仇彥英 天相投顧

　　1.冰凍三千非一日之寒

　　本周大盤大幅下跌，尤其在周三和周五都出現單日-4%以上的跌幅。全周來看，上證指數大跌200點，收盤在2673點，周跌幅為-7.26%，為自去年8月以來的最大單周跌幅。滬深300指數一周下跌-8.55%，深圳成指跌幅更是高達-10.64%。在下跌過程中，成交量逐步萎縮。

　　在近兩周的周刊《高位震蕩加劇演繹結構調整》和《高處不勝寒退而求其穩》中，我們準確的把握了市場的走勢，向投資者提示了風險。本周寒流如期的來襲，對于大盤出現的調整以下給出我們的判斷。

　　政策層面的風險成為誘發此次調整的動因。成思危在國外接受采訪時，對A股泡沫的評論和上市公司的指責，成為周三大跌的導火索。而同期，銀監會下發《關于進一步防范銀行業金融機構與證券公司業務往來相關風險的通知》，對于銀行信貸資金入市開始清查；證監會對基金周圍人士的證券帳戶進行監控；證監會要求券商全面清理不合格資金賬戶。這一系列的言論和措施，使市場的信心明顯受到打擊。

　　從表面來看，市場的調整的確由政策的壓制所引發，但更深層次的原因在于內在驅動因素的缺乏，這在前兩期周刊中已經提到。目前兩市的滾動市盈率已經突破30倍，并且市場上對估值過高顯露出疑慮，一些資金對此也開始采取風險規避的態度，這是導致近期市場出現劇烈震蕩和下跌的最主要原因。

　　對于估值的問題，我們認為市場短期內由于上漲過快，估值存在一定的高估，但就此認為A股已經形成泡沫論則是危言聳聽。在預期06年上市公司業績30%增長的基礎上，07年仍然會保持較快的增長，市盈率將會下降到24倍左右。同時目前低利率的水平(存款利率僅1.8%)也使得市場可以承受市盈率維持在較高的水平。動態的來看待市場的未來發展，而不是靜態的看股指已經漲幅多高，會使我們得到更客觀的認識。關于泡沫的問題，我們在《葉公好龍還是理性繁榮》中有更為詳細的論述。

　　從天相行業指數的一周表現來看，本周大部分行也出現調整，基金重倉股的調整尤為劇烈。地產行業跌幅第一，土地增值稅的征收和深圳發布《關于依法申報繳交房屋公用設施專用基金的通知》，使得市場對于地產行業受到日益嚴重的調控出現擔憂，并且由于地產累計的漲幅較大，一些資金出現減持，短期內可能缺乏上漲的動力。其他跌幅居前的是金融、鋼鐵、石化、食品和汽車，這些都是本輪行情表現最為突出的板塊，同時也是基金重倉持有的板塊，這些漲幅巨大的板塊出現下跌體現出我們一直提示的市場結構性的調整。

　　近期的市場除了基本驅動因素的缺乏之外，前期主導市場的流動性也受到一定程度的遏制，對于新基金發行的控制和違規資金的清查，使得資金層面不再只是洶涌的流入。從1月A股的新增開戶數來看，近期出現了明顯的回落，而基金的開戶數在1月中旬出現井噴(單日近25萬)之后，也大幅的回落至日均5萬以下的水平，資金入市的熱情有所降溫。

　　不單如此，近幾日市場的下跌，使得一些“基民”開始大幅的贖回基金。流動性從來都是把雙刃劍，前期可以大幅的推動股市上漲，現在大幅的回收也將造成市場的快速回落。四季度報顯示的基金股票倉位在80%以上，再加上10%左右的債券，基金高倉位在面對大幅贖回時，將不得不被動的降低倉位，從而導致市場下跌。因此，基于以上的這些判斷，我們認為短期市場仍是調整為主，而從歷史上來看，一般年報期間也都沒有大的行情。

　　在每一次風險的釋放過程中，投資者才能受到必要的風險教育，市場才會走向成熟，讓投資者趨于理性。我們認為，這種積累的流動性風險的釋放過程，給長期投資者介入優質個股提供了獲得籌碼的機會，對于真正的優勢企業，長期的持有仍然是最好的策略。同時在市場整體估值較高的環境下，我們建議投資者關注具有資產注入背景的上市公司，這些公司通過外延式的擴張可以大幅的提高盈利水平，從而給投資者帶來豐厚的收益，請關注我們已推出的專題報告《小企業大集團下的機會挖掘》和后續將推出的央企整合專題。

　　2.天相組合跟蹤

　　2007年01月29日-2007年02月02日，天相組合指數周收益率-9.26%，天相流通指數周收益率-6.46%，天相280指數周收益率-8.77%。天相組合指數弱于天相流通指數2.79個百分點，弱于天相280指數0.48個百分點。

　　本周天相組合漲幅前五位個股分別是白云機場、武漢中百、新安股份、中國聯通和S川美豐，漲幅分別為6.62%、4.55%、3.62%、2.20%和0.00%。

　　下跌的個股分別是中集集團、南玻A、太鋼不銹、一汽夏利和中信證券，跌幅為-18.30%、-16.24%、-16.02%、-15.75%和-15.75%。

　　本周組合不作調整。

　　3.天相重點公司跟蹤

　　圖表4反應了我們天相分析師最新的上市公司業績預測與投資評級狀況，其中紅色部分為上周所做的調整。本周盈利預測及評級表中，投資評級方面沒有調整。盈利預測方面，上調了蘇寧電器的盈利預測。