能力、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)等方面與花旗集團(tuán)、匯豐控股等國(guó)際一流銀行相比，仍有差距。截至1月4日，A股銀行股平均市盈率超過(guò)30倍，市凈率4-6倍，均明顯高于國(guó)際同行的平均水平，必須承認(rèn)目前銀行股不便宜，股價(jià)的調(diào)整也是價(jià)值回歸的需要。長(zhǎng)期來(lái)看，銀行股經(jīng)過(guò)合理調(diào)整，考慮所得稅改革、銀行中間業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、人民幣升值帶來(lái)的重估效應(yīng)，仍具長(zhǎng)期投資價(jià)值。反觀近期零售、食品飲料、醫(yī)藥、機(jī)械、電解鋁等行業(yè)個(gè)股走勢(shì)依舊強(qiáng)勁，說(shuō)明通過(guò)行業(yè)或國(guó)際比較，估值具有洼地優(yōu)勢(shì)，股價(jià)仍有上行空間。追溯根本，企業(yè)的內(nèi)升增長(zhǎng)和盈利能力仍是決定估值水平的重要因素。

　　從大盤(pán)藍(lán)籌股的整體分析，估值水平仍屬合理。以滬深300指數(shù)為標(biāo)的，截至2006年12月29日，市盈率為25.28倍(總股本整體法，不含虧損);市凈率為3.51倍(總股本加權(quán)，不含負(fù)凈資產(chǎn)).考慮今年中國(guó)GDP10%左右增長(zhǎng)、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、整體上市、股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)施、新會(huì)計(jì)政策執(zhí)行、所得稅改革、非流通股解凍流通等因素，2007年大盤(pán)藍(lán)籌股的整體業(yè)績(jī)水平有望保持20%以上增長(zhǎng)。因此，在保持當(dāng)前市盈率水平的條件下，今年大盤(pán)股板塊仍有20%以上的上升空間。部分大盤(pán)股的泡沫并不能掩蓋整個(gè)藍(lán)籌板塊的投資價(jià)值。

　　大盤(pán)在震蕩中上升

　　2007年1月市場(chǎng)表現(xiàn)出上下震蕩的特性，并于月末出現(xiàn)單日較大跌幅，市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步顯現(xiàn)。1月大盤(pán)總體呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，從2675點(diǎn)位上漲到2786的點(diǎn)位。相較去年12月份而言，上證指數(shù)上漲幅度為4.14%。其中日用化工板塊的表現(xiàn)最為突出，整體漲幅超過(guò)40%。

　　1月共有6只股票方向的開(kāi)放式基金設(shè)立，共募集份額543.347億，也即開(kāi)放式基金共有543.347億的總資金供給。新基金的發(fā)行腳步開(kāi)始放緩，本月的新基金成立包括封閉式基金轉(zhuǎn)開(kāi)放式的設(shè)立。

　　同時(shí)，1月市場(chǎng)發(fā)行新股、配股等，滬、深兩市共集資金額達(dá)到239.71億元，相較上月有明顯減少。市場(chǎng)資金的供應(yīng)仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于資金的需求量，流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題仍然充斥市場(chǎng)，資金的推動(dòng)作用明顯。

　　投資策略：結(jié)構(gòu)性牛市不會(huì)改變，大盤(pán)藍(lán)籌加速主導(dǎo)A股市場(chǎng)

　　后市大盤(pán)仍將表現(xiàn)為震蕩加劇特征，但結(jié)構(gòu)性牛市趨勢(shì)不會(huì)改變。隨著2006年上市公司年報(bào)陸續(xù)披露，績(jī)優(yōu)預(yù)增、行業(yè)景氣且通過(guò)國(guó)際比較和行業(yè)比較具有估值優(yōu)勢(shì)的公司將得到市場(chǎng)認(rèn)可，而部分估值已經(jīng)泡沫化的公司將遭到理性投資者拋售。長(zhǎng)期來(lái)看，大市值藍(lán)籌股加速主導(dǎo)A股市場(chǎng)是今后的一個(gè)趨勢(shì)，從成熟資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史看，藍(lán)籌股群體的壯大對(duì)資本市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展，具有重大意義。隨著中國(guó)人壽、平安保險(xiǎn)等一批大藍(lán)籌公司陸續(xù)回歸A股市場(chǎng)，股市在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位將進(jìn)一步提升，大盤(pán)藍(lán)籌股仍值得投資者長(zhǎng)期看好。

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