西南證券

　　閆莉

　　進入2007年，雖然高點繼續被刷新，但上行勢頭明顯減弱，股指在高位出現了頻繁的震蕩。由于此前的上升幅度已經十分可觀(以2005年6月的低點998點到06年收盤2675點，升幅為168%，到07年1月的最高點2994點，升幅為300%)，上行時間也達到19個月，此時出現震蕩意味著變盤風險。總體上看1月的高點很可能是本輪上升行情的頂點，需要2月份來進一步驗證。

　　頂部特征已顯現

　　按照我們對2007年整體運行的判斷，本輪上升行情的頂部特征主要有以下幾點：2800-3000點區域，A股市場整體市盈率達到40倍左右，A股總市值占到GDP總值的比重達到50%左右；指數全部創新高(參見報告《2007年：波動加劇，全年呈N形走勢》)。目前市場已經完全達到了我們的預期：1月24日的最高點2994點；1月30日，滬A股PE40倍，深A股PE43倍；兩市A股總市值10.98億元，07年GDP總值20.9萬億，占比52%；深綜指在07年1月補漲創出新高。

　　雖然市場經過制度性的變革與此前大不相同，而且06年上市公司業績增長明顯，資金充裕流動性過剩，市場上漲預期強烈。面對這些，我們的預測顯得有些保守，但這些數據是有歷史依據的，將是股指運行過程中的一道坎，最終超越也許是必然的，但需要在此處經受一次考驗。

　　技術調整信號發出

　　雖然市場已經出現了我們預期的頂部特征，但在市場沒有出現明顯的轉市信號之前，我們不能輕易下結論，不能違背趨勢。我們一直保持謹慎的心態耐心等待變盤信號的發出，1月31日、2月1日的走勢發出了這種信號。

　　月K線十分不利。如果1月份的K線沒有很長的上影線，2月份也許還有沖高，但1月31日最后一天的走勢基本宣告了本輪行情高點的位置。歷史上，每當月K線以長上影線報收，之后都將出現明顯調整。如果之前的上升十分強勁，那么幾乎可以肯定，上影線就是階段性高點所在，之后必有大的調整。2007年1月份的K線使得我們對未來幾個月的走勢十分不樂觀。

　　由于1月31日的突然大幅下跌，為了避免判斷上的草率，通過短期走勢加強判斷的準確性。均線是判斷的主要標志，2006年8月以后，上證指數的運行一直保持在20日均線之上，1月31日收盤價已經下破20日均線，2月1日無力收復再收其下，基本上可能確定行情轉變，調整開始。但這種調整是小調還是大調？在2006年6-8月間也曾出現過下破20日均線的情況，但調整的時間不超過兩周，回落幅度也十分有限，但這一次不同，根據我們對頂部特征以及多種技術分析的判斷，這次不是小調整，調整低點及時間我們在07年度報告中有很詳細的分析。2月份由于是行情轉折的確認，同時有假日因素，因此幅度可能不會很大，估計低點在2500點左右，但也可能沒有出現我們預期的明顯回落，股指只是在2600-2800點之間震蕩，實際上是拐點確認時間的拖延，并不影響我們對整體行情的判斷。

　　技術指標方面最值的關注的就是月線的RSI。6月RSI指標早就進入超買區發出風險提示，但股指完全不理會依然我行我素上行。由于技術指標服從于價格，在價格強勁上升時，指標出現鈍化，我們可以暫不理會，而一旦價格出現變化，指標的作用就顯現。目前6月RSI為97，屬于超高，這種情況只在1993年出現過一次，而93年之后的大幅調整，使的我們對未來出現的回落不敢輕視。

　　正是由于技術發出了明確的調整信號，我們反過來看價格走勢。以上證指數為例，從90年12月起股指運行構成了一個大的上升通道，2005年6月的低點在通道下沿，經過連續的上升，目前價格已經上穿通道上軌。運行表明兩點，一是本輪上升十分強勁，不同以往，是一輪大行情。二是，突破造成的虛假。有時候看似明確的突破往往是一種虛假信號，當年2001年新高之后的下跌就是一個較好的例證。07年1月的突破很可能是一種市場過激行為的體現，之后出現調整的可能性很大，價格將重回通道之內運行。

　　期貨貼水，H股走弱

　　期貨反映的是對未來的預期，具有對現貨的提前指示作用。以滬深300為基準的股指期貨自模擬交易以來，交投十分活躍。雖然當前股指期貨處于模擬交易，存在過激的投機行為，但我們依然可以據此來觀察市場的心理、行為的變化，作為研判股指運行的主要參考。

　　在之前的模擬交易交易中，四個期貨合約品種與滬深300指數一致走強，并且呈現明顯的升水，表明市場的強烈看漲預期。但是從07年1月中旬開始，期貨合約與滬深300指數、期貨四個和約品種之間的升水幅度明顯縮小(品種間的價差變動幅度出現變化)，表明看漲的預期減弱。值得警惕的是1月31日、2月1日，IF0702、IF0703與滬深300指數先后出現了貼水，IF0706雖然還沒有對現貨指數貼水，但也十分接近。期貨品種對現貨由升水轉為貼水，反映了市場對后市的看跌。市場關于股指期貨延期推出的傳言，也會造成機構投資者采用傳統方法減持籌碼來規避市場風險。

　　香港H股指數在1月初下破10000點之后，一度受A股走強的影響，出現過反彈，但表現得短暫而乏力，目前再次走弱，下行趨勢基本確立，會對A股產生不利影響。

　　一直保持強勁上升的A50連續指數(新加坡交易所A50股指期貨)，在2月1日出現了大幅跳空低開的走勢，一定程度反映了海外資金對中國A股市場的看法。

　　其他因素

　　近期有關股市泡沫的言論增多，緊縮政策也時有出臺，市場的加息預期也在加強，但是市場的資金又確實十分充裕，而對于當前有限的

　　后市需要關注資金的進場速度與預期的變化，目前沒有很好的方法測量，只能通過感受。開戶數、新發基金速度、

　　投資策略

　　由于近期市場出現了明顯的走弱，因此需要堤防變盤。操作上要點：一，應該回避變盤帶來的整體回落，降低倉位，規避系統風險。二，不要著急搶反彈。三，等風險先釋放一下，再關注防御性股票不遲。四，小盤題材股可能是短期熱點，交易型選手可適當關注。五，適當關注認沽權證。